Gần đây tôi nhận thấy một hiện tượng rất thú vị. Vào đầu tháng Năm, thị trường tiền mã hóa liên tiếp xuất hiện hai khoản gọi vốn lớn đã lâu không thấy — Haun Ventures hoàn thành gọi vốn quỹ mới 1 tỷ USD, a16z crypto ra mắt quỹ tiền mã hóa thứ năm trị giá 2.2 tỷ USD. Trong thời điểm chính sách quản lý vẫn đang tiến triển, tâm lý thị trường cũng không quá lạc quan, các tổ chức hàng đầu này vẫn đặt cược lớn, điều này thực sự phản ánh sự chuyển đổi sâu sắc trong logic vốn đầu tư.

Quan sát của tôi là, giờ đây các tổ chức sẵn sàng bỏ ra số tiền lớn đã không còn chỉ xem dự án có thể bùng nổ nhanh chóng hay không, mà bắt đầu đặt câu hỏi mang tính căn bản hơn — ai có thể vượt qua chu kỳ quản lý dài hạn trong tương lai?

Nhìn lại thị trường tăng giá năm 2021, lúc đó các VC chú trọng vào TVL, tăng trưởng người dùng, kỳ vọng về giá token. Chỉ cần dự án có câu chuyện đủ mạnh, có thể nhanh chóng chiếm lĩnh thị trường, việc huy động vốn không thành vấn đề. Nhưng sự sụp đổ của FTX đã thay đổi tất cả. Không chỉ thanh khoản co lại, mà còn quan trọng hơn, các cơ quan quản lý bắt đầu can thiệp sâu hơn. SEC, CFTC của Mỹ và hệ thống ngân hàng bắt đầu để mắt đến các lĩnh vực như stablecoin, nền tảng giao dịch, DeFi.

Điều này có nghĩa là logic đầu tư của VC phải vượt qua cách suy nghĩ cũ. Trước đây, vốn sẵn sàng mua dựa trên khả năng tăng trưởng trong tương lai, còn bây giờ ưu tiên hơn là dự án có thể tồn tại lâu dài trong khung khổ quản lý tương lai. Năng lực tuân thủ, khả năng tương thích với tài chính truyền thống, mức độ tổ chức hóa — những yếu tố trước đây không được coi trọng, giờ đây trở thành trung tâm của định giá.

Biến đổi rõ rệt nhất xuất hiện trong lĩnh vực stablecoin. Ngành này hiện trở thành một trong những hướng huy động vốn sôi động nhất trên thị trường sơ cấp. Tether kiếm lợi nhuận dựa trên lãi suất trái phiếu Mỹ, Circle đang xây dựng hạ tầng đô la trên chuỗi hoàn chỉnh. Đồng thời, thái độ của chính quyền Mỹ cũng đang chuyển biến — stablecoin bắt đầu được xem như một phần của hạ tầng thanh toán đô la thế hệ tiếp theo, Visa, Mastercard, Stripe đều mở rộng các chiến lược liên quan.

Điều thú vị là, dù phong cách khác nhau, Haun Ventures và a16z crypto đều hoàn thành gọi vốn lớn cùng thời điểm, cho thấy họ đều nhận thấy một xu hướng chung. Người sáng lập Haun, Katie Haun, từng là công tố viên liên bang, nền tảng này khiến bà từ đầu đã mang góc nhìn về quản lý. Các dự án bà đầu tư như Bridge, BitGo, cốt lõi là xem xét khả năng dự án có thể trở thành hạ tầng tài chính chính thống hay không.

Quỹ Fund 5 của a16z lần này còn rõ ràng hơn khi chỉ ra — sau khi bong bóng thị trường vỡ, những sản phẩm nào vẫn còn được sử dụng liên tục. Họ liệt kê rõ bảy hướng đầu tư: stablecoin, thanh toán, tài chính trên chuỗi, token hóa tài sản, hợp đồng tương lai bền vững, thị trường dự đoán, AI Agent. So với sự cuồng nhiệt đối với NFT và DeFi lợi nhuận cao năm 2021, hiện tại nhấn mạnh hơn vào các hạ tầng bắt đầu hình thành các kịch bản sử dụng thực tế.

Chris Dixon trong thông báo đề cập đến một điểm then chốt — ngay cả khi thị trường đi xuống, lượng sử dụng stablecoin vẫn tiếp tục tăng, người dùng thực sự đang dùng nó để chuyển tiền xuyên biên giới và tích trữ đô la. Điều này phơi bày sự kém hiệu quả của mạng lưới thanh toán truyền thống. Guy Wuollet, đối tác của a16z, còn thẳng thắn hơn: toàn bộ lĩnh vực đã chuyển từ “viết mã trong phòng tối của mẹ, mặc hoodie” sang “mặc cà vạt đi thảo luận về blockchain thay thế sổ cái cốt lõi với các ngân hàng lớn”.

Chuyển đổi này cốt lõi nằm ở câu hỏi — ai có thể vượt qua chu kỳ quản lý mười năm tiếp theo, và thực sự hòa nhập vào hệ thống tài chính toàn cầu? Khi nguồn vốn thị trường sơ cấp hiện nay phân hóa nghiêm trọng, vốn đầu tư giai đoạn sau tăng trưởng mạnh mẽ còn vốn giai đoạn đầu co lại, vốn đang tập trung nhanh chóng vào các tổ chức hàng đầu có khả năng đầu tư toàn chu kỳ. Ngành công nghiệp tiền mã hóa đang từ giai đoạn trưởng thành hoang dã của tuổi trẻ bước vào lễ trưởng thành hòa nhập với tài chính chính thống. Tại điểm chuyển đổi này, việc tìm ra các tổ chức có độ chắc chắn về quản lý sẽ định hình cho thập kỷ tới.