#日本国债突现抛售风暴

Ngày 21 tháng 1, thị trường trái phiếu chính phủ Nhật Bản đã xuất hiện những biến động dữ dội hiếm có, lợi suất trái phiếu dài hạn 30 năm và 40 năm tăng hơn 25 điểm cơ bản trong ngày, tạo ra một tình hình cực đoan hiếm gặp trong nhiều năm. Nguyên nhân trực tiếp bắt nguồn từ việc chính phủ Nhật Bản rõ ràng phát đi tín hiệu — “kết thúc thắt chặt tài chính”, chuyển sang giảm thuế và mở rộng chi tiêu. Phát biểu này nhanh chóng thay đổi kỳ vọng của thị trường về kỷ luật tài chính dài hạn của Nhật Bản và cấu trúc cung cầu trái phiếu chính phủ.
Trong ngắn hạn, điều này có vẻ như là một đợt định giá lại kỳ vọng dẫn đến bán tháo tập trung. Nhật Bản lâu nay lấy “lạm phát thấp + kiểm soát tài chính + chính sách tiền tệ siêu nới lỏng” làm trụ cột, hỗ trợ một trong những đường cong lợi suất thấp nhất toàn cầu. Một khi phía tài chính chủ động tăng đòn bẩy, trái phiếu dài hạn tự nhiên sẽ là đối tượng đầu tiên bị ảnh hưởng, thời hạn càng dài, càng nhạy cảm với biến động lạm phát và cung ứng, và cũng biến động càng dữ dội.
Nhưng điều đáng chú ý hơn là tác động ngoại lai trung hạn.
Nhật Bản là một trong những quốc gia xuất khẩu vốn trái phiếu lớn nhất toàn cầu. Nếu trung tâm lãi suất dài hạn của Nhật Bản tăng lên, dù mức độ hạn chế, cũng có thể làm giảm sức hấp dẫn của các khoản đầu tư vào trái phiếu Mỹ và châu Âu của Nhật Bản, tạo ra áp lực “tăng giá hỗ trợ” đối với lợi suất dài hạn toàn cầu. Điều này không có nghĩa là lợi suất hoàn toàn bước vào chu kỳ tăng trở lại, mà là “giới hạn dưới của thời kỳ lãi suất thấp toàn cầu đang bị nâng cao”.
Đối với các tài sản rủi ro, sự kiện này chủ yếu mang tính tác động cấu trúc chứ không phải cú sốc hệ thống. Thị trường chứng khoán và tài sản mã hóa có thể bị ảnh hưởng tâm lý trong ngắn hạn, nhưng miễn là chính sách của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ không có thay đổi căn bản, biến động đơn điểm của trái phiếu Nhật Bản khó có thể chuyển thành áp lực tiêu cực liên tục đối với các tài sản rủi ro toàn cầu. Điều cần cảnh giác thực sự là, nếu “mở rộng tài chính + lạm phát tăng trở lại” xảy ra đồng thời trong các nền kinh tế chính, sẽ gây ảnh hưởng sâu rộng hơn đến hệ thống định giá.
Tổng thể, đợt biến động thị trường trái phiếu Nhật Bản này giống như một sự kiện tín hiệu: nó nhắc nhở thị trường rằng, hơn mười năm qua, môi trường vĩ mô “lãi suất cực thấp + độ chắc chắn cao” đang có dấu hiệu thay đổi, nhưng chưa đủ để tuyên bố toàn cầu bước vào chu kỳ tăng lãi suất mới. Tác động trong ngắn hạn có thể kiểm soát được, trung hạn cần theo dõi xem chính sách tài chính có thực sự được thực thi hay không, lạm phát có quay trở lại hay không.