Phân phối là vua: Robinhood đang thôn tính thị trường dự đoán

null

Tác giả bài viết gốc: @Decentralisedco

Bản dịch bài viết: AididiaoJP, Foresight News

Trong một bài viết trước, chúng tôi đã thảo luận về cách HIP-4 mang các sản phẩm có cấu trúc đến Hyperliquid. Robinhood cũng có hoạt động tương tự, thông qua việc mở rộng thị trường dự đoán gần đây, dưới đây là một số nền tảng làm rõ bối cảnh.

Fidelity, Schwab và Interactive Brokers phát triển trong thời kỳ chưa có thị trường dự đoán. Ngay cả trong lĩnh vực tiền điện tử giao ngay, chúng chỉ chiếm một phần nhỏ trong danh mục sản phẩm tổng thể của họ. Ngược lại, Robinhood phục vụ nhóm khách hàng trẻ hơn, những người có thể muốn đặt cược vào các trận đấu thể thao, mua bán bán dẫn, giao dịch Solana thường xuyên, đồng thời giữ vị thế dầu thô trong thị trường hợp đồng tương lai. Những người dùng lớn lên trong thời kỳ “giám sát tình hình”, nếu Robinhood không thể cung cấp các loại tài sản rủi ro tương tự, sẽ đổ xô đến các nền tảng như Polymarket hoặc Kalshi.

Một trong những cách giảm thiểu rủi ro này là cung cấp các hợp đồng sự kiện. Đây là các công cụ nhị phân, được thanh toán dựa trên kết quả “có” hoặc “không”. Mỗi hợp đồng có giá từ 0 đến 1 đô la, phản ánh xác suất thực thời gian của thị trường về việc sự kiện xảy ra. Nếu bạn dự đoán đúng, hợp đồng sẽ thanh toán 1 đô la; nếu sai, sẽ là 0 đô la. Chi phí ban đầu của người dùng tham gia chính là xác suất của sự kiện đó xảy ra. Ví dụ, một hợp đồng về eo biển Hormuz mở cửa trước ngày 30 tháng 5 có giá 0,60 đô la, là tín hiệu về niềm tin của thị trường vào khả năng xảy ra của nó. Nếu đa số tin rằng điều gì đó sẽ xảy ra, không gian lợi nhuận từ sự kiện đó sẽ rất nhỏ.

Trên Robinhood, các công cụ này có thể dùng như các công cụ phòng hộ. Bạn có thể mua dài eo biển Hormuz mở cửa, đồng thời mua dài giá dầu, giả định rằng nếu eo biển không mở, giá dầu sẽ duy trì ở mức cao.

Robinhood lần đầu tiên ra mắt thị trường dự đoán vào tháng 3 năm 2025, cung cấp dịch vụ định tuyến qua KalshiEX. Trong chín tháng, người dùng đã giao dịch 120 tỷ hợp đồng. Khoảng 70% tổng khối lượng giao dịch trong năm tập trung vào quý IV. Đến quý I năm 2026, Robinhood đã ghi nhận 88 tỷ hợp đồng sự kiện.

Trong năm 2025, có hơn 1 triệu khách hàng Robinhood giao dịch hợp đồng sự kiện. Robinhood không tự tạo ra các thị trường này hay xây dựng thanh khoản, mà tích hợp trực tiếp thị trường dự đoán của Kalshi. Robinhood đóng vai trò như một lớp phân phối, cung cấp bảng điều khiển cho khách hàng. Toàn bộ hạ tầng ít nhất hiện tại vẫn do Kalshi hỗ trợ (sẽ được trình bày chi tiết phía sau).

Kalshi và Polymarket chiếm lĩnh thị trường, chiếm hơn 90% tổng khối lượng giao dịch dự đoán. Robinhood phân phối các hợp đồng của Kalshi tới 27,4 triệu người dùng trả phí, những người đầu tư trong các loại tài sản như cổ phiếu, tiền điện tử, hợp đồng tương lai, quyền chọn. Kalshi chỉ là một nền tảng thị trường dự đoán, không thể cạnh tranh về khả năng phân phối này.

Thực tế, trong năm đầu tiên, Robinhood đã đóng góp 50% khối lượng giao dịch của Kalshi.

Dù Coinbase cho phép người dùng giao dịch cổ phiếu, tiền điện tử, hợp đồng tương lai và quyền chọn (thông qua mua lại Deribit), nhưng họ mới chỉ ra mắt thị trường dự đoán vào tháng 1 năm nay. Trong khi đó, hoạt động thị trường dự đoán của Robinhood đã hoạt động hơn một năm, doanh thu hàng năm vượt quá 415 triệu USD. Số người dùng hoạt động hàng tháng của Robinhood cũng cao hơn Coinbase, đạt 13,5 triệu so với 9,2 triệu.

Thị trường dự đoán có thể tiếp tục phát triển trên Robinhood. Hiện tại, chúng là một trung tâm riêng biệt trong ứng dụng, tách rời khỏi các phần khác của nền tảng. Nhưng rất nhanh, chúng có thể liên kết chéo với các tài sản như cổ phiếu, quyền chọn và tiền điện tử — các nhà giao dịch cổ phiếu của Robinhood cũng có thể trực tiếp mua các hợp đồng sự kiện dự đoán.

