Tại sao cơn sốt AI hiện tại không phải là bong bóng? Điều này là lợi ích lớn cho Bitcoin

Tác giả: Liam Wright; Nguồn: CryptoSlate; Biên dịch: Shaw. Jinse Caijing

Xu hướng tổng thể của thị trường Bitcoin ngày càng gắn bó sâu sắc với các yếu tố cốt lõi thúc đẩy chỉ số S&P 500 liên tục lập đỉnh mới: thanh khoản thị trường, mức độ tập trung vốn, kỳ vọng lãi suất, và khả năng chấp nhận định giá cao của nhà đầu tư.

Cấu trúc chung của S&P 500 vẫn duy trì xu hướng tăng dài hạn mạnh mẽ, giá tuần gần chạm mức 7365 điểm, các chỉ số định giá đều ở vùng cao kỷ lục.

Cấu trúc kết hợp này tạo ra môi trường vĩ mô tích cực ngắn hạn cho Bitcoin, nhưng đồng thời đi kèm với các điều kiện tiên quyết rõ ràng.

Chỉ cần xu hướng tăng của thị trường chứng khoán không bị phá vỡ, Bitcoin sẽ tiếp tục hưởng lợi.

Một khi thị trường Mỹ định giá cao giảm sút do áp lực lãi suất, lợi nhuận không đạt kỳ vọng hoặc biến động thị trường tăng, tính dễ tổn thương của thị trường sẽ tăng rõ rệt.

Kết hợp ba chiều của biểu đồ S&P 500 dưới đây, ta có thể hiểu rõ nhất về cấu trúc vận hành hiện tại của thị trường.

Hiệu suất của chỉ số S&P 500 kể từ 2019

Chiều thứ nhất là về giá.

Chỉ số chứng khoán Mỹ vẫn nằm trong kênh tăng dài hạn, liên tục tạo đỉnh cao mới và đáy cao hơn; dù trải qua bong bóng internet, khủng hoảng tài chính toàn cầu, tác động của đại dịch COVID-19, chu kỳ thắt chặt năm 2022, và gần đây là dòng vốn tập trung vào cổ phiếu AI, xu hướng tăng vẫn chưa bị phá vỡ.

Chiều thứ hai là tín hiệu các chỉ số rủi ro cổ phiếu, như chỉ số kỳ vọng rủi ro cổ phiếu (SPX ECY), đang gần mức 0.70.

Giá trị này cho thấy, so với môi trường lãi suất hiện tại, nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận mức bù rủi ro thấp hơn để nắm giữ tài sản cổ phiếu.

Chiều thứ ba là về định giá.

Phân tích theo hệ số P/E chu kỳ điều chỉnh của Shiller (CAPE) chuẩn hóa cho thấy: chỉ số P/E chu kỳ (CAPE) khoảng 38.34, Z-score gần 2.26, thị trường đã bước vào vùng định giá cao nghiêm trọng theo biểu đồ đã ghi chú.

Dữ liệu độc lập về CAPE, kể cả P/E của Shiller, cũng xác nhận cùng một bức tranh chung: so với trung bình dài hạn trong lịch sử, định giá của thị trường Mỹ hiện ở mức cao.

Với Bitcoin, kết luận rất rõ ràng.

Chỉ cần nhà đầu tư vẫn coi định giá cao là đặc điểm bình thường của chu kỳ tăng trưởng dài hạn, cấu trúc hiện tại của thị trường Mỹ sẽ tiếp tục có lợi cho các tài sản có beta cao.

Trong hệ sinh thái tài sản rủi ro, đặc tính rủi ro của Bitcoin cao hơn so với S&P 500 và Nasdaq.

Khi niềm tin vĩ mô mở rộng, dòng vốn thường sẽ truyền dẫn gấp đôi vào Bitcoin; khi niềm tin giảm sút, Bitcoin cũng thường chịu đợt giảm mạnh hơn.

Định giá cao nhưng xu hướng vẫn hỗ trợ khả năng rủi ro của Bitcoin

Biểu đồ S&P 500 phản ánh một thực trạng: định giá thị trường đã bị thổi phồng, nhưng xu hướng tăng vẫn vững chắc.

Sự khác biệt này là yếu tố then chốt để đánh giá xu hướng tiếp theo của Bitcoin.

Hiệu suất của chỉ số S&P 500 kể từ 1979

Khi lợi nhuận, thanh khoản và câu chuyện thị trường hòa quyện, thị trường định giá cao hoàn toàn có thể duy trì đà tăng dài hạn.

