a16z Báo cáo: Làm thế nào stablecoin định hình lại logic nền tảng của tiền tệ

Khi những người ngoài giới tiền điện tử vẫn chưa nhận thức được, quá trình xây dựng lại hạ tầng tài chính đã vượt qua điểm tới hạn.

Stablecoin từng được xem là một công cụ giao dịch nhỏ, chủ yếu để điều phối vốn giữa các sàn giao dịch. Nhưng theo báo cáo mới nhất của a16z crypto, vai trò này đã có sự biến đổi chất lượng. Stablecoin đang trở thành một “đường ống tài chính” hoàn toàn mới, trên đó các sản phẩm tài chính toàn cầu thế hệ mới đang tăng trưởng nhanh chóng.

Chuyển đổi này không chỉ về mặt công nghệ, mà còn mang tính cấu trúc: nó đang thúc đẩy một mô hình “Ngân hàng như một dịch vụ” (Banking-as-a-Service) hoàn toàn mới.

Phân chia kiến trúc

Trong quá khứ, người ta quen nghĩ rằng tất cả các blockchain đều cạnh tranh trên cùng một đường đua. Nhưng đến năm 2026, hạ tầng đã phân hóa thành ba loại “đường ray” hoàn toàn khác nhau dựa trên hiệu năng:

• Mạng lưới chung: như các blockchain công khai phổ biến trên thị trường, vẫn là trung tâm của thị trường vốn điện tử (giao dịch, cho vay, DeFi).

• Mạng lưới thanh toán chuyên dụng: Đây là một loại mới được thiết kế riêng cho dịch vụ tài chính. Ví dụ như Tempo của Stripe và Arc của Circle. Chúng tối ưu hóa không còn về giới hạn thông lượng, mà tập trung vào phí Gas bản địa của stablecoin, đảm bảo quyền riêng tư và chi phí giao dịch dự đoán được — điều này cực kỳ quan trọng đối với các công ty fintech cần xử lý hàng triệu giao dịch, phải xây dựng mô hình chi phí.

• Mạng lưới cấp tổ chức: như Canton, được thiết kế dành riêng cho các thực thể có quy định pháp lý. Chúng cung cấp khả năng lập trình và quyền riêng tư đồng thời giữ nguyên khung pháp lý cần thiết.

Phân tầng này có nghĩa là các tổ chức tài chính không còn cần điều chỉnh để phù hợp với mạng phi tập trung nữa, mà có thể chọn lớp phù hợp nhất với từng kịch bản kinh doanh.

Chất xúc tác từ quy định

Quy định từng là rào cản lớn nhất để các tổ chức gia nhập lĩnh vực stablecoin, nhưng giờ đây, quy định lại trở thành bộ khuếch đại tăng trưởng.

Với việc Mỹ thông qua Đạo luật 《GENIUS》, các nhà phát hành stablecoin đang chạy đua đi săn giấy phép đặc quyền quốc gia của OCC (Cục Quản lý Tiền tệ Hoa Kỳ). Đây không chỉ đơn thuần để có “danh tiếng” hợp pháp, mà còn liên quan đến vị trí trong tầng lớp thanh toán dài hạn.

Nếu trong tương lai, các nhà phát hành có giấy phép này có thể trực tiếp kết nối hệ thống thanh toán của Cục Dự trữ Liên bang, họ sẽ trực tiếp ngồi vào “bàn chính” của hệ thống tài chính, trở thành nền tảng mới của thị trường tín dụng và vốn.

Trong khi đó, khung pháp lý MiCA của châu Âu dù khiến một số tài sản không phù hợp (như USDT) bị loại bỏ bắt buộc, nhưng lại vô tình thúc đẩy sự phát triển của stablecoin không phải đô la Mỹ. Dữ liệu cho thấy, khối lượng giao dịch hàng tháng của stablecoin không phải đô la đã ổn định trong khoảng 15-25 tỷ USD.