Hãy tưởng tượng bạn mở trang cổ phiếu Nvidia trước báo cáo tài chính. Bạn sẽ thấy thông tin thông thường: giá cổ phiếu và chuỗi quyền chọn. Nhưng bây giờ, bạn còn thấy một hợp đồng sự kiện bên cạnh: “Nvidia có vượt dự báo doanh thu Q2 không?” Hợp đồng này có giá giao dịch là 0,72 đô la, nghĩa là thị trường tin rằng khả năng vượt dự báo của Nvidia là 72%. Bạn nghĩ rằng thị trường đang đánh giá thấp nhu cầu về sản phẩm Nvidia.

Trong trường hợp này, Robinhood cho phép bạn mua cổ phiếu, mua quyền chọn mua, hoặc mua 500 hợp đồng “Có” với giá 360 đô la — nếu dự đoán đúng, bạn có thể thu về 140 đô la lợi nhuận (mỗi hợp đồng lợi nhuận 0,28 đô la × 500 hợp đồng).

Robinhood đặt ba công cụ này trên cùng một màn hình, không cần chuyển đổi tab.

Như ví dụ về dầu thô trước đó, bạn cũng có thể dùng các công cụ này để phòng hộ vị thế. Bạn có thể đặt cược Nvidia vượt dự báo, đồng thời bán khống cổ phiếu để phòng hộ cho dự đoán của mình. Do đó, Robinhood cho phép bạn xây dựng chiến lược phòng hộ đa tài sản trong chưa đầy một phút trên cùng một màn hình.

Cho đến nay, việc tích hợp này trên trang giao dịch cổ phiếu rất hiệu quả đối với Robinhood, nhưng vẫn còn nhiều tiềm năng chưa khai thác. Điều này sẽ sớm thay đổi, vì Robinhood sắp thực hiện bước tiếp theo.

Giá trị trong bối cảnh định giá phong phú hơn

Lợi thế cạnh tranh của Robinhood nằm ở chỗ cung cấp tất cả các thông tin liên quan đúng thời điểm và địa điểm người dùng cần nhất. Thời kỳ mua Bitcoin trên Coinbase, giao dịch quyền chọn trên Deribit, giữ cổ phiếu trên Robinhood, hoặc giao dịch dầu thô qua IBKR đã qua. Người dùng muốn tránh việc phải chuyển đổi giữa các bối cảnh và nền tảng.

Khi Robinhood tích hợp thị trường dự đoán vào tất cả các trang tài sản, họ chuyển đổi từ nhà môi giới thụ động thành nền tảng định giá thông tin. Ngoài giá cả và xếp hạng của các nhà phân tích, Robinhood còn cung cấp các thị trường xác suất theo thời gian thực về các sự kiện liên quan đến cổ phiếu đó. Các hợp đồng sự kiện phản ánh sự đồng thuận của các người tham gia có tiền thật. Những hợp đồng này giúp người dùng đưa ra quyết định tốt hơn, ngay cả khi họ chưa từng giao dịch hợp đồng dự đoán nào.

Lấy ví dụ Nvidia. Giá cổ phiếu phản ánh tâm lý của những người nắm giữ cổ phần tại bất kỳ thời điểm nào. Cùng với cổ phần là các quyền pháp lý, báo cáo cổ đông, câu hỏi của nhà phân tích và khung pháp lý bảo vệ nhà đầu tư đã hình thành qua hơn 400 năm. Nhưng phần lớn các nhà giao dịch có thể không quan tâm đến những điều này. Thông tin họ muốn định giá có thể là “Nvidia có vượt dự báo doanh thu không?” Trong trường hợp này, thị trường dự đoán (có thể tranh luận) có thể là nguồn định giá tốt hơn so với giá cổ phiếu. Robinhood cố gắng tích hợp các công cụ phái sinh, hợp đồng sự kiện và cổ phiếu trong cùng một nền tảng, nhằm thu thập giá trị từ tất cả những người muốn giao dịch sự kiện đó.

Nhưng Polymarket và Kalshi đã làm điều này trong nhiều năm, còn Robinhood thì sao? Lợi thế cạnh tranh của Robinhood nằm ở đâu? Tại sao không đơn giản tích hợp các thị trường của bên thứ ba vào giao diện của chính mình để tăng doanh thu, mà phải tự xây dựng các thị trường này? Việc bán chéo và khối lượng giao dịch rõ ràng thể hiện các động lực thúc đẩy.

Bán chéo cũng là lợi thế cạnh tranh về quy định

Vào tháng 3 năm 2026, hai dự luật liên bang được đề xuất nhằm cấm các hợp đồng sự kiện liên quan đến thể thao. Các quy định pháp luật cũng tồn tại ở cấp bang. Điều này đặt ra thách thức sinh tồn cho các nền tảng như Kalshi — 89% doanh thu phí của họ trong năm 2025 đến từ các hợp đồng thể thao. Khoảng 60% các vị thế chưa đóng của Polymarket cũng đến từ các hợp đồng thể thao.

