Chỉ vừa phát hiện điều gì đó thú vị về lĩnh vực tài sản thế giới thực mà hầu hết mọi người dường như đang bỏ qua. Thị trường RWA vừa vượt mốc 32 tỷ đô la về tổng giá trị, nghe có vẻ lớn trên giấy tờ. Wall Street cũng đang nghiêm túc với xu hướng token hóa này - JPMorgan thậm chí đã nộp hồ sơ với SEC gần đây để ra mắt quỹ tiền tệ token hóa dành cho các nhà phát hành stablecoin trên Ethereum. Một bước đi khá quan trọng từ phía tài chính truyền thống.

Nhưng đây là nơi trở nên phức tạp. Chris Kim, người điều hành Axis, một nhà cung cấp thanh khoản, đã làm giảm nhiệt cơn sốt này. Và thành thật mà nói, quan điểm của anh ấy rất hợp lý. Anh ấy chỉ ra rằng mọi người đều mê mẩn những con số tiêu đề đó, nhưng họ bỏ lỡ một điều quan trọng - khả năng thanh khoản thực sự để giao dịch các tài sản này. Token hóa tài sản thế giới thực nghe có vẻ tuyệt vời về lý thuyết, nhưng phát hành một thứ gì đó và có thể giao dịch nó là hai chuyện hoàn toàn khác nhau.

Kim đã phân tích rõ ràng. Ngành công nghiệp hiện tập trung vào lớp phát hành, nhưng hạ tầng thanh khoản hầu như chưa được xây dựng đầy đủ. Vậy con số 32 tỷ đô la đó? Thật ra, nó không nói lên được bao nhiêu phần trong số đó có thể thực sự được giao dịch. Thị trường RWA trên chuỗi đã tăng khoảng 10 tỷ đô la đến năm 2026, đó là mức tăng trưởng ổn định, nhưng hoạt động giao dịch không theo kịp với việc phát hành.

Cũng có vấn đề phân mảnh ngày càng tồi tệ hơn. Cùng một tài sản token hóa đang được phát hành trên nhiều blockchain khác nhau dưới các định dạng khác nhau, tạo ra sự thiếu hiệu quả và chênh lệch về giá. Việc chuyển vốn giữa các mạng lưới mất phí từ 2-5% cộng với trượt giá, khiến thị trường mất đi khoảng từ 600 triệu đến 1,3 tỷ đô la mỗi năm. Nếu tình trạng này tiếp tục, chúng ta có thể đối mặt với thiệt hại hàng năm lên tới 75 tỷ đô la vào năm 2030.

Các trái phiếu kho bạc token hóa chiếm khoảng một nửa thị trường RWA và chúng khá ổn vì được hỗ trợ bởi tính thanh khoản của nợ chính phủ Mỹ thực sự. Nhưng các loại tài sản khác thì không may mắn như vậy. Bất động sản và các tài sản token hóa khác kém thanh khoản hơn nhiều, tạo ra sự phân phối không đồng đều trên thị trường.

Cũng có sự gia tăng các thất bại vận hành trên chuỗi - chúng ta đang nói về mức tăng 143% thiệt hại tài chính trong nửa đầu năm 2025 so với cả năm 2024. Công nghệ để giải quyết các vấn đề này đã tồn tại, nhưng hạ tầng để kết nối mọi thứ vẫn chưa sẵn sàng.

IMF cũng đã cảnh báo, rằng trong khi token hóa có thể giảm chi phí giao dịch, nó cũng có thể làm tăng rủi ro hệ thống nếu các tổ chức quá liên kết mà không có các biện pháp dự phòng thanh khoản phù hợp.

Dù sao đi nữa, Kim vẫn lạc quan dài hạn. Anh ấy xem token hóa là điều tất yếu cho thị trường vốn toàn cầu cuối cùng. McKinsey dự đoán thị trường có thể đạt 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, còn Standard Chartered còn lạc quan hơn với 30,1 nghìn tỷ đô la vào năm 2034. Nhưng những con số đó chỉ có ý nghĩa nếu hạ tầng thanh khoản bắt kịp. Cho đến lúc đó, tin tức về token hóa tài sản thế giới thực sẽ vẫn chỉ là tiềm năng chứ chưa phải khối lượng giao dịch thực tế. Thử thách thực sự không phải là liệu các tài sản này có thể được phát hành hay không - mà là liệu chúng có thể được giao dịch một cách hiệu quả hay không.