Thách thức của thị trường giảm giá Bitcoin: Tại sao đợt tăng giá Crypto bị đình trệ

Thị trường gấu tiền điện tử không phải là một cú sập đột ngột—đó là sự đình trệ. Sau sự biến động mạnh mẽ vào cuối năm 2025, Bitcoin đã ổn định trong giai đoạn hợp nhất quanh mức 90.000 đô la, và các nhà phân tích thị trường ngày càng dự đoán rằng việc giao dịch đi ngang này sẽ tiếp tục. Đồng tiền điện tử lớn nhất thế giới đang rơi vào một khoảnh khắc kỳ lạ: các nhà giao dịch biết được nơi nó đã từng đạt đỉnh (đến 126.000 đô la vào tháng 10 năm 2025), nhưng dường như không ai chắc chắn về hướng đi tiếp theo của nó. Thị trường gấu trong crypto, dù không thảm khốc, lại tiết lộ điều gì đó sâu sắc hơn về sự rối loạn hiện tại của thị trường.

Nguyên nhân, theo nhiều nhà phân tích, không phải là do yếu kém của Bitcoin tự thân. Thay vào đó, thị trường crypto đang đối mặt với một sự chuyển đổi căn bản về động lực thúc đẩy giá cả. Dòng vốn ETF đã trở thành động lực chính của giá, trong khi hoạt động on-chain truyền thống—các giao dịch trên blockchain từng báo hiệu nhu cầu tự nhiên—đã giảm mạnh. Các nhà nắm giữ dài hạn đang rút khỏi vị thế, nhưng vốn đầu tư tổ chức mới không đổ vào để hấp thụ áp lực bán ra.

Dòng vốn ETF hiện chi phối, che giấu sức khỏe thực của thị trường

Các quỹ ETF đã làm dân chủ hóa quyền tiếp cận Bitcoin nhưng có thể vô tình làm méo mó các tín hiệu thị trường. Theo Jim Ferraioli, giám đốc nghiên cứu crypto tại Trung tâm Nghiên cứu Tài chính của Schwab, sự chuyển đổi này rõ ràng: "Bạn có phí giao dịch thấp, các nhà nắm giữ dài hạn bán ra, và số dư trên các sàn giao dịch giảm xuống mức thấp. Thật sự, tất cả đều bị thúc đẩy bởi dòng vốn ETF."

Điều này đại diện cho một sự thay đổi căn bản trong cách xác định giá của Bitcoin. Thay vì các cơ chế cung cầu tự nhiên trên các mạng blockchain, thị trường gấu crypto giờ đây phần lớn là do dòng vốn của các quỹ tổ chức chi phối. Vấn đề là: khi dòng vốn ETF giảm nhiệt—như đã xảy ra kể từ đợt tăng mạnh đầu năm 2025—thì rất ít cơ chế để kích hoạt lại đà tăng giá.

Gerry O'Shea, trưởng bộ phận phân tích thị trường toàn cầu tại Hashdex, thừa nhận giới hạn này: "Có thể sẽ có các yếu tố thúc đẩy giá cao hơn trong vài tuần tới, nhưng hiện tại, chúng ta đang trong một thị trường đi ngang."

Vốn tổ chức vẫn còn xa lạ trong thị trường crypto

Việc các tổ chức lớn thực sự chấp nhận crypto vẫn chưa thành hiện thực. Trong khi công nghệ blockchain đã thu hút sự chú ý của công chúng, dòng vốn lớn từ các tổ chức vào tài sản kỹ thuật số vẫn còn hạn chế. Khoảng cách này rất quan trọng vì sự tham gia của các tổ chức thường cung cấp tính thanh khoản và niềm tin cần thiết để phá vỡ các giai đoạn hợp nhất.

"Các nhà đầu tư tổ chức thực sự vẫn chưa tham gia vào lĩnh vực này," Ferraioli nhận xét. "Khi có luật pháp rõ ràng hơn, đó có thể là động lực tiếp theo cho một đợt tăng trưởng bền vững hơn."

Không có khung pháp lý rõ ràng và nhu cầu từ các tổ chức, tâm lý thị trường gấu vẫn tồn tại. Hyunsu Jung, CEO của Hyperion DeFi, diễn đạt rõ ràng: các tài sản kỹ thuật số đã lùi về phía sau so với các loại tài sản khác, đặc biệt khi đà phát triển của câu chuyện crypto đã giảm sút.

