Đang đào sâu vào một điều khiến tôi bực mình về cách dòng tiền tổ chức thực sự di chuyển ngày nay, và câu trả lời còn tập trung hơn nhiều so với phần lớn mọi người nhận ra.

Vì vậy, đây là điều khiến tôi chú ý: stablecoin đã chuyển 33 nghìn tỷ đô la vào năm ngoái. Đó gần như gấp đôi số Visa xử lý hàng năm. JP Morgan đã thanh toán nợ bằng USDC trên Solana. Visa đã chuyển 3,5 tỷ qua các ngân hàng Mỹ. PayPal đã phát hành stablecoin của riêng họ trên 70 thị trường. Cơ sở hạ tầng mà mọi người đang nói đến không còn là lý thuyết nữa - nó đã hoạt động và xử lý khối lượng tổ chức lớn.

Nhưng khi bạn thực sự theo dõi dòng tiền chảy đi đâu, nó trở nên thú vị. Chỉ riêng tháng 1 năm 2026 đã có 10,5 nghìn tỷ stablecoin được chuyển trên chuỗi. Để so sánh, Mastercard đã chuyển 10,6 nghìn tỷ qua toàn bộ mạng lưới fiat của họ trong cả năm. Một tháng thanh toán bằng stablecoin gần bằng những gì Mastercard đã xử lý trong mười hai tháng.

Tuy nhiên, đây là nơi tập trung. Hai thực thể tạo ra hầu hết các stablecoin tổ chức quan trọng. Circle tạo ra USDC - đã chuyển 8,3 nghìn tỷ trong tháng đó. Paxos tạo ra PYUSD cho PayPal và USDG cho mạng lưới Mastercard. Giữa họ, mọi tích hợp stablecoin truyền thống lớn đều bắt nguồn từ một trong hai.

Tôi đã lấy dữ liệu của Arkham về nơi các token được tạo ra này thực sự đi tới. Chúng không chảy qua các chuỗi ngân hàng cộng tác. Chúng chảy tới Coinbase, Wintermute, Jane Street và các nhà tạo lập thị trường khác - các bàn giao dịch bản địa crypto nằm giữa việc tạo ra và sử dụng tổ chức. Tuyến thanh toán hoàn toàn bỏ qua hạ tầng ngân hàng truyền thống.

Rồi còn có custody. Fireblocks nắm giữ 150 triệu USDG như là người nắm giữ lớn nhất. Nhưng điều quan trọng là - Fireblocks cũng xử lý custody USDC trên Solana cho Visa. Một nhà cung cấp custody nằm ở giao điểm của cả tuyến thanh toán Mastercard và Visa. Đó không phải là sự thừa, đó là sự tập trung.

Mỗi đối tác lớn chọn một chiến lược khác nhau nhưng đều kết nối vào cùng một hạ tầng phía dưới. Visa đi mạnh nhất - thanh toán 3,5 tỷ đô la hàng năm bằng USDC trên Solana, mở rộng ra bốn stablecoin trên bốn chuỗi, thậm chí xây dựng bảng điều khiển phân tích on-chain theo dõi 12,9 nghìn tỷ volume stablecoin. Mastercard phòng ngừa rủi ro bằng cách kích hoạt bốn stablecoin trên mạng lưới của họ. Stripe mua Bridge với giá 1,1 tỷ đô để cung cấp thẻ liên kết stablecoin tại 18 quốc gia, mở rộng lên hơn 100. PayPal tự xây dựng stablecoin của riêng họ, đạt 3,95 tỷ trong cung ứng trên 70 thị trường. JP Morgan đã thanh toán trên chuỗi.

Bốn chiến lược khác nhau. Cơ sở hạ tầng giống nhau. Circle hoặc Paxos tạo ra, Coinbase phân phối, Fireblocks giữ.

Kết luận về cấu trúc là không thể tránh khỏi: tài chính tổ chức đang mở rộng dựa trên hạ tầng stablecoin do một số ít nhà cung cấp xây dựng. Tầng cung ứng tập trung - hai nhà tạo ra. Tầng phân phối tập trung - hai đối tác chính. Tầng custody tập trung - một nhà cung cấp bao trùm cả hai mạng lưới thẻ. Tầng tích hợp gồm bốn đối tác chính đều dùng cùng một hệ thống.

Điều này phản ánh những gì chúng ta từng thấy trong custody crypto tổ chức trước đây - bảy thực thể qua bốn tầng kiểm soát nơi crypto thực sự nằm. Ở đây, sự tập trung tương tự kiểm soát cách dòng tiền tổ chức di chuyển. Chức năng khác nhau, kết quả cấu trúc giống nhau.

Các tuyến đã được xây dựng. Câu hỏi bây giờ là liệu làn sóng tiếp theo của sự chấp nhận có đa dạng hóa sự phụ thuộc đó hay làm sâu thêm nó. Đó là điều tôi đang theo dõi.