Vậy đây là điều về LCID đã luôn ám ảnh trong đầu tôi — cổ phiếu vừa chạm mức thấp nhất mọi thời đại là 8,11 đô la vào ngày 10 tháng 4 năm 2026, đúng lúc Lucid công bố những gì đáng lẽ phải là một bước ngoặt. CEO mới, huy động vốn 1,05 tỷ đô la, và một thỏa thuận robotaxi với Uber đã nhân đôi cam kết phương tiện của họ lên 35.000 chiếc. Phản ứng của thị trường? Cơ bản là một sự thờ ơ. Cổ phiếu tăng 5% rồi lại mất hết. Sự mâu thuẫn đó chính xác là lý do tại sao dự đoán giá cổ phiếu Lucid 2025 và những năm sau vẫn còn rất rối rắm.

Hãy để tôi phân tích những gì thực sự đã xảy ra vì bức tranh vận hành thực sự rất thú vị, dù thị trường chứng khoán chẳng quan tâm. Silvio Napoli — cựu chủ tịch và CEO của Tập đoàn Schindler, công ty thang máy và thang cuốn của Thụy Sĩ — đang tiếp quản vị trí CEO vĩnh viễn. Không phải người trong ngành EV, không phải người của Thung lũng Silicon. Một người đã mở rộng sản xuất phức tạp toàn cầu. Điều này có lẽ là cố ý vì vấn đề lớn nhất của Lucid chính là thực thi sản xuất. Marc Winterhoff chuyển từ CEO tạm thời sang COO. Vốn huy động gồm ba phần: $300M phát hành công khai, $200M từ Uber (đưa tổng cam kết của họ với Lucid lên 500 triệu đô la), và $550M trong trái phiếu chuyển đổi ưu đãi từ phương tiện đầu tư của PIF. Thỏa thuận với Uber mở rộng từ 20.000 lên 35.000 phương tiện, trong đó ít nhất 25.000 là nền tảng trung bình sắp tới — mẫu Cosmos, giá dưới 50.000 đô la.

Nhưng điều thực sự quan trọng là đây. Doanh thu quý 1 năm 2026 đạt 280-284 triệu đô la. Thấp hơn nhiều so với kỳ vọng. Baird đã giảm mục tiêu từ 14 xuống còn 12 đô la. TD Cowen giảm từ 19 xuống còn 10 đô la. Thông điệp của thị trường rõ ràng: không ai còn quan tâm đến các thông báo nữa. Họ muốn nhận được phương tiện đã hoàn thành.

Nhìn vào số liệu thực tế của năm tài chính 2025, Lucid đã ghi nhận năm mạnh nhất từ trước đến nay. Doanh thu đạt 1,35 tỷ đô la, tăng 68% so với 807,8 triệu đô la năm 2024. Số lượng giao xe đạt 15.841 chiếc, tăng 55% so với cùng kỳ năm ngoái. Sản xuất gần như gấp đôi lên 18.378 chiếc. Tám quý liên tiếp đạt kỷ lục về số lượng giao hàng. Đó là tăng trưởng thực sự. Việc mở rộng dòng SUV Gravity, vốn bị ảnh hưởng nặng nề bởi các vấn đề chuỗi cung ứng trong phần lớn năm 2025, thực tế đã tăng tốc trong quý 4 với sản lượng tăng 116% so với quý trước.

Nhưng rồi bạn sẽ thấy mặt khác của bảng cân đối kế toán và nó thật sự tàn khốc. Lỗ ròng -12,09 đô la mỗi cổ phiếu cho cả năm. Biên lợi nhuận gộp -92,8% dựa trên số liệu 12 tháng gần nhất. Biên lợi nhuận hoạt động -258,7%. Công ty đang chi khoảng 2 đô la cho mỗi đô la doanh thu tạo ra, chưa kể đến chi phí vốn. Chi tiêu hàng năm khoảng 2,9 tỷ đô la. Giao hàng quý 1 năm 2026 chỉ 3.093 chiếc, thấp hơn so với 3.109 chiếc của quý 1 năm 2025 — sự gián đoạn 29 ngày trong giao hàng Gravity do vấn đề chất lượng của nhà cung cấp giải thích điều này, nhưng thị trường kỳ vọng sự tăng tốc trong năm 2026, chứ không phải bước lùi trong quý đầu tiên.

Phần công nghệ thì thực sự ấn tượng. Lucid Air giữ quãng đường EPA dài nhất trong tất cả các xe điện sản xuất — 516 dặm trong phiên bản Grand Touring. Hiệu quả hệ truyền động thực sự vượt trội so với đối thủ. Gravity đã lọt vào danh sách 10Xe tốt nhất của Car and Driver năm 2025, điều hiếm thấy đối với một startup. Nhưng công nghệ và khả năng tài chính bền vững là hai chuyện hoàn toàn khác nhau.

Điều giữ cho công ty hoạt động là gì: Quỹ Đầu tư Công của Ả Rập Saudi sở hữu khoảng 50% Lucid và đã cam kết khoảng 9 tỷ đô la kể từ năm 2018. PIF có khoảng 925 tỷ đô la tài sản dưới quản lý. Họ cũng có khoản vay theo hạn mức 2 tỷ đô la chưa rút, vẫn còn chưa sử dụng. Lucid có khoảng 4,6 tỷ đô la thanh khoản tính đến cuối năm 2025, cộng với 1,05 tỷ đô la vừa huy động trong tháng 4. Tổng cộng khoảng 5,65 tỷ đô la. Với tốc độ tiêu hao hiện tại, đó chỉ đủ cho chưa đến hai năm hoạt động nếu doanh thu không tăng trưởng. Nhưng thực tế, miễn là PIF vẫn cam kết, Lucid không sắp hết tiền trong ngắn hạn. Câu hỏi là điều kiện gì sẽ khiến PIF rút lui — và câu trả lời có thể là các lần bỏ lỡ sản xuất liên tiếp kết hợp với không có con đường rõ ràng để đạt lợi nhuận.