Will Reeves, CEO của công ty fintech Fold, mô tả Bitcoin là "được định giá quá thấp" nhưng nhấn mạnh rằng thị trường gấu sẽ không kết thúc cho đến khi "những người bán kiên trì cạn kiệt và một làn sóng người mua rộng lớn hơn tham gia thị trường." Đánh giá của ông phản ánh vấn đề cốt lõi: thị trường crypto đang chờ đợi sự thay đổi cấu trúc, chứ không phải các yếu tố kích hoạt nhỏ lẻ.

Nhịp điệu tự nhiên của một thị trường trưởng thành nhưng bị đình trệ

Ferraioli cung cấp một góc nhìn quan trọng về việc liệu đây có thực sự là một thị trường gấu crypto hay không. "Bitcoin, chắc chắn, đang trong một thị trường gấu theo định nghĩa cổ điển," ông xác nhận. "Nhưng với độ biến động của nó, một đợt điều chỉnh 30% gần như là điều dự kiến."

Lợi nhuận gấp 8 lần từ mức thấp tháng 11 năm 2022 đến đỉnh 126.000 đô la vào tháng 10 năm 2025, chỉ trong vòng ba năm, đã tạo ra một đợt tăng giá phi thường. Theo đó, sự hợp nhất hiện tại phản ánh việc thị trường tiêu hóa các khoản lợi nhuận phi thường chứ không phải thất bại căn bản. Tuy nhiên, việc giá crypto duy trì ở mức cao trong thời gian dài—đặc biệt khi các loại tài sản khác vẫn tiếp tục tăng trưởng—gây ra những câu hỏi về quỹ đạo ngắn hạn của Bitcoin.

Các yếu tố vĩ mô: Lạm phát và bất ổn chính sách

Ngoài các động lực nội tại của thị trường, các áp lực bên ngoài cũng ảnh hưởng đến tâm lý crypto. Theo phân tích của Adam Posen từ Viện Peterson và Peter Orszag từ Lazard, lạm phát tại Mỹ có thể vượt quá 4% vào năm 2026, do các yếu tố như thuế quan, thị trường lao động chặt chẽ, khả năng trục xuất người nhập cư, và thâm hụt ngân sách lớn có thể vượt qua các lợi ích năng suất từ AI.

Lạm phát cao hơn có thể hạn chế Cục Dự trữ Liên bang trong việc giảm lãi suất một cách quyết liệt như thị trường—và các nhà đầu tư crypto—mong đợi. Ít các đợt cắt giảm lãi suất đồng nghĩa với ít kích thích tiền tệ hơn, điều này về lịch sử thường gây áp lực lên các tài sản rủi ro như Bitcoin.

"Luôn tồn tại một mức độ liên hệ cảm tính với cổ phiếu," Ferraioli nhận xét. "Nhưng bitcoin có các yếu tố thúc đẩy riêng của nó—cung tiền, sự giảm phát trong tăng trưởng cung, và sự chấp nhận. Và việc chấp nhận là câu hỏi lớn trong năm nay."

Những gì có thể phá vỡ thị trường gấu crypto

Con đường phía trước của Bitcoin phụ thuộc vào các yếu tố phần lớn nằm ngoài kiểm soát của thị trường. Ferraioli chỉ ra hai yếu tố chính: sự thay đổi trong chính sách tiền tệ của Mỹ và tiến trình về luật pháp crypto tại Quốc hội. Mỗi yếu tố có thể thuyết phục thức tỉnh sự quan tâm của các tổ chức đang ngủ đông.

Nếu lạm phát bất ngờ giảm và Fed chuyển sang chính sách nới lỏng, Bitcoin có thể hưởng lợi từ việc giảm lợi suất thực. Ngược lại, nếu Quốc hội thông qua các quy định crypto có nội dung rõ ràng, các nhà kiểm soát thị trường tổ chức cuối cùng có thể đổ vốn vào tài sản kỹ thuật số quy mô lớn.

Cho đến khi một trong hai kịch bản này xảy ra, crypto vẫn bị mắc kẹt trong giai đoạn hợp nhất của thị trường gấu hiện tại. Không gian tài sản kỹ thuật số đã trưởng thành về hạ tầng và nhận thức cộng đồng, nhưng đồng thời cũng đang bị đình trệ trong quá trình khám phá giá và sự tham gia của các tổ chức. Bitcoin ở mức 90.000 đô la không phải là đã hỏng—nó đang chờ đợi.