Lợi suất trái phiếu Nhật Bản cao, đồng yên yếu và thị trường chứng khoán mạnh cùng tồn tại: Giao dịch tái lạm phát yếu ớt còn kéo dài được bao lâu?

Từ tháng 5, thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản liên tục gặp phải tình trạng bán tháo, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 20 năm đã tăng lên 3.498%, mức cao nhất kể từ năm 1997; lợi suất kỳ hạn 10 năm và 30 năm sau khi trải qua biến động lớn đã tăng trở lại, lần lượt lên 2.59% và 3.86%, gần mức cao mới. Các lợi suất kỳ hạn quan trọng thể hiện xu hướng tăng đều, dốc đứng.

Tình hình Trung Đông vẫn chưa rõ ràng, giá dầu duy trì ở mức cao, lạm phát nhập khẩu tăng trở lại và CPI của Mỹ tăng vượt dự kiến khiến lợi suất trái phiếu Mỹ tăng theo, cộng thêm lo ngại về mở rộng tài chính và khả năng bền vững của nợ công Nhật Bản, nhiều yếu tố cùng thúc đẩy việc bán tháo trái phiếu Nhật Bản.

Trong khi đó, mặt khác của việc lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng liên tục là đồng yên tiếp tục yếu đi. Mặc dù chính phủ Nhật đã nhiều lần can thiệp ngoại hối trong khoảng cuối tháng 4 đến kỳ nghỉ vàng (từ ngày 3 đến 5 tháng 5), với tổng số khoảng 10 nghìn tỷ yên (khoảng 63 tỷ USD), nhưng can thiệp đơn phương của Nhật khó có thể thay đổi các yếu tố cơ bản, sau khi đồng yên tạm thời tăng giá, nó tiếp tục đi vào xu hướng mất giá, hiện tại tỷ giá là 157.9, so với đỉnh 155.0 ngày 6 tháng 5, mất giá 1.87%.

Là nơi tích trữ vốn rẻ trên toàn cầu, lợi suất trái phiếu Nhật Bản tăng sẽ thu hút dòng vốn toàn cầu chảy chậm trở lại Nhật Bản, thúc đẩy các giao dịch chênh lệch lãi suất dần đảo chiều, làm giảm giá trị của trái phiếu Mỹ, trái phiếu châu Âu và cổ phiếu tăng trưởng toàn cầu. Tuy nhiên, lực lượng chính thúc đẩy các giao dịch chênh lệch lãi suất hiện tại là tỷ giá đồng yên chứ không phải lãi suất, nguyên nhân là do chênh lệch lãi suất thực giữa Mỹ và Nhật vẫn còn, cộng thêm xu hướng mất giá mang tính cấu trúc của đồng yên vẫn không thay đổi, điều này vẫn giữ lợi thế vay vốn với chi phí thấp của đồng yên.

Hiện tại, thị trường chứng khoán Nhật Bản hưởng lợi từ việc giảm rủi ro địa chính trị và hiệu suất mạnh mẽ của cổ phiếu công nghệ Mỹ, chỉ số Nikkei 225 đã vượt qua mốc 63.000 điểm. Trong giai đoạn này, miễn là thị trường trái phiếu và ngoại hối chưa mất niềm tin vào chính sách tái lạm phát, lợi suất cao, đồng yên yếu và cổ phiếu mạnh vẫn có thể cùng tồn tại.

Tuy nhiên, lợi suất kỳ hạn 10 năm vượt quá 2.50% (đỉnh của phạm vi lãi suất trung tính do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản ước tính) đã trở thành tín hiệu cảnh báo về chính sách tái lạm phát, và kỳ vọng lãi suất trung tính dựa trên OIS kỳ hạn 5 năm đã tăng lên 2.54%, cho thấy thị trường lãi suất đã bắt đầu phản ứng tiêu cực với chính sách này. Thêm vào đó, nếu các giao dịch chênh lệch lãi suất của đồng yên do Ngân hàng Trung ương Nhật Bản chậm chân hơn so với đường cong (lãi suất thấp, đồng yên yếu) bị phình to quá mức, khi các vị thế này đóng lại, thị trường chứng khoán cũng sẽ đối mặt với các điều chỉnh mạnh.