Tôi vừa nhớ lại một cuộc trò chuyện gần đây về lý do tại sao một số nhà đầu tư lại bị ám ảnh bởi những con số mà phần lớn mọi người bỏ qua. Hóa ra có một khái niệm mà nhiều người bỏ qua khi phân tích cổ phiếu: giá trị sổ sách. Không giống như giá trị danh nghĩa, dù nghe có vẻ tương tự. Trong khi giá trị danh nghĩa được cố định tại thời điểm phát hành và chỉ xem xét vốn cổ phần, thì giá trị sổ sách là sống động hơn, cập nhật hơn. Nó phản ánh tài sản của công ty tại bất kỳ thời điểm nào trong vòng đời, tính cả vốn và dự trữ. Một số gọi đó là giá trị theo sổ sách, và tin tôi đi, điều này cực kỳ quan trọng nếu bạn thực hành đầu tư giá trị.

Sự khác biệt giữa giá thị trường và giá trị sổ sách này thật thú vị. Thị trường không chỉ định giá nội tại của một công ty, mà còn bị ảnh hưởng bởi cảm xúc, kỳ vọng, xu hướng ngành. Chính vì vậy bạn thấy có những cổ phiếu giao dịch ở mức 34 euro nhưng giá trị sổ sách chỉ khoảng 15 euro. Đó là lúc tỷ số P/VC phát huy tác dụng, đơn giản là chia giá cổ phiếu cho giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu. Nếu tỷ lệ này trên 1, thì cổ phiếu đắt so với sổ sách; nếu dưới 1, thì rẻ. Ví dụ: nếu một công ty có giá trị sổ sách 26 euro mỗi cổ phiếu nhưng giá cổ phiếu là 84 euro, thì P/VC là 3,23. Điều này báo hiệu sự thổi phồng giá. Ngược lại, một công ty khác có giá trị sổ sách 31 euro và giá cổ phiếu 27 euro, tỷ lệ là 0,87, cho thấy đang bị định giá thấp hơn.

Vậy làm thế nào để tính chính xác? Rất đơn giản: trừ đi các khoản nợ phải trả từ tổng tài sản rồi chia cho số cổ phiếu đang lưu hành. Nếu một công ty có 3.200 triệu euro tài sản, 620 triệu euro nợ phải trả và 12 triệu cổ phiếu, thì giá trị sổ sách trên mỗi cổ phiếu khoảng 215 euro. Các công ty niêm yết thường công bố các số liệu này định kỳ, nên không khó để lấy được.

Nhưng điều quan trọng là: chỉ số này có những hạn chế nghiêm trọng. Nó không tính đến các tài sản vô hình, điều này đặc biệt vấn đề trong ngành công nghệ và phần mềm, nơi giá trị thực nằm ở sở hữu trí tuệ, chứ không phải máy móc. Chính vì vậy bạn sẽ thấy các công ty công nghệ thường có tỷ lệ P/VC cao, nhưng điều đó không có nghĩa là chúng bị định giá quá cao, chỉ là công cụ này không phù hợp cho tất cả các ngành. Thêm nữa, giá trị sổ sách còn phụ thuộc nhiều vào cách mà kế toán trình bày các số liệu. Có hiện tượng gọi là kế toán sáng tạo, nơi các tài sản bị thổi phồng hoặc nợ phải trả bị giảm thiểu, khiến số liệu bị làm sai lệch hoàn toàn.

Ví dụ điển hình là trường hợp của Bankia. Năm 2011, cổ phiếu của họ ra thị trường với mức chiết khấu 60% so với giá trị sổ sách. Trông có vẻ là một cơ hội mua tốt, nhưng rồi sau đó là thảm họa: kết quả kinh doanh tồi tệ dẫn đến việc giải thể và sáp nhập vào CaixaBank năm 2021. Điều này chứng tỏ rằng, giá trị sổ sách thấp không đảm bảo tương lai sẽ tốt đẹp. Đặc biệt trong các công ty nhỏ, mới thành lập, có sổ sách ít ỏi nhưng tiềm năng lớn, chỉ số này gần như không còn ý nghĩa.

Trong phân tích cơ bản, nơi mà dữ liệu này thực sự quan trọng, giá trị sổ sách chỉ là một phần của bức tranh, không phải là tất cả. Bạn cần xem xét cả vĩ mô, ngành, quản lý, triển vọng kết quả kinh doanh. Một cổ phiếu rẻ theo sổ sách chỉ thực sự là cơ hội nếu bạn đã làm đầy đủ công tác nghiên cứu. Vì vậy, đúng vậy, biết về giá trị sổ sách mang lại một góc nhìn mà người khác bỏ qua, nhưng đừng để nó trở thành tiêu chí duy nhất của bạn. Nó chỉ là một trong nhiều chỉ số hỗ trợ.