Liệu bạc còn có thể trở lại đỉnh cao không?

Bạc năm nay sau khi chạm mức cao lịch sử danh nghĩa 121 USD/ounce vào tháng 1 gần như đã mất hơn một nửa giá trị, nghiên cứu mới nhất của HSBC Securities cho rằng, dù giá bạc vẫn còn trong trạng thái định giá cao dựa trên cơ bản, nhưng sau đợt điều chỉnh lớn, không gian giảm giá trở nên hạn chế hơn, dự kiến sẽ giảm nhẹ vào nửa cuối năm 2026, đồng thời nâng cao dự báo trung bình giá trong nhiều năm tới.

Theo tin từ Chasing Wind Trading Desk, HSBC đã điều chỉnh mạnh dự báo trung bình giá bạc năm 2026 từ 68,25 USD/ounce lên 75 USD/ounce, năm 2027 từ 57 USD/ounce lên 68 USD/ounce, và đã nâng dự báo cho năm 2028 và 2029 lần lượt lên 59 USD và 52 USD.

Tác giả báo cáo, nhà phân tích chính về kim loại quý của HSBC, James Steel, chỉ ra rằng, giá bạc hiện đang vận động trên mức 85 USD/ounce, thấp hơn mức đỉnh tháng 1 gần 30%, dự kiến cuối năm 2026 sẽ tiếp tục giảm xuống còn 70 USD/ounce. Việc điều chỉnh này không phải là tín hiệu tăng giá, mà phản ánh nhận định hiện tại giá đang gần hơn mức cân bằng so với đầu năm, đồng thời cũng bao gồm một phạm vi dao động rộng — Trong phần còn lại của năm 2026, giá bạc dự kiến sẽ dao động trong khoảng 68 đến 88 USD/ounce.

Nhiều yếu tố đang định hình lại cấu trúc thị trường bạc: xung đột Trung Đông gây dòng vốn lớn chảy vào USD, giá dầu cao làm gia tăng lo ngại thắt chặt chính sách tiền tệ; thị trường đã định giá Fed cắt giảm lãi suất năm 2026 từ hơn 50 điểm cơ bản đầu năm xuống gần bằng 0; hơn 200 triệu ounce bạc từ thị trường London dần chảy trở lại New York, tình hình thanh khoản cực kỳ căng thẳng đã giảm đáng kể; cùng lúc đó, nhu cầu công nghiệp và trang sức tiếp tục bị tổn thương do giá cao, khoảng cách cung cầu toàn cầu đang thu hẹp nhanh từ 143 triệu ounce năm 2025 xuống còn 73 triệu ounce năm 2026.

Từ lo ngại thuế quan đến sự giảm giá của vàng: nguồn gốc của đợt tăng giảm này

Xu hướng của thị trường bạc bắt nguồn từ lo ngại về thuế quan trong quý 1 năm 2025. Mối đe dọa đánh thuế nhập khẩu bạc của Mỹ đã kích hoạt phản ứng mạnh mẽ, lượng bạc từ kho của Hiệp hội kim loại quý London (LBMA) và các kho chứa ở châu Á chuyển về New York, thị trường London xuất hiện trạng thái giá giao ngay cao hơn (backwardation) lịch sử, lãi suất cho thuê CME tăng vọt hơn 200%, chênh lệch giá thực tế (EFP) trên sàn cũng mở rộng đáng kể.

Trên nền tảng này, giá vàng vào cuối tháng 1 năm 2026 đã tiến gần mức đỉnh lịch sử 5600 USD/ounce, đóng vai trò là động lực chính thúc đẩy giá bạc tăng tốc. Như một phần của đà tăng giá vàng, cộng hưởng với tình trạng cung hạn chế, thuế quan, các yếu tố địa chính trị và lo ngại kinh tế thúc đẩy nhu cầu trú ẩn an toàn, giá bạc đã tăng lên mức cao danh nghĩa lịch sử 121 USD/ounce vào ngày 29 tháng 1.

