Chiêu thức thu hoạch của gã khổng lồ định lượng Jane Street

rỗng

Tác giả gốc: Bull Theory

Biên soạn bởi: Ken, Chaincatcher

Đánh giá về số lượng cáo buộc phải đối mặt, có vẻ như toàn bộ mô hình kinh doanh của Jane Street là siết chặt thanh khoản và thu lợi nhuận từ nó bằng cách tạo ra sự sụp đổ thị trường một cách giả tạo.

Điều này không chỉ xảy ra một lần mà nhiều lần.

Trường hợp thị trường chứng khoán Ấn Độ là minh họa rõ ràng nhất về cách thức hoạt động của Jane Street. Họ đã chạy một thuật toán tương tự là “lao dốc 10 giờ sáng” ở Ấn Độ, kiếm được lợi nhuận 4,23 tỷ USD, nhưng cuối cùng nó đã bị tiết lộ và tạm thời đình chỉ bởi Ủy ban Chứng khoán và Giao dịch Ấn Độ.

Đây là cách nó hoạt động.

Chữ viết Ấn Độ

Từ tháng 1 năm 2023 đến tháng 3 năm 2025, các thực thể của Jane Street ở Ấn Độ đã tạo ra lợi nhuận ròng khoảng 36.502 crore Rs. Vào 21 ngày đáo hạn được đánh dấu, SEBI đã xác định 48.435,7 crore Rs bị nghi ngờ là lợi nhuận bất hợp pháp. SEBI đã ban hành một lệnh tạm thời dài 105 trang, sau đó là lệnh cấm giao dịch. Số tiền liên quan đến vụ việc đã được gửi vào tài khoản ký quỹ của bên thứ ba. Kháng cáo vẫn đang tiếp tục.

Không phải bản thân lệnh cấm là quan trọng, mà là cơ chế đằng sau nó.

Cơ cấu hoạt động của Jane Street như sau:

1. Công ty TNHH Jane Street Singapore (FPI)

2. Công ty TNHH Thương mại Jane Street Asia (FPI, Hồng Kông)

3. JSI Investments Pvt Ltd (Công ty con Ấn Độ)

4. JSI2 Investments Pvt Ltd (Công ty con Ấn Độ)

Sự tách biệt này của các thực thể cho phép bên giao dịch rõ ràng và bên có lợi nhuận thực tế thuộc về các thực thể công ty khác nhau.

Thao tác ngày hết hạn hoạt động như thế nào?

Các tùy chọn chỉ số được thanh toán dựa trên giá trị cuối cùng của chỉ số vào ngày hết hạn. Những biến động nhỏ trong chỉ số vào ngày hết hạn có thể tạo ra lợi nhuận khổng lồ từ phía quyền chọn.

SEC của Ấn Độ mô tả cách thức hoạt động của chiến lược như sau:

Sân khấu buổi sáng (khoảng 9:15 sáng đến sáng muộn)

Thực thể Ấn Độ đang tích cực mua các thành phần và hợp đồng tương lai của Bank Nifty.

Một số lượng lớn các đơn đặt hàng đã được đặt.

Vào một số ngày, khối lượng giao dịch của họ chiếm một phần đáng kể trong tổng khối lượng giao dịch trên thị trường.

Mua cổ phiếu có trọng số đã đẩy chỉ số lên cao hơn. Đồng thời, các thực thể nước ngoài đã xây dựng khả năng tiếp xúc ngắn hạn lớn với các quyền chọn.

Bán quyền chọn mua.

Mua quyền chọn bán.

Tiếp xúc ròng đang giảm mạnh.

Về giá trị delta, các vị thế quyền chọn lớn hơn nhiều lần so với các vị thế cổ phiếu. Điều này cho thấy mua cổ phiếu không phải là đặt cược chính, mà chỉ là điềm báo trước bố cục.

Sân khấu buổi chiều (sáng muộn đến đóng cửa)

Sau khi xây dựng sổ quyền chọn, thực thể Ấn Độ đã đảo ngược quá trình giao dịch. Họ bắt đầu bán cùng một cổ phiếu và hợp đồng tương lai với số lượng lớn.

Áp lực bán khiến chỉ số giảm. Nếu chỉ số đóng cửa gần với một số giá thực hiện, quyền chọn mua ngắn hạn sẽ trở nên vô giá trị, trong khi quyền chọn bán sẽ tăng giá đáng kể.

Cổ phiếu giao ngay bị lỗ nhẹ, trong khi quyền chọn có lãi.

Ví dụ về SEBI:

Số tiền mua vào buổi sáng đạt 437 tỷ Rupee.

