a16z trọng điểm đầu tư: Khối lượng giao dịch hàng tuần của Kalshi gần 3 tỷ USD, từ “trò chơi dự đoán” đến hạ tầng tài chính, thị trường bắt đầu định giá “khoảng không chắc chắn”

Trong hệ thống tài chính truyền thống, “giá cả” thường chỉ thuộc về tài sản.

Cổ phiếu, lãi suất, hàng hóa — chúng có thể được giao dịch vì có phương pháp đo lường thống nhất và cơ chế định giá dựa trên sự đồng thuận. Trong khi đó, những biến số thực sự ảnh hưởng đến biến động thị trường — xu hướng chính sách, dữ liệu vĩ mô, sự kiện chính trị — lâu nay vẫn ở trạng thái nguyên thủy hơn: được thảo luận, dự đoán, nhưng ít khi được định giá trực tiếp.

Loại biến này luôn tồn tại, nhưng thiếu cách biểu đạt chuẩn hóa. Sự xuất hiện của Kalshi về bản chất đã thay đổi chính điều này. Nó không tạo ra thông tin mới, mà cung cấp một hệ thống giá có thể giao dịch cho “sự kiện chính nó”.

Trong các hội nghị nghiên cứu gần đây, một dữ liệu đáng chú ý là: tổng giá trị giao dịch hàng tuần của các thị trường dự đoán thể thao đã gần 3 tỷ USD, nhưng tỷ lệ của nó trong tổng khối lượng giao dịch lại đang giảm. Nói cách khác, phần nổi bật nhất đang tăng trưởng, nhưng cấu trúc nền tảng đang thay đổi.

Trong khi đó, các tổ chức như a16z bắt đầu liên tục chú ý đến lĩnh vực này. Không phải vì thị trường dự đoán “nóng lên”, mà vì nó bắt đầu có đặc điểm của hạ tầng cơ bản. Thị trường dự đoán đang từ một sản phẩm ở rìa, trở thành một “hạ tầng định giá cho sự không chắc chắn”.

01 Sự chú ý của Wall Street: Từ “có thể thảo luận” đến “có thể định giá”

Hoạt động của thị trường tài chính dựa trên một tiền đề: Phải tồn tại một mức giá chuẩn để giao dịch.

• S&P 500 là điểm neo chính của thị trường chứng khoán

• Đường cong lãi suất định nghĩa chi phí vốn

• Hợp đồng tương lai hàng hóa cung cấp kỳ vọng về cung cầu trong tương lai

Nhưng trong nhiều quyết định then chốt, các biến ảnh hưởng thực sự đến kết quả không nằm trong các tài sản này, đặc biệt là các “biến số dựa trên sự kiện”, lâu nay thiếu phương pháp định giá chuẩn hóa dài hạn. Ví dụ:

2. Một chính sách có được thực thi không

3. Dữ liệu lạm phát có vượt dự kiến không

4. Thay đổi quy định có xảy ra không

Những yếu tố này ảnh hưởng đến thị trường, nhưng không thể giao dịch trực tiếp. Các cách giải pháp cũ là dùng “tài sản liên quan” để biểu đạt gián tiếp (ví dụ, dùng chỉ số chứng khoán để phòng hộ rủi ro bầu cử). Vấn đề là, cách này ẩn chứa hai giả định rủi ro:

| Giả định ngầm | | --- | Nguồn rủi ro | | --- | --- | | Sự kiện có xảy ra không | Chính nó mang tính không chắc chắn | | Mối quan hệ giữa sự kiện và tài sản | Có thể bị lệch hướng |

Lớp thứ hai thường khó kiểm soát hơn. Ý nghĩa cốt lõi của thị trường dự đoán là loại bỏ sự lệch cấu trúc này: Biến “sự kiện” thành đối tượng có thể giao dịch. Khi “xác suất chính sách được thông qua” được thị trường định giá là 40%, con số này không còn chỉ là ý kiến nữa, mà trở thành một biến có thể tham gia giao dịch, phòng hộ và mô hình hóa.

02 Khởi nguồn bị hiểu lầm: Tại sao “thể thao” không phải trọng tâm, mà chỉ là cổng vào

Quy mô của thị trường dự đoán ban đầu chủ yếu đến từ thể thao và bầu cử, là kết quả tự nhiên:

• Ranh giới sự kiện rõ ràng

• Kết quả rời rạc

• Rào cản tham gia thấp

Các kịch bản này phù hợp để khởi động thị trường sơ khai, nhưng cũng mang lại một hiểu lầm: mọi người xem “nhu cầu dễ thấy nhất” là toàn bộ nhu cầu. Nhưng theo dữ liệu của Kalshi, cấu trúc đang đảo chiều:

| Thể loại | | --- | Tình trạng hiện tại | | --- | --- | | Thể thao | Giao dịch hàng tuần gần 3 tỷ USD, tỷ lệ giảm dần | | Vĩ mô / Chính sách | Tăng trưởng nhanh hơn, sự chú ý của tổ chức tăng lên | | Giải trí / Crypto / Văn hóa | Tăng trưởng người dùng nhanh hơn, giữ chân cao hơn |

Điều này cho thấy một vấn đề then chốt: Lưu lượng cao không đồng nghĩa với giá trị cao.

Thể thao giống như “cơ chế khởi động lạnh”, cung cấp người dùng và thanh khoản; nhưng thực sự có tính chất tài chính là những biến số có thể được tổ chức dùng để phòng hộ và định giá. Trong các hội nghị, các đại diện từ Goldman Sachs, Tradeweb đều đề cập rằng các sự kiện vĩ mô (như CPI, đường lối lãi suất) đang trở thành các loại thị trường dự đoán đáng chú ý nhất.