Sau đó, nhiều yếu tố bất lợi liên tiếp xuất hiện. Xung đột Trung Đông bùng phát, USD mạnh lên và thị trường chứng khoán giảm đã gây ra bán tháo tài sản; Trump tuyên bố hoãn đánh thuế mới đối với các khoáng sản quan trọng, Tòa án Thương mại Quốc tế Mỹ ra phán quyết bất lợi về thuế theo điều khoản 232, làm giảm đáng kể phần nào phần bù rủi ro chính sách trong giá bạc. Việc Kevin Warsh được đề cử làm Chủ tịch Fed cộng hưởng với việc thị trường điều chỉnh lại định giá, tiếp tục đẩy giá kim loại quý giảm. Giá bạc từ đó trong vài ngày đã giảm từ 121 USD xuống dưới 64 USD/ounce, gần như mất hơn một nửa.

James Steel chỉ ra rằng, Kho dự trữ bạc CME từ đỉnh tháng 5 năm 2025 là 531,9 triệu ounce đã giảm xuống còn khoảng 319 triệu ounce hiện tại, trở về mức bình thường, giảm áp lực trên thị trường giao ngay, lãi suất cho thuê và mức chênh lệch EFP cũng theo đó giảm xuống. Mặc dù bạc vẫn nằm trong danh sách các khoáng sản quan trọng của Đạo luật 232 của Nhà Trắng, rủi ro về thuế quan vẫn chưa hoàn toàn biến mất, nhưng độ nhạy cảm của thị trường với các mối đe dọa này đã giảm rõ rệt.

Khoảng cách cung cầu thu hẹp, giá khó duy trì đà tăng

Dựa trên mô hình cung cầu do HSBC kết hợp dữ liệu khảo sát của Hiệp hội bạc toàn cầu (do Metal Focus biên soạn), khoảng cách cung cầu toàn cầu năm 2025 là 143 triệu ounce, dự kiến sẽ thu hẹp còn 73 triệu ounce vào năm 2026, và tiếp tục giảm xuống còn 25 triệu ounce vào năm 2027.

James Steel cho rằng, việc thu hẹp dần khoảng cách này là lý do chính khiến ông dự đoán giá bạc sẽ giảm nhẹ vào nửa cuối năm 2026 và năm 2027. Về phía cung, sản lượng khai thác dự kiến tăng nhẹ từ 847 triệu ounce năm 2025 lên 848 triệu ounce năm 2026, và lên 868 triệu ounce năm 2027; nguồn cung thu hồi dự kiến tăng từ 197 triệu ounce lên 216 triệu ounce năm 2026 và 222 triệu ounce năm 2027. Về cầu, nhu cầu công nghiệp dự kiến giảm từ 657 triệu xuống còn 642 triệu ounce, nhu cầu trang sức giảm mạnh còn 157 triệu ounce; dự trữ ETF dự kiến tăng thêm 50 triệu ounce, nhu cầu vàng thỏi và tiền xu có thể tăng nhẹ lên 247 triệu ounce.

Điều đáng chú ý là tình trạng khan hiếm bạc tinh khiết độ cao 9999 có thể kéo dài, tạo hỗ trợ nhất định cho giá bạc, đồng thời thúc đẩy giao dịch các loại bạc tiêu chuẩn 9995 rộng rãi hơn. Tuy nhiên, về dài hạn, lượng tồn kho trên mặt đất và nguồn cung thu hồi gia tăng sẽ dần tạo áp lực giảm giá.

Nhu cầu công nghiệp và trang sức: Giá cao ăn mòn nhu cầu, xu hướng khó đảo ngược

Nhu cầu công nghiệp thường chiếm hơn một nửa tổng nhu cầu bạc, ảnh hưởng rất lớn đến giá bạc. Sau gần mười năm liên tục mở rộng từ 2015 đến 2024, xu hướng này đã có điểm đổi chiều vào năm 2025: mặc dù sản lượng công nghiệp toàn cầu tăng 2,9%, nhu cầu bạc dùng trong công nghiệp giảm từ mức cao kỷ lục 679 triệu xuống còn 657 triệu ounce, giảm khoảng 3%.