• Quanh cuối thập niên 90, thị trường chứng khoán chứng minh rằng: chu kỳ tăng trưởng do công nghệ dẫn dắt, trước khi định giá trở lại hợp lý, có thể tạo ra các đỉnh cao vượt xa mong đợi.

• Chu kỳ 2020—2021 cho thấy: khi thanh khoản mở rộng, lợi suất thực giảm, dòng tiền đầu cơ đổ vào, khả năng tăng của tài sản rủi ro sẽ được mở rộng triệt để.

• Chu kỳ thị trường 2022 thể hiện mặt khác của logic này: lãi suất tăng sẽ kìm hãm giá trị của các tài sản dài hạn, đồng thời phơi bày tính mong manh của các vị thế tập trung vốn.

Cấu trúc thị trường hiện tại kết hợp đặc điểm của cả ba giai đoạn trên.

Giống như thời kỳ bong bóng internet, dòng chính dẫn dắt đợt tăng này tập trung cao vào các chủ đề công nghệ đột phá. Trong bài viết gần đây, tôi đã so sánh điểm tương đồng này và cảnh báo các tín hiệu rủi ro tiềm ẩn.

Vào cuối thập niên 90, internet là lý do chính giúp cổ phiếu được định giá cao hơn nhiều so với mức hợp lý. Hiện tại, trí tuệ nhân tạo đang đóng vai trò tương tự.

Chỉ số chứng khoán Mỹ ngày càng phụ thuộc vào một số ít các ông lớn công nghệ, gọi là “bảy gã khổng lồ”, đóng góp phần lớn vào mức tăng của S&P 500, đồng thời chiếm tỷ trọng rất cao trong chỉ số.

Sự tập trung dòng vốn này, khi các cổ phiếu dẫn dắt tăng trưởng tốt, sẽ thúc đẩy chỉ số tăng mạnh.

Nhưng khi các ông lớn này yếu đi, khả năng chịu đựng của thị trường sẽ bị thu hẹp đáng kể.

Tuy nhiên, các doanh nghiệp công nghệ hàng đầu hiện nay có doanh thu lớn, lợi nhuận cao và dòng tiền tự do dồi dào, giúp các lợi nhuận của chu kỳ thị trường này vượt xa bong bóng internet thời kỳ trước.

Dù vậy, theo các tín hiệu vận hành của thị trường, hiện tại vẫn mang đặc điểm của giai đoạn cuối chu kỳ.

Chỉ số S&P 500 liên tục tăng, nhưng định giá còn yếu, rủi ro kỳ vọng thấp, và đà tăng chủ yếu dựa vào niềm tin của thị trường vào khả năng nâng cao năng suất trong tương lai.

Trong môi trường vĩ mô này, Bitcoin thường thể hiện nổi bật.

Khi nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận định giá cao để đổi lấy kỳ vọng tăng trưởng trong tương lai, thị trường tiền mã hóa thường đi theo cùng một đường rủi ro, với mức độ rủi ro cao hơn.

Điều này giải thích tại sao cấu trúc của S&P 500 hiện tại tích cực cho Bitcoin hơn là tiêu cực ngay lập tức.

Biểu đồ cho thấy, thị trường đã phản ánh kỳ vọng lạc quan vào khả năng thực hiện thành công các dự báo.

Khi rủi ro giảm, dòng tiền chảy vào các tài sản rủi ro sẽ tăng, và ngược lại.

Trong môi trường định giá cao này, nhà đầu tư cần xác thực lợi nhuận doanh nghiệp, lãi suất không còn gây áp lực, và thanh khoản thị trường duy trì đủ mạnh.

Chỉ cần các điều kiện này còn, Bitcoin sẽ tiếp tục hưởng lợi.

Ngược lại, nếu bất kỳ điều kiện nào yếu đi, tính dễ tổn thương của Bitcoin sẽ tăng lên.

Trong đó, kênh lãi suất đặc biệt quan trọng.

Trong môi trường lợi suất thực giảm, thanh khoản mở rộng, và chi phí cơ hội giữ các tài sản không lãi suất giảm, Bitcoin thường thể hiện tốt nhất.

Khung lãi suất của Fed, đặc biệt là phạm vi lãi suất mục tiêu liên bang, vẫn là yếu tố định giá chính cho các tài sản dài hạn.

• Khi kỳ vọng chính sách sẽ nới lỏng, Bitcoin thường sẽ tăng trước khi lãi suất chính thức giảm.