Mức độ phơi nhiễm Delta của tùy chọn đã mở rộng đáng kể. Lỗ tiền mặt/hợp đồng tương lai là 616 crore Rs.

Quyền chọn này đã kiếm được lợi nhuận 7,349,3 crore Rs.

Lợi nhuận ròng trong một ngày: 6.733,3 crore Rs.

Hoạt động thị trường giao ngay đã ảnh hưởng đến điểm thanh toán. Sách phái sinh thu được lợi nhuận thực sự. Đây là thủ thuật thông thường của Ấn Độ: sử dụng lợi thế vốn của tài sản cơ bản để thao túng lợi nhuận của các công cụ phái sinh.

2. Thao tác kịch bản lúc 10 giờ sáng

Bây giờ chúng ta hãy xem xét Bitcoin.

Trong nhiều tháng, đã có áp lực bán lặp đi lặp lại vào khoảng 10 giờ sáng theo giờ ET. Khoảng thời gian này rất quan trọng:

Chứng khoán Mỹ mở cửa.

Tăng tính thanh khoản.

Các lệnh lớn có thể được thực hiện hiệu quả.

Thị trường phái sinh đang hoạt động.

Các mẫu quan sát được:

Giá đột ngột giảm. Các vị thế mua có đòn bẩy đã được thanh lý. Kích hoạt một chuỗi buộc phải bán tháo. Sau đó, giá ổn định.

Thị trường tiền điện tử cực kỳ đòn bẩy. Mức giảm từ 2% đến 3% là đủ để xóa sổ một số lượng lớn các vị thế mua.

Khi động cơ dọn dẹp khởi động:

Các sàn giao dịch tự động bán tài sản thế chấp.

Lệnh thị trường được đập vào sổ lệnh.

Giá tiếp tục giảm.

Kích hoạt nhiều thanh lý hơn.

Nếu một công ty thương mại lớn bán mạnh trong cửa sổ này: nó có thể bắt đầu làn sóng giảm đầu tiên. Cơ chế thanh lý khuếch đại xu hướng này. Phản ứng dây chuyền hoàn thành phần còn lại của vụ thu hoạch. Sau khi đợt bán tháo bắt buộc được xóa, giá có xu hướng bật trở lại. Điều này về mặt cấu trúc rất giống với trường hợp của Ấn Độ: Ở Ấn Độ, các chỉ số bị thao túng để ảnh hưởng đến lợi nhuận quyền chọn. Trong không gian tiền điện tử, biến động giá giao ngay có thể ảnh hưởng đến việc thanh lý các công cụ phái sinh và các vị thế hợp đồng tương lai.

Xu hướng của tài sản cơ bản là yếu tố kích hoạt và phía phái sinh là động cơ lợi nhuận thực.

Có một chi tiết khác rất quan trọng. Mô hình 10 giờ sáng này đã kết thúc sau khi vụ kiện chống lại Terraform được đệ trình vào ngày 23 tháng 2 năm 2026.

Thay vì bị bán tháo, Bitcoin đã phục hồi. Chính những con gấu, không phải phe bò, đã bị thanh lý. Khi một mô hình cơ giới hóa định kỳ biến mất khi áp lực pháp lý và quy định phát sinh, những người tham gia thị trường đương nhiên sẽ đặc biệt chú ý.

3. Sự sụp đổ của LUNA có được sử dụng để buộc BTC giảm giá từ góc độ Bitcoin không?

Vào tháng 5 năm 2022, stablecoin UST của Terra đã giảm mạnh từ hệ sinh thái 40 tỷ đô la xuống bằng 0 chỉ trong vài ngày. Cơ chế neo đã bị phá vỡ, hoảng loạn tăng tốc và dự trữ Bitcoin ban đầu được sử dụng để bảo vệ hệ thống buộc phải sử dụng dưới áp lực cực lớn.

Ngoài bản thân sự cố không neo đậu, vụ kiện còn làm dấy lên một khả năng cấu trúc khác.

Terraform Labs đã sử dụng dự trữ Bitcoin để duy trì mức chốt của UST. Nếu UST trở nên không ổn định, các dự trữ này phải được đưa vào sử dụng ngay.

Điều này có nghĩa là Bitcoin phải được bán hoặc đặt cọc trong trường hợp khẩn cấp. Các trường hợp khẩn cấp hoàn toàn tước đi quyền thương lượng.

Vụ kiện cáo buộc:

Jane Street biết rằng thanh khoản trong nhóm Curve đã cạn kiệt.

