Đường cong tăng trưởng thứ hai của Circle: Sau khoản huy động vốn 222 triệu USD, CRCL vẫn là ARC phải không?

null

Tác giả: Zhou, ChainCatcher

Ngày 11 tháng 5, Circle cùng lúc công bố báo cáo tài chính quý 1 năm 2026 và thông báo token gốc của chuỗi công cộng Arc của họ, ARC, đã hoàn thành bán trước 222 triệu USD, định giá hoàn toàn mạng lưới sau pha pha loãng là 3 tỷ USD.

Trong đó, a16z crypto dẫn đầu với 75 triệu USD, BlackRock, Apollo, Sở Giao dịch Chứng khoán New York ICE, SBI Group, Standard Chartered Ventures, ARK Invest và các tổ chức hàng đầu khác cùng tham gia.

Giá cổ phiếu CRCL ngày hôm đó tăng gần 16%, vốn hóa thị trường trở lại trên 30 tỷ USD.

Nguồn hình ảnh: RootData

Thị trường ngay lập tức đặt ra một câu hỏi cốt lõi: Circle đã là công ty niêm yết, nếu tin tưởng vào tương lai của họ, chỉ cần nắm giữ cổ phiếu CRCL là đủ, tại sao còn phải phát hành token ARC? Cả hai đều đang khai thác giá trị của mạng Arc, mỗi cái đều có ý nghĩa gì?

Một, tại sao Circle tự xây dựng Arc

Tại sao Circle không tiếp tục phát hành và sử dụng USDC trên Ethereum hoặc Solana, mà lại tiêu tốn nguồn lực lớn để tự xây dựng một chuỗi công cộng?

a16z Crypto giải thích rằng, khi tài chính toàn cầu dần chuyển lên blockchain, trong tương lai chỉ có một số ít chuỗi có thể đảm nhận “hạ tầng hệ thống kinh tế trên chuỗi”.

Năm ngoái, quy mô giao dịch của stablecoin đã gần chạm 9 nghìn tỷ USD, ngang bằng với các mạng thanh toán toàn cầu như Visa, PayPal, và các mạng thanh toán xuyên biên giới, thanh toán B2B, giao dịch ngoại hối đang trở thành các trường hợp chính của stablecoin, đã nâng cấp stablecoin thành lớp hạ tầng tài chính toàn cầu cốt lõi.

Tuy nhiên, hạ tầng blockchain hiện tại chủ yếu phục vụ người dùng gốc mã hóa và nhà phát triển cá nhân, thiếu hỗ trợ nguyên bản cho các nhu cầu của các tổ chức lớn.

Chuyên gia trong ngành chỉ ra rằng, khi các tổ chức thực hiện hoạt động trên chuỗi, họ gặp phải một số điểm đau chính, bao gồm: phát hành và thu hồi tài sản cần xác nhận hoàn toàn trên chuỗi và ngoài chuỗi, thanh toán cần độ chắc chắn cuối cùng, khả năng tuân thủ pháp lý cần được tích hợp sẵn, bảo vệ quyền riêng tư có thể cấu hình, và sử dụng USDC để dự đoán chi phí Gas.

Những yêu cầu này, các chuỗi công cộng như Ethereum và Solana hiện tại khó đáp ứng nguyên bản.

Đối với Circle, trước đây công ty chủ yếu dựa vào lãi dự trữ USDC để kiếm lợi nhuận, lượng USDC lưu hành trong quý 1 đạt 77 tỷ USD, tăng 28% so với cùng kỳ. Khi quy mô hoạt động mở rộng liên tục, chỉ dựa vào các chuỗi công cộng hiện tại đã không thể hoàn toàn đáp ứng các nhu cầu sâu của khách hàng tổ chức.

Vì vậy, Circle ra mắt Arc, trong đó một trong những mục đích chính là lấp đầy khoảng trống này. Stablecoin lưu hành trên chuỗi của người khác không đồng nghĩa với việc stablecoin đó thuộc về chính họ — đó chính là lý do Circle quyết định tự xây dựng lớp nền tảng L1.

