Cổ phiếu chip cuối cùng đã giảm giá, nhà giao dịch của Goldman Sachs: Những vết nứt đã xuất hiện, thị trường đã đánh giá thấp đòn bẩy đằng sau “sự đầu cơ điên cuồng vào chip”

Cổ phiếu chip gần đây có dấu hiệu giảm tốc, Goldman Sachs đã phát đi tín hiệu cảnh báo nội bộ.

Thứ Tư, nhà giao dịch của Goldman Sachs Thilo Deller chỉ ra rằng, nhóm ngành sôi động nhất trên thị trường "bắt đầu xuất hiện vết nứt", cổ phiếu bán dẫn đã có đợt tăng giảm lại gần đây. Đồng thời, Giám đốc điều hành của Goldman Sachs Shawn Tuteja phát hành bản tóm tắt, trực tiếp chỉ ra rằng thị trường có thể đang đánh giá thấp nghiêm trọng rủi ro hệ thống tích tụ trong các ETF đòn bẩy đối với nhóm ngành bán dẫn.

Trong bản tóm tắt, Tuteja cho biết ông hiện có quan điểm tiêu cực cục bộ đối với các tài sản rủi ro, và đặc biệt nhấn mạnh một động thái mà ông cho là thị trường chưa định giá đầy đủ. Khi cổ phiếu chip tăng mạnh, quy mô ETF đòn bẩy mở rộng nhanh chóng, rủi ro "Gamma short" tích tụ đã lên đến mức không thể bỏ qua, một khi xu hướng đảo chiều, việc giảm đòn bẩy cơ học có thể gây ra chuỗi bán tháo.

Nguyên nhân gây điều chỉnh cổ phiếu chip: Phản ứng chính sách của Hàn Quốc gây rối loạn

Nguyên nhân trực tiếp dẫn đến đợt điều chỉnh cổ phiếu bán dẫn lần này xuất phát từ một tuyên bố của chính sách Hàn Quốc. Thư ký chính sách của Hàn Quốc công khai nói rằng, Hàn Quốc nên thiết kế một hệ thống chia sẻ lợi nhuận quốc gia, trả lại một phần lợi nhuận vượt quá của AI cho người dân, nhằm tránh tình trạng kinh tế kiểu K làm trầm trọng bất bình đẳng xã hội.

Phản ứng này ngay lập tức gây lo ngại về xu hướng phân phối lợi nhuận trong ngành AI, khiến cổ phiếu chip giảm giá. Tuy nhiên, quan chức này sau đó đã làm rõ rằng, ý định của ông chỉ là đề xuất sử dụng thuế vượt quá để hỗ trợ chính sách phân phối lại, chứ không phải lợi nhuận doanh nghiệp. Dù vậy, tâm lý trong ngành bán dẫn đã bị ảnh hưởng, một phần đà tăng gần đây đã bị điều chỉnh lại.

Quy mô ETF đòn bẩy tăng vọt, rủi ro Gamma short nhân đôi

Dữ liệu của Goldman Sachs tiết lộ một rủi ro cấu trúc sâu hơn. Kể từ cuối tháng 3 năm nay, chỉ số bán dẫn Philadelphia SOXX đã tăng hơn 70%, quy mô quản lý tài sản của các sản phẩm đòn bẩy theo dõi cổ phiếu bán dẫn và ETF bán dẫn đã tăng vọt theo.

Theo ước tính của Goldman Sachs, các sản phẩm đòn bẩy này đang nắm giữ gần 1000 tỷ USD rủi ro mua (long) trong ngành bán dẫn. Cơ chế hoạt động của các sản phẩm này xác định chúng luôn ở trạng thái "Gamma short" — khi giá trị tài sản tăng, cần mua vào nhiều hơn, khi giảm, buộc phải bán ra để duy trì tỷ lệ đòn bẩy cố định.

