Tác giả｜Tôn Ninh Dục

Biên tập｜Tưởng Châu

Chỉ mới niêm yết được ba tháng, Quản lý định lượng (02685.HK) đang phải đối mặt với hai cú sốc lớn: biến động quản lý và sụt giảm giá cổ phiếu mạnh mẽ.

Đường đi vận hành rất đồng bộ

Vào đầu tháng 3 năm 2026, bộ máy quản lý cốt lõi của Quản lý định lượng đột nhiên thay máu lớn, cựu CTO và thành viên hội đồng không điều hành lần lượt từ chức, các nhân sự trẻ sinh sau 90, từng làm việc trong thương mại điện tử xuyên biên giới và tiến sĩ robot MIT được điều về các vị trí trọng yếu.

Chưa kịp ổn định nhân sự, cổ phiếu đã bắt đầu giảm mạnh, trong vòng hơn 10 ngày, giá cổ phiếu đã có dấu hiệu cắt đôi, cụ thể là từ mức cao trong ngày 10 tháng 3 là 43.360 HKD giảm xuống mức thấp trong ngày 28 tháng 3 là 20.080 HKD, giá trị thị trường bị thổi bay đáng kể.

Nguồn hình ảnh: wind

Nguyên nhân chính của đợt sụt giảm này, trực tiếp chỉ ra khủng hoảng tuân thủ hoạt động. Ngày 13 tháng 3, Tổng cục Quản lý Tài chính đã phát đi cảnh báo rủi ro, chỉ rõ các mô hình vi phạm như trả góp mua sắm, thu hồi tiền mặt qua các hình thức cho vay gián tiếp, trái phép, trùng khớp cao với lộ trình vận hành của Quản lý định lượng qua các nền tảng như Shopee nhỏ, và các ví liên quan như LiCaBao.

Tính đến thời điểm hiện tại, nền tảng HeiMa có hơn 31.000 phản ánh liên quan đến “Shopee nhỏ”, trong đó các vấn đề về chênh lệch giá hàng hóa, trả góp lãi suất cao, dụ dỗ rút tiền mặt trở thành điểm nóng bị người dùng phản ánh, thị trường vốn mất niềm tin nhanh chóng.

Cuộc khủng hoảng này là sự bùng phát tập trung của những rủi ro tiềm ẩn trong quá trình Quản lý định lượng nhiều năm “đổi vỏ bọc”. Năm 2014, công ty bắt đầu từ sản phẩm cho vay hỗ trợ “Ví tín dụng”, dựa vào hoạt động môi giới vay vốn để tồn tại trong ngành. Năm 2017, công ty nhắm tới thị trường Mỹ, đúng lúc các quy định siết chặt cho vay tiền mặt khiến họ thất bại.

Để tránh bị kiểm soát, năm 2020, sản phẩm được đổi tên thành Shopee nhỏ, giả dạng như nền tảng thương mại điện tử tiêu dùng. Trải qua tám năm hoàn thiện, năm lần đăng ký lại, rồi qua hai đợt tái cấu trúc cổ phần, công ty tuyên bố đã hoàn toàn tách khỏi hoạt động cho vay hỗ trợ, và cuối cùng, đến tháng 11 năm 2025, mới chính thức niêm yết trên Sở Giao dịch Chứng khoán Hồng Kông.

Chuyến IPO này được ví như “lên sàn trong trạng thái chảy máu”, huy động tổng cộng 131 triệu HKD, hơn chín phần trăm dành cho chi phí niêm yết, số tiền ròng thu về chỉ 12,37 triệu HKD. Lý do họ sẵn sàng bỏ ra “tự bỏ tiền túi” để niêm yết, là để giải quyết khoản nợ mua lại cổ phần ưu đãi trị giá 1,8 tỷ nhân dân tệ.

Khó khăn vận hành vẫn chưa được giải quyết

Theo báo cáo phát hành, tính đến tháng 5 năm 2025, Quản lý định lượng có tài sản ròng âm 770 triệu nhân dân tệ, dài hạn không đủ vốn, việc niêm yết chỉ tạm thời giảm bớt áp lực trả nợ, thực tế khó khăn vận hành vẫn chưa được giải quyết.

Mở rộng ra khỏi vỏ bọc thương mại điện tử, cốt lõi lợi nhuận của Quản lý định lượng vẫn dựa trên hoạt động cho vay hỗ trợ có lợi nhuận cao. Shopee nhỏ đóng góp hơn 90% doanh thu của công ty, khoảng 80% đơn hàng dựa vào trả góp. Lợi nhuận gộp của hoạt động môi giới tài chính trong quá khứ cao tới 99,2%, vượt xa mức trung bình của thương mại điện tử truyền thống.

Toàn bộ quy trình vận hành hình thành một vòng tròn xám, người dùng lấy hạn mức qua ví LiCaBao, sau đó chuyển sang đặt hàng cao giá qua Shopee nhỏ, rồi qua các bên thu hồi thứ ba để rút tiền mặt với giá thấp. Thực tế kiểm chứng cho thấy, cùng một sản phẩm điện tử, Shopee nhỏ có thể chênh lệch giá hơn 30%, lãi suất trả góp hợp lệ về mặt pháp lý, nhưng sau khi rút tiền, tổng chi phí tài chính thực tế của người dùng đã vượt qua ngưỡng 24%, vi phạm giới hạn pháp lý.

