Thuyết “đặt mua ETF vĩnh viễn” đang yếu đi nhanh hơn tôi dự đoán.

Các ETF Bitcoin giao ngay vừa ghi nhận khoảng 1,26 tỷ USD ròng chảy ra trong 4 phiên liên tiếp.
• Riêng thứ Hai: $648M rút ròng.
• BTC: giảm 14,6% tính từ đầu năm đến nay. Vẫn giao dịch nặng quanh mức ~74,5 nghìn USD.
Điều này quan trọng vì thị trường đã dành phần lớn 2024 để định giá vốn ETF như một nhu cầu thụ động mang tính cấu trúc.
Các dòng chảy hiện nay cho thấy điều ngược lại.
Phơi bày của các tổ chức $BTC ngày càng hành xử như vốn chu kỳ vĩ mô:
• rủi ro tăng khi thanh khoản mở rộng
• rủi ro giảm khi độ biến động co lại
• rất nhạy cảm với lãi suất, sức mạnh đồng đô la và bất ổn vĩ mô
Điều này thay đổi toàn bộ phương trình người mua biên.
Chuyến tăng giá năm 2024 chủ yếu dựa vào thị trường giao ngay.
Năm 2026 ngày càng có vẻ dẫn dắt bởi các phái sinh trở lại.
Theo dõi tỷ lệ khối lượng spot so với hợp đồng tương lai.
Nếu sự thống trị của hợp đồng tương lai tiếp tục tăng trong khi dòng ETF yếu đi, $BTC mất đi “tính hấp thụ liên tục của thị trường giao ngay” đã định hình giai đoạn bứt phá sau ETF.
Điều này đẩy thị trường trở lại các động lực thanh khoản gốc crypto:
• mở rộng stablecoin
• đòn bẩy trên chuỗi
• triển khai quỹ dự trữ
• tăng trưởng OI perpetual
• tốc độ luân chuyển tài sản thế chấp
Trớ trêu thay, ETF có thể cuối cùng làm cho thanh khoản trên chuỗi trở nên quan trọng hơn.
Bởi vì một khi dòng chảy của Phố Wall trở thành chu kỳ thay vì cấu trúc, hệ thống cần phản hồi thanh khoản nội bộ để duy trì sự mở rộng.
Đó là sự chuyển hướng thực sự đang diễn ra bên dưới các tiêu đề rút ròng.