Khi định giá thị trường đạt mức cao nguy hiểm: Một cái nhìn lịch sử từ năm 1871 đến nay

Mẫu hình hơn một thế kỷ đáng chú ý

Truy ngược về năm 1871, khi nhà kinh tế học Robert Shiller bắt đầu tổng hợp bộ dữ liệu thị trường chứng khoán Hoa Kỳ toàn diện của mình, chúng ta phát hiện ra một mẫu hình thú vị. Trong hơn 150 năm lịch sử thị trường, tỷ lệ P/E theo Shiller của S&P 500—được biết đến nhiều hơn với tên gọi tỷ lệ CAPE—đã thể hiện rõ các chu kỳ quá mức và điều chỉnh. Hôm nay, khi năm 2025 sắp kết thúc với chỉ số ghi nhận lợi nhuận hai chữ số mạnh mẽ, chúng ta đang chứng kiến điều gì đó chỉ xảy ra đúng một lần trước đó trong toàn bộ khoảng thời gian này.

Hiểu về Tỷ lệ CAPE: Vượt ra ngoài các nhân số giá đơn giản

Tỷ lệ CAPE hoạt động như một chỉ số sức khỏe thị trường dài hạn bằng cách so sánh giá thị trường hiện tại với lợi nhuận trung bình đã điều chỉnh lạm phát của thập kỷ qua. Khác với các tỷ lệ P/E chụp nhanh có thể bị biến dạng bởi các biến động lợi nhuận tạm thời, chỉ số này làm mượt các biến động ngắn hạn và tiết lộ liệu thị trường có thực sự đắt đỏ so với các chuẩn mực lịch sử hay không. Chỉ số này đã chứng minh khả năng dự báo đáng kể trong thời kỳ bùng nổ công nghệ cuối những năm 1990, đưa ra cảnh báo sớm mà sau này đã chính xác khi bong bóng vỡ vào năm 2000.

Cảnh báo định giá: Hai cực trong hơn 150 năm

Kể từ khi bắt đầu ghi chép chi tiết từ năm 1871, tỷ lệ P/E của Shiller đã vượt qua ngưỡng 40 chính xác hai lần—một điều hiếm hoi đáng chú ý từ các nhà đầu tư thị trường.

Lần đầu tiên xảy ra trong thời kỳ bong bóng dot-com, khi tỷ lệ này đạt đỉnh 44 trước khi sụp đổ tất yếu xảy ra. Lúc đó, sự đầu cơ và phấn khích phi lý đã đẩy giá trị cổ phiếu lên mức không bền vững, đặc biệt là các cổ phiếu công nghệ không liên quan gì đến lợi nhuận thực tế.

Trường hợp thứ hai đang diễn ra hiện nay. Được thúc đẩy bởi sự nhiệt huyết quanh việc áp dụng trí tuệ nhân tạo và sức mạnh của bảy cổ phiếu siêu lớn trong nhóm Magnificent Seven, tỷ lệ CAPE của S&P 500 đã ổn định trong khoảng 39-40 suốt tháng 12 năm 2025. Điều này phản ánh—có thể quá sát sao—những điều kiện đã dẫn đến một trong những điều chỉnh thị trường lớn nhất trong lịch sử hiện đại.

Mẫu hình của sự trở lại trung bình

Phân tích lịch sử cho thấy một mẫu hình nhất quán: các mức CAPE cực đoan không duy trì mãi mãi. Biểu đồ của chỉ số này trong hơn 150 năm cho thấy các đỉnh cao đột biến theo sau là các sự đảo chiều mạnh mẽ. Những sự trở lại về mức trung bình lịch sử này thường đi kèm với áp lực giảm đáng kể đối với giá cổ phiếu khi các định giá co lại.

Tuy nhiên, điều quan trọng là phải tránh tư duy máy móc. Chuyển động tiếp theo của thị trường sẽ không đơn thuần sao chép năm 2000. Các nền tảng cơ bản khác nhau, điều kiện tiền tệ và môi trường kinh tế hình thành kết quả. Tuy nhiên, mẫu hình này cho thấy sự thận trọng có thể là cần thiết khi chúng ta tiến tới năm 2026.

Chu kỳ đề xuất cho 2026 và những năm tới

Thay vì kêu gọi từ bỏ hoàn toàn các cổ phiếu chất lượng cao, môi trường định giá hiện tại đòi hỏi sự chọn lọc và kiên nhẫn. Các chu kỳ thị trường luôn thưởng cho các nhà đầu tư kỷ luật, dài hạn, những người kiên trì chống lại sự hoảng loạn trong khi vẫn suy nghĩ cẩn thận về điểm vào thị trường.

Hiệu suất xuất sắc của một số cổ phiếu trong các chu kỳ trước minh họa nguyên tắc này. Khi Netflix xuất hiện trong danh sách theo dõi vào tháng 12 năm 2004 với $100 mỗi cổ phiếu, một khoản đầu tư 1.000 đô la đã tăng lên hơn 500.000 đô la vào năm 2025. Tương tự, Nvidia khi được đề xuất trong các khuyến nghị của nhà phân tích vào tháng 4 năm 2005 đã dẫn đến lợi nhuận nhiều lần, vượt quá $1 triệu đô la trên cùng khoản đầu tư ban đầu. Tuy nhiên, những khoản lợi nhuận vượt trội này đòi hỏi nhà đầu tư phải duy trì niềm tin qua nhiều chu kỳ biến động và suy thoái.

Kết luận: Lịch sử là người hướng dẫn, không phải là đảm bảo

Với S&P 500 tiến gần đến cuối năm 2025 với lợi nhuận ấn tượng, và các định giá đang dao động ở mức cao lịch sử chỉ mới hai lần kể từ năm 1871, bối cảnh đầu tư đòi hỏi sự thận trọng trong điều hướng. Các mức đọc hiện tại của tỷ lệ CAPE không phải là lời kêu gọi bán tất cả hay là dấu hiệu để đuổi theo đà tăng một cách mù quáng.

Thay vào đó, bài học từ hơn 150 năm dữ liệu thị trường cho thấy rằng các giai đoạn định giá cực đoan thường đi trước các giai đoạn trở lại trung bình—mặc dù thời điểm và mức độ điều chỉnh còn chưa rõ ràng. Khi các nhà đầu tư chuẩn bị cho năm 2026, việc nhớ lại hồ sơ lịch sử từ 1871 đến nay có thể là lời khuyên quý giá.