Nhu cầu trong lĩnh vực pin mặt trời (PV) là nguyên nhân chính của đợt giảm này, chiếm khoảng một nửa mức giảm nhu cầu công nghiệp năm 2025. Theo dự báo toàn cầu của Bloomberg New Energy Finance về thị trường năng lượng mặt trời năm 2026, việc phát triển năng lượng mặt trời toàn cầu đã bước vào giai đoạn tăng trưởng chậm lại. Áp lực chi phí là động lực chính: đầu năm 2026, lượng bạc trong mực in và các sản phẩm bạc liên quan chiếm khoảng 29-30% tổng chi phí sản xuất pin mặt trời, trong khi năm 2021 chỉ là 3-5% (theo dữ liệu Kobeissi Letter), chi phí tăng vọt đã thúc đẩy các nhà sản xuất đẩy nhanh việc thay thế bạc bằng các kim loại phi quý như đồng. Thêm vào đó, doanh số bán bán dẫn toàn cầu trong quý 1 năm 2026 tăng trưởng so với cùng kỳ năm trước, nhưng mối quan hệ giữa tăng trưởng doanh số và nhu cầu bạc không phải là tuyến tính, năng lực sản xuất điện tử tiêu dùng cũng bị hạn chế bởi các yếu tố về thuế quan không chắc chắn.

James Steel chỉ ra rằng, giá bạc trong tháng 1 tăng tạm thời lên trên 120 USD/ounce dù chỉ trong chốc lát, nhưng đã gây ra thiệt hại rõ rệt cho nhu cầu. Người tiêu dùng công nghiệp dự kiến sẽ duy trì giá cao trong dài hạn, đang tích cực xem xét và thiết kế lại các quy trình sản xuất sử dụng bạc để giảm thiểu hoặc loại bỏ hoàn toàn bạc. HSBC dự báo, nhu cầu công nghiệp năm 2026 và 2027 sẽ lần lượt giảm còn 642 triệu và 618 triệu ounce.

Nhu cầu trang sức cũng chịu áp lực. Năm 2025, nhu cầu trang sức bạc giảm xuống còn 189 triệu ounce, mức thấp nhất kể từ đại dịch COVID-19 bắt đầu vào năm 2020, chủ yếu do Ấn Độ, nơi giá bạc trong nước vượt quá 25 vạn rupee/kg, đã giảm nhu cầu. Ngày 13 tháng 5, chính phủ Ấn Độ đã nâng thuế nhập khẩu bạc từ 6% lên 15% để đối phó với đồng rupee mất giá và chi phí nhập năng lượng tăng cao, càng làm giảm tiêu thụ. Thị trường Trung Quốc có xu hướng tăng nhẹ, do yếu tố văn hóa và xu hướng thay thế vàng cao cấp, nhưng khó có thể bù đắp cho xu hướng giảm toàn cầu. HSBC dự báo, nhu cầu trang sức toàn cầu năm 2026 sẽ giảm còn 157 triệu ounce, năm 2027 giảm nhẹ còn 151 triệu ounce, nhu cầu bạc dùng trong đồ dùng bạc cũng tiếp tục giảm.

Nguồn cung: Khai thác và thu hồi đều tăng

Sản lượng khai thác bạc toàn cầu vẫn còn xa mới đạt đỉnh 900 triệu ounce năm 2016. Năm 2025, sản lượng đạt 847 triệu ounce, chủ yếu nhờ các dự án tại Chile tăng năng suất và nâng cao chất lượng quặng Peru; Mexico do chất lượng quặng giảm và vấn đề vận hành không đóng góp nhiều, sản lượng châu Á tiếp tục giảm do ảnh hưởng của Indonesia và Ấn Độ. HSBC dự báo, năm 2026, sản lượng khai thác sẽ tăng nhẹ lên 848 triệu ounce, chủ yếu từ Mỹ, Canada (dưới tác động của Hecla Mining) và mỏ Zgounder ở Morocco; năm 2027, sản lượng sẽ tăng rõ rệt lên 868 triệu ounce.