Nếu các hợp đồng thể thao gặp khó khăn pháp lý, Kalshi và Polymarket sẽ bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Không có lĩnh vực chủ đạo này, họ không thể duy trì định giá hơn 20 tỷ USD. Dù ban đầu Robinhood bắt đầu từ thị trường thể thao, khả năng bán chéo của họ giúp đa dạng hóa doanh thu sang cổ phiếu và các sự kiện vĩ mô (báo cáo tài chính, quyết định của Fed, dữ liệu CPI, báo cáo việc làm).

Đối với Robinhood, thể thao chỉ là một phần trong doanh thu. Đối với Kalshi, thể thao gần như là tất cả. Mọi sự đàn áp quy định đối với các thị trường thể thao đều có thể ảnh hưởng đến khả năng duy trì định giá trên 20 tỷ USD của Kalshi và Polymarket. Hiện tại, Robinhood đang nắm giữ vị trí cao hơn trong chuỗi giá trị thông qua liên doanh Rothera.

Vào tháng 11 năm 2025, Robinhood thành lập liên doanh Rothera LLC. Công ty này sau đó mua lại MIAXdx — một thị trường hợp đồng chỉ định được cấp phép bởi CFTC, tổ chức thanh toán các công cụ phái sinh (DCO) và cơ sở thực thi hợp đồng kỳ hạn (SEF). Điều này hoàn toàn thay đổi mô hình kinh tế, quyền kiểm soát, sở hữu, cũng như quy trình thanh toán và đối chiếu của các hợp đồng sự kiện.

Dựa vào Kalshi để cung cấp thị trường sự kiện, Robinhood bị giới hạn trong các loại hợp đồng có thể niêm yết trên thị trường dự đoán của họ. Rothera cho phép Robinhood niêm yết bất kỳ hợp đồng sự kiện nào bất cứ lúc nào.

Từ góc độ kinh tế, điều này có thể có nghĩa Robinhood có thể thu về phần lợi nhuận hiện tại dành cho Kalshi, và nhân đôi doanh thu từ hợp đồng sự kiện. Nếu Robinhood có thể chuyển một nửa doanh thu này vào chính mình, theo tỷ lệ phí hợp đồng sự kiện hiện tại, doanh thu thị trường dự đoán của họ có thể tăng 50%, đạt 620 triệu USD.

Chúng tôi có lý do để lạc quan về liên doanh này, vì kết quả quý gần nhất cho thấy Robinhood đã bắt đầu đầu tư vào Rothera. Trong quý I năm 2026, chi phí liên doanh là 14 triệu USD. Cũng có một lợi ích nhỏ: khi các hợp đồng thị trường dự đoán được định tuyến qua Rothera, các khoản ký quỹ cho các vị thế chưa đóng sẽ được ghi nhận vào bảng cân đối của Robinhood, giúp tăng doanh thu lãi suất. Khi quy mô ký quỹ cho các vị thế chưa đóng đạt khoảng 100 triệu USD, mỗi năm có thể tạo ra thêm khoảng 4-5 triệu USD doanh thu.

Mỗi nền tảng giao dịch đều có sứ mệnh đơn giản: khiến các nhà giao dịch di chuyển vốn càng thường xuyên càng tốt, và thu phí nhỏ trên mỗi giao dịch; hoặc giữ lại lượng lớn vốn nhàn rỗi và hưởng lợi từ lãi suất. Đối với Robinhood, dường như chiến lược thứ hai đang được áp dụng.

Lợi thế cạnh tranh của Robinhood qua các hợp đồng dự đoán, giống như lợi thế của Hyperliquid qua HIP-4 về các hợp đồng sự kiện, nằm ở chỗ cung cấp khả năng phân phối tất cả các loại thông tin liên quan đúng thời điểm. Thời kỳ mua Bitcoin trên Coinbase, giao dịch quyền chọn trên Deribit, giữ cổ phiếu trên Robinhood, hoặc giao dịch dầu thô qua IBKR đã qua. Người dùng muốn tránh việc phải chuyển đổi giữa các bối cảnh và nền tảng.

Khi Robinhood tích hợp thị trường dự đoán vào tất cả các trang tài sản, họ chuyển đổi từ nhà môi giới thụ động thành nền tảng định giá thông tin. Ngoài giá cả và xếp hạng của các nhà phân tích, Robinhood còn cung cấp các thị trường xác suất theo thời gian thực về các sự kiện liên quan đến cổ phiếu đó. Các hợp đồng sự kiện phản ánh sự đồng thuận của các người tham gia có tiền thật. Những hợp đồng này giúp người dùng đưa ra quyết định tốt hơn, ngay cả khi họ chưa từng giao dịch hợp đồng dự đoán nào.

Lấy ví dụ Nvidia. Giá cổ phiếu phản ánh tâm lý của những người nắm giữ cổ phần tại bất kỳ thời điểm nào. Cùng với cổ phần là các quyền pháp lý, báo cáo cổ đông, câu hỏi của nhà phân tích và khung pháp lý bảo vệ nhà đầu tư đã hình thành qua hơn 400 năm. Nhưng phần lớn các nhà giao dịch có thể không quan tâm đến những điều này. Thông tin họ muốn định giá có thể là “Nvidia có vượt dự báo doanh thu không?” Trong trường hợp này, thị trường dự đoán (có thể tranh luận) có thể là nguồn định giá tốt hơn so với giá cổ phiếu. Robinhood cố gắng tích hợp các công cụ phái sinh, hợp đồng sự kiện và cổ phiếu trong cùng một nền tảng, nhằm thu thập giá trị từ tất cả những người muốn giao dịch sự kiện đó.