Khi stablecoin trở nên “thân thiện hơn”

a16z trong báo cáo đã tiết lộ một số xu hướng ngược lại trực giác, cho thấy stablecoin đang trở nên địa phương hóa và thương mại hóa hơn:

1. Bùng nổ thanh toán thương mại

Mặc dù C2C vẫn chiếm phần lớn số lần giao dịch (khoảng 790 triệu lần vào năm 2025), nhưng tốc độ tăng trưởng của C2B nhanh nhất, tăng 128%. Cơ sở hạ tầng thẻ stablecoin từ cuối năm 2024 gần như không có, đã tăng vọt lên 300 triệu USD mỗi tháng vào đầu năm 2026.

2. Tốc độ lưu chuyển tiền tệ gấp đôi

“Tốc độ” luân chuyển của stablecoin, tức là lượng chuyển khoản hàng tháng chia cho nguồn cung lưu thông, đã tăng từ 2,6 lần đầu năm 2024 lên 6 lần đầu năm 2026. Điều này có nghĩa là nguồn cung stablecoin hiện tại không còn chỉ để giữ tài sản, mà đang hoạt động như một mạng lưới thanh toán thực sự với tốc độ cao.

3. “Địa phương hóa” bất ngờ

Mặc dù stablecoin luôn được xem là vũ khí vượt biên giới, dữ liệu cho thấy tỷ lệ hoạt động xuyên biên giới thực tế đang giảm, trong khi tỷ lệ giao dịch nội địa tăng từ khoảng 50% đầu năm 2024 lên 75% đầu năm 2026. Ví dụ như BRLA của Brazil, khi kết nối hệ thống thanh toán theo thời gian thực PIX của quốc gia, lượng chuyển khoản hàng tháng từ 0 đã tăng lên 400 triệu USD.

Đối với cá nhân, stablecoin là sự trao quyền kinh tế — giúp các freelancer ở Mỹ Latinh hoặc nông dân ở châu Phi, không cần tài khoản ngân hàng Mỹ vẫn có thể giữ và sử dụng đô la Mỹ, chống lại sự mất giá của tiền tệ nội địa.

Tín dụng, “Màn thứ hai” của câu chuyện stablecoin

Nếu nói thanh toán là màn đầu tiên của stablecoin, thì tín dụng sẽ là màn thứ hai mang tính cách mạng hơn.

Khi hàng nghìn tỷ đô la stablecoin đã tích tụ trên chuỗi, vốn này không thể tránh khỏi sẽ tìm kiếm mục đích sản xuất. Động thái này rất giống với sự trỗi dậy của “tín dụng tư nhân” trong thập kỷ qua: do áp lực quy định, các ngân hàng truyền thống rút lui khỏi một số lĩnh vực tín dụng, trong khi các cấu trúc vốn mới lấp đầy khoảng trống đó.

Phiên bản 2.0 của tín dụng trên chuỗi sẽ từ bỏ màu sắc đầu cơ của DeFi thời kỳ đầu, không còn đơn thuần là “cầm ETH thế chấp, cho vay stablecoin” để đầu cơ nữa, mà chuyển sang nền kinh tế tín dụng sản xuất — cung cấp thanh khoản cho các tài sản thực, các khoản phải thu và các doanh nghiệp mới nổi bị bỏ quên trong hệ thống ngân hàng truyền thống.

Sự biến đổi này thậm chí còn mang ý nghĩa địa chính trị. Thông qua 《GENIUS》, chính phủ Mỹ thực chất đang đặt cược: mỗi ví giữ coin là một nút mới trong hệ thống đô la Mỹ.

Kênh phân phối đô la trực tiếp này, không cần trung gian, đang đưa sức mạnh của đô la Mỹ đến những nơi mà hệ thống Bretton Woods chưa từng chạm tới.

Kết luận

Chúng ta đang chứng kiến một cuộc nâng cấp toàn diện của hệ thống tài chính —

Các đường ray nền tảng đã chuyển sang blockchain mở, có thể lập trình và tương tác gốc. Stablecoin không chỉ giải quyết vấn đề thanh toán, mà còn giải quyết các vấn đề về vốn nhàn rỗi, thiếu hụt tín dụng và rào cản đầu tư quá cao.

Tầng thanh toán là nơi mở tài khoản, còn tầng tín dụng và đầu tư là nơi thực sự tạo ra của cải. Những công ty đang xây dựng trong các lớp này ngày hôm nay sẽ định hình diện mạo của nền kinh tế đô la Mỹ toàn cầu thế hệ tiếp theo.