Đối mặt với thanh khoản cực kỳ yếu, họ đã thực hiện đợt bán tháo UST trị giá 85 triệu USD.

Tỷ giá hối đoái neo sụp đổ nhanh chóng.

Trong cuộc khủng hoảng, Jane Street duy trì liên lạc trực tiếp với Do Kwon.

Cuộc thảo luận được cho là bao gồm việc mua Bitcoin với mức chiết khấu rất thấp, có khả năng từ 200 triệu đến 500 triệu đô la.

Nếu Terraform buộc phải bảo vệ tỷ lệ neo, họ sẽ phải nhanh chóng huy động dự trữ Bitcoin của mình. Nếu ai đó biết trước rằng áp lực này đang đến, việc tăng áp lực bán UST sẽ đẩy nhanh thời điểm này.

Áp dụng nhiều áp lực hơn cho cơ cấu neo có nghĩa là:

Đẩy nhanh việc sử dụng dự trữ

Làm suy yếu vị thế đàm phán của bên kia

Nhận BTC với giá chiết khấu

Phỏng đoán nảy sinh từ điều này rất đơn giản:

Sự sụp đổ này chỉ là một sự kiện giao dịch bình thường, hay nó được sử dụng làm đòn bẩy để cướp bóc dự trữ Bitcoin với giá cực thấp?

Đây là những cáo buộc trong vụ kiện đang diễn ra. Nhưng chuỗi các sự kiện tiết lộ rõ ràng động cơ cho lợi ích của họ.

Nếu bạn muốn biết chi tiết đầy đủ về sự kiện Terra, chúng tôi đã đăng một tweet chi tiết.

4. ETF là tiếp theo

Jane Street đã trở thành người tham gia được ủy quyền trong một số ETF Bitcoin lớn. Những người tham gia được ủy quyền là trung tâm của cơ chế tạo và mua lại ETF.

Họ có thể:

Tạo cổ phiếu ETF.

Mua lại cổ phiếu ETF.

Bảo hiểm rủi ro thông qua hợp đồng tương lai.

Bán quyền chọn.

Thực hiện chênh lệch giá chênh lệch.

Hồ sơ 13F công khai chỉ hiển thị vị thế mua của ETF. Nhưng chúng không hiển thị: hợp đồng tương lai ngắn hạn, hợp đồng hoán đổi, quyền chọn đã bán và rủi ro ròng sau khi phòng ngừa rủi ro. Các vị thế mua được tiết lộ không tương đương với mức độ tiếp xúc mua ròng.

Nó có thể là:

Cổ phiếu ETF mua, hợp đồng tương lai CME ngắn, quyền chọn bán, giao dịch theo cặp.

Công chúng chỉ nhìn thấy khía cạnh giao dịch ở khía cạnh tươi sáng, trong khi sổ sách phái sinh hoàn chỉnh bị ẩn trong bóng tối. Bây giờ, hãy xem xét điều này kết hợp với mô hình bán giao ngay định kỳ.

Nếu giá giao ngay chịu áp lực trong một khoảng thời gian cụ thể trong khi mức độ tiếp xúc với ETF đang tăng lên, dữ liệu bề mặt có thể nhìn thấy đơn giản là không tiết lộ chiến lược đầy đủ của nó.

Ở Ấn Độ, giao dịch chứng khoán minh bạch và tiếp xúc với quyền chọn là động lực thực sự của lợi nhuận. Trong ETF, việc nắm giữ cổ phiếu là minh bạch, nhưng các vị thế phái sinh có thể không được công khai. Sự tương đồng về cấu trúc giữa hai là sự mờ đục giữa các giao dịch công khai và ẩn.

5. Quan trọng nhất, các kỹ thuật giao dịch của họ được phân loại là bí mật

Vụ kiện thiên niên kỷ - Một chiến lược trị giá 1 tỷ đô la đã được niêm phong. Vụ kiện Thiên niên kỷ hoàn toàn không phải là một tập phim, nó chạm đến cốt lõi kỹ thuật của toàn bộ kiến trúc.

Vào đầu năm 2024, hai thương nhân kỳ cựu rời Jane Street:

Doug Schadewald - Nhà giao dịch quyền chọn chỉ số cao cấp

Daniel Spottiswood – cấp dưới trực tiếp của anh ấy

Họ gia nhập Millennium Management. Ngay sau đó, Jane Street đã kiện Millennium tại tòa án liên bang ở Manhattan, cáo buộc nó ăn cắp một chiến lược giao dịch độc quyền có giá trị cao.

