báo cáo của a16z phân tích: 34 tỷ RWA token hóa điên cuồng, bảy phần mười trở thành trang trí trên chuỗi?

Thị trường tài sản token hóa đã tăng gấp 10 lần trong hai năm, đạt 34 tỷ USD, nhưng hơn 70% tài sản trên chuỗi chỉ đạt mức độ nguyên bản tối thiểu. Khoảng hai phần ba giá trị thị trường do trái phiếu Mỹ và vàng chiếm giữ, nhưng chỉ có 5% được đưa vào các giao thức DeFi. a16z dùng 7 biểu đồ chỉ ra: Thật sự thay đổi tài chính không phải là "lên chuỗi", mà là "có thể kết hợp".
(Thông tin trước: Flow đã chuyển đổi sang làm DeFi, nền tảng NFT đỉnh cao ngày xưa còn tự tin và gặp khó khăn)
(Thông tin bổ sung: Bernstein dự đoán Robinhood còn có thể tăng 105%! gọi "hoảng loạn thị trường tiền mã hóa" là hiện tượng ngắn hạn)

Mục lục bài viết

Chuyển đổi

• Trái phiếu Mỹ và vàng chiếm hai phần ba giá trị thị trường
• Vấn đề khả năng kết hợp: chỉ 5% trái phiếu thực sự vào DeFi
• Thời đại chiến tranh chuỗi công cộng: Ethereum nổi bật
• Không gian tăng trưởng gấp trăm lần? Các tổ chức lớn dự đoán chênh lệch rất lớn
• Bước tiếp theo: đưa phần phức tạp nhất của hệ thống tài chính lên chuỗi

Thị trường tài sản token hóa (RWA) trong hai năm đã bùng nổ từ 3 tỷ USD lên 340 tỷ USD, nhưng báo cáo mới nhất của a16z crypto lại dội một gáo nước lạnh: hơn 70% tài sản token hóa chỉ có mức độ nguyên bản tối thiểu trên chuỗi, phần lớn chỉ là "chuyển sổ sách lên chuỗi", chưa khai thác giá trị cốt lõi của blockchain — khả năng kết hợp. Báo cáo dùng bảy biểu đồ phân tích cấu trúc của cơn sốt này, đồng thời tiết lộ các rủi ro cấu trúc đằng sau sự bùng nổ nhanh của thị trường.

Trái phiếu Mỹ là động lực chính thúc đẩy sự tăng trưởng gần đây của thị trường token hóa tài sản.

Ưu điểm của token hóa trái phiếu Mỹ rõ ràng trực diện: nhà đầu tư có thể dựa vào hình thức số hóa để nắm giữ tài sản sinh lời ổn định, giao dịch hiệu quả linh hoạt hơn; các tổ chức tài chính cũng có thể nâng cao hiệu quả thanh toán, điều chuyển tài sản thế chấp, kết nối suôn sẻ với thị trường tài chính số.

Các nhà đầu tư tiền mã hóa cũng có thể kích hoạt các stablecoin thừa, lấy lợi nhuận từ thị trường tiền tệ truyền thống, các quỹ quản lý tài sản như BlackRock, Franklin Templeton cũng tranh thủ vị thế, tạo ra thị trường trị giá hàng nghìn tỷ.

Sách giáo khoa Jevons: Giá token giảm, cầu token tăng.

Biểu đồ của tuần: https://t.co/O1SZEaWPFX hình ảnh này trên Twitter.com/yiQKRJB2pP

— a16z (@a16z) 22 tháng 5, 2026

Vấn đề khả năng kết hợp của RWA trong DeFi sẽ định hình hai năm tới.

$34B tokenized. 2.47 tỷ USD thực sự có thể dùng trong các giao thức DeFi. phần còn lại bị khóa.

Token hóa mà không có khả năng kết hợp chỉ là số hóa giấy tờ. bạn đã thay thế tủ hồ sơ bằng một cái nhanh hơn chút…

— Mohammed saqib🃏 (@CryptoMate7863) 22 tháng 5, 2026

Trái phiếu Mỹ và vàng chiếm hai phần ba giá trị thị trường

Cần chú ý rằng tốc độ tăng trưởng của các loại tài sản token hóa khác nhau rất lớn, vừa do khó khăn kỹ thuật và pháp lý khi đưa các tài sản khác lên chuỗi, vừa phụ thuộc vào mức độ chấp nhận của thị trường sau khi sản phẩm ra đời.

• Tài sản hỗ trợ tín dụng chiếm ưu thế vượt trội: chủ yếu gồm token tín dụng giá trị ròng nhà ở, token ngân quỹ vay mượn, hợp đồng bảo hiểm, trái phiếu khai thác Bitcoin, các tài sản tài chính đặc thù khác, trong đó hai năm đạt giá trị 10 tỷ USD.
• Tài sản đầu tư mạo hiểm mất hơn bảy năm mới vượt mốc 10 tỷ USD, các loại tài sản chiến lược chủ động có chu kỳ tương tự, cấu trúc phức tạp, thời gian đầu tư dài, yêu cầu vận hành và giám sát cao hơn.
• Tốc độ đưa trái phiếu chính phủ và hàng hóa lớn lên chuỗi vừa phải, 2-3 năm đạt 10 tỷ USD, nay đã trở thành phân khúc chính của thị trường.