Thỏa thuận robotaxi Uber-Nuro là phần thực sự thay đổi câu chuyện. Nếu không có nó, Lucid chỉ là một startup xe điện cao cấp tiêu thụ hàng năm $3B để bán 15.000-25.000 phương tiện cho khách hàng giàu có. Với nó, Lucid trở thành nhà cung cấp nền tảng phương tiện cho thị trường đội xe tự hành — một mô hình kinh doanh lớn hơn nhiều và hiệu quả vốn hơn. Ít nhất 25.000 trong số 35.000 phương tiện cam kết sẽ là các đơn vị Cosmos. Các hoạt động robotaxi thương mại tại Vùng Vịnh San Francisco dự kiến bắt đầu vào cuối năm 2026. Nuro đã bắt đầu thử nghiệm tự hành trên đường vào tháng 12 năm 2025. Đối với một công ty dự kiến sản xuất 25-27 nghìn xe trong cả năm 2026, một đơn hàng cam kết 35.000 xe trong sáu năm là điều có ý nghĩa chiến lược, dù không mang tính đột phá trong ngắn hạn.

Nhưng cược lớn cho năm 2027 chính là nền tảng Midsize. Air và Gravity phục vụ một thị trường cao cấp thực sự nhưng hạn chế. Cosmos nhắm vào phân khúc dưới $50K , cạnh tranh với Tesla Model 3 và Model Y — đó là nơi Lucid có thể trở thành một công ty xe điện theo khối lượng hoặc mãi mãi chỉ là một thương hiệu cao cấp. Việc bắt đầu sản xuất tại nhà máy ở Ả Rập Saudi dự kiến vào cuối năm 2026. Động cơ truyền động Atlas Drive Unit đang được tối ưu hóa để giảm chi phí và đơn giản hóa sản xuất ở quy mô lớn hơn. Nếu ra mắt đúng hạn tại Ả Rập Saudi, nếu tránh được các vấn đề chất lượng đã làm trì hoãn ra mắt Gravity, và nếu các đơn hàng Uber thực sự diễn ra, doanh thu hàng năm của Lucid có thể đạt 2,5-3,5 tỷ đô la vào năm 2028. Đó là một mô hình kinh doanh hoàn toàn khác so với 1,35 tỷ đô la ngày nay.

Vậy LCID sẽ đi đâu từ đây? Ban quản lý đã xác nhận lại hướng dẫn năm 2026 là 25.000-27.000 xe sau sự gián đoạn quý 1. Nếu doanh số quý 2 và quý 3 tăng tốc để bù đắp cho thiếu hụt quý 1, mục tiêu có thể đạt được. Thất bại sẽ là năm thứ tư liên tiếp cắt giảm sản xuất và sẽ thử thách sự kiên nhẫn của nhà đầu tư cũng như sự hỗ trợ liên tục của PIF. Việc bắt đầu sản xuất Midsize vào cuối năm 2026 là điều then chốt — nó định hình câu chuyện về sản lượng năm 2027. Và một chiếc Lucid Gravity robotaxi hoạt động tại San Francisco sẽ là bằng chứng rõ ràng nhất cho thấy toàn bộ dự án này thực sự khả thi.

Câu chuyện bi quan thì đơn giản: bỏ lỡ sản xuất lần nữa, trì hoãn robotaxi, tiếp tục huy động vốn làm loãng cổ đông. Câu chuyện tích cực là hướng dẫn được thực hiện đúng, sản xuất Midsize bắt đầu đúng lịch trình, và các nhà phân tích nâng cấp dựa trên kết quả. Câu chuyện lạc quan đòi hỏi phải có vượt mục tiêu sản xuất, Midsize đúng tiến độ, và các nâng cấp từ các nhà phân tích sau đó. Ở mức 8,20 đô la, thị trường đang định giá sự pha loãng liên tục trước khi có khả năng tài chính bền vững. Điều đó có thể đúng trong ngắn hạn. Còn dài hạn, từ 2027-2028, hoàn toàn phụ thuộc vào việc nền tảng Midsize có thực sự thực hiện đúng kế hoạch hay không. Cuộc gọi thu nhập ngày 5 tháng 5 sẽ là tín hiệu đầu tiên về kịch bản nào đang diễn ra — nếu ban quản lý dự báo giao hàng quý 2 mạnh mẽ, điều đó cho thấy quý 1 chỉ do gián đoạn, chứ không phải do cầu.

Lucid về cơ bản là một phép thử về khả năng thực thi. Cụ thể là Silvio Napoli thành công trong việc thực hiện chỉ đạo "thực thi nhất quán, kỷ luật tài chính"; về việc nền tảng Midsize ra mắt đúng hạn; về các đơn hàng Uber trở thành hiện thực; và về việc PIF tiếp tục hỗ trợ thanh khoản cho đến khi mô hình kinh tế cải thiện. Nhóm cổ phiếu có EPS -$12, biên lợi nhuận gộp -92,8%, và mức thấp nhất mọi thời đại rồi sau đó trở thành các cổ phiếu tăng gấp nhiều lần là rất nhỏ. Nó tồn tại, nhưng các CEO trước đã xây dựng công nghệ của Lucid và quản lý quá trình chuyển đổi nhưng không thể giải quyết vấn đề thực thi sản xuất quy mô lớn. Liệu một cựu nhân viên Schindler Group không có kinh nghiệm EV có thể giải quyết được không thì thực sự chưa rõ. Đó chính là cược.