• Nếu lãi suất duy trì cao quá dự kiến, khả năng hỗ trợ định giá của các tài sản đầu cơ sẽ bị suy yếu.

Biểu đồ thị trường chứng khoán Mỹ hiện tại cho thấy: dù trong môi trường lãi suất cao, các loại tài sản rủi ro vẫn duy trì đà tăng.

Đây là một tín hiệu quan trọng.

Điều này cho thấy nhà đầu tư tin rằng, khả năng sinh lợi của doanh nghiệp, chi tiêu vốn liên quan AI, và năng suất trong tương lai đủ sức bù đắp tác động tiêu cực của lãi suất cao.

Với Bitcoin, môi trường vĩ mô này thuộc dạng thuận lợi, dễ dàng kích hoạt đà tăng.

Chỉ cần dòng vốn tiếp tục chảy vào các dòng tăng trưởng có độ tin cậy cao, các nhà đầu tư tổ chức vẫn tìm kiếm các tài sản có lợi nhuận phi đối xứng, Bitcoin có thể tăng ngay cả khi không còn lãi suất bằng 0.

Kênh ETF mở rộng khả năng tăng của Bitcoin, đồng thời liên kết chặt chẽ hơn với các rủi ro vĩ mô

Dù định giá của thị trường Mỹ đã cao, Bitcoin vẫn có thể duy trì xu hướng tích cực vì môi trường hiện tại không còn là mô hình chủ đạo dựa vào thanh khoản như năm 2020—2021 — khi các biện pháp kích thích tài chính và lãi suất siêu thấp gần như áp đảo các yếu tố tác động khác.

Thay vào đó, môi trường hiện nay mang tính chọn lọc hơn.

Dòng vốn đang hướng tới các tài sản vừa hiếm có, có đặc tính công nghệ, thanh khoản cao và được các tổ chức chấp nhận.

Bitcoin hoàn toàn phù hợp với mô hình định giá này.

Rủi ro nằm ở chỗ: sự tham gia của các tổ chức, dù nâng cao độ tin cậy của Bitcoin, cũng đồng nghĩa với việc khi các quản lý danh mục giảm thiểu rủi ro toàn diện, Bitcoin dễ bị bán tháo tập trung hơn.

Các mốc quan trọng trong biểu đồ lịch sử của thị trường chứng khoán Mỹ cung cấp khung phân tích tuyệt vời để dự báo Bitcoin:

• Thời kỳ bong bóng internet chứng minh rằng: câu chuyện công nghệ có thể đẩy định giá lên mức vượt quá giới hạn hợp lý, cho đến khi chu kỳ này cạn kiệt.

• Khủng hoảng tài chính 2008 cho thấy: khi hệ thống tài chính nền tảng gặp vấn đề, định giá cao cộng với đòn bẩy cao sẽ tạo ra rủi ro lớn.

• Giai đoạn 2020—2021 chứng minh: khi tâm lý rủi ro mở rộng toàn diện, dòng tiền dồi dào có thể đẩy Bitcoin tăng mạnh.

• Choc lạm phát 2022 cảnh báo: khi lãi suất tăng, thanh khoản thu hẹp, nhà đầu tư không còn sẵn sàng trả giá cao cho các tài sản dài hạn, giá Bitcoin sẽ nhanh chóng điều chỉnh lại.

Môi trường hiện tại là sự kết hợp hiếm có của dòng vốn tập trung thời kỳ internet, tâm lý rủi ro hậu dịch, và hạn chế lãi suất sau 2022.

Tổ hợp này đặc biệt:

• Định giá cổ phiếu Mỹ cao ngất ngưởng, nhưng chỉ số vẫn tăng đều đặn;

• Lãi suất cao hơn nhiều so với thời kỳ lãi suất bằng 0, nhưng nhà đầu tư vẫn sẵn sàng rót vốn vào các tài sản tăng trưởng;

• Trí tuệ nhân tạo đã thay thế chính sách nới lỏng khẩn cấp, trở thành lý do chính hỗ trợ định giá cao;

• Bitcoin từ một tài sản đầu cơ của cá nhân, đã nâng cấp thành tài sản có kênh nhu cầu của các tổ chức chuyên nghiệp.

Chỉ cần S&P 500 duy trì xu hướng tăng, triển vọng của Bitcoin vẫn tích cực.

