Stablecoin cuối cùng đã trở thành trung tâm của cuộc chiến chính trị tại Washington, và điều này đang cản trở toàn bộ quá trình lập pháp về tiền điện tử. Nguyên nhân? Các ngân hàng và công ty tiền điện tử không thể thống nhất về một vấn đề đơn giản: liệu có thể kiếm lợi nhuận từ số dư stablecoin hay không.

Tôi nhìn vào cách diễn biến này và thực sự cho thấy sự sâu sắc của những khác biệt. Một mặt, ngành ngân hàng yêu cầu Quốc hội đóng các lỗ hổng quy định để tránh stablecoin trở thành mối đe dọa nghiêm trọng đối với tiền gửi. Standard Chartered vào tháng 1 ước tính rằng đến cuối năm 2028, stablecoin có thể rút khoảng 500 tỷ đô la khỏi hệ thống ngân hàng Mỹ. Các ngân hàng nhỏ và trung bình sẽ chịu thiệt hại nhiều nhất — đó là lập luận mà các hiệp hội ủng hộ.

Ngược lại, ngành công nghiệp tiền điện tử nói rằng các ngân hàng chỉ đang bảo vệ mô hình kinh doanh của họ. Các ưu đãi liên quan đến thanh toán hoặc sử dụng mạng lưới là cần thiết để đồng đô la kỹ thuật số có thể cạnh tranh với các kênh thanh toán truyền thống. Nếu không có chúng, stablecoin sẽ chỉ còn là các công cụ thanh toán.

Dự luật CLARITY của Thượng viện dự kiến sẽ giải quyết vấn đề này, nhưng lại mắc kẹt chính ở điểm này. Nghiên cứu của Quốc hội từ tháng 3 phát hiện ra sự không rõ ràng: dự luật cấm các nhà phát hành trả lợi nhuận trực tiếp, nhưng không rõ ràng về mô hình ba bên, khi các trung gian — các sàn giao dịch và nền tảng khác — đứng giữa nhà phát hành và người dùng. Điều này để lại không gian cho tranh cãi.

Phần lớn cuộc thảo luận về tin tức quy định stablecoin ngày hôm nay nằm ở chỗ quy mô thị trường khiến vấn đề này không thể bỏ qua. Boston Consulting Group ước tính rằng năm ngoái, khối lượng giao dịch stablecoin đạt khoảng 62 nghìn tỷ đô la. Tất nhiên, sau khi loại bỏ các giao dịch bot và các hoạt động nội bộ trên các sàn, hoạt động kinh tế thực tế khoảng 4,2 nghìn tỷ — nhưng vẫn là một con số khổng lồ.

Thời điểm này rất cấp bách. Theo lời của Alex Thorne từ Galaxy Digital, nếu dự luật không được Ủy ban xem xét trước cuối tháng 4, khả năng được thông qua vào năm 2026 sẽ giảm xuống mức cực kỳ thấp. Vào đầu tháng 1, dự đoán của thị trường Polymarket ước tính khả năng thông qua là 80%, nhưng sau thất bại, tỷ lệ này giảm còn 50%. Kalshi cho thấy khả năng được thông qua trước tháng 5 chỉ là 7%.

Một người của Nhà Trắng đã cố gắng tìm ra thỏa hiệp: cho phép lợi nhuận hạn chế trong một số kịch bản, như thanh toán p2p, nhưng cấm nhận lợi nhuận trên số dư cố định. Các công ty tiền điện tử chấp nhận điều này, các ngân hàng từ chối. Hiện tại, các cuộc đàm phán đã bị đình trệ.

Nếu Quốc hội không hành động gì, các cơ quan quản lý sẵn sàng vào cuộc. Văn phòng Kiểm soát Tiền tệ Hoa Kỳ đề xuất coi việc các nhà phát hành cung cấp tiền cho các bên liên kết, rồi sau đó trả lợi nhuận cho người dùng là vi phạm. Điều này có nghĩa là chính quyền có thể tự thiết lập các quy tắc thông qua các quy định của cơ quan quản lý.

Thật vậy, vấn đề này không còn chỉ về lợi nhuận nữa. Nó liên quan đến cách stablecoin hoạt động trong hệ thống tài chính và ai sẽ hưởng lợi từ sự phát triển của chúng. Nếu dự luật thất bại, ngành công nghiệp tiền điện tử sẽ bước vào giai đoạn phải chứng minh giá trị của mình qua việc thực thi thực tế, chứ không chỉ dựa vào kỳ vọng pháp lý. Ngược lại, việc thông qua luật sẽ cho phép các nhà đầu tư đánh giá trước sự tăng trưởng của stablecoin và token hóa tài sản.

Những tuần tới sẽ rất quyết định. Washington cần xác định mức độ mà quy định stablecoin có thể tiến xa, và liệu luật pháp có thể đặt ra các giới hạn rõ ràng trước khi lịch trình chính trị trở nên quá căng thẳng hay không. Nếu các thượng nghị sĩ không hành động trong mùa xuân này, các cơ quan quản lý rõ ràng đã sẵn sàng nắm bắt thế chủ động.