Nhưng Polymarket và Kalshi đã làm điều này trong nhiều năm, còn Robinhood thì sao? Lợi thế cạnh tranh của Robinhood nằm ở đâu? Tại sao không đơn giản tích hợp các thị trường của bên thứ ba vào giao diện của chính mình để tăng doanh thu, mà phải tự xây dựng các thị trường này? Việc bán chéo và khối lượng giao dịch rõ ràng thể hiện các động lực thúc đẩy.

Bán chéo cũng là lợi thế cạnh tranh về quy định

Vào tháng 3 năm 2026, hai dự luật liên bang được đề xuất nhằm cấm các hợp đồng sự kiện liên quan đến thể thao. Các quy định pháp luật cũng tồn tại ở cấp bang. Điều này đặt ra thách thức sinh tồn cho các nền tảng như Kalshi — 89% doanh thu phí của họ trong năm 2025 đến từ các hợp đồng thể thao. Khoảng 60% các vị thế chưa đóng của Polymarket cũng đến từ các hợp đồng thể thao.

Nếu các hợp đồng thể thao gặp khó khăn pháp lý, Kalshi và Polymarket sẽ bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Không có lĩnh vực chủ đạo này, họ không thể duy trì định giá hơn 20 tỷ USD. Dù ban đầu Robinhood bắt đầu từ thị trường thể thao, khả năng bán chéo của họ giúp đa dạng hóa doanh thu sang cổ phiếu và các sự kiện vĩ mô (báo cáo tài chính, quyết định của Fed, dữ liệu CPI, báo cáo việc làm).

Đối với Robinhood, thể thao chỉ là một phần trong doanh thu. Đối với Kalshi, thể thao gần như là tất cả. Mọi sự đàn áp quy định đối với các thị trường thể thao đều có thể ảnh hưởng đến khả năng duy trì định giá trên 20 tỷ USD của Kalshi và Polymarket. Hiện tại, Robinhood đang nắm giữ vị trí cao hơn trong chuỗi giá trị thông qua liên doanh Rothera.

Vào tháng 11 năm 2025, Robinhood thành lập liên doanh Rothera LLC. Công ty này sau đó mua lại MIAXdx — một thị trường hợp đồng chỉ định được cấp phép bởi CFTC, tổ chức thanh toán các công cụ phái sinh (DCO) và cơ sở thực thi hợp đồng kỳ hạn (SEF). Điều này hoàn toàn thay đổi mô hình kinh tế, quyền kiểm soát, sở hữu, cũng như quy trình thanh toán và đối chiếu của các hợp đồng sự kiện.

Dựa vào Kalshi để cung cấp thị trường sự kiện, Robinhood bị giới hạn trong các loại hợp đồng có thể niêm yết trên thị trường dự đoán của họ. Rothera cho phép Robinhood niêm yết bất kỳ hợp đồng sự kiện nào bất cứ lúc nào.

Từ góc độ kinh tế, điều này có thể có nghĩa Robinhood có thể thu về phần lợi nhuận hiện tại dành cho Kalshi, và nhân đôi doanh thu từ hợp đồng sự kiện. Nếu Robinhood có thể chuyển một nửa doanh thu này vào chính mình, theo tỷ lệ phí hợp đồng sự kiện hiện tại, doanh thu thị trường dự đoán của họ có thể tăng 50%, đạt 620 triệu USD.

Chúng tôi có lý do để lạc quan về liên doanh này, vì kết quả quý gần nhất cho thấy Robinhood đã bắt đầu đầu tư vào Rothera. Trong quý I năm 2026, chi phí liên doanh là 14 triệu USD. Cũng có một lợi ích nhỏ: khi các hợp đồng thị trường dự đoán được định tuyến qua Rothera, các khoản ký quỹ cho các vị thế chưa đóng sẽ được ghi nhận vào bảng cân đối của Robinhood, giúp tăng doanh thu lãi suất. Khi quy mô ký quỹ cho các vị thế chưa đóng đạt khoảng 100 triệu USD, mỗi năm có thể tạo ra thêm khoảng 4-5 triệu USD doanh thu.

Mỗi nền tảng giao dịch đều có sứ mệnh đơn giản: khiến các nhà giao dịch di chuyển vốn càng thường xuyên càng tốt, và thu phí nhỏ trên mỗi giao dịch; hoặc giữ lại lượng lớn vốn nhàn rỗi và hưởng lợi từ lãi suất. Đối với Robinhood, dường như chiến lược thứ hai đang được áp dụng.

Lợi thế cạnh tranh của Robinhood qua các hợp đồng dự đoán, giống như lợi thế của Hyperliquid qua HIP-4 về các hợp đồng sự kiện, nằm ở chỗ cung cấp khả năng phân phối tất cả các loại thông tin liên quan đúng thời điểm. Thời kỳ mua Bitcoin trên Coinbase, giao dịch quyền chọn trên Deribit, giữ cổ phiếu trên Robinhood, hoặc giao dịch dầu thô qua IBKR đã qua. Người dùng muốn tránh việc phải chuyển đổi giữa các bối cảnh và nền tảng.

