3 giao thức DeFi vừa trả 96,3 triệu đô la cho người nắm giữ token trong 30 ngày, và hai trong số đó thậm chí chưa tồn tại 3 năm trước.

Một điều gì đó căn bản đã thay đổi trong cách ngành này hoạt động, và phần lớn mọi người vẫn đang vận hành theo sách cũ.
Cách cũ thì đơn giản: dành nhiều năm xây dựng lòng tin, điều hướng các cuộc tranh luận quản trị vô tận, và có thể bật chia sẻ doanh thu nếu các luật sư cho phép.
Uniswap mất 7 năm để bật chế độ phí, trong khi MakerDAO gần một thập kỷ trước khi bắt đầu có phân phối ý nghĩa.
Mọi người đều nghĩ rằng cần thời gian đó để có quyền nắm bắt giá trị.
Sau đó, ba giao thức xuất hiện và hoàn toàn bỏ qua sách chơi đó:
- @HyperliquidX : ~$51M cho người nắm giữ (thành lập 2023)
- @Pumpfun : ~$22M cho người nắm giữ (ra mắt 2024)
- @edgeX_exchange : ~$23M cho người nắm giữ (TGE 2026)
Gần như $100M đã trả lại cho người nắm giữ token từ các giao thức trung bình 2 tuổi, trong khi Uniswap đã quản lý 3,49 triệu đô la trong cùng khoảng thời gian đó mặc dù đã xử lý hàng nghìn tỷ volume trong hơn 7 năm qua.
Câu chuyện thực sự vượt ra ngoài tuổi đời. Nó liên quan đến hiệu quả vốn, và phần lớn mọi người đang theo dõi chỉ số sai.
Mọi người đều mê mẩn xếp hạng TVL, nhưng số thực sự quan trọng là doanh thu bạn tạo ra so với vốn bị khóa:
- Hyperliquid kiếm nhiều hơn từ luồng giao dịch so với hầu hết các giao thức từ hàng tỷ đô la gửi vào
- @aave tạo ra khoảng 0,28% lợi nhuận hàng năm trên TVL 26,5 tỷ đô la
Các DEX vĩnh viễn thắng về tốc độ, trong khi các giao thức cho vay thắng về quy mô. Đây là những trò chơi hoàn toàn khác nhau với kinh tế học khác biệt, và mô hình tốc độ đang thắng thế hiện tại.
Hãy xem top 10 giao thức theo doanh thu người nắm giữ. Bảy trong số đó dưới 3 năm tuổi và chiếm 80% tổng phân phối.
Mô hình rõ ràng khi bạn nhìn vào những điểm khác biệt của họ:
- Triển khai cơ chế mua lại và đốt tự động từ ngày đầu
- Xây dựng doanh thu người nắm giữ vào kiến trúc từ đầu
- Hoàn toàn bỏ qua sân khấu quản trị
Các giao thức mà mọi người coi là "đã thành lập" đã dành nhiều năm tranh luận về những gì các giao thức mới này đơn giản đã ra mắt ngay ngày đầu.
Tốc độ thực thi trở thành lợi thế cạnh tranh.
Nhưng bạn cần cẩn thận, vì không phải tất cả doanh thu này đều thực sự là thật. Hai ví dụ nổi bật:
- @edgeX trả khoảng $23M trong khi chỉ kiếm được 8,26 triệu đô la phí thực tế. Khoảng cách đến từ việc đốt hết dự trữ kho bạc để tạo ra các con số phân phối ấn tượng
- @JupiterExchange đã chi $70M cho mua lại, nhưng token vẫn giảm 89% vì 1,5 tỷ đô la mở khoá token đã hoàn toàn áp đảo chương trình mua lại
Hyperliquid đứng riêng biệt như ví dụ rõ ràng nhất hiện nay. 100% phí giao dịch chảy trực tiếp về người nắm giữ mà không tốn chi phí cho các ưu đãi.
Mọi người khác vẫn đang cố gắng chứng minh họ có thể duy trì các khoản thanh toán này khi dự trữ kho bạc cạn kiệt.
Bối cảnh rộng hơn cũng quan trọng. DeFi đã tạo ra mức phí on-chain kỷ lục $20B vào năm ngoái, nhưng chỉ có 400 giao thức trong hơn 5.600 giao thức vượt qua ngưỡng doanh thu $1M .
Điều đó có nghĩa chỉ 7% tạo ra kinh tế học có ý nghĩa.
Những người chiến thắng không chỉ đơn thuần là trẻ hơn. Họ khác biệt về kiến trúc và xem người nắm giữ token như khách hàng cần phục vụ hơn là thành viên quản trị cần quản lý.
Bộ lọc của tôi đã trở nên đơn giản hơn theo thời gian: doanh thu phí thực sự vượt quá phát hành token và chi phí khuyến khích không?
Nếu không, bạn đang xem marketing với các bước phụ.
Dữ liệu: @DefiLlama