#FedHoldsRateButDividesDeepen

Quyết định của Cục Dự trữ Liên bang lần nữa giữ nguyên lãi suất, nhưng đằng sau tuyên bố chính thức yên tĩnh, đang diễn ra điều gì đó lớn hơn nhiều. Có vẻ như quyết định gần đây ổn định trên bề mặt, nhưng câu chuyện sâu hơn là sự chia rẽ ngày càng tăng trong chính Fed. Thị trường không còn chỉ phản ứng với các quyết định về lãi suất — mà còn phản ứng với sự không chắc chắn, tranh cãi, và các quan điểm trái chiều về hướng đi của nền kinh tế tiếp theo.
Vì vậy, cuộc họp của Fed gần đây quan trọng hơn nhiều so với chỉ một tuyên bố "chờ đợi".
Chỉ báo thực sự không phải là sự dừng lại.
Chỉ báo thực sự là sự chia rẽ.
Trong nhiều tháng, các nhà đầu tư dự đoán rằng cuối cùng Fed sẽ chuyển sang nới lỏng khi tăng trưởng kinh tế chậm lại và áp lực lạm phát dịu đi so với các đỉnh trước đó. Nhưng giờ đây, tình hình đã phức tạp hơn nhiều. Một số nhà hoạch định chính sách vẫn tin rằng lạm phát vẫn còn nguy hiểm đủ để giữ lãi suất cao hơn trong thời gian dài hơn, trong khi những người khác ngày càng lo ngại rằng việc duy trì chính sách thắt chặt trong thời gian dài có thể làm giảm đà của nền kinh tế, làm yếu đi việc làm, và gia tăng áp lực lên thị trường tài chính.
Sự bất đồng này trở nên không thể bỏ qua.
Thị trường ghét sự không chắc chắn hơn bất cứ điều gì khác.
Khi các ngân hàng trung ương đồng thuận về dự đoán, các nhà đầu tư cảm thấy họ có thể dự đoán tương lai với sự tự tin lớn hơn. Nhưng khi các nhà hoạch định chính sách công khai theo các hướng khác nhau, các nhà giao dịch bắt đầu định giá nhiều kết quả khả thi cùng lúc. Điều này tạo ra sự rối loạn, biến động, và hành vi cảm xúc trên thị trường.
Chính xác là điều chúng ta đang chứng kiến hiện nay.
Fed giữ lãi suất ổn định, nhưng giọng điệu của quyết định tiết lộ một ngân hàng trung ương đang vật lộn để cân bằng giữa lo ngại về lạm phát và rủi ro của sự chậm lại của nền kinh tế. Có vẻ như một số quan chức tập trung hoàn toàn vào việc ngăn chặn sự trở lại của lạm phát một cách dữ dội, trong khi những người khác bắt đầu thừa nhận rằng việc thắt chặt quá mức có thể thực sự tạo ra áp lực ngầm.
Sự chia rẽ này quan trọng vì chính sách tiền tệ không chỉ về nền kinh tế — mà còn về niềm tin.
Và niềm tin trở nên mong manh khi có vẻ như lãnh đạo đang chia rẽ.
Một trong những điều quan trọng nhất mà các nhà đầu tư cần hiểu là thị trường vận động dựa trên dự đoán, chứ không chỉ dựa trên điều kiện hiện tại. Vấn đề ngày nay là các dự đoán đã trở nên không ổn định. Các nhà giao dịch không còn biết liệu bước tiếp theo của Fed sẽ là cắt giảm, chỉ đơn giản là chờ đợi, hoặc thậm chí là thắt chặt lại nếu lạm phát lại bất ngờ tăng.
Sự không chắc chắn này thay đổi mọi thứ.
Thị trường trái phiếu phản ứng khác nhau.
Tiền điện tử phản ứng khác nhau.
Cổ phiếu công nghệ phản ứng khác nhau.
Thậm chí dầu mỏ và hàng hóa cũng phản ứng khác nhau.
Thị trường bắt đầu hoạt động mà không có bản đồ rõ ràng.
Theo tôi, đây là một trong những giai đoạn nguy hiểm nhất cho các nhà đầu tư vì nó tạo ra các giao dịch cảm xúc. Trong các giai đoạn rõ ràng mạnh mẽ, xu hướng có thể trở nên mạnh mẽ và bền vững. Nhưng trong các giai đoạn tranh cãi về chính sách, thị trường thường rất nhạy cảm với từng báo cáo kinh tế, từng con số lạm phát, và từng phát biểu của các quan chức Fed.
Một tuyên bố của một quan chức cứng rắn có thể đẩy lợi suất tăng đột ngột.
Một báo cáo việc làm yếu có thể ngay lập tức làm lại dự đoán cắt giảm lãi suất.
