Gần đây tôi chú ý đến một hiện tượng rất thú vị — nhận thức của thị trường về 5G có thể vẫn còn dừng lại ở những hiểu biết cũ.

Trước đây mọi người đều nói 5G là câu chuyện nâng cấp tiêu dùng, nhưng sau khi theo dõi hướng đi chi tiêu vốn của các nhà mạng viễn thông và nhà cung cấp thiết bị mạng, thì thực sự thúc đẩy nhu cầu mạng toàn cầu chỉ có ba động lực khác: lưu lượng dữ liệu trung tâm AI bùng nổ, nhu cầu độ trễ thấp của tính toán biên, và doanh nghiệp triển khai mạng riêng 5G thử nghiệm chuyển sang quy mô lớn. Ba xu hướng này cộng hưởng lại đang định hình lại toàn bộ chuỗi ngành 5G.

Có một dữ liệu khá rõ ràng — nhu cầu lưu lượng dữ liệu toàn cầu trong tương lai có thể gấp 3 đến 7 lần hiện tại, trong đó hơn 30% do AI thúc đẩy. Đây không phải là dự đoán ảo tưởng, mà dựa trên các đơn hàng thực tế và chi tiêu.

Tại sao phải chú ý đến điều này? Bởi vì suy luận AI đã vượt qua giai đoạn huấn luyện để trở thành áp lực lưu lượng lớn nhất. Năm 2023, suy luận chỉ chiếm một phần ba tính toán AI, đến nay đã vượt quá một nửa, dự kiến năm nay sẽ vượt qua hai phần ba. Huấn luyện là hoạt động tập trung theo chu kỳ, làm xong rồi kết thúc, còn suy luận là liên tục, theo từng người dùng mới tích lũy, và phải phân tán triển khai để giảm độ trễ. Điều này có nghĩa là nâng cấp hạ tầng mạng không còn là tùy chọn, mà là nhu cầu cứng.

Sự bùng nổ của các AI agent còn là động lực thúc đẩy mạnh mẽ hơn nữa. Các tổ chức nghiên cứu dự đoán năm nay số lượng AI agent toàn cầu khoảng 50 đến 100 tỷ, đến năm 2036 có thể tăng vọt lên 2 đến 5 nghìn tỷ. Cùng với sự tăng trưởng này, lượng băng thông toàn cầu sẽ từ khoảng 100 exabyte mỗi ngày năm nay, tăng vọt lên hơn 8.000 exabyte vào năm 2036. Tốc độ tăng trưởng hàng năm của lưu lượng mạng do AI thúc đẩy đạt tới 51%, quy mô tổng thể dự kiến tăng từ 5 đến 9 lần.

Cấu trúc lưu lượng này thay đổi trực tiếp quyết định loại và thông số kỹ thuật của các thiết bị mạng ở phần trên. Trung tâm dữ liệu hiện bắt đầu kết nối nhiều cơ sở trong cùng một khu vực, xem chúng như một nhà máy AI tổng thể, liên kết nội bộ từ truyền thống dưới 1.000 sợi quang chuyển sang hàng nghìn sợi. Các trung tâm dữ liệu quy mô lớn ở Bắc Mỹ duy trì tăng trưởng hàng năm trên 30%, toàn bộ đều tập trung vào module quang truyền nhận, đặc biệt là các chuẩn tốc độ cao trên 800G, thế hệ 1.6T cũng đang dần đi vào sản xuất hàng loạt.

Mạng riêng 5G từ khái niệm thử nghiệm chuyển sang sản xuất hàng loạt cũng là điều đáng chú ý. Các nhà phân tích nói rất rõ ràng — 5G riêng là trụ cột cốt lõi để mở rộng quy mô AI trong môi trường sản xuất, giúp hệ thống tự động vận hành đáng tin cậy mà không có lỗi. Đến cuối năm nay, quy mô hạ tầng mạng LTE và 5G riêng có thể đạt 6,4 tỷ USD, khoảng 40% sẽ dành cho mạng riêng 5G độc lập.