Tuteja ước tính, chỉ riêng trong ngành bán dẫn, các sản phẩm đòn bẩy này hàng ngày cần phải tái cân bằng khoảng 20 tỷ USD rủi ro Gamma đô la Mỹ. Nói cách khác, nếu ngành bán dẫn tăng 1% trong một ngày, hệ thống ETF đòn bẩy cần mua ròng khoảng 20 tỷ USD; nếu giảm 1%, cần bán ròng khoảng 20 tỷ USD. Đáng chú ý, quy mô rủi ro Gamma short này đã gần như nhân đôi trong vòng 6 đến 9 tháng qua.

Giá quyền chọn không phản ánh đúng rủi ro giảm đòn bẩy

Tuteja chỉ ra rằng, so với quyền chọn S&P 500, quyền chọn bán trong ngành bán dẫn thể hiện một hiện tượng bất thường rõ rệt: trong vòng một năm qua, chi phí giữ quyền chọn bán trong ngành bán dẫn thấp rõ rệt so với quyền chọn S&P 500, đặc biệt là sau vài tháng gần đây, khi quy mô ETF đòn bẩy mở rộng nhanh chóng và giá spot liên tục phá đỉnh, sự lệch lạc này ngày càng rõ ràng hơn.

Điều đáng cảnh báo hơn nữa là, giá quyền chọn bán lùi trong ngành bán dẫn dường như hoàn toàn bỏ qua rủi ro nhảy vọt trong ngày trong kịch bản giảm đòn bẩy. Phân tích hồi quy của Goldman Sachs cho thấy, dựa trên ETF SMH (bán dẫn), quyền chọn bán out-of-the-money 10 delta kỳ hạn 1 tháng có giá thấp hơn nhiều so với quyền chọn tại mức giá cân bằng; tương tự, khi hồi quy giá quyền chọn tại mức giá cân bằng 1 tháng với quyền chọn bán out-of-the-money 3 lần 10 delta, kết quả cũng cho thấy giá quyền chọn phía đuôi thấp hơn nhiều — trong quy mô hệ thống đòn bẩy hiện tại, mức định giá thấp này đặc biệt nổi bật.

Kết luận của Tuteja là: Một khi giá spot của ngành bán dẫn giảm, các sản phẩm đòn bẩy sẽ buộc phải giảm đòn bẩy một cách cơ học, tốc độ giảm phụ thuộc vào biên độ dao động hàng ngày, càng biến động mạnh, quy mô giảm đòn bẩy trong ngày càng lớn, trong khi thị trường quyền chọn hiện tại rõ ràng chưa phản ánh đủ rủi ro nhảy vọt này.

Dựa trên phân tích trên, Tuteja khuyên nhà đầu tư xem xét mua các quyền chọn bảo vệ giảm giá trong ngành bán dẫn và AI để đối phó với rủi ro hệ thống tích tụ đòn bẩy, đặc biệt trong bối cảnh rủi ro nhảy vọt chưa được định giá đầy đủ trong các kỳ vọng giảm giá.

Goldman Sachs đặc biệt ủng hộ quyền chọn giảm giá của ETF SMH và rổ cổ phiếu hàng đầu trong ngành AI GSTMTAIP để bảo vệ giảm giá. Ngoài ra, Goldman Sachs cũng nhận thấy một số khách hàng tự xây dựng rổ cổ phiếu bán dẫn, do tỷ lệ biến động ngầm của các rổ này thường thấp hơn SMH, chi phí giữ trong thời kỳ thị trường yên tĩnh thấp hơn, nhưng khi xảy ra giảm đòn bẩy, mối liên hệ với SMH dự kiến vẫn sẽ rất cao, giúp đạt hiệu quả phòng hộ.

Rủi ro và tuyên bố miễn trừ trách nhiệm

        Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng. Bài viết này không phải là khuyến nghị đầu tư cá nhân, cũng chưa xem xét các mục tiêu, tình hình tài chính hoặc nhu cầu đặc thù của từng người dùng. Người đọc cần cân nhắc xem các ý kiến, quan điểm hoặc kết luận trong bài phù hợp với tình hình của mình hay không. Đầu tư theo đó, tự chịu trách nhiệm.