Cuộc thi quỹ token hóa nâng cấp: JPMorgan và BlackRock cạnh tranh như thế nào để chiếm lĩnh hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo?

Vào tuần thứ hai của tháng 5 năm 2026, Wall Street liên tiếp đưa ra hai bước đi quan trọng.

Ngày 7 tháng 5, công ty quản lý tài sản lớn nhất thế giới BlackRock đã nộp đơn lên Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Hoa Kỳ (SEC) để thêm loại cổ phần kỹ thuật số trên chuỗi cho quỹ thị trường tiền tệ truyền thống hiện có của họ “BlackRock US Treasury Liquidity Fund” (BSTBL), đồng thời xin phép thành lập một quỹ dự trữ stablecoin mới hoàn toàn dựa trên chuỗi. Quỹ hiện tại quản lý khoảng 6,1 tỷ USD. Chỉ chưa đầy một tuần sau, JPMorgan cũng đã nộp đơn, công bố ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa thứ hai trên Ethereum — quỹ thanh khoản token hóa của JPMorgan (JLTXX).

Hai đơn đăng ký này, chỉ cách nhau vài ngày, nhưng mục tiêu lại rất trùng khớp — cung cấp cho các nhà phát hành stablecoin các tài sản dự trữ hợp chuẩn theo quy định trên chuỗi. Điều này không phải là ngẫu nhiên. Sau khi dự luật GENIUS xác định khung pháp lý phù hợp cho thị trường stablecoin Mỹ, logic cạnh tranh của Wall Street đang chuyển từ “có nên làm” sang “ai làm nhanh hơn, hợp pháp hơn, hệ thống hơn”. Và đằng sau cuộc đua này, một câu hỏi sâu xa hơn đang dần hình thành: quyền định nghĩa về hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo đang được viết lại.

Hai bước đi trong vòng năm ngày

Ngày 7 tháng 5 năm 2026, BlackRock đã nộp hai hồ sơ lên SEC. Một hồ sơ liên quan đến việc thiết lập loại cổ phần kỹ thuật số trên chuỗi cho quỹ thị trường tiền tệ truyền thống hiện có “BlackRock US Treasury Liquidity Fund”, quản lý khoảng 6,1 tỷ USD, dự kiến ghi nhận qua tiêu chuẩn token ERC-20 trên Ethereum. Hồ sơ còn lại xin phép thành lập “Công cụ dự trữ stablecoin tái đầu tư hàng ngày của BlackRock”, hướng tới các nhà phát hành stablecoin và nhà đầu tư trên chuỗi, dự kiến sẽ mở rộng qua nhiều blockchain, mức tối thiểu đầu tư là 3 triệu USD.

Ngày 12 tháng 5 năm 2026, JPMorgan nộp đơn, dự định ra mắt quỹ thị trường tiền tệ token hóa thứ hai trên Ethereum là JLTXX. Quỹ này sẽ đầu tư hơn 99,5% tài sản vào trái phiếu ngắn hạn của Mỹ và các thỏa thuận mua lại qua đêm được đảm bảo bằng trái phiếu, do bộ phận tài sản kỹ thuật số của JPMorgan, Kinexys Digital Assets, vận hành, với mức tối thiểu đầu tư là 1 triệu USD.

Hai đơn đăng ký này, thời gian gần như đồng bộ và sản phẩm có định hướng rất tương đồng, khiến cuộc đua token hóa của Wall Street từ giai đoạn chiến lược đã chuyển trực tiếp sang giai đoạn cạnh tranh thị trường.

Làm thế nào dự luật GENIUS định hình lại cuộc đua

Để hiểu bản chất của cuộc đua này, cần quay lại một mốc thời gian quan trọng: ngày 18 tháng 7 năm 2025, Tổng thống Mỹ Donald Trump ký ban hành “Đạo luật Hướng dẫn và Xây dựng Đổi mới Stablecoin của Mỹ” — còn gọi là dự luật GENIUS. Một trong những điều khoản cốt lõi của đạo luật này là, các nhà phát hành stablecoin phải duy trì một khoản dự trữ đủ tiêu chuẩn, có giá trị bằng với mỗi đô la stablecoin phát hành để làm nền tảng. Đạo luật rõ ràng liệt kê các loại dự trữ đủ tiêu chuẩn: số dư tài khoản tại Fed, tiền gửi được bảo hiểm, trái phiếu Mỹ có kỳ hạn không quá 93 ngày, thỏa thuận mua lại qua đêm thế chấp bằng trái phiếu, và các quỹ thị trường tiền tệ chính phủ chỉ đầu tư vào các tài sản này.