Mối quan hệ giữa tính toán biên và 5G là nhu cầu thiết yếu. Nhiều hoạt động tính toán AI không thể đặt toàn bộ lên đám mây trung tâm do độ trễ quá cao. Các agent AI đa mô hình cần tối thiểu 3 Mbps băng thông tải lên, trải nghiệm mượt mà cần 8 Mbps, độ trễ trên không dưới 160ms; các thiết bị đeo như kính AI cần hơn 10 đến 20 Mbps băng thông tải lên và phủ sóng toàn cầu liền mạch; các hệ thống thông minh công nghiệp yêu cầu hơn 20 Mbps băng thông tải lên chắc chắn và độ trễ dưới mili giây, độ tin cậy trên 99.99%. Những dữ liệu này chính xác giải thích tại sao mạng riêng 5G là hạ tầng không thể thay thế của dây chuyền sản xuất hoặc vận hành từ xa mà Wi-Fi không thể đáp ứng.

Xem cấu trúc 5G cộng với hạ tầng AI theo bốn cấp độ. Càng lên trên, biến động thường càng lớn, phản ánh trực tiếp chi tiêu vốn AI; càng xuống dưới, biến động tương đối ổn định, nhưng độ nhạy cảm với kinh tế khác nhau.

Lên trên là các linh kiện và vật liệu, bao gồm truyền quang, module quang tốc độ cao, silicon quang, PCB, tản nhiệt, v.v. Nhu cầu nâng cấp tiêu chuẩn kết nối trung tâm dữ liệu AI từ 800G lên 1.6T có biến động lớn nhất, đơn hàng phản ánh trực tiếp doanh thu. Trung gian là các thiết bị và hạ tầng, như Ericsson, Nokia, Cisco, Juniper, chịu ảnh hưởng chu kỳ chi tiêu của nhà mạng và doanh nghiệp. Dưới là vận hành và dịch vụ, như AT&T, Verizon, Chunghwa Telecom, cung cấp dịch vụ cáp quang cố định, truy cập không dây cố định 5G, quản lý mạng riêng doanh nghiệp, biến động thấp hơn, tập trung vào cổ tức và dòng tiền, tăng trưởng chậm hơn. Mức mở rộng là các ứng dụng và phần mềm, như nền tảng AI biên, Internet vạn vật, giải pháp nhà máy thông minh, biến động không chắc chắn, phần lớn là cổ phiếu nhỏ.

Khi vận hành, sẽ dựa vào chu kỳ giao dịch để chọn tập trung vào cấp độ nào. Gần hạn có thể chú ý đến tin tức năng lực sản xuất của linh kiện quang, theo xu hướng để giao dịch theo sóng; trung hạn và dài hạn phòng thủ, có thể xem các nhà mạng viễn thông là phần bổ sung trong danh mục. Đáng chú ý là, giá cổ phiếu của bốn cấp độ này thường không đồng bộ. Trong nửa năm qua, linh kiện quang đã tăng trước, các nhà cung cấp thiết bị trung gian theo sau, nhà mạng chậm hơn. Đây không phải vấn đề ai tốt hơn, mà là dòng tiền trong các giai đoạn khác nhau sẽ ưu tiên lựa chọn các lĩnh vực hưởng lợi trực tiếp nhất.

Nếu không chắc bắt đầu từ đâu, đề xuất bắt đầu quan sát các nhà cung cấp trung gian hoặc linh kiện quang ở trên, vì mối liên hệ đơn giản nhất với đơn hàng và chi tiêu vốn AI, đồng thời xu hướng giá cũng dễ hiểu hơn.

Chuỗi cung ứng Đài Loan cũng có lợi rõ ràng trong việc nâng cấp từ module quang 800G lên 1.6T và thúc đẩy mạng riêng 5G nhanh hơn. Các lĩnh vực như đúc wafer bán dẫn, bán dẫn hợp chất III-V, bộ chuyển mạch mạng, module quang đều có các công ty Đài có lợi từ nâng cấp băng thông trung tâm dữ liệu và chi tiêu 5G-Advanced của nhà mạng. Trong thiết kế chip, MediaTek với giải pháp 5G-Advanced M90 và doanh thu ASIC trung tâm dữ liệu đã vượt 1 tỷ USD; các thiết bị RF và bộ khuếch đại công suất như Makom, Macroblock, toàn bộ các PA trạm gốc 5G mới, hiệu ứng chuyển đơn sau khi NXP rút lui rõ ràng; các thiết bị mạng và bộ chuyển mạch như ZTE, Qisda, Zoltrix có sự tăng trưởng của các bộ chuyển mạch 800G và nhu cầu hạ tầng của nhà mạng Bắc Mỹ; các linh kiện quang và quang học như LianYa, Walsin, Zhongda đều có nhu cầu module quang 800G và silicon photonics cho trung tâm dữ liệu.

