Nhưng Biện ra tay, xây dựng vị thế Circle

null

Tác giả: Luật sư Liu Honglin

Tối hôm qua đọc được một tin không quá nổi bật: Theo các tài liệu 13F mới được tiết lộ, quỹ nước ngoài thuộc tập đoàn Đông Phương Cảng Dương, trong kỳ báo cáo mới nhất, đã mua mới hơn 30.000 cổ phiếu Circle, với giá trị thị trường hơn 3 triệu USD, chiếm chưa đến 0,3% toàn bộ danh mục.

Nếu chỉ nhìn vào con số này, thực ra không có gì đặc biệt, loại vị thế này trong nhiều tổ chức tài chính là rất phổ biến.

Nhưng chính đối tượng này khiến câu chuyện trở nên thú vị hơn.

Circle là gì: Logic kinh doanh của nhà phát hành stablecoin

Circle là một trong các nhà phát hành stablecoin, mới niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán New York vào năm 2025. Khi phân tích hoạt động của họ, thực ra rất đơn giản: người dùng đổi đô la Mỹ lấy USDC, công ty dùng số tiền này để đầu tư trái phiếu ngắn hạn của Mỹ hoặc gửi ngân hàng, kiếm lợi nhuận chênh lệch.

Từ góc độ này, nó giống như một hoạt động tài chính có thể tính toán được, chứ không chỉ là một dự án dựa trên câu chuyện.

Công ty Circle cũng đã trải qua một quá trình khá điển hình của “được thị trường định giá nhiều lần”. Khi niêm yết, giá phát hành là 31 USD, sau đó tâm lý thị trường rất tích cực, cổ phiếu nhanh chóng tăng lên trên 200 USD, vốn hóa cũng từng đạt vài trăm tỷ USD, nhưng sau đó lại có sự điều chỉnh rõ rệt, biên độ dao động khá lớn.

Bề ngoài là giá biến động, nhưng thực chất là thị trường đang liên tục đánh giá lại: công ty này nên được định giá theo logic nào — dựa trên ngành công nghiệp mã hóa, hay dựa trên công ty tài chính, hay cả hai đều chiếm một phần.

Tại sao Đông Phương Cảng Dương lại mua Circle?

Vì vậy, thay vì gọi đây là một “tin tức trong giới tiền mã hóa”, có thể nói đây là một tin về Đông Phương Cảng Dương.

Nếu hiểu chút về phong cách đầu tư của Đan Bân, thực ra sẽ biết rằng, trong những năm qua, ông ấy theo đuổi một con đường khá nhất quán, từ tiêu dùng, internet đến các tập đoàn công nghệ lớn, về cơ bản vẫn là tìm kiếm các công ty có độ chắc chắn cao, có thể nắm giữ lâu dài. Phong cách của ông cũng luôn khá kiềm chế, đặc biệt là với các tài sản có biến động lớn, khó định giá, rất ít khi tham gia trực tiếp với vị thế lớn.

Đây cũng là lý do vì sao, trong những năm gần đây, khi ngành mã hóa nóng lên như vậy, bạn hiếm khi thấy các quỹ này trực tiếp mua Bitcoin hoặc các token khác.

Vậy lần này tại sao lại mua Circle? Theo tôi, so với việc mua trực tiếp coin, các công ty như Circle ít nhất có vài điểm mà các quỹ truyền thống có thể chấp nhận:

Nó là công ty niêm yết, có báo cáo tài chính, có công bố rõ ràng, có thể phân tích theo cách quen thuộc.

Nó có doanh thu, và mô hình doanh thu khá rõ ràng, chủ yếu dựa trên chênh lệch lãi suất.

Nó tập trung vào một hoạt động chính, đó là xoay quanh stablecoin.

Nói cách khác, với các tổ chức đầu tư truyền thống, có thể dùng phương pháp cũ để đánh giá xem đây có phải là một hoạt động đáng tham gia hay không.

