Vừa mới xem xét sự khác biệt trong cách các công ty dự trữ Bitcoin khác nhau đang chơi vòng chu kỳ thị trường này, và động thái của Metaplanet khá rõ ràng về một sự chuyển đổi lớn đang diễn ra ngay lúc này.

Vì vậy, vấn đề là - trong khi Strategy đã bỏ ra gần một tỷ đô la để mua Bitcoin trong quý trước, thì Metaplanet, công ty Nhật Bản mà mọi người gọi là MicroStrategy châu Á, đã làm một điều hoàn toàn khác. Họ đã phanh lại mạnh mẽ. Mười tuần liên tiếp không mua thêm Bitcoin mới, ngay cả khi giá đang bị giảm mạnh. Trên bề mặt có vẻ phòng thủ, nhưng tôi nghĩ có điều gì đó mang tính chiến lược hơn đang diễn ra.

Bối cảnh ở đây rất quan trọng. Cổ phiếu dự trữ Bitcoin đã bị giảm mạnh trong chu kỳ này - chúng ta đang nói về mức giảm trung bình 43% đối với các công ty niêm yết tại Mỹ và Canada, với một số giảm hơn 99%. Tổng vốn hóa của toàn ngành đã sụt giảm từ $150B xuống còn 73,5 tỷ đô la trong quý 4. Galaxy gọi đó là giai đoạn Darwin cho lĩnh vực này, và thật sự dữ liệu đã chứng minh điều đó. Hầu hết các công ty này giao dịch dưới giá trị tài sản ròng của họ, điều này phá vỡ toàn bộ mô hình kinh doanh mà họ dựa vào.

Metaplanet đã rất tích cực kể từ khi ra mắt chương trình dự trữ Bitcoin của họ vào năm ngoái - tích lũy hơn 30.000 Bitcoin với tổng giá trị đạt khoảng 2,75 tỷ đô la vào đỉnh điểm. Nhưng khi Bitcoin giảm gần 30% so với đỉnh cao mọi thời đại, thay vì mua thêm như mọi người mong đợi, họ chỉ... dừng lại. Và đây là lý do tại sao điều đó thực sự hợp lý.

Công ty đang nắm giữ hơn 500 triệu đô la lỗ chưa thực hiện trên sổ sách của họ do trung bình giá mua khoảng 108.000 đô la mỗi Bitcoin. Nếu họ tiếp tục mua vào trong tình hình đó, họ sẽ làm tăng áp lực trên bảng cân đối kế toán mà không có lợi ích gì. Vì vậy, họ đã chuyển chiến thuật - công bố mua lại cổ phần, khóa một hạn mức tín dụng 500 triệu đô la, và thậm chí huy động 100 triệu đô la bằng cách cam kết Bitcoin hiện có. Đó không phải là rút lui, mà là cách thông minh để phân bổ vốn khi cổ phiếu của bạn đang bị tàn phá.

Nhưng điểm thú vị ở đây là Metaplanet thực sự đang thay đổi cấu trúc vốn của họ. Các số liệu quý 3 cho thấy doanh thu 2,401 tỷ yên, tăng 94% so với quý trước, với lợi nhuận hoạt động đạt 1,339 tỷ yên. Họ không chỉ đứng yên - họ đang xây dựng thứ gì đó. Công ty đã ra mắt các công cụ tín dụng kỹ thuật số mới gọi là Mercury và Mars. Mercury đặc biệt cung cấp lợi suất 4,9% bằng yên, điều này cực kỳ hấp dẫn so với lãi suất gửi tiết kiệm ngân hàng Nhật Bản, và họ dành 73% số tiền đó để mua Bitcoin.

Đây là điểm mà Metaplanet thực sự thông minh. Họ tận dụng điều kiện thị trường đặc thù của Nhật Bản - đồng yên yếu tạo ra nhu cầu tự nhiên cho Bitcoin như một công cụ phòng hộ, và các tài khoản NISA (tiết kiệm cá nhân có ưu đãi thuế) đã thu hút 63.000 nhà đầu tư Nhật Bản vào cổ phiếu của họ. Đó là một lợi thế thực sự. Thay vì pha loãng cổ đông bằng cách liên tục phát hành cổ phiếu mới, họ sử dụng các công cụ nợ chi phí thấp để tài trợ cho việc tích trữ Bitcoin. Đây gần như là chiến lược của Strategy được điều chỉnh phù hợp với môi trường lãi suất của Nhật Bản.

Họ còn sáng tạo trong cơ chế hoạt động. Có một cấu trúc quyền chọn di động mà họ sử dụng giúp họ huy động vốn mà không vi phạm các hạn chế của Nhật Bản về bán cổ phần trực tiếp. Nó mang tính kỹ thuật, nhưng ý chính là họ đang tìm cách huy động vốn mua Bitcoin một cách hiệu quả mà không làm pha loãng cổ đông, điều này sẽ làm giảm các hệ số định giá của họ.

Tuy nhiên, Metaplanet vẫn chưa thoát khỏi rủi ro. Họ đang nằm trong chỉ số MSCI Nhật Bản, và nếu bị loại khỏi đó do tỷ lệ tập trung Bitcoin quá cao, điều này có thể kích hoạt bán ròng của các quỹ thụ động. Đó là áp lực ngắn hạn thực sự.

Nhưng nhìn tổng thể, những gì Metaplanet đang làm - tạm dừng tích lũy mạnh mẽ, tái cấu trúc vốn, xây dựng hạ tầng tài chính bền vững - cho thấy toàn bộ ngành dự trữ Bitcoin đang trưởng thành. Những ngày đầu chỉ mua Bitcoin bất kể thế nào đã qua. Giờ đây, vấn đề là ai có thể xây dựng cấu trúc vốn hiệu quả nhất và tồn tại qua các giai đoạn suy thoái. Việc Metaplanet tạm dừng không phải là yếu đuối. Đó là một công ty đang nghiêm túc chơi dài hạn.