Trong quá trình tố tụng của tòa án, một chi tiết quan trọng đã được công bố: chiến lược tập trung vào các tùy chọn chỉ số của Ấn Độ, tạo ra khoảng 1 tỷ đô la lợi nhuận chỉ trong năm 2023.

Con số này làm thay đổi bản chất của các sự kiện. Đây không còn là một chiến lược chênh lệch giá nhỏ, mà là một động cơ siêu lợi nhuận.

Vụ kiện này phơi bày điều gì?

Vụ kiện làm rõ ba điều:

Chiến lược được thúc đẩy bởi các tùy chọn.

Nó hoạt động trên thị trường phái sinh chỉ số Ấn Độ.

Nó cực kỳ có lợi nhuận và có thể lặp lại.

Tuy nhiên, hầu hết mọi thứ về cách thức hoạt động chính xác của nó đều bị ẩn khỏi công chúng. Các mảnh lớn của tài liệu tòa án đã bị bôi đen. Công chúng không thể nhìn thấy:

Thuật toán tạo tín hiệu

Mô hình thời gian thực hiện

Khung lựa chọn giá thực hiện

Quản lý phơi nhiễm Delta

Điều phối các quy trình giữa các thực thể

Hệ thống kiểm soát rủi ro

Con số duy nhất có thể nhìn thấy là lợi nhuận. Và bản thân động cơ vẫn bị ẩn.

Lập luận của người bào chữa:

Millennium lập luận rằng cấu trúc thị trường quyền chọn của Ấn Độ là thông tin công khai và chiến lược này không phải là một bí mật.

Các nhà giao dịch rời đi tuyên bố rằng hệ thống được xây dựng dựa trên kinh nghiệm và chuyên môn, không phải là một mô hình tự động ẩn. Điều này dẫn đến một sự phân kỳ chính:

Nếu lợi thế chỉ đơn thuần là cấu trúc, thì bất kỳ ai cũng có thể nhân rộng nó.

Nếu lợi thế nằm ở mức độ thực thi - kiểm soát thời gian, phối hợp và hợp tác, quản lý quy mô vị trí, bố cục phân cấp phái sinh - thì bản thân hệ thống là tài sản cốt lõi. Hệ thống thực thi có thể được triển khai lại.

Tại sao vụ kiện này lại kích hoạt quy định?

Vụ kiện đã có một hậu quả không mong muốn. Nó tiết lộ công khai rằng một chiến lược giao dịch duy nhất có thể tạo ra khoảng 1 tỷ đô la lợi nhuận ở Ấn Độ mỗi năm.

Tiết lộ này đã làm dấy lên sự đưa tin của giới truyền thông. Các báo cáo truyền thông đã thu hút sự giám sát của cơ quan quản lý. Sự giám sát theo quy định cuối cùng đã dẫn đến một cuộc điều tra của SEBI. Lệnh tạm thời sau đó của SEBI mô tả cấu trúc thao túng ngày hết hạn:

Giao dịch giao ngay ảnh hưởng đến chỉ số

Cuốn sách quyền chọn khổng lồ thu được lợi nhuận khổng lồ

Việc phơi bày chiến lược tỷ đô này khiến cuộc điều tra không thể tránh khỏi. Vụ việc đã được giải quyết vào tháng 12 năm 2024. Các điều khoản của thỏa thuận không được tiết lộ. Không có phiên tòa đầy đủ. Một kế hoạch chiến lược chi tiết cũng không được công bố.

Cơ chế hoạt động cốt lõi của nó vẫn được niêm phong.

Tại sao nội dung bị bôi đen lại quan trọng?

Tầm quan trọng của những nội dung đã được biên tập này nằm ở cấu trúc của chúng. Chiến lược quyền chọn 1 tỷ đô la:

Hoạt động trên nhiều thực thể

Dựa vào các đạo hàm để bố cục phân cấp

Được bảo vệ quyết liệt tại tòa án liên bang

Hoạt động bên trong của nó đã bị xóa khỏi tầm nhìn của công chúng

Và chính công ty đó, sau này: phải đối mặt với những cáo buộc của SEBI về việc thao túng sự trưởng thành; bị lôi kéo vào một vụ kiện liên quan đến Terra; Hoạt động như một người tham gia được ủy quyền trong một ETF Bitcoin lớn; Giữ một vị thế ETF khổng lồ mà không tiết lộ bảo hiểm rủi ro phái sinh của nó.

Hệ thống giao dịch nội bộ (tức là lớp thực hiện) không hiển thị trong các tài liệu công khai. Báo cáo công khai chỉ hiển thị các vị trí.