Vì lý do công việc, luật sư Honglin thường xuyên trao đổi với nhiều bạn bè làm đầu tư, nhiều quỹ lớn trong vài năm gần đây đều đang quan tâm đến Web3, cũng đang nghiên cứu, nhưng thực tế ít có ai tham gia quy mô lớn.

Nguyên nhân cũng không phức tạp: Mua tiền mã hóa trực tiếp quá biến động; mua token thì khó phân tích cơ bản; tham gia các dự án đầu đời, thông tin bất đối xứng quá lớn.

Nhiều khi, họ đồng thuận về hướng đi, nhưng không tìm ra cách tham gia phù hợp.

Và các công ty như Circle, ở một mức độ nào đó, cung cấp một con đường dễ chấp nhận hơn. Bạn không cần phải trực tiếp chịu đựng biến động giá coin dữ dội, cũng không cần phải đánh giá xem dự án đó có thể thành công hay không, mà chỉ qua một công ty, tham gia vào phần ngành đang phát triển chậm rãi.

Chuyện kể về stablecoin đang thay đổi

Nhìn xa hơn, câu chuyện về stablecoin cũng đang dần thay đổi.

Trước đây, mọi người dùng nó chủ yếu để giao dịch thuận tiện, hoặc thực hiện một số thao tác trên chuỗi. Nhưng giờ đây, một số trường hợp bắt đầu khác đi — ngày càng nhiều các cảnh thanh toán xuyên biên giới, ngày càng nhiều các thương mại điện tử trực tuyến, các trường hợp sử dụng stablecoin ngày càng mở rộng. Cùng với sự bùng nổ của AI, mọi người lại bắt đầu chú ý đến logic sử dụng stablecoin sau khi AI tham gia giao dịch — vì nó chính là một bộ công cụ có thể tự động thực thi, thanh toán bất cứ lúc nào.

Vì vậy, đối với hoạt động của stablecoin, không nhất thiết phải đặt ra một định nghĩa quá lớn, nhìn đơn giản là: người dùng nhiều hơn, nơi sử dụng nhiều hơn, thì hoạt động này càng giống một hoạt động có thể duy trì lâu dài.

Sau 300 triệu USD là con đường dòng tiền truyền thống tiến vào

Quay lại chủ đề chính của bài viết, vị thế 300 triệu USD này, thực ra không quá quan trọng.

Nhưng nó thực sự cho thấy một câu trả lời khá rõ ràng: Khi dòng tiền truyền thống bắt đầu thực sự để ý đến Web3, phản ứng đầu tiên của họ không phải là mua coin, mà là tìm kiếm các mục tiêu có thể hiểu như là “công ty”.

Nói cách khác, họ không tham gia vào một thế giới hoàn toàn mới, mà trước tiên dùng cách quen thuộc của mình để tiếp cận thế giới này.

Từ góc độ này, các công ty như Circle về cơ bản đóng vai trò là “dịch giả” — một mặt kết nối các ứng dụng trên chuỗi, mặt khác kết nối hệ thống tài chính truyền thống. Bạn có thể không hiểu toàn bộ ngành, nhưng ít nhất có thể hiểu họ đang làm gì, tiền đến từ đâu, rủi ro nằm ở đâu.

Đây chính là điểm mà nhiều người thường đánh giá thấp. Nếu Web3 chỉ dừng lại ở giá cả và câu chuyện, thì các quỹ truyền thống rất khó tham gia thực sự; nhưng khi bắt đầu xuất hiện một loạt các công ty có thể giải thích rõ ràng, có thể đưa vào bảng cân đối kế toán, thì cách tham gia ngành này sẽ thay đổi.

Vì vậy, quỹ Đông Phương Cảng Dương mua không nhất thiết chỉ là Circle, về bản chất là đang thử một con đường: không trực tiếp tham gia làm người chơi chính, mà đứng bên cạnh, tìm một vị trí dễ hiểu, có thể nắm giữ lâu dài.

Chưa rõ con đường này cuối cùng có phải là tối ưu nhất không, nhưng có thể chắc chắn rằng, khi ngày càng nhiều dòng tiền bắt đầu theo cách này để vào Web3, ngành này cũng sẽ dần trở nên khác biệt.