Quy tắc này có vẻ đơn giản, nhưng lại tạo ra một thị trường nhu cầu hoàn toàn mới. Sau khi đạo luật có hiệu lực, tất cả các nhà phát hành stablecoin hoạt động tại Mỹ đều phải xây dựng danh mục dự trữ phù hợp trong thời hạn quy định — đây không phải là lựa chọn tự nguyện, mà là yêu cầu bắt buộc theo luật.

Trước đó, việc quản lý dự trữ của các nhà phát hành stablecoin chủ yếu dựa vào các kênh ngân hàng truyền thống. Tuy nhiên, việc thông qua dự luật GENIUS đã đặt ra một câu hỏi mới: vì stablecoin vốn là tài sản trên chuỗi, tại sao dự trữ của chúng lại không thể “lên chuỗi” luôn?

Wall Street đã nắm bắt logic này. Các quỹ token hóa của BlackRock và JPMorgan, mục tiêu cốt lõi chính là cung cấp cho các nhà phát hành stablecoin một công cụ dự trữ “sinh ra trên chuỗi, hợp pháp theo quy định, có thể sinh lợi”. Có thể nói, dự luật GENIUS chính là ngọn lửa thắp sáng cuộc đua này.

Xét theo chiều dài lịch sử, các mốc quan trọng sau đây hình thành nên dòng thời gian của cuộc đua:

Dòng thời gian này rõ ràng cho thấy xu hướng: khung pháp lý rõ ràng hơn đang thúc đẩy các tổ chức tài chính truyền thống đẩy mạnh triển khai trên chuỗi với tốc độ chưa từng có.

Quy mô, sản phẩm và vị thế cạnh tranh

Quy mô thị trường và xu hướng tăng trưởng

Theo dữ liệu của RWA.xyz, tính đến ngày 12 tháng 5 năm 2026, tổng quy mô thị trường tài sản thế giới thực token hóa đã vượt 32,2 tỷ USD. Trong đó, thị trường trái phiếu Mỹ token hóa đạt 15,2 tỷ USD vào đầu tháng 5, tăng 1,06 tỷ USD chỉ trong 30 ngày qua. Toàn bộ thị trường RWA đã tăng hơn 200% trong vòng một năm.

Ethereum chiếm ưu thế trong việc chứa đựng các tài sản token hóa, chiếm hơn 53% thị phần, hỗ trợ hơn 800 dự án token hóa.

So sánh các sản phẩm cạnh tranh chính

Kể từ khi ra mắt, BlackRock BUIDL đã trở thành sản phẩm trái phiếu chính phủ token hóa quy mô lớn nhất, được triển khai trên nhiều chuỗi như Ethereum, Aptos, Arbitrum, Avalanche, Optimism và Polygon, do Ngân hàng Mellon New York làm lưu ký, Securitize phụ trách phát hành và quản lý phù hợp quy định. Cấu trúc mới nhất của họ còn tích hợp cổ phần trên chuỗi với hệ thống chuyển nhượng có kiểm soát, tạo thành vòng khép kín giữa ghi nhận trên chuỗi và hệ thống đăng ký cổ đông truyền thống.

JPMorgan MONY ra mắt cuối năm 2025, nhưng quy mô còn nhỏ hơn nhiều so với BUIDL, theo dữ liệu rwa.xyz, MONY quản lý khoảng 100 triệu USD, trong khi BUIDL đã đạt khoảng 2,6 tỷ USD. JLTXX có thiết kế sản phẩm hướng tới mục tiêu rõ ràng hơn — xác định nhà phát hành stablecoin là khách hàng chính, đồng thời tích hợp dịch vụ đổi USDC sang USD trong hồ sơ.

Về quy mô, hiện tại BlackRock chiếm lợi thế rõ rệt. Tuy nhiên, thiết kế của JLTXX cho thấy JPMorgan đang nghĩ đến cạnh tranh phân khúc khác biệt: không cố gắng cạnh tranh trực diện về quy mô với BUIDL, mà đặt cược rằng sau khi dự luật GENIUS đi vào thực thi, sẽ có nhiều nhà phát hành stablecoin cần dự trữ hợp pháp, và họ muốn trở thành tiêu chuẩn trong phân khúc này.