Một cú sốc lạm phát có thể thay đổi tâm lý thị trường hoàn toàn trong chớp mắt.
Đánh giá liên tục này tạo ra sự không ổn định trên toàn cầu.
Điều làm cho môi trường hiện tại thú vị hơn là sự phân chia ngày càng tăng giữa các loại tài sản khác nhau. Thông thường, thị trường phản ứng đồng bộ hơn với chính sách của Fed. Nhưng ngày nay, chúng ta thấy sự khác biệt kỳ lạ.
Cổ phiếu công nghệ vẫn thể hiện sự linh hoạt mặc dù lãi suất tăng.
Thị trường Bitcoin và tiền điện tử trải qua các đợt lạc quan rồi bán tháo đột ngột.
Vàng dao động giữa nhu cầu trú ẩn an toàn và áp lực từ đồng đô la mạnh hơn.
Thị trường dầu mỏ vẫn bị ảnh hưởng lớn bởi các rủi ro địa chính trị cùng với dự đoán chính sách tiền tệ.
Điều này cho chúng ta biết điều gì quan trọng: chính thị trường cũng đang chia rẽ, giống như Fed.
Không còn có sự đồng thuận toàn cầu về hướng đi tiếp theo của nền kinh tế thế giới.
Một số nhà đầu tư vẫn tin rằng có thể xảy ra một cú "hạ cánh mềm" — nơi lạm phát dịu đi mà không gây ra suy thoái lớn. Những người khác tin rằng tác động của việc thắt chặt quá mức vẫn chưa thể hiện hết và sự yếu kém của nền kinh tế cuối cùng sẽ là không thể tránh khỏi.
Mỗi bên đều có lý lẽ đúng đắn của mình.
Và chính vì vậy, sự chia rẽ nội bộ của Fed giờ đây trở nên cực kỳ quan trọng.
Cá nhân tôi nghĩ rằng thách thức lớn nhất đối với Fed là quản lý uy tín. Có thể lạm phát đã giảm so với mức đỉnh của cuộc khủng hoảng, nhưng áp lực giá trong nhiều lĩnh vực vẫn còn dai dẳng đủ để khiến các nhà hoạch định chính sách thận trọng. Đồng thời, việc giữ lãi suất cao trong thời gian dài có thể gây áp lực lớn hơn lên người tiêu dùng, doanh nghiệp, và điều kiện tài chính hơn dự kiến.
Fed thực sự đang đi trên một con đường mỏng manh giữa hai nguy cơ: giảm lãi suất sớm, và lạm phát quay trở lại mạnh mẽ.
Giữ lãi suất cao trong thời gian dài, và nền kinh tế có thể rơi vào suy thoái nhanh chóng.
Không làm gì, và lạm phát có thể quay trở lại mạnh mẽ.
Cả hai lựa chọn đều không hấp dẫn.
Điều này tạo ra một môi trường chính sách nơi mà sự do dự trở thành hợp lý — nhưng cũng tạo ra lo lắng trong thị trường.
Một trong những điều mà nhiều nhà giao dịch đánh giá thấp là mức độ phụ thuộc của thị trường tài chính hiện đại vào việc duy trì câu chuyện ổn định. Nhà đầu tư không chỉ muốn tin tốt; họ muốn một xu hướng có thể dự đoán được. Khi ngân hàng trung ương tỏ ra không chắc chắn về hướng đi tương lai, các thành viên thị trường trở nên phòng thủ hơn và phản ứng tự nhiên hơn.
Vì vậy, mỗi tuyên bố của Fed giờ đây đều được phân tích kỹ lưỡng từng dòng một.
Người ta không còn chỉ tìm kiếm các quyết định nữa.
Mà còn tìm kiếm bằng chứng.
Mỗi từ đều quan trọng.
Mỗi sự chia rẽ trong bỏ phiếu đều quan trọng.
Mỗi thay đổi trong giọng điệu đều quan trọng.
Và mức độ kiểm tra này tạo ra một môi trường mà những sai lầm nhỏ trong truyền thông có thể di chuyển hàng tỷ đô la qua các thị trường toàn cầu trong vòng vài phút.
Tôi cũng nghĩ rằng tình hình hiện tại của Fed phản ánh một vấn đề cấu trúc sâu hơn trong nền kinh tế toàn cầu. Thế giới sau đại dịch đã tạo ra những biến dạng bất thường mà các mô hình chính sách tiền tệ truyền thống vẫn còn gặp khó khăn trong việc giải thích đầy đủ. Các gián đoạn chuỗi cung ứng, căng thẳng địa chính trị, thiếu hụt lao động, chuyển đổi sản xuất do trí tuệ nhân tạo thúc đẩy, bất ổn thị trường năng lượng, và sự chuyển đổi công nghệ nhanh chóng đã làm phức tạp hình ảnh của lạm phát.