Nói về các cổ phiếu 5G cụ thể đáng chú ý.

Loại một là nhà cung cấp thiết bị mạng. Ericsson thành lập năm 1918, đã trở thành đối tác quan trọng trong việc thúc đẩy công nghệ 5G toàn cầu, mạng lưới của họ chiếm khoảng 40% lưu lượng truyền thông toàn cầu. Hiện đang chuyển đổi từ nhà cung cấp thiết bị viễn thông truyền thống thành nhà cung cấp năng lực chính cho AI biên và mạng riêng 5G. Gần đây ký hợp tác chiến lược dài hạn với NTT DATA, để NTT DATA làm nhà tích hợp hệ thống toàn cầu và cung cấp dịch vụ quản lý, thúc đẩy nền tảng 5G riêng của Ericsson đến các lĩnh vực sản xuất, khai thác mỏ, cảng, sân bay, năng lượng, vận tải và thành phố thông minh. Ở thị trường châu Á cũng ký hợp tác 3 năm với Truyền hình FPT để thúc đẩy phát triển 5G-Advanced, hướng tới nâng cấp mạng thành mạng AI nguyên bản, 5G-Advanced và sẵn sàng cho 6G.

Loại hai là các nhà cung cấp quang và cáp quang. Corning khi theo dõi đơn hàng trong chuỗi cung ứng quang phát hiện rằng, nhu cầu AI thúc đẩy quang và module quang vượt xa dự kiến thị trường. Năm nay, tiêu chuẩn truyền dẫn đã bắt đầu từ 800G và đang nhanh chóng tiến tới 1.6T, Corning là một trong những nhà sản xuất chính hưởng lợi từ nhu cầu nâng cấp cấu trúc này. Các module quang rời truyền thống dần chuyển sang các giải pháp tích hợp quang học tiêu thụ ít năng lượng, silicon photonics, là động lực chính cho sự tăng trưởng của ngành trong năm nay. Mặc dù lĩnh vực này có rào cản kỹ thuật cao, nhưng các nhà tiên phong có thể có đơn hàng lớn và quy mô hiệu ứng rất lớn. Các công ty Đài Loan trong lĩnh vực silicon photonics và LPO có lợi thế cạnh tranh nhất định, với hệ sinh thái hoàn chỉnh từ TSMC silicon photonics, chip laser đến gia công sau cùng.

Loại ba là các nhà vận hành viễn thông. AT&T là nhà mạng lớn của Mỹ, hiện cung cấp dịch vụ 5G tại hơn 14.000 thành phố của Mỹ. Logic đầu tư cổ phiếu viễn thông truyền thống lâu nay vẫn dựa trên cổ tức ổn định, tăng trưởng thấp, tính phòng thủ. Nhưng sau khi lưu lượng dữ liệu AI bùng nổ, các dịch vụ băng thông rộng cố định, cáp quang, truy cập cố định 5G và mạng riêng doanh nghiệp đều có không gian tăng trưởng mới. Các ông lớn đám mây cũng thúc đẩy nhu cầu kết nối trung tâm dữ liệu tốc độ cao, góp phần tăng trưởng cho các dịch vụ thuê cáp quang trục chính. Mặc dù lợi nhuận không dốc như các nhà cung cấp thiết bị, nhưng khi thị trường đánh giá lại khả năng duy trì tăng trưởng của các cổ phiếu viễn thông, định giá chiết khấu dài hạn có thể điều chỉnh nhẹ.