JLTXX sử dụng mô hình “danh sách trắng + ưu tiên ghi nhận chính thức ngoài chuỗi”, phản ánh sự thận trọng cao của JPMorgan về rủi ro tuân thủ. Hồ sơ quy định rõ, khi có sự khác biệt giữa dữ liệu trên chuỗi và ghi nhận chính thức ngoài chuỗi, sẽ ưu tiên ghi nhận ngoài chuỗi — thiết kế này vừa đảm bảo tính hợp pháp, vừa tạo ra sự khác biệt rõ rệt so với các nền tảng “phi tập trung tài chính”.

Phân tích quan điểm dư luận: Ba lập luận, ba câu chuyện

Xung quanh cuộc đua quỹ token hóa này, thị trường đã phân hóa thành ít nhất ba cách diễn giải khác nhau.

Câu chuyện thứ nhất: Đây là kết quả tất yếu của việc thực thi quy định về stablecoin, là “lợi ích hợp pháp” được thể hiện rõ. Quan điểm này cho rằng, dự luật GENIUS đã xây dựng một nhu cầu quản lý dự trữ bắt buộc, và các tổ chức tài chính truyền thống có lợi thế về thương hiệu, tuân thủ và lưu ký, việc tham gia thị trường này là quyết định kinh doanh hợp lý. Hiện tại, BlackRock quản lý khoảng 65 tỷ USD dự trữ stablecoin của Circle, việc chuyển đổi quản lý dự trữ từ kênh truyền thống sang chuỗi là nâng cao hiệu quả, chứ không phải là chuyển đổi đột phá. Trong câu chuyện này, cuộc đua là “dự đoán được, theo chiều hướng hợp lý, nhẹ nhàng”.

Câu chuyện thứ hai: Đây là cuộc “chiếm lĩnh” hạ tầng tài chính trên chuỗi của Wall Street. Các nhà phân tích ủng hộ ý kiến này cho rằng, quỹ token hóa không chỉ là một sản phẩm, mà còn là một nút của hạ tầng tài chính. Khi JPMorgan định vị JLTXX như một tiêu chuẩn cho các ngân hàng quan trọng toàn cầu phát hành stablecoin trong tương lai, họ không chỉ muốn chiếm thị phần, mà còn muốn định nghĩa quy tắc vận hành. Từ góc độ này, mục tiêu cuối cùng của cuộc đua không phải là bán được bao nhiêu cổ phần, mà là chiếm vị trí trung tâm trong hệ thống tài chính thế hệ mới.

Câu chuyện thứ ba: Đây là quá trình “đồng hóa” hệ thống tài chính truyền thống với ngành công nghiệp mã hóa. Những người theo quan điểm này cho rằng, dù các sản phẩm của Wall Street sử dụng blockchain, nhưng về mặt quản trị, chúng hoàn toàn tập trung — danh sách trắng, ghi nhận ngoài chuỗi, giới hạn nhà đầu tư tổ chức. Việc thúc đẩy các sản phẩm này có thể đẩy lùi các dự án RWA nguyên bản mã hóa, và cuối cùng đưa tài chính trên chuỗi vào khung pháp lý và quản trị truyền thống. Câu chuyện này mang tính cảnh báo, nhưng không thiếu lý lẽ hỗ trợ.

Ba câu chuyện này không loại trừ lẫn nhau, mà mô tả các khía cạnh khác nhau của cùng một quá trình. Tổng thể, giai đoạn hiện tại của cuộc đua quỹ token hóa mang tính chất “thực thi lợi ích hợp pháp”, “xây dựng hạ tầng” và “đồng hóa hệ thống” cùng tồn tại, cùng thúc đẩy.

Phân tích tác động ngành: Hạ tầng tài chính đang được viết lại

Ảnh hưởng của cuộc đua quỹ tiền tệ token hóa không chỉ dừng lại ở sản phẩm. Nó đang thay đổi cách vận hành của hạ tầng tài chính theo ba hướng.

Thứ nhất, quá trình “chuỗi hóa” thanh khoản USD đang diễn ra nhanh hơn. Quỹ thị trường tiền tệ truyền thống là một trong những công cụ quản lý thanh khoản cốt lõi của hệ thống tài chính Mỹ. Việc chuyển các quỹ này sang dạng token hóa trên blockchain giúp phát hành, chuyển nhượng và thanh toán dự trữ USD không còn phụ thuộc vào hệ thống thanh toán liên ngân hàng truyền thống nữa. Geoff Kendrick, Giám đốc nghiên cứu tài sản kỹ thuật số của Standard Chartered, nhận định: “Khi các ngân hàng và tổ chức khác xây dựng sản phẩm trên blockchain, trong vài năm tới gần như mọi hoạt động sẽ diễn ra trên Ethereum”. Nếu dự đoán này đúng, hệ thống USD trên chuỗi sẽ từ “lớp thanh toán stablecoin” nâng cấp thành “lớp dự trữ tài sản trên chuỗi”, hình thành một hệ sinh thái tài chính hoàn chỉnh và có thể tự tuần hoàn.

