#TradFi交易分享挑战 Thị trường chứng khoán Mỹ và trái phiếu Mỹ có "xu hướng đối lập", ai sẽ chiến thắng tiếp theo?

Thị trường chứng khoán Mỹ và trái phiếu Mỹ đang hướng tới một cuộc va chạm không thể tránh khỏi. Trong bối cảnh lạm phát duy trì ở mức cao và không gian chính sách của Cục Dự trữ Liên bang bị hạn chế, tình hình giá cổ phiếu và lợi suất trái phiếu đồng loạt tăng sẽ khó kéo dài, và khoảng cách giữa chúng cuối cùng sẽ được lấp đầy bằng một đợt điều chỉnh lớn của một trong hai phía.
Gần đây, nhà chiến lược trưởng của BCA Research, Arthur Budaghyan, đã phát hành báo cáo chỉ ra rằng, đà tăng của thị trường chứng khoán Mỹ hiện tập trung cao độ vào lĩnh vực công nghệ, cấu trúc nội bộ của thị trường đã rõ ràng xấu đi, trong khi lợi suất trái phiếu liên tục tăng sẽ trở thành yếu tố kích hoạt cho một đợt điều chỉnh thực chất của thị trường chứng khoán. Ông nhận định rằng, chỉ khi thị trường chứng khoán Mỹ giảm rõ rệt, lợi suất trái phiếu mới có thể bị đẩy xuống, từ đó giải phóng sức mạnh chống lạm phát trong nền kinh tế. Báo cáo cũng cảnh báo rằng, thị trường chứng khoán toàn cầu — đặc biệt là các thị trường mới nổi — sẽ đối mặt với những biến động đáng kể trong vài tháng tới. Nhận định này có nghĩa là tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận của các tài sản rủi ro toàn cầu hiện đã xấu đi rõ rệt. Cổ phiếu Mỹ, cổ phiếu các thị trường mới nổi và trái phiếu tín dụng có lợi suất cao đều đối mặt với áp lực giảm, trong khi đồng đô la có thể duy trì sức mạnh trong ngắn hạn, nhưng trung và dài hạn vẫn trong xu hướng yếu.

Cục Dự trữ Liên bang rơi vào tình thế tiến thoái lưỡng nan, áp lực thị trường trái phiếu khó giải quyết
Hiện tại, Cục Dự trữ Liên bang đang đối mặt với quyết định khó khăn về việc có nên tăng lãi suất hay không, và bất kể lựa chọn nào, đều không mang lại lợi ích rõ ràng cho thị trường. Theo báo cáo của BCA Research, lợi suất trái phiếu chính phủ hai năm gần đây đã vượt mức lãi suất quỹ liên bang. Dữ liệu lịch sử cho thấy, trong 30 năm qua, mỗi khi lợi suất trái phiếu hai năm vượt qua lãi suất quỹ liên bang, Fed đều sẽ tăng lãi suất sau đó. Điều này có nghĩa là kỳ vọng về việc tăng lãi suất đã tăng mạnh. Đồng thời, dữ liệu lạm phát liên tục vượt mục tiêu. CPI lõi của Mỹ rõ ràng cao hơn 2%, PPI (giá sản xuất) nhu cầu cuối cùng (loại trừ năng lượng và thực phẩm) đã tăng vọt lên 5.25%, tỷ lệ biến động hàng năm trong 6 tháng đạt 6.6% vào tháng 4. Báo cáo cũng chỉ ra rằng, khủng hoảng eo biển Hormuz khó có thể giải quyết trong ngắn hạn, rủi ro giá dầu tăng cao, và giá dầu cùng lợi suất trái phiếu Mỹ từ đầu năm đến nay thể hiện mối tương quan mạnh, điều này càng làm giảm khả năng giảm mạnh lợi suất trái phiếu. Báo cáo nhấn mạnh rằng, ngay cả khi chủ tịch Fed mới Kevin Warsh thuyết phục Ủy ban Thị trường Mở Liên bang tạm thời không tăng lãi suất, thì các tuyên bố và xu hướng chính sách của Fed cũng sẽ rõ ràng chuyển sang hawkish. Quan trọng hơn, khi lạm phát tăng mà ngân hàng trung ương chần chừ không hành động, thị trường thường kỳ vọng rằng trong tương lai sẽ cần tăng lãi suất mạnh hơn, và trái phiếu có thể sẽ tiếp tục bị bán tháo. "Ngân hàng trung ương bị tụt lại phía sau đường cong lạm phát, gây bất lợi cho cả cổ phiếu và trái phiếu," báo cáo viết.

