Biên bản cuộc họp của Fed biến thương vụ cắt giảm lãi suất của Bitcoin thành vấn đề rủi ro tăng lãi suất

Biên bản cuộc họp tháng Tư của Cục Dự trữ Liên bang, được công bố vào thứ Tư, đã không mang lại tin vui mà các nhà giao dịch Bitcoin đã hy vọng suốt phần lớn năm nay. Phần lớn các nhà hoạch định chính sách cho biết một mức thắt chặt chính sách nào đó có khả năng trở nên phù hợp nếu lạm phát duy trì ở mức cao hơn mục tiêu 2% của ngân hàng trung ương, trái ngược với các đợt cắt giảm lãi suất mà thị trường đã dự đoán.

Ủy ban giữ nguyên lãi suất chuẩn ở mức 3,50% đến 3,75%, nhưng có bốn thành viên không đồng tình, đây là cuộc họp của Fed chia rẽ nhất kể từ năm 1992, và một nhóm ngày càng lớn muốn loại bỏ bất kỳ ngôn ngữ nào trong tuyên bố ám chỉ việc cắt giảm sắp tới.

Vào đầu năm, các nhà giao dịch hợp đồng tương lai đã định giá hai hoặc nhiều hơn các đợt cắt giảm lãi suất trước khi năm kết thúc và coi việc tăng lãi suất khác là điều gần như không thể xảy ra. Đến ngày 20 tháng 5, CME FedWatch cho thấy xác suất tăng lãi suất vào tháng 12 là 54,1%, với chỉ 1,5% khả năng giảm lãi suất. Đó là một sự đảo ngược hoàn toàn trong hướng dự kiến của chính sách tiền tệ, và đối với Bitcoin, hai điều này mang lại những hậu quả rất khác nhau.

Bitcoin giao dịch dựa trên thanh khoản của Fed trước khi dựa vào ý thức hệ

Sự nhạy cảm của Bitcoin với chính sách của Fed phụ thuộc vào một yếu tố: thanh khoản.

Khi Fed dự kiến sẽ cắt giảm lãi suất, tiền trở nên rẻ hơn, lợi suất giảm, đồng đô la yếu đi, và các nhà đầu tư sẵn sàng nắm giữ các tài sản rủi ro, biến động cao (bao gồm cả Bitcoin). Khi Fed dự kiến sẽ tăng lãi suất, tất cả các kênh này đều phản ứng ngược lại cùng lúc. Giá Bitcoin hiện gần như hoàn toàn phụ thuộc vào khẩu vị rủi ro và điều kiện thanh khoản mà chính sách của Fed định hình. Đó là lý do tại sao hướng của kỳ vọng về lãi suất có thể làm biến động BTC ngay cả khi Fed chưa thực sự hành động gì.

Sự thay đổi này phần lớn bị thúc đẩy bởi tình hình ở Iran. Xung đột đã đẩy giá năng lượng tăng mạnh, khiến hầu hết các chỉ số lạm phát vượt quá 3%, và các nhà hoạch định chính sách vốn đã có xu hướng xem xét các cú sốc từ phía cung đã cảm thấy ít sẵn lòng làm như vậy khi xung đột kéo dài.

Chỉ số CPI tháng Tư đạt 3,8%, cao hơn nhiều so với mục tiêu 2% của Fed. Một số thành viên trong cuộc họp tháng Tư muốn loại bỏ ngôn ngữ về xu hướng nới lỏng khỏi tuyên bố chính thức. Điều đó có thể nghe có vẻ như một chi tiết kỹ thuật, nhưng thị trường luôn xem đó như một tín hiệu có ý nghĩa về hướng đi của chính sách.

Chủ tịch mới Kevin Warsh hiện tiếp quản từ Jerome Powell với một ủy ban đã bắt đầu định vị lại quanh trung tâm chính sách mang tính diều hâu hơn. Khi thị trường định giá một Fed ngày càng tích cực hơn, đồng đô la thường mạnh lên vì lãi suất cao hơn ở Mỹ làm các tài sản denominated bằng đô la trở nên hấp dẫn hơn so với các đồng tiền khác.

Đồng đô la mạnh lên làm thắt chặt điều kiện tài chính toàn cầu và gây áp lực lên các tài sản được định giá bằng đô la, trong đó có Bitcoin. Lợi suất trái phiếu Kho bạc kỳ hạn 10 năm đã đạt 4,54% vào ngày 15 tháng 5, mức cao nhất trong 12 tháng, khiến một tài sản không sinh lợi như Bitcoin trở nên khó bán hơn đối với các nhà phân bổ tổ chức có thể kiếm gần 5% trên trái phiếu chính phủ mà hầu như không có biến động.