Thứ hai, vai trò của các tổ chức quản lý tài sản truyền thống mở rộng từ “quản lý tài sản” thành “nhà vận hành hạ tầng tài chính”. Dù là mô hình hợp tác của BlackRock với Securitize hay nền tảng Kinexys của JPMorgan, đều cho thấy các tổ chức này không còn hài lòng chỉ quản lý danh mục tài sản nền tảng. Họ đang mở rộng sang vận hành hạ tầng trên chuỗi — phát hành token, đăng ký chuyển nhượng, xác thực tuân thủ — các chức năng này trong hệ thống tài chính truyền thống vốn do các ngân hàng lưu ký, đại lý chuyển nhượng và trung tâm lưu ký chứng khoán đảm nhiệm. Khi vai trò này mở rộng quy mô, có thể làm thay đổi cấu trúc chuỗi giá trị trung gian tài chính.

Thứ ba, khung pháp lý đang chuyển từ “bắt kịp đổi mới” sang “dẫn dắt đổi mới”. Năm 2026, các bước đi về quy định diễn ra với tốc độ chưa từng có: Tháng 3, SEC và CFTC ban hành hướng dẫn phân loại tài sản mã hóa dài 68 trang; cùng tháng, OCC, Fed, FDIC xác nhận chứng khoán token hóa có cùng quyền tiếp cận vốn như chứng khoán truyền thống; dự luật GENIUS xác định rõ khung pháp lý phù hợp cho stablecoin. Hiệu ứng tổng thể là, các tổ chức tài chính truyền thống triển khai trên chuỗi có sự rõ ràng pháp lý chưa từng có, mở ra cơ hội lớn để tham gia quy mô lớn.

Kết luận

Các đơn đăng ký của JPMorgan và BlackRock không chỉ là cuộc cạnh tranh sản phẩm, mà còn là cuộc chiến giành quyền phát ngôn về hạ tầng tài chính.

BlackRock với quy mô quản lý khoảng 2,6 tỷ USD quỹ BUIDL đã tạo lợi thế tiên phong trong lĩnh vực trái phiếu chính phủ token hóa, đồng thời xây dựng hệ thống chuẩn hóa “phát hành + lưu ký + xác thực trên chuỗi” qua hợp tác lâu dài với Securitize. JPMorgan thì muốn dựa trên JLTXX để xây dựng hàng rào bảo vệ khác biệt trong lĩnh vực dự trữ hợp pháp theo dự luật GENIUS. Hai cuộc đua này có chiến lược khác nhau, nhưng có thể hướng tới một tương lai chung: một hệ thống tài chính trên chuỗi do các tổ chức truyền thống dẫn dắt, dựa trên nền tảng công khai hợp pháp, và sâu sát với hệ thống quản lý của pháp luật hiện hành.

Với các nhà tham gia ngành, điều cần chú ý không phải là ai bán được nhiều quỹ hơn trong ngắn hạn, mà là cuộc đua này đang biến những giả định thành hiện thực như thế nào — token hóa đang từ câu chuyện thành thể chế, từ thử nghiệm thành quy mô, từ hệ sinh thái mã hóa nguyên bản mở rộng vào trung tâm của tài chính truyền thống. Khi các tập đoàn tài chính bắt đầu mô tả blockchain như một hạ tầng phát hành và lưu trữ hồ sơ quỹ, chứ không chỉ là công nghệ thử nghiệm, thì quá trình chuyển đổi thế hệ của hệ thống tài chính có thể đã bắt đầu âm thầm.

Cần tỉnh thức rằng, quá trình này vẫn còn rất sơ khai. Quy mô thị trường trái phiếu Mỹ token hóa 15,2 tỷ USD so với tổng hơn 6 nghìn tỷ USD của thị trường quỹ tiền tệ toàn cầu, chỉ như dòng suối nhỏ trong đại dương. Nhưng dòng chảy của dòng suối này có thể đang báo hiệu hướng đi của hệ thống hạ tầng tài chính thế hệ tiếp theo.