Thách thức chính đối với mở rộng khai thác là chu kỳ phát triển mỏ rất dài. Theo dữ liệu của S&P Global, trung bình từ phát hiện đến vận hành mới mất gần 18 năm, so với khoảng 10 năm đầu những năm 2000, thời gian thẩm định, phê duyệt, nghiên cứu khả thi và huy động vốn đều kéo dài hơn. Ngoài ra, khoảng 70% sản lượng bạc đến từ các mỏ đồng và kim loại quý đi kèm, việc phát triển độc lập các mỏ bạc gặp hạn chế về cấu trúc này. Mặc dù chi phí sản xuất toàn phần (AISC) của các mỏ bạc hiện tại vẫn thấp hơn giá thị trường, phần lớn các nhà sản xuất có chi phí dưới 20 USD/ounce, nên dù giá giảm mạnh, hoạt động khai thác vẫn có lợi về mặt kinh tế, không bị ảnh hưởng lớn.

Nguồn cung thu hồi sẽ tăng rõ rệt hơn nữa. Trước đó, giá tăng đột biến đã làm giảm lượng thu hồi do tâm lý chờ đợi giá cao của chủ sở hữu, năm 2025 lượng thu hồi chỉ tăng nhẹ từ 194 triệu lên 197 triệu ounce. Khi giá giảm trở lại, HSBC dự đoán tâm lý chờ đợi sẽ chuyển sang bán ra, và lượng thu hồi sẽ tăng lên 216 triệu ounce năm 2026, 222 triệu ounce năm 2027. Giá cao còn thúc đẩy thu hồi phế liệu công nghiệp và điện tử, lượng thu hồi trang sức tại Ấn Độ và các thị trường nhạy cảm về giá cũng tăng đáng kể.

Nhu cầu đầu tư: Quỹ ETF và hợp đồng tương lai phục hồi chậm

Lượng ETF bạc năm 2025 tăng mạnh 142,5 triệu ounce lên 857 triệu ounce, mức tăng lớn nhất kể từ đại dịch COVID-19, kéo theo giá bạc tăng mạnh. Tuy nhiên, sau xung đột Trung Đông, nhà đầu tư bán tháo hàng loạt để rút tiền mặt và bổ sung ký quỹ, lượng ETF đã giảm xuống còn 790 triệu ounce, giảm khoảng 8% so với đầu năm. HSBC điều chỉnh dự báo tăng ETF năm 2026 từ 70 triệu xuống 50 triệu ounce, dự kiến sẽ có phần phục hồi trong nửa cuối năm, chủ yếu do kỳ vọng USD yếu đi, rủi ro địa chính trị và mất cân đối tài chính thúc đẩy nhu cầu tài sản vật chất, cùng với giá thấp sẽ thu hút nhà đầu tư giá trị.

Vị thế mua ròng ròng của hợp đồng tương lai bạc CME cũng giảm mạnh, từ 251,3 triệu xuống còn 202,3 triệu ounce. James Steel nhận định, tổng vị thế bán ròng hiện chỉ 81,62 triệu ounce, còn nhiều dư địa tăng vị thế bán, điều này khiến thị trường dễ bị ảnh hưởng bởi các đợt đóng vị thế mua hoặc tăng vị thế bán hơn là do các nhà đầu tư mua vào mới. Tổng lượng ETF và hợp đồng mua ròng ròng khoảng 992 triệu ounce, tương đương hơn một năm sản lượng khai thác toàn cầu, tạo ra rủi ro tiềm tàng về áp lực chốt lời trong tương lai.

Nhu cầu vàng thỏi và tiền xu có dấu hiệu hồi phục. Trong 3 tháng đầu năm 2026, doanh số bán đồng xu bạc của US Mint tăng 57% lên 8,56 triệu ounce, nhu cầu của các nhà đầu tư tổ chức đối với các thỏi vàng lớn rõ rệt hơn do các yếu tố địa chính trị và bất ổn chính sách. Tuy nhiên, giá cao vẫn hạn chế nhu cầu bán lẻ, ví dụ tại Đức, việc loại bỏ miễn thuế VAT đối với một số đồng xu đã làm giảm nhu cầu đầu tư trong nước; tại Ấn Độ, giá bạc trong nước đã vượt quá 85 USD/ounce sau phí, khiến người tiêu dùng bình thường ngần ngại. HSBC dự báo, nhu cầu vàng thỏi và tiền xu năm 2026 sẽ tăng từ 218 triệu lên 247 triệu ounce, năm 2027 tiếp tục tăng lên 265 triệu ounce, chủ yếu do nhu cầu lớn từ các nhà đầu tư tổ chức.