Dù công ty tuyên bố đã cắt đứt liên hệ về cổ phần, nhưng các hoạt động dẫn dòng, giải ngân vốn vẫn còn liên kết chặt chẽ, cổ phần và pháp nhân của các doanh nghiệp liên quan vẫn còn những điểm giao thoa bí mật, việc “hoàn toàn tách rời” chỉ mang tính hình thức.

Song song đó, sau khi người dùng đăng ký, thường xuyên nhận được các tin nhắn quấy rối về rút tiền mặt, nền tảng vẫn chưa thể giải thích rõ các lỗ hổng rò rỉ thông tin chính xác, tranh cãi về tuân thủ vẫn tiếp tục leo thang.

Khó khăn của Quản lý định lượng cũng là hình mẫu của toàn ngành hỗ trợ vay chuyển đổi. Khi các quy định mới về hỗ trợ vay đi vào thực thi, cộng thêm chính sách rõ ràng về chi phí vay trong năm 2026, các hoạt động chênh lệch giá, ẩn phí, rút tiền mặt trái phép đã bị các cơ quan quản lý siết chặt, tạo ra một cuộc “đại cách mạng” trong ngành. Các mô hình lợi dụng lách luật kiểu cũ đã không còn khả thi.

Thiếu bối cảnh hỗ trợ rõ ràng

Trước đó, nhiều nền tảng hỗ trợ vay đã chen chân vào thị trường phân phối trả góp, dựa vào việc định giá cao, liên kết các kênh thu hồi, biến hình thức cho vay lãi cao thành hoạt động sinh lợi chính. Cốt lõi là họ thích lợi nhuận khủng từ hoạt động hỗ trợ vay, vượt xa lợi nhuận của thương mại điện tử.

Hiện nay, các cơ quan quản lý bắt đầu tiến hành kiểm tra xuyên suốt, thắt chặt các hoạt động thực chất, chặn các kênh thanh toán, tiến hành kiểm tra chuyên sâu nhiều chiều, khiến không gian tồn tại của các mô hình xám này ngày càng thu hẹp, ngành đang bước vào giai đoạn sàng lọc sâu, không thể dựa vào đổi vỏ để né tránh kiểm soát nữa.

Nhìn khách quan, Quản lý định lượng đã tích lũy hàng triệu người dùng hoạt động hàng tháng, có khả năng vận hành lưu lượng và đề xuất thuật toán trưởng thành, có giá trị cơ bản trong lĩnh vực phân phối trả góp tiêu dùng. Tuy nhiên, giá trị này hoàn toàn dựa vào các mô hình rút tiền trái phép, thiếu sự hỗ trợ của các bối cảnh thương mại điện tử thực sự.

Trong xu thế dài hạn, ngành tài chính tiêu dùng ưu tiên quản lý hành vi, chỉ có các nền tảng có giấy phép, có bối cảnh thực, minh bạch về phí lãi mới có thể tồn tại vững chắc. Hiện tại, các câu chuyện chuyển đổi sang thương mại điện tử xuyên biên giới, công nghệ AI của công ty tuy có vẻ sáng sủa, nhưng lại đối mặt với điểm yếu chết người: số vốn huy động rất nhỏ, tình hình tài chính dài hạn âm nặng, không đủ khả năng đầu tư phát triển công nghệ mới hay mở rộng lĩnh vực mới.

Hiện tại, về mặt tuân thủ, Quản lý định lượng đang chạm vào giới hạn kiểm soát, có thể bị xử phạt bất cứ lúc nào hoặc ảnh hưởng đến vị trí niêm yết; về mặt tài chính, dòng tiền áp lực, tài chính âm nặng, không có nguồn vốn dự phòng để chuyển đổi.

Về mặt vận hành, doanh thu phụ thuộc quá nhiều vào hoạt động cho vay trả góp trái phép, cấu trúc kinh doanh đơn điệu dễ dẫn đến rủi ro; cộng thêm biến động quản lý, uy tín thương hiệu sụp đổ, người dùng liên tục rời bỏ, tương lai của công ty rất u ám.

Từ vay tiền mặt đến thương mại điện tử trả góp, từ năm lần đăng ký lại đến niêm yết trong trạng thái chảy máu, thời kỳ dựa vào lợi nhuận chênh lệch để lách luật đã khép lại. Nếu không thể hoàn toàn từ bỏ các thủ đoạn, trở về với bản chất kinh doanh hợp pháp, Quản lý định lượng cuối cùng sẽ bị cả cơ quan quản lý lẫn thị trường vốn bỏ rơi.

Kính gửi độc giả: Bài viết này dựa trên các tài liệu công khai hoặc nội dung do người cung cấp, Tài chính Toàn cầu và tác giả không đảm bảo tính đầy đủ và chính xác của các thông tin liên quan. Trong mọi trường hợp, nội dung bài viết không nhằm mục đích khuyến nghị đầu tư. Thị trường có rủi ro, đầu tư thận trọng! Không được phép sao chép, đạo văn khi chưa có phép!