Khi Robinhood tích hợp thị trường dự đoán vào tất cả các trang tài sản, họ chuyển đổi từ nhà môi giới thụ động thành nền tảng định giá thông tin. Ngoài giá cả và xếp hạng của các nhà phân tích, Robinhood còn cung cấp các thị trường xác suất theo thời gian thực về các sự kiện liên quan đến cổ phiếu đó. Các hợp đồng sự kiện phản ánh sự đồng thuận của các người tham gia có tiền thật. Những hợp đồng này giúp người dùng đưa ra quyết định tốt hơn, ngay cả khi họ chưa từng giao dịch hợp đồng dự đoán nào.

Lấy ví dụ Nvidia. Giá cổ phiếu phản ánh tâm lý của những người nắm giữ cổ phần tại bất kỳ thời điểm nào. Cùng với cổ phần là các quyền pháp lý, báo cáo cổ đông, câu hỏi của nhà phân tích và khung pháp lý bảo vệ nhà đầu tư đã hình thành qua hơn 400 năm. Nhưng phần lớn các nhà giao dịch có thể không quan tâm đến những điều này. Thông tin họ muốn định giá có thể là “Nvidia có vượt dự báo doanh thu không?” Trong trường hợp này, thị trường dự đoán (có thể tranh luận) có thể là nguồn định giá tốt hơn so với giá cổ phiếu. Robinhood cố gắng tích hợp các công cụ phái sinh, hợp đồng sự kiện và cổ phiếu trong cùng một nền tảng, nhằm thu thập giá trị từ tất cả những người muốn giao dịch sự kiện đó.

Nhưng Polymarket và Kalshi đã làm điều này trong nhiều năm, còn Robinhood thì sao? Lợi thế cạnh tranh của Robinhood nằm ở đâu? Tại sao không đơn giản tích hợp các thị trường của bên thứ ba vào giao diện của chính mình để tăng doanh thu, mà phải tự xây dựng các thị trường này? Việc bán chéo và khối lượng giao dịch rõ ràng thể hiện các động lực thúc đẩy.

Bán chéo cũng là lợi thế cạnh tranh về quy định

Vào tháng 3 năm 2026, hai dự luật liên bang được đề xuất nhằm cấm các hợp đồng sự kiện liên quan đến thể thao. Các quy định pháp luật cũng tồn tại ở cấp bang. Điều này đặt ra thách thức sinh tồn cho các nền tảng như Kalshi — 89% doanh thu phí của họ trong năm 2025 đến từ các hợp đồng thể thao. Khoảng 60% các vị thế chưa đóng của Polymarket cũng đến từ các hợp đồng thể thao.

Nếu các hợp đồng thể thao gặp khó khăn pháp lý, Kalshi và Polymarket sẽ bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Không có lĩnh vực chủ đạo này, họ không thể duy trì định giá hơn 20 tỷ USD. Dù ban đầu Robinhood bắt đầu từ thị trường thể thao, khả năng bán chéo của họ giúp đa dạng hóa doanh thu sang cổ phiếu và các sự kiện vĩ mô (báo cáo tài chính, quyết định của Fed, dữ liệu CPI, báo cáo việc làm).

Đối với Robinhood, thể thao chỉ là một phần trong doanh thu. Đối với Kalshi, thể thao gần như là tất cả. Mọi sự đàn áp quy định đối với các thị trường thể thao đều có thể ảnh hưởng đến khả năng duy trì định giá trên 20 tỷ USD của Kalshi và Polymarket. Hiện tại, Robinhood đang nắm giữ vị trí cao hơn trong chuỗi giá trị thông qua liên doanh Rothera.

Vào tháng 11 năm 2025, Robinhood thành lập liên doanh Rothera LLC. Công ty này sau đó mua lại MIAXdx — một thị trường hợp đồng chỉ định được cấp phép bởi CFTC, tổ chức thanh toán các công cụ phái sinh (DCO) và cơ sở thực thi hợp đồng kỳ hạn (SEF). Điều này hoàn toàn thay đổi mô hình kinh tế, quyền kiểm soát, sở hữu, cũng như quy trình thanh toán và đối chiếu của các hợp đồng sự kiện.

Dựa vào Kalshi để cung cấp thị trường sự kiện, Robinhood bị giới hạn trong các loại hợp đồng có thể niêm yết trên thị trường dự đoán của họ. Rothera cho phép Robinhood niêm yết bất kỳ hợp đồng sự kiện nào bất cứ lúc nào.

Từ góc độ kinh tế, điều này có thể có nghĩa Robinhood có thể thu về phần lợi nhuận hiện tại dành cho Kalshi, và nhân đôi doanh thu từ hợp đồng sự kiện. Nếu Robinhood có thể chuyển một nửa doanh thu này vào chính mình, theo tỷ lệ phí hợp đồng sự kiện hiện tại, doanh thu thị trường dự đoán của họ có thể tăng 50%, đạt 620 triệu USD.

