Liệu Warsh Fed có thể thay đổi, làm lung lay thanh khoản và thúc đẩy stablecoin không?

Ngày càng nhiều nhà quan sát thị trường cho rằng một sự chuyển đổi tiềm năng sang Kevin Warsh tại Cục Dự trữ Liên bang có thể làm nhiều hơn là chỉ điều chỉnh chính sách. Nó có thể thay đổi cách tiền di chuyển qua hệ thống.

Trung tâm của cuộc thảo luận là bảng cân đối kế toán của Fed. Warsh đã rõ ràng; ông muốn nó nhỏ hơn. Sau nhiều năm kích thích mạnh mẽ, ông lập luận rằng ngân hàng trung ương đã đảm nhận quá lớn vai trò trong thị trường.

“Chạy máy in tiền ít hơn một chút. Để bảng cân đối giảm xuống. Để Bộ trưởng Bessent xử lý các tài khoản tài chính, và bằng cách đó, bạn có thể có lãi suất thấp hơn đáng kể.”

— Kevin Warsh, Fox Business

Điều này đặt ông trên một con đường khác với Chủ tịch Jerome Powell hiện tại, người, như Cryptopolitan đã đưa tin, đã ưu tiên giữ thanh khoản dồi dào để tránh gián đoạn thị trường.

Cách hoạt động của cơ chế

Ảnh hưởng bắt đầu với việc Fed thu nhỏ bảng cân đối kế toán của mình. Khi Fed để trái phiếu đáo hạn mà không thay thế, tiền mặt hiệu quả bị rút khỏi hệ thống.

Sự giảm này thể hiện ở hai nơi chính: cơ sở repo ngược và dự trữ ngân hàng.

Các quỹ thị trường tiền tệ hiện đang gửi dư thừa tiền mặt tại Fed qua RRP. Khi thanh khoản tổng thể giảm, sẽ có ít tiền mặt hơn để gửi.

Điều đó có nghĩa là số dư RRP giảm.

Trong thực tế, các quỹ chuyển tiền ra khỏi Fed và vào trái phiếu Kho bạc hoặc thị trường tư nhân cung cấp lợi suất cao hơn. Đây thường là lớp điều chỉnh đầu tiên và ít gây rối nhất.

Khi số dư RRP giảm về mức thấp hơn, việc giảm bảng cân đối kế toán sẽ bắt đầu ảnh hưởng đến dự trữ của các ngân hàng.

Đây là nơi mọi thứ trở nên nhạy cảm hơn.

Các ngân hàng dựa vào dự trữ để đáp ứng các yêu cầu về thanh khoản và cho vay hàng ngày. Nếu dự trữ giảm quá nhiều, chi phí vay mượn tăng lên, và hoạt động cho vay trở nên thắt chặt.

Đây cũng là lúc căng thẳng có thể xuất hiện trong các thị trường tài trợ ngắn hạn, như đã thấy trong các đợt trước.

“Nếu Kevin cắt giảm quá nhanh, các ngân hàng có thể gặp khó khăn khi cố gắng vay ngắn hạn.”

— Joseph Abate, SMBC Nikko

Stablecoin nằm dưới dòng chảy của quá trình này

Khi thanh khoản dựa trên ngân hàng thắt chặt, các nhà tham gia thị trường thường tìm kiếm các phương thức tiếp cận đô la thay thế. Stablecoin đảm nhận vai trò đó. Chúng thường được bảo đảm bằng trái phiếu Kho bạc ngắn hạn và các công cụ repo.

Vì vậy, khi lợi suất tăng dưới điều kiện thanh khoản thắt chặt hơn, các tài sản nền tảng của chúng trở nên hấp dẫn hơn. Đồng thời, khả năng bảng cân đối của ngân hàng giảm có thể thúc đẩy hoạt động chuyển hướng sang đô la trên chuỗi.

Điều này có thể làm tăng việc sử dụng stablecoin trong giao dịch, thanh toán và thế chấp.

“Giá của tiền giống như thanh Snickers và chất đường tôi tiêu thụ để có một cú tăng glucose nhanh. Số lượng tiền giống như thực phẩm ‘thật’ chậm, dài lâu hơn và cháy từ từ.”

— Arthur Hayes, Sugar High

Chu trình phản hồi vào thị trường crypto

Đối với thị trường crypto, các tác động là gián tiếp nhưng đáng kể. Số dư RRP thấp hơn có nghĩa là ít các kênh lợi nhuận rủi ro thấp trong tài chính truyền thống.

Điều này có thể thúc đẩy vốn tìm kiếm lợi nhuận ở nơi khác, bao gồm DeFi. Trong khi đó, dự trữ ngân hàng giảm làm thắt chặt điều kiện tín dụng.

Điều này thường dẫn đến áp lực ngắn hạn lên các tài sản rủi ro, bao gồm crypto. Nhưng nó cũng có thể làm tăng sự phụ thuộc vào stablecoin như một lớp thanh khoản song song. Đồng thời, thị trường thường định giá các thay đổi này từ sớm.

Kết luận

Quy trình này đơn giản, ngay cả khi kết quả không chắc chắn:

Bảng cân đối thu nhỏ

Số dư repo ngược giảm

Dự trữ ngân hàng chịu áp lực

Thanh khoản trong hệ thống thắt chặt

Stablecoin trở nên quan trọng như các kênh đô la thay thế

Một Fed do Warsh lãnh đạo có thể đồng nghĩa với ít tiền thặng dư hơn trong hệ thống.

Và độ nhạy cảm cao hơn với các cú sốc.

Đối với nhà đầu tư, điều đó chỉ ra một môi trường ít dự đoán hơn. Một môi trường nơi thanh khoản quan trọng hơn, và nguồn cung có thể bắt đầu thay đổi.