Thảo luận về định giá Bitcoin năm 2026 từ góc độ cấu trúc vĩ mô và chuỗi

Tác giả: Tiger Research

Dịch: AididiaoJP, Foresight News

Liên kết bài viết gốc:

Tuyên bố: Bài viết này là nội dung được đăng lại, độc giả có thể truy cập liên kết gốc để biết thêm thông tin. Nếu tác giả có bất kỳ ý kiến phản đối nào về hình thức đăng lại, vui lòng liên hệ với chúng tôi, chúng tôi sẽ chỉnh sửa theo yêu cầu của tác giả. Việc đăng lại chỉ nhằm chia sẻ thông tin, không cấu thành bất kỳ khuyến nghị đầu tư nào, không đại diện cho quan điểm và lập trường của Wu.

Các điểm chính

Môi trường vĩ mô vẫn còn hỗ trợ, mặc dù nhịp độ đã chậm lại: M2 toàn cầu đạt mức cao kỷ lục 13,44 nghìn tỷ USD, quỹ ETF Bitcoin lần đầu chuyển sang dòng chảy ròng trong 14 tháng. Tuy nhiên, cú sốc dầu mỏ do xung đột Iran đã đẩy CPI tháng 3 lên 3,3%, thu hẹp đường đi của việc cắt giảm lãi suất của Cục Dự trữ Liên bang.

Chỉ số on-chain của Bitcoin đang chuyển từ định giá thấp sang cân bằng sơ bộ: Các chỉ số on-chain quan trọng đã thoát khỏi vùng hoảng loạn của quý I. Hiện tại giá khoảng 70.5 nghìn USD, thấp hơn trung bình chi phí vào khoảng 78 nghìn USD khoảng 13%. Phá vỡ mức này sẽ là tín hiệu chính cho sự đảo chiều xu hướng ngắn hạn.

Mục tiêu 143 nghìn USD và khả năng tăng gấp đôi vẫn còn hợp lệ: Dựa trên mức trung tính 132,5 nghìn USD, cộng thêm điều chỉnh cơ bản -10% và vĩ mô +20%. Mục tiêu quý I là 185,5 nghìn USD đã giảm xuống, nhưng sự điều chỉnh mạnh của giá spot khiến khả năng tăng thực tế từ mức hiện tại lại mở rộng hơn.

Gió thuận vĩ mô vẫn còn, nhưng động lực đã chậm lại

Kể từ khi báo cáo quý I được phát hành, Bitcoin đã giảm khoảng 27%, trung bình giá tháng 4 quanh mức 70,5 nghìn USD. Xung đột Iran tạo ra biến số mới, nhưng môi trường vĩ mô tổng thể vẫn có lợi. Điều thay đổi không phải là hướng đi, mà là tốc độ.

Thanh khoản đạt đỉnh kỷ lục, nhưng không truyền dẫn hiệu quả đến Bitcoin

Tính đến tháng 2 năm 2026, M2 toàn cầu tiếp tục mở rộng lên gần mức cao kỷ lục 13,44 nghìn tỷ USD. Tuy nhiên, Bitcoin giảm 27% so với quý I. Thanh khoản và giá cả đang diễn ra xu hướng ngược chiều.

Nguồn gốc của thanh khoản giải thích cho sự phân hóa này. Trong năm qua, hơn 60% tăng trưởng M2 của bốn nền kinh tế lớn (Trung Quốc, Mỹ, Khu vực Euro, Nhật Bản) đến từ Trung Quốc, nhờ Ngân hàng Nhân dân Trung Quốc giảm tỷ lệ dự trữ bắt buộc và chính thức chuyển sang lập trường nới lỏng trong quý I.

Đóng góp của Mỹ chỉ khoảng 10%. Vấn đề là, nguồn thanh khoản từ Trung Quốc vào thị trường Bitcoin còn hạn chế. Các hạn chế về giao dịch tiền mã hóa trong nước vẫn còn, và các kênh gián tiếp qua Hồng Kông và Singapore chủ yếu phục vụ dòng vốn tổ chức. Thanh khoản toàn cầu đạt đỉnh lịch sử, nhưng phần thực sự đến được thị trường Bitcoin lại đang thu hẹp.

Xung đột Iran làm chậm bước giảm lãi suất của Fed

Do nguồn thanh khoản từ Trung Quốc bị cản trở, thanh khoản USD vẫn là động lực chính của Bitcoin. Nhưng ngay cả phần này cũng bị trì hoãn do xung đột Iran.