Đây không phải là một chu kỳ kinh tế bình thường.
Vì vậy, việc hoạch định chính sách dường như ngày càng khó khăn hơn trước.
Các công thức lịch sử không còn đảm bảo kết quả chính xác nữa. Các ngân hàng trung ương buộc phải điều hướng trong một cảnh quan kinh tế mà các giả định cũ liên tục bị thử thách bởi các thực tế mới.
Và thị trường có thể nhận ra sự không chắc chắn đó.
Thị trường tiền điện tử, đặc biệt, trở nên nhạy cảm rất lớn với các xu hướng của Fed vì điều kiện thanh khoản rất quan trọng đối với các tài sản rủi ro cao. Trong các giai đoạn chính sách dễ dàng, các thị trường đầu cơ phát triển mạnh vì vốn rẻ hơn và sự chấp nhận rủi ro của nhà đầu tư tăng lên. Trong các môi trường thắt chặt, sự chấp nhận rủi ro giảm và biến động tăng.
Nhưng điều làm cho giai đoạn hiện tại đặc biệt là tiền điện tử không còn chỉ phản ứng như một tài sản đầu cơ nữa. Bitcoin đặc biệt ngày càng được nhìn qua nhiều lăng kính cùng lúc:
• Tài sản rủi ro
• Bảo hiểm chống lạm phát
• Giao dịch thanh khoản
• Phân bổ của các tổ chức
• Chỉ số cảm xúc toàn cầu
Sự phức tạp này có nghĩa là sự không chắc chắn của Fed tạo ra phản ứng không dự đoán được trong các thị trường tiền điện tử.
Đôi khi Bitcoin tăng dựa trên kỳ vọng cắt giảm trong tương lai.
Đôi khi giảm vì lợi suất cao hơn củng cố đồng đô la.
Đôi khi giao dịch độc lập do dòng vốn ETF hoặc nhu cầu tổ chức.
Hành vi đa tầng này khiến thị trường rất khó để điều hướng.
Theo tôi, các nhà giao dịch vượt qua môi trường này sẽ không nhất thiết là những người mạo hiểm nhất — mà là những người thích nghi tốt nhất.
Khả năng thích nghi đã trở nên quan trọng hơn sự chắc chắn.
Thời đại của các câu chuyện dễ dàng về kinh tế đang dần kết thúc. Thị trường hiện nay phản ứng với nhiều lực lượng cùng lúc:
• Chính sách tiền tệ
• Căng thẳng địa chính trị
• Giá năng lượng
• Chu kỳ bầu cử
• Lo ngại về nợ
• Tăng trưởng kỳ vọng của trí tuệ nhân tạo
• Điều kiện thanh khoản toàn cầu
Mọi thứ đều liên kết chặt chẽ hơn bao giờ hết.
Vì vậy, nhiều suy nghĩ đơn giản về thị trường ngày nay thường không còn phù hợp nữa.
Một vấn đề quan trọng khác là tác động tâm lý của việc kéo dài trạng thái không chắc chắn. Các nhà đầu tư dễ dàng chấp nhận tin xấu hơn là các tín hiệu không nhất quán. Ít nhất, một nền kinh tế yếu rõ ràng cung cấp một hướng đi rõ ràng. Nhưng các tín hiệu hỗn hợp tạo ra sự rối loạn cảm xúc, và thường dẫn đến biến động giá không ổn định.
Đây chính là lý do tại sao chúng ta vẫn liên tục chứng kiến các biến động mạnh giữa lạc quan và lo sợ.
Một tuần, thị trường vui mừng về khả năng cắt giảm lãi suất.
Tuần tiếp theo, lo ngại về lạm phát lại tràn ngập các tiêu đề.
Chu kỳ cảm xúc này khiến các nhà giao dịch mệt mỏi và thúc đẩy các hoạt động đầu cơ ngắn hạn.
Có thể Fed hiểu rõ thách thức này, nhưng việc giao tiếp trở nên cực kỳ khó khăn vì các nhà hoạch định chính sách không còn hoàn toàn chắc chắn về hướng đi của lạm phát và tăng trưởng trong tương lai.
Thành thật mà nói, sự không chắc chắn này có thể là phần chân thực nhất của toàn bộ tình hình.
Không ngân hàng trung ương nào có thể dự đoán chính xác nền kinh tế đang hình thành từ các cú sốc địa chính trị, gián đoạn công nghệ, và thay đổi trong các mô hình thương mại toàn cầu.
Nhưng thị trường vẫn đòi hỏi sự tin tưởng.
Và điều này tạo ra áp lực lớn đối với các nhà hoạch định chính sách.