Gần đây, khi xem xét các hoạt động của MicroStrategy (MSTR), tôi có một suy nghĩ. Đánh giá các công ty nắm giữ dự trữ Bitcoin có thể cần một góc nhìn hoàn toàn khác so với đầu tư cổ phiếu truyền thống.

Nhiều nhà đầu tư vẫn cố gắng đánh giá doanh nghiệp dựa trên tỷ lệ lợi nhuận trên giá cổ phiếu (PER) hoặc tỷ lệ vốn chủ sở hữu ròng. Nhưng đối với các công ty tích lũy Bitcoin một cách chiến lược, chỉ số thực sự cần xem là lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu. Đây hoàn toàn là khái niệm tương tự như dòng tiền tự do trên mỗi cổ phiếu (FCF/ cổ phiếu). Nếu tăng trưởng dòng tiền tự do 15% hàng năm được coi là "xuất sắc", thì việc Bitcoin đã ghi nhận mức tăng trưởng kép hàng năm từ 60% đến 80% trong 10 năm qua cho thấy sự khác biệt này là rất lớn.

Vì vậy, khái niệm mNAV ra đời. Đó là tỷ lệ vốn hóa thị trường so với giá trị tài sản ròng, nhưng không chỉ là một công cụ định giá đơn thuần, mà còn thể hiện khả năng vận hành của doanh nghiệp, khả năng huy động vốn, và niềm tin của nhà đầu tư vào chiến lược Bitcoin của công ty. Tỷ lệ P/B của S&P 500 hiện khoảng 5.4, trong khi phạm vi lịch sử là từ 1.5 đến 5.5, thì trung bình mNAV của MSTR cũng rất giống với mức này, điều này thật đáng ngạc nhiên.

Tại sao nhà đầu tư lại sẵn sàng trả phí cao hơn cho tài sản cơ bản là Bitcoin? Có ba lý do. Thứ nhất là niềm tin vào kế hoạch tăng trưởng. Doanh nghiệp có thể mở rộng danh mục nhanh hơn cá nhân. Thứ hai là tiếp cận vốn rẻ hơn. Phương thức huy động vốn mà trung bình nhà đầu tư không thể đạt được. Thứ ba là đòn bẩy hoạt động. Chiến lược mở rộng sử dụng trái phiếu chuyển đổi hoặc phát hành cổ phiếu.

Điểm khác biệt của MSTR so với các công ty dự trữ Bitcoin khác chính là chiến lược tài chính này. Bằng cách phát hành trái phiếu chuyển đổi, họ có thể tích lũy Bitcoin với lãi suất thực gần như bằng 0. Đây là cơ chế tương tự như các công ty công nghệ sử dụng đòn bẩy để tăng trưởng, nhưng áp dụng cho tài sản có khả năng tăng giá 30-50% mỗi năm như Bitcoin. Trong khi đó, các công ty truyền thống tích trữ tiền tệ pháp định giảm giá trị 8-10% mỗi năm. Sau 10 năm, rõ ràng giá trị mang lại cho cổ đông của ai lớn hơn.

Về mặt kỹ thuật, MSTR đang cho thấy mức hỗ trợ mạnh quanh đường trung bình động 200 ngày, mức giá hiện tại có khả năng là thời điểm mua vào. Chỉ số Z-Score cũng đang ở mức -2 độ lệch chuẩn, theo các mô hình quá khứ, kỳ vọng sẽ trở về trung bình. Thêm vào đó, tính theo giá Bitcoin, MSTR đang ở mức thấp nhất trong lịch sử, điều này là tín hiệu mạnh mẽ đối với nhà đầu tư trong môi trường thuế suất thấp.

Một số nhà đầu tư có thể lo lắng rằng mNAV đã giảm còn 1.5 lần. Nhưng điều tôi quan tâm duy nhất là số lượng Bitcoin nắm giữ trên mỗi cổ phiếu có tăng lên hàng tuần không. Nếu các yếu tố cơ bản tiếp tục cải thiện, khi tâm lý nhà đầu tư thay đổi, doanh nghiệp này có thể tạo ra lợi nhuận lớn. Cuối cùng, các công ty như MSTR không chỉ đơn thuần mua Bitcoin, mà còn đang cố gắng thay đổi chính tiêu chuẩn định giá cổ phiếu trong 10 năm tới.