Chúng tôi có lý do để lạc quan về liên doanh này, vì kết quả quý gần nhất cho thấy Robinhood đã bắt đầu đầu tư vào Rothera. Trong quý I năm 2026, chi phí liên doanh là 14 triệu USD. Cũng có một lợi ích nhỏ: khi các hợp đồng thị trường dự đoán được định tuyến qua Rothera, các khoản ký quỹ cho các vị thế chưa đóng sẽ được ghi nhận vào bảng cân đối của Robinhood, giúp tăng doanh thu lãi suất. Khi quy mô ký quỹ cho các vị thế chưa đóng đạt khoảng 100 triệu USD, mỗi năm có thể tạo ra thêm khoảng 4-5 triệu USD doanh thu.

Mỗi nền tảng giao dịch đều có sứ mệnh đơn giản: khiến các nhà giao dịch di chuyển vốn càng thường xuyên càng tốt, và thu phí nhỏ trên mỗi giao dịch; hoặc giữ lại lượng lớn vốn nhàn rỗi và hưởng lợi từ lãi suất. Đối với Robinhood, dường như chiến lược thứ hai đang được áp dụng.

Lợi thế cạnh tranh của Robinhood qua các hợp đồng dự đoán, giống như lợi thế của Hyperliquid qua HIP-4 về các hợp đồng sự kiện, nằm ở chỗ cung cấp khả năng phân phối tất cả các loại thông tin liên quan đúng thời điểm. Thời kỳ mua Bitcoin trên Coinbase, giao dịch quyền chọn trên Deribit, giữ cổ phiếu trên Robinhood, hoặc giao dịch dầu thô qua IBKR đã qua. Người dùng muốn tránh việc phải chuyển đổi giữa các bối cảnh và nền tảng.

Khi Robinhood tích hợp thị trường dự đoán vào tất cả các trang tài sản, họ chuyển đổi từ nhà môi giới thụ động thành nền tảng định giá thông tin. Ngoài giá cả và xếp hạng của các nhà phân tích, Robinhood còn cung cấp các thị trường xác suất theo thời gian thực về các sự kiện liên quan đến cổ phiếu đó. Các hợp đồng sự kiện phản ánh sự đồng thuận của các người tham gia có tiền thật. Những hợp đồng này giúp người dùng đưa ra quyết định tốt hơn, ngay cả khi họ chưa từng giao dịch hợp đồng dự đoán nào.

Lấy ví dụ Nvidia. Giá cổ phiếu phản ánh tâm lý của những người nắm giữ cổ phần tại bất kỳ thời điểm nào. Cùng với cổ phần là các quyền pháp lý, báo cáo cổ đông, câu hỏi của nhà phân tích và khung pháp lý bảo vệ nhà đầu tư đã hình thành qua hơn 400 năm. Nhưng phần lớn các nhà giao dịch có thể không quan tâm đến những điều này. Thông tin họ muốn định giá có thể là “Nvidia có vượt dự báo doanh thu không?” Trong trường hợp này, thị trường dự đoán (có thể tranh luận) có thể là nguồn định giá tốt hơn so với giá cổ phiếu. Robinhood cố gắng tích hợp các công cụ phái sinh, hợp đồng sự kiện và cổ phiếu trong cùng một nền tảng, nhằm thu thập giá trị từ tất cả những người muốn giao dịch sự kiện đó.

Nhưng Polymarket và Kalshi đã làm điều này trong nhiều năm, còn Robinhood thì sao? Lợi thế cạnh tranh của Robinhood nằm ở đâu? Tại sao không đơn giản tích hợp các thị trường của bên thứ ba vào giao diện của chính mình để tăng doanh thu, mà phải tự xây dựng các thị trường này? Việc bán chéo và khối lượng giao dịch rõ ràng thể hiện các động lực thúc đẩy.

Bán chéo cũng là lợi thế cạnh tranh về quy định

Vào tháng 3 năm 2026, hai dự luật liên bang được đề xuất nhằm cấm các hợp đồng sự kiện liên quan đến thể thao. Các quy định pháp luật cũng tồn tại ở cấp bang. Điều này đặt ra thách thức sinh tồn cho các nền tảng như Kalshi — 89% doanh thu phí của họ trong năm 2025 đến từ các hợp đồng thể thao. Khoảng 60% các vị thế chưa đóng của Polymarket cũng đến từ các hợp đồng thể thao.

Nếu các hợp đồng thể thao gặp khó khăn pháp lý, Kalshi và Polymarket sẽ bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Không có lĩnh vực chủ đạo này, họ không thể duy trì định giá hơn 20 tỷ USD. Dù ban đầu Robinhood bắt đầu từ thị trường thể thao, khả năng bán chéo của họ giúp đa dạng hóa doanh thu sang cổ phiếu và các sự kiện vĩ mô (báo cáo tài chính, quyết định của Fed, dữ liệu CPI, báo cáo việc làm).

Đối với Robinhood, thể thao chỉ là một phần trong doanh thu. Đối với Kalshi, thể thao gần như là tất cả. Mọi sự đàn áp quy định đối với các thị trường thể thao đều có thể ảnh hưởng đến khả năng duy trì định giá trên 20 tỷ USD của Kalshi và Polymarket. Hiện tại, Robinhood đang nắm giữ vị trí cao hơn trong chuỗi giá trị thông qua liên doanh Rothera.