Sau cuộc tấn công của Mỹ và Israel vào Iran ngày 28 tháng 2, eo biển Hormuz bị phong tỏa. Dầu Brent tăng vọt lên 118 USD/thùng vào giữa tháng 3, dầu Dubai đạt mức cao lịch sử 166 USD/thùng. Cú sốc này trực tiếp đẩy lạm phát lên cao. CPI tháng 3 của Mỹ từ 2,4% tháng 2 tăng lên 3,3%, mức cao nhất trong hai năm. Không gian cắt giảm lãi suất của Fed bị thu hẹp. Biểu đồ dự báo lãi suất năm 2026 chỉ còn dự kiến giảm một lần.

Tuy nhiên, xu hướng nới lỏng vẫn chưa thay đổi. Giữa tháng 4, eo biển Hormuz mở lại một phần, giá dầu giảm mạnh về quanh mức 90 USD. CPI lõi ổn định ở 2,6%, cho thấy cú sốc chưa lan rộng toàn bộ nền kinh tế. Tổng thống Trump chính thức đề cử Kevin Warsh làm Chủ tịch Fed tiếp theo vào cuối tháng 1, phiên điều trần xác nhận đang diễn ra. Thời hạn nhiệm kỳ của Powell sẽ kết thúc vào ngày 15 tháng 5, xu hướng nới lỏng có khả năng sẽ tiếp tục. Số lần cắt giảm lãi suất có thể giảm, nhưng hướng đi vẫn giữ nguyên.

Dòng vốn tổ chức bắt đầu đảo chiều

Dòng chảy ra của tổ chức trong quý I đã bắt đầu đảo chiều. Quỹ ETF Bitcoin giao ngay kể từ khi ra mắt tháng 11 năm 2025 ghi nhận tháng tệ nhất về dòng chảy ròng, và liên tiếp năm tháng trong trạng thái rút ròng. Tuy nhiên, từ tháng 3 trở đi, dòng chảy ròng hàng tháng đã chuyển sang dương. Tính đến giữa tháng 4, dòng vốn tích lũy trong năm đã chuyển sang dương, tổng quy mô quản lý tài sản tăng lên 96,5 tỷ USD.

Các hoạt động tích trữ của doanh nghiệp cũng đang tăng tốc. Strategy trong tuần (từ 13-19 tháng 4) đã chi 2,54 tỷ USD mua vào 34.164 Bitcoin, tổng số nắm giữ tăng lên 815.061 BTC. Tuy nhiên, số lượng công ty tham gia xu hướng này chưa tăng đáng kể.

Chỉ số vĩ mô điều chỉnh xuống +20%

Gió thuận cấu trúc vẫn còn nguyên vẹn: Thanh khoản mở rộng, xu hướng chính sách nới lỏng, dòng vốn tổ chức quay trở lại dương, và tiến trình của Đạo luật CLARITY của Mỹ. Các yếu tố bất lợi gần đây — xung đột Iran và việc Fed chậm lại trong cắt giảm lãi suất — đã phần nào bù đắp cho các tín hiệu tích cực này. Chỉ số vĩ mô quý II đã điều chỉnh giảm 5 điểm phần trăm so với quý I, còn +20%.

Chuyển từ định giá thấp sang cân bằng sơ bộ

Các chỉ số on-chain đã thoát khỏi vùng hoảng loạn cực đoan, đang chuyển từ vùng định giá thấp sang cân bằng sơ bộ. Các chỉ số quan trọng như MVRV-Z, NUPL và aSOPR đã rời khỏi vùng hoảng loạn của quý I, bước vào giai đoạn phục hồi sơ bộ. Dù không thể loại trừ khả năng xảy ra đợt tăng mạnh khi trở lại vùng hoảng loạn, nhưng dữ liệu lịch sử cho thấy, bắt đầu từ vùng này, trung bình lợi nhuận trong một năm luôn duy trì ở mức hai chữ số. Rủi ro và lợi nhuận tại thời điểm này vẫn còn trong trạng thái tối ưu.

Đáng chú ý, chi phí trung bình của các nhà đầu tư ngắn hạn (STH) đang dần giảm xuống. Điều này cho thấy dòng tiền đầu cơ đang rút lui, trong khi các nhà đầu tư mới tích lũy ở mức giá thấp hơn. Thời điểm này trùng khớp với dòng ETF chảy vào tích cực và các hoạt động mua lớn của Strategy, ủng hộ giả thuyết rằng các nhà đầu tư tổ chức đang tích lũy trong vùng chiết khấu, kéo giảm chi phí trung bình vào.