Loại bốn là ETF 5G. Đối với nhà đầu tư không muốn đặt cược vào một cổ phiếu đơn lẻ, ETF Defiance 5G Next Gen Connectivity theo dõi các công ty tham gia phát triển 5G và chuyển đổi mạng dựa trên AI, bao gồm nhà cung cấp thiết bị, chip, hạ tầng. ETF First Trust Indxx NextG tập trung vào các công ty hạ tầng và ứng dụng của 5G và công nghệ liên quan thế hệ tiếp theo, phạm vi rộng hơn. Cả hai ETF này giúp phân tán rủi ro biến động của từng công ty hoặc lĩnh vực con.

Rủi ro lớn nhất khi đầu tư vào cổ phiếu liên quan đến 5G hiện nay là đâu? Có ba điểm đặc biệt cần chú ý.

Thứ nhất, lợi nhuận của nhà mạng vẫn chưa chuyển đổi thuận lợi. Mặc dù doanh thu và đơn hàng của các thiết bị mạng nền tảng và chuỗi cung ứng quang đều tăng vọt, nhiều nhà mạng vẫn chưa tìm ra mô hình kinh doanh hiệu quả để chuyển đổi lưu lượng nhiều hơn thành lợi nhuận rõ ràng. Chi phí đầu tư hạ tầng đắt đỏ và thời gian chuyển đổi lợi nhuận còn rõ ràng.

Thứ hai, tốc độ triển khai thiết bị 5G và mở rộng có thể thấp hơn kỳ vọng. Nhu cầu AI thúc đẩy quang 800G trở lên rõ ràng, nhưng một số khu vực ở nước ngoài vẫn gặp khó khăn về phê duyệt chính phủ, giấy phép đất đai, cung cấp điện, thuế quan và áp lực giảm tồn kho chuỗi cung ứng, có thể làm chậm tiến độ xây dựng trung tâm dữ liệu và mạng riêng. Thuế quan đã nâng cao chi phí nhập khẩu cho các linh kiện như chip, module RF, anten, router, và các nhà cung cấp ở Bắc Mỹ và châu Âu phụ thuộc chuỗi cung ứng châu Á đang đối mặt với chu kỳ mua hàng dài hơn và chi phí cao hơn.

Thứ ba, câu chuyện 6G đã xuất hiện sớm hơn. Một phần dòng vốn đã chuyển từ 5G sang các cổ phiếu khái niệm 6G, cho rằng tiêu chuẩn thế hệ tiếp theo mới là chìa khóa mở ra mô hình kinh doanh mới thực sự. Mặc dù thương mại 5G-Advanced là bước đệm quan trọng hướng tới 6G, nhưng hành vi chuyển đổi sớm này có thể gây áp lực bán không cần thiết lên các cổ phiếu thiết bị 5G còn đang trong giai đoạn tăng trưởng.

Quay lại vấn đề cốt lõi, điểm nghẽn mạng hiện tại đã chuyển từ băng thông tải xuống đơn thuần sang băng thông tải lên, độ trễ thấp và khả năng đảm bảo. Nhu cầu suy luận AI đã vượt qua huấn luyện, chiếm ưu thế, đồng thời các agent AI 24/7 trực tuyến tạo ra lưu lượng hỗn hợp liên tục, đột xuất và linh hoạt cao. 5G với đặc tính độ trễ cực thấp, độ tin cậy cao, kết nối quy mô lớn có sự phù hợp tự nhiên với nhu cầu của agent AI.

Nếu thiên về cấu trúc trung hạn, các nhà cung cấp thiết bị và chuỗi cung ứng quang sẽ hưởng lợi trực tiếp từ sự tăng trưởng cấu trúc chi tiêu vốn trung tâm dữ liệu AI. Nếu thiên về đầu tư ngắn hạn về công nghệ, năm nay có thể gặp phải chậm trễ trong xây dựng trung tâm dữ liệu, câu chuyện 6G sớm thu hút vốn, hoặc lợi nhuận nhà mạng không đạt kỳ vọng, gây biến động, cần dự phòng linh hoạt. Đối với nhà đầu tư muốn xây dựng hệ thống toàn diện các cổ phiếu 5G, có thể bắt đầu từ các nhà cung cấp trung gian, mở rộng ra các nhà cung cấp quang trên đầu và nhà vận hành viễn thông dưới, để hình thành một danh mục chuỗi ngành đa chiều.