Vào tháng 11 năm 2025, Robinhood thành lập liên doanh Rothera LLC. Công ty này sau đó mua lại MIAXdx — một thị trường hợp đồng chỉ định được cấp phép bởi CFTC, tổ chức thanh toán các công cụ phái sinh (DCO) và cơ sở thực thi hợp đồng kỳ hạn (SEF). Điều này hoàn toàn thay đổi mô hình kinh tế, quyền kiểm soát, sở hữu, cũng như quy trình thanh toán và đối chiếu của các hợp đồng sự kiện.

Dựa vào Kalshi để cung cấp thị trường sự kiện, Robinhood bị giới hạn trong các loại hợp đồng có thể niêm yết trên thị trường dự đoán của họ. Rothera cho phép Robinhood niêm yết bất kỳ hợp đồng sự kiện nào bất cứ lúc nào.

Từ góc độ kinh tế, điều này có thể có nghĩa Robinhood có thể thu về phần lợi nhuận hiện tại dành cho Kalshi, và nhân đôi doanh thu từ hợp đồng sự kiện. Nếu Robinhood có thể chuyển một nửa doanh thu này vào chính mình, theo tỷ lệ phí hợp đồng sự kiện hiện tại, doanh thu thị trường dự đoán của họ có thể tăng 50%, đạt 620 triệu USD.

Chúng tôi có lý do để lạc quan về liên doanh này, vì kết quả quý gần nhất cho thấy Robinhood đã bắt đầu đầu tư vào Rothera. Trong quý I năm 2026, chi phí liên doanh là 14 triệu USD. Cũng có một lợi ích nhỏ: khi các hợp đồng thị trường dự đoán được định tuyến qua Rothera, các khoản ký quỹ cho các vị thế chưa đóng sẽ được ghi nhận vào bảng cân đối của Robinhood, giúp tăng doanh thu lãi suất. Khi quy mô ký quỹ cho các vị thế chưa đóng đạt khoảng 100 triệu USD, mỗi năm có thể tạo ra thêm khoảng 4-5 triệu USD doanh thu.

Mỗi nền tảng giao dịch đều có sứ mệnh đơn giản: khiến các nhà giao dịch di chuyển vốn càng thường xuyên càng tốt, và thu phí nhỏ trên mỗi giao dịch; hoặc giữ lại lượng lớn vốn nhàn rỗi và hưởng lợi từ lãi suất. Đối với Robinhood, dường như chiến lược thứ hai đang được áp dụng.

Lợi thế cạnh tranh của Robinhood qua các hợp đồng dự đoán, giống như lợi thế của Hyperliquid qua HIP-4 về các hợp đồng sự kiện, nằm ở chỗ cung cấp khả năng phân phối tất cả các loại thông tin liên quan đúng thời điểm. Thời kỳ mua Bitcoin trên Coinbase, giao dịch quyền chọn trên Deribit, giữ cổ phiếu trên Robinhood, hoặc giao dịch dầu thô qua IBKR đã qua. Người dùng muốn tránh việc phải chuyển đổi giữa các bối cảnh và nền tảng.

Khi Robinhood tích hợp thị trường dự đoán vào tất cả các trang tài sản, họ chuyển đổi từ nhà môi giới thụ động thành nền tảng định giá thông tin. Ngoài giá cả và xếp hạng của các nhà phân tích, Robinhood còn cung cấp các thị trường xác suất theo thời gian thực về các sự kiện liên quan đến cổ phiếu đó. Các hợp đồng sự kiện phản ánh sự đồng thuận của các người tham gia có tiền thật. Những hợp đồng này giúp người dùng đưa ra quyết định tốt hơn, ngay cả khi họ chưa từng giao dịch hợp đồng dự đoán nào.

Lấy ví dụ Nvidia. Giá cổ phiếu phản ánh tâm lý của những người nắm giữ cổ phần tại bất kỳ thời điểm nào. Cùng với cổ phần là các quyền pháp lý, báo cáo cổ đông, câu hỏi của nhà phân tích và khung pháp lý bảo vệ nhà đầu tư đã hình thành qua hơn 400 năm. Nhưng phần lớn các nhà giao dịch có thể không quan tâm đến những điều này. Thông tin họ muốn định giá có thể là “Nvidia có vượt dự báo doanh thu không?” Trong trường hợp này, thị trường dự đoán (có thể tranh luận) có thể là nguồn định giá tốt hơn so với giá cổ phiếu. Robinhood cố gắng tích hợp các công cụ phái sinh, hợp đồng sự kiện và cổ phiếu trong cùng một nền tảng, nhằm thu thập giá trị từ tất cả những người muốn giao dịch sự kiện đó.

Nhưng Polymarket và Kalshi đã làm điều này trong nhiều năm, còn Robinhood thì sao? Lợi thế cạnh tranh của Robinhood nằm ở đâu? Tại sao không đơn giản tích hợp các thị trường của bên thứ ba vào giao diện của chính mình để tăng doanh thu, mà phải tự xây dựng các thị trường này? Việc bán chéo và khối lượng giao dịch rõ ràng thể hiện các động lực thúc đẩy.