Nếu thị trường chứng khoán Mỹ tiếp tục tăng, khả năng cao dòng vốn sẽ tiếp tục chảy vào Bitcoin vì ba lý do:

1. Nhà đầu tư sẵn sàng phân bổ thêm vào các tài sản rủi ro cao hơn trong hệ sinh thái rủi ro;

2. So với các cổ phiếu công nghệ lớn, Bitcoin có khả năng nhân rộng lợi nhuận theo hướng thanh khoản tốt hơn;

3. Chức năng của ETF Bitcoin hiện tại tạo ra kênh cấu trúc giúp dòng vốn tổ chức dễ dàng phân bổ, không còn bị hạn chế bởi các chi phí giao dịch trong chu kỳ trước.

Tín hiệu quan trọng nhất hiện nay là: liệu S&P 500 có còn định giá cao nhưng duy trì xu hướng tăng, hay đã bắt đầu yếu đi.

Nếu là xu hướng đầu tiên, sẽ hỗ trợ đà tăng của Bitcoin; còn nếu là xu hướng thứ hai, sẽ gây áp lực giảm.

Chỉ số S&P 500 liên tục lập đỉnh mới trên biểu đồ tuần, cho thấy nhà đầu tư vẫn sẵn sàng chấp nhận rủi ro định giá. Nếu thất bại trong việc vượt đỉnh, thị trường thu hẹp, biến động tăng, các tín hiệu sẽ chuyển sang tiêu cực.

Lúc đó, Bitcoin sẽ không còn mang tính phòng hộ như vàng số nữa, mà sẽ phản ánh đặc điểm của các tài sản rủi ro có beta cao, thanh khoản cao.

Đà tăng của thị trường Mỹ tiếp tục, Bitcoin duy trì xu hướng tích cực

Xu hướng này có tiền lệ lịch sử rõ ràng.

Trong đợt khủng hoảng thanh khoản tháng 3 năm 2020, Bitcoin giảm mạnh cùng thị trường, rồi trở thành một trong những tài sản hưởng lợi lớn nhất từ chính sách nới lỏng. Năm 2022, khi lạm phát tăng cao và Fed thắt chặt, các tài sản đầu cơ chịu áp lực, Bitcoin giảm mạnh. Từ cuối 2020 đến đầu 2021, dòng tiền mở rộng thúc đẩy các tài sản phản ứng chu kỳ mạnh nhất, Bitcoin tăng vượt xa thị trường chứng khoán Mỹ.

Những giai đoạn lịch sử này chứng minh rằng: câu chuyện về tính khan hiếm dài hạn của Bitcoin có thể tồn tại song song với các đợt bán tháo thanh khoản ngắn hạn của vĩ mô.

Trong thời điểm thị trường áp lực, thanh khoản luôn ưu tiên hơn các câu chuyện.

Xét theo biểu đồ hiện tại, xu hướng vẫn nghiêng về tiếp tục tăng, chứ không phải chuyển sang phòng thủ ngay lập tức.

Cấu trúc giá của S&P 500 vẫn duy trì dạng tăng giá. Dù đã thổi phồng định giá, nhưng chỉ dựa vào định giá cao cũng hiếm khi chấm dứt chu kỳ tăng trưởng.

Thị trường thường cần một yếu tố xúc tác để đưa định giá cao vào giai đoạn đánh giá lại chủ động. Các yếu tố tiềm năng gồm: lợi nhuận doanh nghiệp không đạt kỳ vọng, lạm phát tăng trở lại, Fed duy trì lãi suất cao lâu hơn, rủi ro tín dụng gia tăng, hoặc bong bóng các cổ phiếu công nghệ dẫn dắt sụp đổ.

Trước các yếu tố này, Bitcoin vẫn có thể tiếp tục hưởng lợi từ niềm tin vĩ mô hỗ trợ đà tăng của thị trường chứng khoán.

Kết luận thực tiễn: Hiện tại, Bitcoin đang trong vùng giá tích cực nhưng dễ tổn thương.

Chỉ cần S&P 500 duy trì xu hướng tăng, biến động thấp, kỳ vọng thanh khoản ổn định hoặc cải thiện, lý luận tăng giá của Bitcoin sẽ vững chắc nhất. Trong môi trường này, Bitcoin có khả năng vượt trội so với thị trường chung vì nằm trong phần rủi ro cao nhất của hệ sinh thái.

Ngưỡng rủi ro của xu hướng này nằm ở chỗ: thị trường không còn chấp nhận tính bền vững của định giá cao, mà xem đó là điểm yếu tiềm tàng.

Trước khi điều đó xảy ra, thị trường Mỹ vẫn duy trì tâm lý rủi ro tăng, và Bitcoin là một trong những tài sản hưởng lợi rõ ràng nhất của xu hướng này.