Chứng khoán Guangfa: Việc làm phi nông nghiệp tháng 4 của Mỹ ổn định + tốc độ tăng lương chậm lại nâng cao khả năng hạ cánh mềm của nền kinh tế của họ

Tóm tắt

Thứ nhất, dựa trên số liệu công bố ngày 3 tháng 4 của Bộ Lao động Hoa Kỳ, dữ liệu phi nông nghiệp tháng 3 phục hồi vượt kỳ vọng, tăng thêm 115 nghìn việc làm (dự kiến 62 nghìn, trước đó 185 nghìn), khu vực tư nhân tăng 123 nghìn (dự kiến 84 nghìn, trước đó 190 nghìn), chỉ số mở rộng việc làm (1 tháng) là 53.8, cao hơn 50 nghĩa là hơn một nửa các ngành đang tuyển dụng mở rộng. Trung bình động 3 tháng của tiêu đề là 4.8 nghìn, trung bình động 3 tháng của khu vực tư nhân là 5.5 nghìn. Sau khi loại trừ ảnh hưởng của chính phủ 0.8 nghìn, tăng trưởng việc làm khu vực tư nhân tốt hơn tổng thể.

Thứ hai, theo ngành, vận tải kho bãi (+30 nghìn), y tế (+54 nghìn) và bán lẻ (+22 nghìn) là ba động lực chính của tăng trưởng việc làm tháng 4, ngành thông tin (-13 nghìn) và hoạt động tài chính (-11 nghìn) là những yếu tố kéo giảm lớn nhất. Từ số liệu, các hiện tượng như sa thải tại Silicon Valley nhanh hơn trong vi mô đã được xác nhận ở vĩ mô, ngành có mức tăng năng suất cao trong các ngành AI cao đang tăng nhanh, nhưng nhìn chung chưa xuất hiện thay thế hệ thống trong tuyển dụng. Dịch vụ tư nhân tăng 113 nghìn, sản xuất hàng hóa chỉ +10 nghìn. Việc làm tạm thời (+7.9 nghìn), phản ánh xu hướng giảm liên tục trước đó có thể đang chạm đáy.

Thứ ba, tỷ lệ thất nghiệp giữ ở mức 4.3%, nhưng cấu trúc bên trong có yếu đi. Khảo sát hộ gia đình giảm 226 nghìn việc làm, thất nghiệp tăng 134 nghìn, tỷ lệ tham gia lao động giảm từ 61.9% xuống 61.8%; nếu không tính thay đổi tỷ lệ tham gia, tỷ lệ thất nghiệp ẩn sẽ tăng lên khoảng 4.5%. Nguyên nhân thất nghiệp chủ yếu do người mới gia nhập thị trường lao động, hoàn thành công việc tạm thời rồi thất nghiệp, thất nghiệp vĩnh viễn. Chỉ số U6 tăng từ 8.0% lên 8.2%, do số người làm việc bán thời gian vì lý do kinh tế tăng mạnh 445 nghìn. Dựa trên số liệu tháng 4, tỷ lệ V/U vẫn nằm trong vùng cân bằng hơi thở nhẹ. Dữ liệu mới nhất của JOLTS (tháng 3) cho thấy số vị trí tuyển dụng là 6.866 triệu, tương ứng với 7.239 triệu người thất nghiệp cùng tháng, tỷ lệ V/U là 0.95, nghĩa là mỗi người thất nghiệp tương ứng 0.95 vị trí tuyển dụng.

Thứ tư, tốc độ tăng lương chậm lại, giờ làm việc tăng nhẹ. Mức lương trung bình theo giờ tăng 0.16% so với tháng trước (dự kiến +0.3%, trước đó +0.3%), so với cùng kỳ tăng 3.6% (dự kiến +3.8%, trước đó +3.4%). Xem xét tốc độ tăng năng suất, mức tăng lương hiện tại không phải là nguồn áp lực lạm phát. Về giờ làm việc, trung bình mỗi tuần từ 34.2 lên 34.3 giờ; giờ làm việc trong ngành sản xuất từ 40.3 lên 40.4 giờ, làm thêm trong ngành sản xuất giữ ở mức 3.0 giờ. Việc tăng giờ làm cho thấy doanh nghiệp đang tăng khối lượng công việc cho nhân viên hiện tại thay vì tuyển dụng mới hàng loạt, thường xuất hiện trong giai đoạn tăng trưởng nhẹ nhàng nhưng triển vọng không rõ ràng.