Cấu trúc nội bộ thị trường chứng khoán xấu đi, đà tăng khó che giấu những lo ngại
Dù chỉ số S&P 500 mới lập đỉnh cao mới, nhưng cấu trúc nội bộ của thị trường đã phát ra tín hiệu cảnh báo rõ ràng. Báo cáo chỉ ra rằng, đường biến động của S&P 500 đã phân kỳ giảm khi chỉ số đạt đỉnh mới. Hiện chỉ có khoảng 55% cổ phiếu thành phần của S&P 500 giao dịch trên đường trung bình 200 ngày, mối liên hệ nội tại giữa các cổ phiếu trong S&P 500 còn thấp nhất trong lịch sử. BCA Research cho rằng, sự phân kỳ cực đoan của mối liên hệ thường báo hiệu một đợt điều chỉnh tập thể tiếp theo — "Chúng tôi dự đoán rằng, mối liên hệ sẽ trở lại, và lúc đó phần lớn cổ phiếu sẽ đồng loạt giảm." Về mặt cấu trúc, đợt phục hồi này chủ yếu dựa vào các lĩnh vực công nghệ, truyền thông và viễn thông (TMT). Loại bỏ TMT, toàn bộ thị trường chứng khoán Mỹ vẫn còn thấp hơn đỉnh tháng 2 rất nhiều. Lợi suất trái phiếu doanh nghiệp lợi nhuận cao (ngoại trừ năng lượng) của Mỹ đang tăng lên, chênh lệch tín dụng của chúng so với trái phiếu đầu tư có xu hướng mở rộng, điều này thường là tín hiệu cảnh báo rủi ro thị trường chứng khoán tăng lên. Báo cáo còn đặc biệt nhấn mạnh rằng, quy mô cổ phiếu do các hộ gia đình Mỹ nắm giữ đã đạt tới 250% thu nhập khả dụng, lập kỷ lục lịch sử. Giá cổ phiếu cao đang thúc đẩy chi tiêu tiêu dùng và đầu tư vốn cho AI, trong khi các tập đoàn đám mây quy mô lớn (hyperscalers) không ngừng đầu tư vào trung tâm dữ liệu, trừ khi giá cổ phiếu giảm hoặc chi phí vốn tăng. Điều này có nghĩa là, chỉ có khi thị trường giảm trở lại, mới có thể thực sự giải phóng sức mạnh chống lạm phát trong nền kinh tế.

Thị trường mới nổi càng dễ tổn thương, các thị trường phi Mỹ khó tự đứng vững
Tình hình của các thị trường mới nổi còn mong manh hơn nhiều so với thị trường Mỹ. Báo cáo cho biết, đà tăng của các thị trường mới nổi trong đợt này còn tập trung hơn nữa so với thị trường Mỹ, loại trừ một số ít nhà sản xuất bán dẫn lớn của châu Á (công nghệ phần cứng), thì giá cổ phiếu của các thị trường mới nổi vẫn còn thấp xa so với đỉnh trước đó. Đồng thời, lợi suất trái phiếu nội tệ của các thị trường mới nổi chính (MSCI mới nổi trừ Trung Quốc, Hàn Quốc và Ấn Độ) đã có sự phục hồi, điều này không có lợi cho thị trường chứng khoán của họ. Trong sáu tuần phản ứng của các tài sản rủi ro toàn cầu, các đồng tiền của các thị trường mới nổi chính cũng không thể tăng giá so với đô la Mỹ. Các cú sốc về giá năng lượng và thực phẩm ảnh hưởng tiêu cực đến các nền kinh tế mới nổi nhiều hơn so với các thị trường phát triển. Báo cáo dự đoán rằng, các cổ phiếu của các lĩnh vực ngoài TMT ở các thị trường mới nổi và thị trường phát triển đều có triển vọng lợi nhuận ảm đạm, giá dầu và giá thực phẩm tăng cộng hưởng với lợi suất trái phiếu toàn cầu sẽ kìm hãm nhu cầu tổng thể trong các lĩnh vực ngoài công nghệ phần cứng.