Nguồn hình ảnh: X người dùng @vanisaxxm

Hai, USDC giải quyết vấn đề giao dịch, ARC giải quyết vấn đề điều phối

Vì sao USDC đã là token Gas của Arc, mà vẫn cần phát hành thêm token ARC?

USDC đã giải quyết tốt vấn đề ổn định trong giao dịch. Các tổ chức có thể dùng USD để thanh toán phí trực tiếp, chi phí dự đoán được, dễ ghi nhận, tránh rắc rối do biến động giá tài sản mã hóa gây ra cho bộ phận tài chính.

Nhưng để mạng hoạt động lâu dài và khỏe mạnh, chỉ giải quyết vấn đề giao dịch là chưa đủ, còn cần xử lý vấn đề điều phối.

Theo whitepaper chính thức, Arc sẽ từ từ chuyển từ PoA sang PoS. Các nút xác thực cần đặt cọc tài sản để đảm bảo an toàn mạng, việc đặt cọc nhằm liên kết hành vi của nút với lợi ích kinh tế, nếu làm điều xấu sẽ bị phạt. Giá trị của USDC cố định ở 1 USD, không thể thực sự liên kết thành công với thành bại của nút và mạng, chỉ token gốc ARC mới có thể cung cấp động lực kinh tế linh hoạt này.

Về mặt quản trị, cũng cần liên kết lợi ích. Các quyết định quan trọng như tỷ lệ phí, tham số lạm phát, tỷ lệ đốt token, đều cần sự tham gia của các bên từ góc nhìn dài hạn. Nếu chỉ dùng USDC để bỏ phiếu, người nắm giữ dễ mất động lực duy trì, có thể bỏ đi sau khi bỏ phiếu. Chủ sở hữu ARC có giá trị tài sản gắn liền trực tiếp với hiệu suất của mạng, có động lực đưa ra các quyết định có lợi cho sự phát triển dài hạn của mạng.

Whitepaper cũng rõ ràng rằng quyền quản trị của ARC có giới hạn theo giai đoạn. Các tham số kinh tế do người nắm giữ token bỏ phiếu quyết định, nhưng các quyết định quan trọng như nâng cấp giao thức, xử lý sự cố an toàn, kiểm tra năng lực của nút xác thực, ban đầu vẫn do Circle giữ quyền kiểm soát, sau này sẽ dần phân cấp khi cơ chế quản trị trưởng thành.

Nói ngắn gọn, USDC là dòng máu của mạng Arc, đảm nhiệm luồng giao dịch hàng ngày hiệu quả; còn ARC là cổ phần của mạng, giữ lợi ích của các bên lâu dài. Thiết kế hai token này cũng giúp giảm chi phí xây dựng hệ sinh thái từ chi tiêu cố định của Circle, chuyển một phần sang các phần thưởng liên quan đến thành bại của mạng.

Ba, CRCL và ARC, mỗi cái ăn phần nào

Với cách này, Circle sở hữu đồng thời cổ phần công ty niêm yết CRCL và token gốc của mạng là ARC, cả hai đều khai thác cùng một giá trị của mạng Arc. Vậy, mỗi cái thực sự ăn phần nào?

Theo whitepaper, tổng cung của Arc là 10 tỷ token ARC, phân bổ rõ ràng: 60% cho hệ sinh thái, gồm khuyến khích nhà phát triển, kế hoạch tăng trưởng mạng và phần thưởng người dùng; 25% thuộc về Circle, dùng để vận hành nút xác thực, đặt cọc và quản trị; 15% dự trữ dài hạn, để duy trì ổn định mạng và linh hoạt chiến lược.

Về cơ chế phí, tất cả phí trong các giao thức của Arc, dù người dùng thanh toán bằng loại tài sản nào, đều sẽ được chuyển đổi toàn bộ thành ARC tại lớp giao thức, một phần sẽ bị đốt vĩnh viễn, phần còn lại phân phối cho các bên đặt cọc và xác thực. Mạng hoạt động càng sôi động, giá trị của ARC càng được khai thác mạnh.

