Gần đây lại có bạn hỏi tôi về sự khác biệt giữa hợp đồng dựa trên đồng tiền và hợp đồng U, tôi quyết định viết ra để chia sẻ.

Nói đơn giản, hợp đồng dựa trên đồng tiền là dùng đồng tiền làm ký quỹ, lợi nhuận lỗ cũng tính bằng đồng tiền đó. Còn hợp đồng U thì ngược lại, mọi thứ đều được thanh toán bằng U. Sự khác biệt này có vẻ đơn giản, nhưng thực tế cách chơi rất khác nhau.

Trước tiên tôi nói về một hiện tượng thú vị. Bạn dùng U mua tiền mặt, rồi mở hợp đồng hợp đồng dựa trên đồng tiền để bán khống, sẽ phát hiện ra một điều kỳ diệu: bất kể giá đồng tiền tăng hay giảm, tổng giá trị của bạn luôn không đổi. Ví dụ, bỏ ra 10 vạn U mua Bitcoin, rồi mở hợp đồng bán khống gấp 1 lần, khi giá đồng tiền tăng 50%, hợp đồng của bạn lỗ, nhưng tiền mặt tăng, hai bên bù trừ, tổng giá trị vẫn là 10 vạn U. Điều quan trọng là, lãi suất tài chính của Bitcoin phần lớn là dương, bán khống có thể hưởng lãi suất này, khoảng 7% hàng năm. Đó là lý do tại sao người ta nói bán khống Bitcoin gấp 1 lần là một cách arbitrage không rủi ro — chỉ cần kiên trì làm arbitrage, lợi nhuận có thể vượt xa phần lớn nhà đầu tư chứng khoán.

Tiếp theo là cơ chế ký quỹ. Ký quỹ dựa trên đồng tiền được tính bằng đồng tiền đó, nhưng giá thanh lý là dựa trên giá U khi mở vị thế, giá đồng tiền tăng giảm không ảnh hưởng đến số ký quỹ. Có một điểm tinh tế ở đây: hợp đồng dựa trên đồng tiền bản thân mang tính chất mua gấp 1 lần, nên khi giá đồng tiền giảm 50%, hợp đồng mua gấp 1 lần sẽ bị thanh lý. Giả sử mở vị thế với 1 vạn U mua 1 vạn đồng tiền, khi giá đồng tiền giảm gần 50%, cần bổ sung ký quỹ. Lúc này dùng cùng 1 vạn U đó, có thể mua thêm 2 vạn đồng để bổ sung. Ưu điểm là, khi giá đồng tiền thấp, bạn dùng cùng số U đó mua được nhiều đồng hơn. Khi giá đồng tiền bật lại, những đồng bổ sung này cũng mang lại lợi nhuận. Ban đầu 1 vạn đồng tiền giảm 50% mất 5 nghìn U, nhưng sau khi bổ sung, trở thành 3 vạn đồng, chỉ cần giá đồng tiền hồi lên đến 67% so với giá mở vị thế là bạn hòa vốn.

Về bán khống cũng có điểm thú vị. Hợp đồng bán khống gấp 3 lần sẽ bị thanh lý khi giá đồng tiền tăng 50%. Giả sử mở vị thế với 2 vạn U mua 2 vạn đồng, trong đó 1 vạn đồng bán khống gấp 3 lần, khi giá đồng tiền tăng 50% gần đến mức thanh lý, cần bổ sung ký quỹ. Lúc này dùng số đồng dự trữ 1 vạn còn lại để bổ sung, vì giá đồng tiền tăng, 1 vạn đồng này giờ trị giá 1,5 vạn U, nhưng chỉ cần bổ sung đồng có giá trị 1 vạn U để đẩy giá thanh lý lên gấp đôi. So với hợp đồng dựa trên U, thì giá thanh lý của hợp đồng dựa trên đồng tiền cao hơn nhiều, an toàn hơn.

Tuy nhiên cần chú ý, ưu thế của hợp đồng dựa trên đồng tiền chỉ phát huy ở mức đòn bẩy thấp. Từ 1 đến 3 lần là khoảng phù hợp nhất. Đòn bẩy cao hơn, lợi thế của hợp đồng dựa trên đồng tiền sẽ bị rủi ro ăn mòn, thậm chí còn không an toàn bằng hợp đồng dựa trên U.