Thứ năm, nhìn trung hạn về xu hướng thất nghiệp của Mỹ, đáy thấp nhất là trong chu kỳ tăng lãi suất 2022-2023, trung bình thất nghiệp chỉ khoảng 3.6%; năm 2024 dự kiến tăng lên 4.0%, năm 2025 tiếp tục tăng lên 4.3%, từ quý 1 năm nay duy trì khoảng 4.3%. Thị trường dự đoán về sự dao động của trung tâm thất nghiệp do các ngành dễ bị ảnh hưởng bởi AI, điều quan trọng là độ dốc của sự thay đổi. Nếu thất nghiệp tăng nhanh, thị trường sẽ lo ngại chuỗi “Kinh tế - Lợi nhuận doanh nghiệp - Chi tiêu vốn” bị phá vỡ, giả định định giá tài sản hiện tại sẽ bị ảnh hưởng. Trong các báo cáo tuần trước “Kinh tế Mỹ nhìn vào việc làm, Kinh tế Trung Quốc nhìn vào đầu tư”, chúng tôi đã đề cập đến logic này.

Thứ sáu, dữ liệu phi nông nghiệp ổn định và tốc độ tăng lương yếu đi làm tăng kỳ vọng thị trường về khả năng Mỹ đạt đích “hạ cánh mềm”. Xác suất giữ nguyên lãi suất chính sách trong năm tăng nhẹ, theo CME FedWatch, xác suất FOMC tháng 12 giữ nguyên lãi suất là 80%, trước đó 70%. Lợi suất trái phiếu Mỹ giảm nhẹ, lợi suất trái 2 năm giảm 2 điểm cơ bản xuống 3.9%, trái 10 năm giảm 3 điểm cơ bản xuống 4.38%. Chỉ số USD giảm nhẹ xuống 97.86. Ba chỉ số chính của thị trường chứng khoán Mỹ đều tăng, Dow Jones tăng 0.02%, S&P 500 tăng 0.84%, Nasdaq tăng 1.71%, Russell 2000 tăng 0.76%. Trong ngành, lĩnh vực bán dẫn và lưu trữ hoạt động mạnh, các ngành mạng/viễn thông, quản lý y tế, lọc dầu, dịch vụ dầu khí, cửa hàng bách hóa cũng vượt thị trường. Các ngành giảm gồm phần mềm, năng lượng tổng hợp, ngân hàng lớn, bảo hiểm tài sản và tai nạn, thẻ tín dụng, sàn giao dịch, thanh toán, công nghệ y tế, quốc phòng, bán lẻ hàng thiết yếu.

Nội dung chính

Dựa theo số liệu của Bộ Lao động Mỹ** ngày 4**** tháng 4****,**** dữ liệu phi nông nghiệp tháng 3 vượt kỳ vọng,**** tăng thêm 11.5 nghìn việc làm (dự kiến 6.2 nghìn, trước đó 18.5 nghìn), khu vực tư nhân tăng 12.3 nghìn (dự kiến 8.4 nghìn, trước đó 19 nghìn), chỉ số mở rộng việc làm (1 tháng) là 53.8, cao hơn 50 nghĩa là hơn một nửa ngành đang tuyển dụng mở rộng. Tiêu đề trung bình 3 tháng là 4.8 nghìn, trung bình 3 tháng của khu vực tư nhân là 5.5 nghìn. Dữ liệu sau khi loại trừ ảnh hưởng của chính phủ 0.8 nghìn, tăng trưởng việc làm khu vực tư nhân tốt hơn tổng thể.**

Trong 3 tháng gần nhất, số liệu điều chỉnh của tiêu đề lần lượt là -15.6 nghìn (tháng 2), +18.5 nghìn (tháng 3), +11.5 nghìn (tháng 4), trung bình 3 tháng là 4.8 nghìn. Trung bình hàng tháng của năm 2025 chỉ là 4.9 nghìn, mức trung bình 3 tháng hiện tại gần như phù hợp. So với mức cân bằng tuyển dụng, ước tính của Cục Dự trữ Liên bang Saint Louis về mức cân bằng tuyển dụng là 15 nghìn đến 87 nghìn mỗi tháng. Trung bình 3 tháng hiện tại 4.8 nghìn nằm trong khoảng trung bình cân bằng, thị trường lao động gần như cân bằng cung cầu.

Về số liệu điều chỉnh, tháng 2 đã giảm 2.3 nghìn xuống -15.6 nghìn, tháng 3 tăng 0.7 nghìn lên +18.5 nghìn, tổng cộng hai tháng giảm ròng 1.6 nghìn.