Đầu năm 2024, trái phiếu chính phủ và hàng hóa lớn gần như chiếm trọn thị phần token hóa. Sau 2024, các phân khúc tín dụng, tài chính đặc thù, cổ phiếu tăng trưởng ổn định, nhưng mức độ tập trung vẫn cao. Hiện tại, trái phiếu Mỹ và hàng hóa lớn token hóa chiếm khoảng hai phần ba thị trường.

Trong lĩnh vực token hóa hàng hóa lớn, vàng chiếm phần lớn, quy mô khoảng 5.1 tỷ USD, trong đó vàng token đạt 5 tỷ USD. Bạch kim và các loại token khác chỉ khoảng 57 triệu USD, chiếm chưa đến 0.01%.

Vàng phù hợp tự nhiên với mô hình tài sản token hóa, hiện tại thị trường hàng hóa lớn chủ yếu do vàng chi phối, vì: vàng có tiêu chuẩn toàn cầu, dễ lưu trữ, ít hao hụt, đồng thời dựa trên chứng quyền quyền lợi lâu dài.

Vấn đề khả năng kết hợp: chỉ 5% trái phiếu thực sự vào DeFi

Không chỉ vậy, nhà đầu tư thị trường tiền mã hóa từ lâu đã ưa chuộng tài sản vàng, Bitcoin từ thời sơ khai đã được ca ngợi như vàng kỹ thuật số. Các sản phẩm như Tether vàng XAUT, Paxos vàng PAXG phản ánh quyền sở hữu vàng trong ngân quỹ lên blockchain, chuyển đổi quyền lợi vàng thực thể thành token số có thể giữ trong ví trên chuỗi.

Các loại tài sản mới như dầu thô, nông sản, năng lượng, sức mạnh tính toán vẫn chiếm tỷ lệ rất thấp trong thị trường token hóa, ngành này còn trong giai đoạn sơ khai.

Từ góc độ các blockchain nền tảng, hệ sinh thái tài sản token hóa phân bổ đa dạng hơn. Ethereum vẫn giữ vị trí dẫn đầu nhờ lợi thế DeFi và sự thực thi của các tổ chức, với quy mô tài sản 157 tỷ USD, chiếm hơn nửa thị trường.

Các nền tảng khác phân tán ra nhiều chuỗi công cộng: BNB Chain khoảng 4 tỷ USD, Solana khoảng 2.2 tỷ USD, Stellar khoảng 1.7 tỷ USD, Liquid Network của Bitcoin khoảng 1.5 tỷ USD, XRP Ledger, ZKsync Era, Arbitrum đều gần 1 tỷ USD.

Thời đại chiến tranh chuỗi: Ethereum nổi bật

Ngành tài sản token hóa chưa tập trung vào một chuỗi duy nhất, tài sản phân bổ dựa trên chi phí giao dịch, tính thanh khoản, yêu cầu pháp lý, quan hệ hợp tác thương mại. Tuy nhiên, điểm dữ liệu thể hiện rõ vấn đề không phải quy mô thị trường token hóa mà là cách các tài sản này được sử dụng.

Tiếp tục phân tích —

Quy mô thị trường không phải là chỉ số duy nhất, giá trị thực của ứng dụng mới là tham khảo chính.

Trái phiếu là loại tài sản token hóa lớn nhất, giá trị 152 tỷ USD, nhưng chỉ 5% lượng lưu thông được dùng trong các giao thức DeFi, khoảng 800 triệu USD. Tài sản kim loại quý token hóa cũng ít ỏi, phần lớn chỉ dùng để lưu trữ trên chuỗi, chưa trở thành mô-đun tài chính có thể kết hợp, liên động tự do.

Không gian tăng trưởng gấp trăm lần? Các tổ chức lớn dự đoán chênh lệch rất lớn

Các loại tài sản token hóa nhỏ có hiệu suất trái ngược hoàn toàn: token bảo hiểm tái bảo hiểm trị giá 362 triệu USD, tỷ lệ sử dụng trong các giao thức chuỗi lên tới 84%; token tín dụng cá nhân chỉ 33%, hai loại tài sản này từ đầu đã phù hợp với các kịch bản kết hợp trên chuỗi. Trong khi đó, trái phiếu chính phủ, vàng — các tài sản hàng đầu — chỉ đơn giản là để giảm thiểu việc nắm giữ và chuyển nhượng trên chuỗi, chưa thay đổi logic vận hành vốn có của tài sản. Tình trạng này phản ánh rõ sự khác biệt cốt lõi trong ngành tài sản token hóa: mức độ nguyên bản trên chuỗi của các loại tài sản không đồng đều.