Kích thước của thị trường ETF chỉ làm tình hình thêm trầm trọng. Trước các ETF Bitcoin giao ngay, độ nhạy cảm vĩ mô của BTC phần nào được giảm bớt nhờ hạ tầng nội tại của tiền điện tử. Nhưng giờ đây, Bitcoin được giao dịch trong cùng các tài khoản môi giới với cổ phiếu và quỹ trái phiếu, và các nhà phân bổ tổ chức có thể giảm tiếp xúc bằng các công cụ tương tự như để cắt giảm bất kỳ vị thế rủi ro nào khác. Tuần lễ ngày 15 tháng 5, leo thang ở Iran đã đẩy giá dầu vượt trên 110 USD, làm lợi suất trái phiếu kỳ hạn cao nhất trong chu kỳ, nâng xác suất tăng lãi suất của Fed, và gây ra gần 1 tỷ USD rút khỏi ETF Bitcoin, chấm dứt chuỗi dòng vốn đổ vào trong sáu tuần. Các nhà phân tích của Coinbase nhận định rằng, để duy trì đà tăng giá của Bitcoin, có thể cần một sự cải thiện rõ ràng về thanh khoản hệ thống hoặc một xu hướng giảm rõ ràng của lạm phát. Biên bản xác nhận rằng hiện tại không có dấu hiệu nào cho thấy điều đó.

Chiến thắng chính sách gặp phải rào cản vĩ mô

Việc trì hoãn cắt giảm lãi suất và khả năng tăng lãi suất có thể dễ bị nhầm lẫn, nhưng chúng mô tả các môi trường hoàn toàn khác nhau. Một đợt cắt giảm trì hoãn vẫn có nghĩa là lần điều chỉnh lớn tiếp theo của Fed cuối cùng sẽ nới lỏng thanh khoản. Thị trường thường có thể định giá qua điều đó, và Bitcoin đã tìm thấy một mức cân bằng tạm thời trong khoảng 76.000 đến 83.000 USD. Một thị trường định giá xác suất thực sự của các đợt tăng lãi suất có nghĩa là bất ngờ lớn tiếp theo có thể đến từ phía thắt chặt, điều này tạo ra một thiết lập khó hơn cho bất kỳ tài sản rủi ro nào để giao dịch ngược lại.

Tiền lệ lịch sử phù hợp nhất ở đây là chu kỳ tăng lãi suất năm 2022: khi Fed nâng lãi suất chuẩn từ gần bằng 0 lên trên 5%, và Bitcoin giảm từ khoảng 69.000 USD xuống còn 15.500 USD. Điều kiện khởi đầu hiện tại khác biệt, và quỹ đạo cụ thể đó không phải là kịch bản cơ bản. Một đợt tăng 25 điểm cơ bản đã được định giá một phần, vì vậy chính động thái đó sẽ không gây sốc lớn.

Tình huống nguy hiểm hơn là một thái độ diều hâu kéo dài, một biểu đồ chấm thể hiện các mức lãi suất duy trì cao đến năm 2027, hoặc một chu kỳ lạm phát khiến các nhà hoạch định chính sách liên tục trì hoãn bất kỳ sự chuyển hướng nào.

Điều làm năm nay đặc biệt phức tạp là Bitcoin đã phát triển một kịch bản tăng giá đáng tin cậy dựa trên tiến trình điều chỉnh quy định năm nay: thái độ thân thiện hơn của SEC, tiến bộ trong luật pháp về stablecoin, và hạ tầng tổ chức ngày càng tốt hơn.

Vấn đề, như các bài viết của CryptoSlate về vĩ mô đã lưu ý suốt năm, là bạn có thể có các yếu tố hậu thuẫn về quy định và các yếu tố gây áp lực về thanh khoản cùng tồn tại, và trong ngắn hạn, thanh khoản thường thắng thế.

Bitcoin có thể theo câu chuyện Washington và vẫn mất đi cơ hội giao dịch lãi suất. Nó đang quanh mức 77.300 USD vào ngày 20 tháng 5, thấp hơn khoảng 38,7% so với đỉnh cao trong tháng 10 năm 2025. Biên bản của Fed không đưa ra một đợt tăng thực sự nào để gây tổn hại đến cấu hình của Bitcoin. Họ chỉ xác nhận rằng lần bất ngờ chính sách tiếp theo có khả năng đến từ phía diều hâu nhiều hơn phía dovish.

Giao dịch cắt giảm lãi suất đã định hình triển vọng vĩ mô của Bitcoin đầu năm nay đã được thay thế, ít nhất trong thời điểm này, bằng một thứ khó xây dựng đà tăng hơn nhiều.

Bài viết ban đầu trên CryptoSlate về việc biên bản Fed biến chiến lược cắt giảm lãi suất của Bitcoin thành một vấn đề rủi ro tăng lãi suất đã xuất bản.