Đồng USD và lãi suất: yếu tố then chốt hạn chế khả năng phục hồi của giá bạc

Việc dự báo lãi suất thay đổi đột ngột là yếu tố then chốt khiến giá bạc từ đỉnh cao giảm mạnh và hạn chế khả năng phục hồi trong tương lai. Đà tăng mạnh cuối năm 2025 đến đầu 2026 phần lớn dựa trên kỳ vọng Fed sẽ giảm lãi suất ít nhất 50 điểm cơ bản trong năm nay. Sau xung đột Trung Đông, giá dầu cao đẩy lạm phát lên, Fed trong cuộc họp ngày 28-29 tháng 4 đã giữ nguyên mục tiêu lãi suất liên bang trong khoảng 3,50-3,75%, thậm chí còn có ý định loại bỏ các diễn giải về chính sách nới lỏng, khiến kỳ vọng cắt giảm lãi suất năm 2026 gần như bằng 0.

Ryan Wang, nhà kinh tế trưởng của HSBC Mỹ, dự báo, lãi suất chính sách của Fed trong năm 2026 và 2027 sẽ duy trì ổn định. HSBC cho rằng, Fed có thể cần thấy lạm phát lõi PCE giảm xuống dưới 3% hoặc 2,5% mới xem xét cắt giảm lãi suất trở lại. Powell gợi ý rằng, việc điều chỉnh ngôn từ có thể diễn ra sớm nhất tại cuộc họp tháng 6, khi Kevin Warsh dự kiến đã nhận chức Chủ tịch Fed mới, và chính sách của ông sau đó sẽ được thị trường theo dõi sát sao. HSBC cho rằng, ngay cả khi lãi suất giữ nguyên thay vì cắt giảm, cũng sẽ gây áp lực tiêu cực ròng lên giá bạc.

Về diễn biến USD, nhóm nghiên cứu ngoại hối của HSBC nhận định, gần đây USD chủ yếu chịu tác động từ các tin tức về tình hình Trung Đông: xung đột dịu đi sẽ gây áp lực giảm USD, có lợi cho bạc; leo thang sẽ ngược lại. Cấu trúc này khiến các yếu tố truyền thống như chênh lệch lãi suất tạm thời nhường chỗ. Trong dài hạn, sau khi giải quyết xung đột Iran, USD có thể trở lại trạng thái phòng thủ, nhưng HSBC không dự đoán USD giảm mạnh, chỉ dự kiến trong trung hạn sẽ hỗ trợ nhẹ cho giá bạc. Nhóm của Janet Henry, Giám đốc kinh tế toàn cầu của HSBC, cho biết, kéo dài xung đột Trung Đông và thời gian phong tỏa eo biển Hormuz càng lâu, thì tác động tiêu cực đến tăng trưởng và đẩy lạm phát lên cao sẽ càng lớn, vừa làm giảm tăng trưởng, vừa thúc đẩy lạm phát, tạo ra rủi ro hai chiều cho các quyết định của Fed, đồng thời gây ra những đợt giằng co trong xu hướng giá bạc.

Nội dung trên được trích từ Chasing Wind Trading Desk.

Để có các phân tích chi tiết hơn, bao gồm các dự báo theo thời gian thực, nghiên cứu hàng đầu, vui lòng tham gia【**Chasing Wind Trading Desk▪Thành viên hàng năm**】

![](https://img-cdn.gateio.im/social/moments-94d436877a-78d1477de8-8b7abd-e5a980)

Rủi ro và điều khoản miễn trừ trách nhiệm

          

            Thị trường có rủi ro, đầu tư cần thận trọng. Bài viết này không phải là lời khuyên đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người dùng cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.