Một số tài sản có thể tự do chuyển đổi qua chuỗi, một số chỉ dùng blockchain như công cụ ghi sổ, khả năng chuyển nhượng và kết hợp bị hạn chế. Hiện tại, phần lớn tài sản token hóa chỉ là số hóa tài sản, chuyển đổi sổ sách sang chuỗi, chưa khai thác tiềm năng kết hợp của tài sản. Khả năng kết hợp mới là giá trị cốt lõi của tài chính trên chuỗi, cũng là chìa khóa nâng cấp hệ thống tài chính.

Chỉ số nguyên bản của Pantera Capital cho thấy hơn 70% tài sản token hóa trên chuỗi ở mức thấp nhất. Rất nhiều token chỉ là chứng nhận số của tài sản thực bên ngoài, quyền kiểm soát tài sản vẫn dựa vào sổ sách và trung gian truyền thống.

Hiện tại, ngành tài sản token hóa vẫn đang trong giai đoạn sơ khai: một loại chỉ là ghi nhận số hóa hình thức, một loại là tài sản nguyên bản phù hợp đặc tính blockchain.

Bước tiếp theo: đưa phần phức tạp nhất của hệ thống tài chính lên chuỗi

Hạ tầng công nghệ kết hợp trên chuỗi đã hoàn thiện, các loại tài sản ngày càng đa dạng, nhưng việc tích hợp sâu vẫn mới bắt đầu.

Dự đoán về quy mô dài hạn của ngành tài sản token hóa khác nhau, nhưng đều cho rằng thị trường sẽ tiếp tục mở rộng.

• McKinsey dự đoán đến năm 2030, quy mô thị trường token hóa đạt 2-4 nghìn tỷ USD;
• Ark Invest ước tính 11 nghìn tỷ USD;
• Boston Consulting cùng Ripple tính toán, đến 2030, quy mô đạt 9.4 nghìn tỷ USD, đến 2033 tăng lên 18.9 nghìn tỷ USD;
• Standard Chartered dự đoán đến 2034, thị trường vượt 30 nghìn tỷ USD.

Dựa trên các ước tính này, so với quy mô hiện tại 34 tỷ USD, tiềm năng tăng trưởng dài hạn của ngành tài sản token hóa có thể lên tới hàng trăm lần. Tất nhiên, chênh lệch số liệu không phản ánh tốc độ phổ biến của ngành mà là khác biệt trong tiêu chuẩn thống kê. Các tổ chức có phạm vi thống kê khác nhau, bao gồm các loại tài sản, có tính đến stablecoin và tiền gửi hay không, phạm vi định nghĩa token hóa như thế nào, ví dụ: McKinsey tập trung vào trái phiếu, tín dụng, quỹ, cổ phiếu; Standard Chartered còn tính đến hàng hóa lớn và tài chính thương mại; Boston Consulting và Ripple còn bao gồm tiền gửi và stablecoin. Dù khác biệt về phương pháp thống kê, ngành đều đồng thuận rằng quy mô token hóa sẽ có bước nhảy vọt.

Nhìn toàn cầu, quy mô tài chính hiện tại còn rất nhỏ bé.

• Tổng quy mô trái phiếu toàn cầu trên 140 nghìn tỷ USD, token hóa trái phiếu chỉ 15.2 tỷ USD, chiếm 0.01%;
• Giá trị vàng vật chất toàn cầu hàng nghìn tỷ USD, token hóa vàng chỉ 5 tỷ USD, chiếm chưa đến 0.02%;
• Tổng giá trị cổ phiếu toàn cầu trên 100 nghìn tỷ USD, token hóa cổ phiếu chỉ 1.5 tỷ USD, chiếm 0.001%.

Hiện nay, các lĩnh vực mới đã hình thành vững chắc, trái phiếu chính phủ, vàng, tín dụng cá nhân có giá rõ ràng, nhu cầu ổn định, quyền sở hữu đơn giản, đã bắt đầu lên chuỗi. Ở giai đoạn này, token hóa chưa làm thay đổi bản chất tài sản nền tảng, chỉ tối ưu hóa phương thức thanh toán, luân chuyển tài sản, còn việc kết nối sâu với hệ thống tài chính số vẫn đang trong quá trình thảo luận.

Phần lớn tài sản token hóa hiện vẫn dừng lại ở mức số hóa, khó thực hiện các ứng dụng kết hợp theo chương trình. Giai đoạn tiếp theo của ngành sẽ đối mặt thử thách lớn hơn: đưa phần phức tạp nhất của hệ thống tài chính lên chuỗi, đồng thời tích hợp sâu hơn các tài sản token hóa vào hạ tầng tài chính nguyên bản, có thể kết hợp, mạng lưới.