Bán chéo cũng là lợi thế cạnh tranh về quy định

Vào tháng 3 năm 2026, hai dự luật liên bang được đề xuất nhằm cấm các hợp đồng sự kiện liên quan đến thể thao. Các quy định pháp luật cũng tồn tại ở cấp bang. Điều này đặt ra thách thức sinh tồn cho các nền tảng như Kalshi — 89% doanh thu phí của họ trong năm 2025 đến từ các hợp đồng thể thao. Khoảng 60% các vị thế chưa đóng của Polymarket cũng đến từ các hợp đồng thể thao.

Nếu các hợp đồng thể thao gặp khó khăn pháp lý, Kalshi và Polymarket sẽ bị ảnh hưởng nặng nề nhất. Không có lĩnh vực chủ đạo này, họ không thể duy trì định giá hơn 20 tỷ USD. Dù ban đầu Robinhood bắt đầu từ thị trường thể thao, khả năng bán chéo của họ giúp đa dạng hóa doanh thu sang cổ phiếu và các sự kiện vĩ mô (báo cáo tài chính, quyết định của Fed, dữ liệu CPI, báo cáo việc làm).

Đối với Robinhood, thể thao chỉ là một phần trong doanh thu. Đối với Kalshi, thể thao gần như là tất cả. Mọi sự đàn áp quy định đối với các thị trường thể thao đều có thể ảnh hưởng đến khả năng duy trì định giá trên 20 tỷ USD của Kalshi và Polymarket. Hiện tại, Robinhood đang nắm giữ vị trí cao hơn trong chuỗi giá trị thông qua liên doanh Rothera.

Vào tháng 11 năm 2025, Robinhood thành lập liên doanh Rothera LLC. Công ty này sau đó mua lại MIAXdx — một thị trường hợp đồng chỉ định được cấp phép bởi CFTC, tổ chức thanh toán các công cụ phái sinh (DCO) và cơ sở thực thi hợp đồng kỳ hạn (SEF). Điều này hoàn toàn thay đổi mô hình kinh tế, quyền kiểm soát, sở hữu, cũng như quy trình thanh toán và đối chiếu của các hợp đồng sự kiện.

Dựa vào Kalshi để cung cấp thị trường sự kiện, Robinhood bị giới hạn trong các loại hợp đồng có thể niêm yết trên thị trường dự đoán của họ. Rothera cho phép Robinhood niêm yết bất kỳ hợp đồng sự kiện nào bất cứ lúc nào.

Từ góc độ kinh tế, điều này có thể có nghĩa Robinhood có thể thu về phần lợi nhuận hiện tại dành cho Kalshi, và nhân đôi doanh thu từ hợp đồng sự kiện. Nếu Robinhood có thể chuyển một nửa doanh thu này vào chính mình, theo tỷ lệ phí hợp đồng sự kiện hiện tại, doanh thu thị trường dự đoán của họ có thể tăng 50%, đạt 620 triệu USD.

Chúng tôi có lý do để lạc quan về liên doanh này, vì kết quả quý gần nhất cho thấy Robinhood đã bắt đầu đầu tư vào Rothera. Trong quý I năm 2026, chi phí liên doanh là 14 triệu USD. Cũng có một lợi ích nhỏ: khi các hợp đồng thị trường dự đoán được định tuyến qua Rothera, các khoản ký quỹ cho các vị thế chưa đóng sẽ được ghi nhận vào bảng cân đối của Robinhood, giúp tăng doanh thu lãi suất. Khi quy mô ký quỹ cho các vị thế chưa đóng đạt khoảng 100 triệu USD, mỗi năm có thể tạo ra thêm khoảng 4-5 triệu USD doanh thu.

Mỗi nền tảng giao dịch đều có sứ mệnh đơn giản: khiến các nhà giao dịch di chuyển vốn càng thường xuyên càng tốt, và thu phí nhỏ trên mỗi giao dịch; hoặc giữ lại lượng lớn vốn nhàn rỗi và hưởng lợi từ lãi suất. Đối với Robinhood, dường như chiến lược thứ hai đang được áp dụng.

Lợi thế cạnh tranh của Robinhood qua các hợp đồng dự đoán, giống như lợi thế của Hyperliquid qua HIP-4 về các hợp đồng sự kiện, nằm ở chỗ cung cấp khả năng phân phối tất cả các loại thông tin liên quan đúng thời điểm. Thời kỳ mua Bitcoin trên Coinbase, giao dịch quyền chọn trên Deribit, giữ cổ phiếu trên Robinhood, hoặc giao dịch dầu thô qua IBKR đã qua. Người dùng muốn tránh việc phải chuyển đổi giữa các bối cảnh và nền tảng.

Khi Robinhood tích hợp thị trường dự đoán vào tất cả các trang tài sản, họ chuyển đổi từ nhà môi giới thụ động thành nền tảng định giá thông tin. Ngoài giá cả và xếp hạng của các nhà phân tích, Robinhood còn cung cấp các thị trường xác suất theo thời gian thực về các sự kiện liên quan đến cổ phiếu đó. Các hợp đồng sự kiện phản ánh sự đồng thuận của các người tham gia có