Chủ sở hữu CRCL chủ yếu hưởng lợi qua Circle. Công ty tiếp tục hưởng lợi từ lãi dự trữ USDC, cùng các thu nhập từ các dịch vụ khác như mạng thanh toán CPN. Đồng thời, Circle còn nắm giữ 25% ARC, gián tiếp chia sẻ phần thưởng của mạng.

Nhà phân tích tiền mã hóa BTCdayu đề xuất một khung định giá ba chiều để hiểu về CRCL: chiều thứ nhất là thu nhập lãi dự trữ, đây là dòng tiền ổn định nhất hiện tại, tạo nền tảng định giá; chiều thứ hai là doanh thu từ mạng thanh toán, khi quy mô CPN mở rộng, phần này có thể gần bằng phí mạng của Visa; chiều thứ ba là giá trị quyền chọn của mạng Arc, phản ánh kỳ vọng của thị trường về việc Circle chuyển đổi từ nhà phát hành stablecoin sang nền tảng hạ tầng tài chính.

Nói đơn giản, CRCL khai thác dòng tiền ổn định của công ty và tăng trưởng kinh doanh hiện tại, còn ARC khai thác khả năng tăng trưởng của mạng, bao gồm phí Gas, mở rộng hệ sinh thái và hiệu ứng mạng dài hạn.

Cả hai tạo thành cấu trúc song song rõ ràng. Mạng Arc thành công hơn, lượng USDC sử dụng lớn hơn, sự phối hợp kinh doanh chặt chẽ hơn, lợi ích của Circle sẽ tăng theo; đồng thời, giá trị token ARC cũng tăng, phần Circle nắm giữ 25% sẽ tăng giá trị, cuối cùng truyền dẫn đến cổ đông CRCL.

Tuy nhiên, hai bên hoàn toàn độc lập về mặt pháp lý. Chính thức, ARC không đại diện cho cổ phần của Circle, cũng không có quyền đòi hỏi về thu nhập, lợi nhuận, tài sản hoặc cổ phần CRCL. Điều này có nghĩa là, người nắm giữ ARC không có trách nhiệm ủy thác của cổ đông công ty niêm yết, lợi nhuận của họ hoàn toàn phụ thuộc vào việc mạng có thực sự được sử dụng và thiết kế kinh tế token có hiệu quả hay không.

Bốn, người dùng phổ thông làm thế nào để tham gia kiếm lợi

Sau khi hiểu rõ phân phối giá trị của CRCL và ARC, một câu hỏi thực tế là: token ARC sẽ bán cho ai? Người dùng phổ thông làm thế nào để tham gia với chi phí thấp?

Nhóm khách hàng đầu tiên là các nhà đầu tư chiến lược tổ chức. Họ tham gia qua bán trước 222 triệu USD, giá 0.3 USD, thời gian khóa từ 1 đến 4 năm. Nhóm này không chỉ cung cấp vốn, mà còn là các khách hàng tiềm năng và nhà xây dựng của Arc. Ví dụ, BlackRock đã thử nghiệm các tài sản mã hóa trên mạng thử nghiệm, ICE (sở giao dịch chứng khoán New York) và SBI Group, một trong những tập đoàn tài chính lớn nhất Nhật Bản, đều đã chuẩn bị cho các hoạt động trong tương lai trên Arc.

Nhóm thứ hai là các nhà xây dựng hệ sinh thái và người nắm giữ dài hạn. Các nhà phát triển, nhà cung cấp thanh khoản sẽ nhận phần thưởng ARC qua đóng góp, 60% phân bổ cho hệ sinh thái chính là để mục đích này. Họ quan tâm đến tăng trưởng dài hạn của mạng, giống như các nhân viên ban đầu nắm giữ cổ phần công ty.

Nhóm thứ ba là các nhà đầu tư nhỏ lẻ và người tham gia đam mê. Họ quan tâm đến cơ hội câu chuyện sớm và các phần thưởng hệ sinh thái, kỳ vọng giá sẽ biến động sau khi mainnet ra mắt.

Với những người dùng không đủ điều kiện tham dự bán trước, Arc cung cấp nhiều cách tham gia với chi phí thấp.