Ngưỡng rủi ro chính là 54 nghìn USD, tức mức trung bình chi phí toàn mạng. Nếu giảm xuống dưới mức này, toàn bộ mạng lưới sẽ rơi vào trạng thái lỗ chưa thực hiện, trở thành đáy trong kịch bản cực đoan. Mức kháng cự mạnh nhất là 78 nghìn USD, trùng với chi phí trung bình của các nhà đầu tư dài hạn.

Giá hiện tại 70,5 nghìn USD thấp hơn mức kháng cự này khoảng 13%, nhiều dòng tiền ngắn hạn mới vào gần đây đang chịu lỗ chưa thực hiện. Trong ngắn hạn, việc đột phá rõ ràng qua mức 78 nghìn USD là điều cần theo dõi chặt chẽ.

Tăng trưởng bề nổi, nền tảng trì trệ

Trong nửa đầu tháng 4, khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày của Bitcoin đạt 564.000 giao dịch, tăng 37,9% so với cùng kỳ. Dữ liệu bề nổi ấn tượng, nhưng chi tiết kể câu chuyện khác.

Trong cùng kỳ, số địa chỉ hoạt động giảm xuống còn 428.000, giảm 13,2% so với cùng kỳ, và giảm 4,2% so với tháng trước. Trung bình mỗi giao dịch giảm xuống còn 1,19 BTC, giảm 34,1% so với quý trước (1,80 BTC). Số lượng giao dịch tăng, nhưng số người tham gia và giá trị trung bình mỗi giao dịch đều giảm. Mô hình này phản ánh việc một số ít người dùng thực hiện các giao dịch nhỏ lặp đi lặp lại, chứ không phải là sự mở rộng kinh tế mạng lưới. Phần lớn tăng trưởng về khối lượng có thể đến từ các hoạt động nạp tiền vào sàn, hay các hoạt động cơ học khác, không phản ánh tăng trưởng thực sự.

Báo cáo quý I giữ các chỉ số cơ bản ở mức 0%, dựa trên kỳ vọng mở rộng hệ sinh thái BTCFi. Sang quý II, luận điểm này đã rõ ràng yếu đi. Theo The Block《Triển vọng tài sản số 2026》, TVL của Bitcoin L2 đã giảm 74% trong năm, tổng TVL của BTCFi giảm 10%, chỉ chiếm 0,46% tổng cung Bitcoin (91.332 BTC). Dù một số giao thức như Babylon và Lombard có tăng trưởng, nhưng toàn bộ hệ sinh thái đã co lại.

Chỉ số cơ bản điều chỉnh xuống -10%

Tăng trưởng bề nổi không chuyển thành mở rộng thực sự của mạng lưới, dữ liệu nền tảng hỗ trợ luận điểm BTCFi đã yếu đi. Trong quý I, các tín hiệu tích cực và tiêu cực cân bằng nhau, nhưng đã bị phá vỡ. Sang quý II, chỉ số cơ bản điều chỉnh giảm từ 0% xuống mức thấp -10%.

Mục tiêu 143 nghìn USD, còn khả năng tăng gấp đôi

Sử dụng phương pháp TVM, dựa trên giá trung bình đầu tháng 4 năm 2026 là 132,5 nghìn USD, mức trung tính. Sau khi cộng điều chỉnh cơ bản -10% và vĩ mô +20%, mục tiêu 12 tháng là 143 nghìn USD.

Con số này thấp hơn mục tiêu quý I là 185,5 nghìn USD khoảng 23%. Tuy nhiên, khả năng tăng thực tế lại mở rộng hơn. Tính theo giá trung bình, khả năng tăng lên từ +93% của quý I lên +103% của quý II.

Việc điều chỉnh mục tiêu xuống không phải là bi quan. Hướng vĩ mô và cấu trúc on-chain vẫn hỗ trợ luận điểm thị trường bò trung dài hạn.

Ba điểm quan sát ngắn hạn:

• Đột phá dứt khoát mức cân bằng trung hạn toàn mạng 78 nghìn USD;
• Dòng ETF liên tục chảy ròng;
• Chính sách của Fed chuyển hướng sau khi giảm thiểu rủi ro địa chính trị.

Nếu cả ba điều kiện này cùng xảy ra, mục tiêu 143 nghìn USD vẫn khả thi.