Chúng không thể hiện logic thực thi. Các tài liệu của tòa án chỉ cho thấy các cáo buộc. Chúng không hiển thị mã thuật toán. Lệnh theo quy định chỉ hiển thị kết quả. Họ không tiết lộ các mô hình độc quyền.

Khi hệ thống có lợi nhuận cao nhất của một công ty được phân loại là tuyệt mật và các mô hình cấu trúc tương tự được lặp lại ở các thị trường khác, việc kích hoạt sự giám sát chặt chẽ là điều tự nhiên.

Nếu một công ty có thể:

Sử dụng một số tiền khổng lồ để thao túng thị trường mục tiêu. Đằng sau nó được chồng lên nhau với mức độ tiếp xúc của các công cụ phái sinh lớn hơn. Kiểm soát tác động ở mức lún. Phối hợp giữa các thực thể. Đi sâu vào cơ chế cơ bản của ETF. Và duy trì mức độ bảo mật cao của hệ thống điều hành.

Sau đó, dữ liệu hời hợt không bao giờ có thể nói lên toàn bộ câu chuyện.

Một công ty là trung tâm của vòng xoáy trong mọi sự kiện thao túng thị trường?

Sam Bankman-Fried (SBF) đã làm việc tại Jane Street trong khoảng ba năm trước khi thành lập Alameda Research và sau đó là FTX. Vào tháng 4/2021, FTX đã đầu tư 500 triệu USD vào Anthropic, mua lại khoảng 8% cổ phần.

Vào tháng 5 năm 2022, Terra và UST sụp đổ. Alameda được cho là đã phải chịu một đòn giáng trong sự sụp đổ lan rộng trên thị trường tiền điện tử. FTX sau đó cũng tuyên bố phá sản.

Trong quá trình thanh lý phá sản của FTX vào năm 2023-2024, cổ phần của nó trong Anthropic đã được bán với mức định giá gần 18 tỷ USD.

Jane Street là người mua lớn thứ hai trong vòng này, chi khoảng 100 triệu USD để mua cổ phiếu. Do đó, vòng kín của dòng tiền như sau:

Một cựu nhà giao dịch Jane Street đã thành lập FTX

FTX đầu tư vào Anthropic trong những ngày đầu

FTX sụp đổ

Cổ phiếu Anthropic đã bị thanh lý

Jane Street đã mua lại một phần của nó, hiện trị giá 2,1 tỷ đô la

Vào năm 2024, Trump Media & Technology Group đã chính thức gửi một lá thư đến Nasdaq cáo buộc khả năng bán khống trần trụi và nêu tên Jane Street là một trong những công ty chịu trách nhiệm hạch toán khối lượng giao dịch đáng kể trong thời gian giá cổ phiếu sụp đổ. Mặc dù không có cáo buộc pháp lý chính thức nào được đệ trình sau đó, công ty đã được công khai nêu tên trong tranh chấp.

Cộng với các sự kiện sau:

SEBI của Ấn Độ đã ban hành lệnh tạm thời cáo buộc họ thao túng chỉ số đáo hạn và thu giữ khoảng 570 triệu USD

Vụ kiện Millennium đã phơi bày một chiến lược quyền chọn Ấn Độ bị bôi đen kiếm được khoảng 1 tỷ đô la mỗi năm

Vụ kiện Terra đang diễn ra cáo buộc giao dịch nội gián liên quan đến vụ tai nạn UST

Jane Street đóng vai trò là người tham gia được ủy quyền cốt lõi trong các ETF Bitcoin lớn

Vị trí của nó là một trong những người mua lớn nhất của IBIT

Trải dài trên các vòng tài trợ vốn cổ phiếu, phái sinh, tiền điện tử, ETF và vốn cổ phần AI tư nhân, cùng một công ty đã nhiều lần xuất hiện trong các tình huống sau:

Thao túng thị trường. Khủng hoảng thanh khoản. Đánh giá quy định. Sự kiện bán vốn.

Không có sự cố độc lập nào trong số này có thể xác nhận hoàn toàn rằng chúng là đồng phạm.

Nhưng thực tế đáng lo ngại là:

Bất cứ khi nào có sự sụp đổ hoặc hỗn loạn thị trường lớn, Jane Street thường có mặt ở đó.

Đây chỉ đơn giản là một sự trùng hợp ngẫu nhiên khi nó là một trong những công ty giao dịch định lượng lớn nhất thế giới, hoạt động trên tất cả các loại tài sản chính?

Hay có một vấn đề cấu trúc sâu sắc hơn - định vị thị trường của công ty vốn có khả năng thu được lợi nhuận khổng lồ từ thao túng hoặc khủng hoảng?