Testnet của Arc đã bắt đầu từ tháng 10 năm 2025, đến nay đã xử lý hơn 244 triệu giao dịch thử nghiệm, dự kiến mainnet sẽ ra mắt vào mùa hè năm 2026. Người dùng có thể nhận token thử miễn phí, thực hiện Swap, Bridge, triển khai hợp đồng, làm quen với các hoạt động trên mạng.

Cộng đồng Arc House là cổng chính để người dùng phổ thông tham gia. Người dùng có thể đăng ký cộng đồng, duy trì hoạt động, đăng bài, đọc nội dung, tham gia hỏi đáp để tích lũy điểm. Các câu trả lời được chấp nhận còn cộng điểm thưởng.

Các cách nâng cao bao gồm đóng góp nội dung, chia sẻ video, tổ chức hoạt động, thậm chí dẫn dắt Meetup offline. Ngoài ra, những người có đội nhóm hoặc sản phẩm có thể xin tài trợ từ Circle Developer Grants.

Lưu ý rằng điểm tích lũy của Arc House chỉ là sự công nhận đóng góp của cộng đồng, không có giá trị tiền tệ, cũng không đảm bảo phân phối quyền lợi cụ thể nào, các quy định cụ thể sẽ dựa theo thông báo mới nhất của chính thức.

Kết luận

Hiện tại, cạnh tranh trong lĩnh vực chuỗi công cộng có tổ chức rất khốc liệt, không chỉ riêng Arc.

Canton Network thuộc Digital Asset đang huy động vốn vòng mới với định giá khoảng 2 tỷ USD, do a16z crypto dẫn đầu; Plasma hướng tới thanh toán stablecoin nguyên bản, định giá hấp dẫn hơn; Visa đã đưa Arc, Canton, Plasma, Base, Tempo và các dự án khác vào thử nghiệm thanh toán stablecoin từ tháng 4. Điều này cho thấy ngành này vẫn đang trong giai đoạn cạnh tranh song song nhiều bên.

Trong bối cảnh đó, mức định giá 30 tỷ USD của Arc trong bán trước, FDV, còn khá cao. Nhà đầu tư nhỏ lẻ tham gia trên thị trường thứ cấp cần đánh giá kỹ tiềm năng câu chuyện dự án cũng như cạnh tranh trong ngành.

Xét về dài hạn, nắm giữ ARC có tỷ lệ lạm phát 2-3% mỗi năm, cần mạng tạo ra đủ phí thực để bù đắp áp lực phát hành thêm, mới có thể tăng giá trị. Trong khi đó, CRCL dựa vào lãi dự trữ USDC và doanh thu từ mạng thanh toán, có dòng tiền rõ ràng hơn. Cả hai đối mặt với các cấu trúc rủi ro và lợi nhuận khác nhau.

Trong ngắn hạn, tâm lý thị trường thường có quy luật riêng. Trước và sau khi mainnet ra mắt, các câu chuyện có thể tạo ra cơ hội ngắn hạn, khi đó phần thưởng 25% ARC Circle nắm giữ cũng sẽ tăng giá trị, cổ đông CRCL cũng có thể hưởng lợi.

Về mặt pháp lý, Đạo luật GENIUS củng cố vị thế của Circle, còn dự thảo mới của Đạo luật CLARITY đã công khai, hiện đang trình Quốc hội, dự kiến sẽ mang lại sự rõ ràng hơn về quy định pháp lý cho hệ sinh thái tài sản số, là tin vui lớn cho Circle.

Tổng thể, Arc là một trong những bước đi chiến lược quan trọng của Circle. Whitepaper nhấn mạnh rằng, “một hệ thống vận hành kinh tế toàn cầu không thể do một thực thể duy nhất điều phối, nó sẽ chuyển đổi thành các người tham gia duy trì Arc.” Liệu tầm nhìn này có thể thành hiện thực hay không vẫn còn phụ thuộc vào khả năng thu hút đủ quy mô giao dịch và hoạt động kinh tế thực của các tổ chức lớn sau khi mainnet ra mắt.

Trước khi dữ liệu thực sự đi vào thực tế, tất cả các câu chuyện vẫn chỉ là câu chuyện.