Những biến số này có đặc điểm chung: chúng không phải tài sản, nhưng quyết định giá tài sản.

03 Con đường thực sự của các tổ chức: Từ “chỉ số tham khảo” đến “công cụ giao dịch”

Dù mức độ thảo luận tăng lên, thị trường dự đoán vẫn còn trong giai đoạn sơ khai của hệ thống hóa. Theo phân loại của Kalshi, các con đường tổ chức sử dụng có thể chia thành ba giai đoạn:

| Giai đoạn | | --- | Hành vi cốt lõi | Tiến trình hiện tại | | --- | --- | --- | | Giai đoạn dữ liệu | Dùng giá dự đoán làm tín hiệu tham khảo | Đã phổ biến | | Giai đoạn tích hợp | Hòa nhập vào mô hình, quản lý rủi ro và nghiên cứu | Đang tiến triển | | Giai đoạn giao dịch | Giao dịch trực tiếp để phòng hộ rủi ro và phân bổ vị thế | Vẫn còn sơ khai |

Hiện tại, phần lớn các tổ chức mới dừng lại ở hai giai đoạn đầu. Một hạn chế chính đến từ cấu trúc giao dịch: Thị trường dự đoán hiện tại yêu cầu ký quỹ 100% để mở vị thế.

Đối với các tổ chức dựa vào đòn bẩy và hiệu quả vốn, điều này đồng nghĩa với chi phí cơ hội cao hơn. Đó là lý do tại sao Kalshi đang thúc đẩy CFTC xem xét giới thiệu cơ chế ký quỹ. Khi hạn chế này được tháo bỏ, tăng trưởng của tầng giao dịch có thể sẽ có sự thay đổi mang tính cấu trúc.

04 Từ định giá tài sản đến “định giá xác suất”: Một mở rộng của hệ thống tài chính

Nếu nhìn thị trường dự đoán trong bối cảnh lịch sử tài chính dài hơn, nó không phải là một đổi mới độc lập, mà là một mở rộng của hệ thống định giá.

• Thị trường truyền thống định giá: tài sản, dòng tiền, phần bù rủi ro.

• Thị trường dự đoán định giá: sự kiện, xác suất, quỹ đạo dự kiến.

Sự khác biệt chính là: Phần trước hướng kết quả, phần sau hướng quá trình. Thay đổi quan trọng là, thông tin bắt đầu được biểu đạt dưới dạng “giá”, chứ không chỉ dừng lại ở phân tích và kể chuyện. Ví dụ, khi thị trường đưa ra “xác suất thông qua chính sách là 60%”, con số này có thể được tích hợp vào mô hình định lượng, dùng để phòng hộ rủi ro hoặc làm đầu vào quyết định. Điều này gần hơn với cách sử dụng của hệ thống tài chính so với các dự đoán của chuyên gia hoặc khảo sát ý kiến.

05 Giao thoa với Agent / AI: Từ “công cụ dự đoán” đến “lớp đầu vào quyết định”

Ý nghĩa khác của thị trường dự đoán là khả năng kết hợp tiềm năng với hệ thống AI. Hiện tại, đa số Agent gặp vấn đề chung: Chúng có thể tạo ra kết luận, nhưng rất khó lượng hóa sự không chắc chắn.

Thị trường dự đoán cung cấp một con đường khác:

2. Sử dụng vốn thật để hạn chế dự đoán

3. Tập hợp thông tin qua cơ chế thị trường

4. Biểu đạt xác suất qua giá cả

| Hệ thống | | --- | Chức năng | | --- | --- | | AI / Agent | Tạo giả thuyết và đường suy luận | | Thị trường dự đoán | Cung cấp xác suất và điểm neo định giá |

Khi Agent bắt đầu tham gia vào quyết định tài chính, quản lý rủi ro hoặc tạo chiến lược, các “giá xác suất” này sẽ trở thành các đầu vào then chốt.

06 Kết thúc không phức tạp: Trở thành hạ tầng “mặc định tồn tại”

Trong các hội nghị, một quan điểm được nhắc đi nhắc lại: Khi nó trở nên nhàm chán, đó mới là thành công thực sự.

Điều này không phải là phê phán, mà là con đường điển hình của hạ tầng tài chính:

• Thị trường quyền chọn vào thập niên 1970 cũng từng gây tranh cãi.

• ETF ban đầu bị xem là công cụ ở rìa.

Nhưng khi chúng trở thành tiêu chuẩn, người ta không còn bàn nữa. Thị trường dự đoán có thể đang bước vào giai đoạn tương tự: từ thí nghiệm học thuật, đến công cụ bầu cử và thể thao, rồi đến ứng dụng vĩ mô và tổ chức, cuối cùng trở thành “mặc định” trong hệ thống định giá. Khi đó, nó không còn gọi là “thị trường dự đoán”, mà chỉ là một phần của hệ thống tài chính.

07 Khi “không chắc chắn” được đưa vào hệ thống giá cả

Quay lại vấn đề ban đầu, điểm cốt lõi của sự thay đổi này không phải là khối lượng giao dịch hay quy mô người dùng, mà là một chuyển đổi nền tảng hơn: Không chắc chắn bắt đầu được biểu đạt theo chuẩn.

Khi sự kiện có thể được định giá, xác suất có thể được giao dịch, thì tương lai không còn chỉ là đối tượng để thảo luận nữa, mà trở thành biến có thể tham gia tính toán và phân bổ. Trong quá trình này, thị trường dự đoán không chỉ là một sản phẩm mới, mà còn là một ngôn ngữ tài chính mới. Khi ngôn ngữ này được chấp nhận rộng rãi, điều nó thay đổi không chỉ là cách giao dịch, mà còn là cấu trúc toàn bộ hệ thống ra quyết định.