Stablecoin, không nghi ngờ gì nữa, là chủ đề nóng trong tuần qua của thị trường tiền điện tử.
Trước có dự luật ổn định GENIUS của Mỹ được thông qua bỏ phiếu quy trình tại Thượng viện, sau có dự thảo "Luật quy định về stablecoin" được thông qua lần thứ ba tại Hội đồng lập pháp Hồng Kông, stablecoin hiện đã trở thành biến số quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Tại Hoa Kỳ, sự phát triển trong tương lai của Stablecoin không chỉ liên quan đến sự thịnh vượng của thị trường tiền điện tử mà còn có thể ảnh hưởng sâu sắc đến nhu cầu trái phiếu chính phủ, tính thanh khoản của tiền gửi ngân hàng cũng như quyền lực của đồng đô la.
Và một tháng trước khi dự luật GENIUS được thông qua, "nhóm tư vấn" của Bộ Tài chính Hoa Kỳ - Ủy ban Tư vấn Vay Tài chính (Treasury Borrowing Advisory Committee, viết tắt là TBAC), đã đưa ra một báo cáo phân tích sâu sắc về tác động tiềm tàng của sự mở rộng của Stablecoin đối với tài chính và sự ổn định tài chính của Hoa Kỳ.
Là một phần quan trọng trong kế hoạch tài chính nợ do Bộ Tài chính thiết lập, các đề xuất của TBAC không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến chiến lược phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ mà còn có thể gián tiếp định hình lộ trình quản lý của Stablecoin.
Vậy, TBAC nhìn nhận sự tăng trưởng của Stablecoin như thế nào? Quan điểm của nhóm tư vấn này có ảnh hưởng đến quyết định quản lý nợ của Bộ Tài chính không?
Chúng tôi sẽ lấy báo cáo mới nhất của TBAC làm điểm khởi đầu để giải thích Stablecoin đã phát triển như thế nào từ "tiền mặt trên chuỗi" trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến chính sách tài chính của Mỹ.
TBAC, Nhóm tư vấn tài chính
Đầu tiên, giới thiệu về TBAC.
TBAC là một hội đồng tư vấn cung cấp quan sát kinh tế và tư vấn quản lý nợ cho Bộ Tài chính, với các thành viên là đại diện cấp cao từ các tổ chức tài chính bên mua và bên bán, bao gồm ngân hàng, nhà môi giới, công ty quản lý tài sản, quỹ phòng hộ và công ty bảo hiểm. Nó cũng là một phần quan trọng trong việc xây dựng kế hoạch tài trợ nợ của Bộ Tài chính Hoa Kỳ.
Hội nghị TBAC
Hội nghị TBAC chủ yếu là cung cấp các đề xuất tài chính cho Bộ Tài chính Hoa Kỳ, là một phần quan trọng trong việc Bộ Tài chính Hoa Kỳ xây dựng kế hoạch tài chính nợ. Xét về quy trình kế hoạch tài chính, quy trình tài chính hàng quý của Bộ Tài chính Hoa Kỳ bao gồm ba giai đoạn:
1）Quản lý nợ công yêu cầu các nhà giao dịch cấp một đưa ra ý kiến;
Các nhà quản lý nợ kho bạc tìm kiếm lời khuyên từ TBAC sau các cuộc họp với các đại lý lớn; Trả lời các câu hỏi và tài liệu thảo luận của Bộ Tài chính, TBAC công bố báo cáo chính thức gửi Bộ trưởng Bộ Tài chính;
3）Người quản lý nợ công quyết định thay đổi chính sách quản lý nợ dựa trên phân tích nghiên cứu và các đề xuất nhận được từ khu vực tư nhân.
Tóm tắt báo cáo: Ảnh hưởng đến ngân hàng Mỹ, thị trường trái phiếu chính phủ, và cung tiền.
Tiền gửi ngân hàng: Ảnh hưởng của stablecoin đối với tiền gửi ngân hàng phụ thuộc vào việc nó có chức năng sinh lợi hay không, cũng như các đặc tính thanh toán hoạt động so với các sản phẩm tài chính khác. Trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng, các ngân hàng có thể cần tăng lãi suất để duy trì vốn, hoặc tìm kiếm các nguồn tài trợ thay thế.
Thị trường trái phiếu chính phủ: Sự gia tăng tổng thể nhu cầu trái phiếu chính phủ, yêu cầu dự trữ trong luật định về stablecoin sẽ cung cấp một nguồn cầu bổ sung và ngày càng tăng cho trái phiếu chính phủ; Thời gian giữ trái phiếu chính phủ đã được đẩy lên tổng thể, yêu cầu luật định các nhà phát hành stablecoin phải giữ trái phiếu kho bạc có thời hạn ngắn hơn 93 ngày, dẫn đến việc nắm giữ trái phiếu chính phủ tập trung vào ngắn hạn.
Cung tiền: Nhu cầu về Stablecoin có thể có ảnh hưởng trung tính ròng đối với cung tiền của Mỹ. Tuy nhiên, sức hấp dẫn của Stablecoin gắn với đô la có thể chuyển hướng việc nắm giữ thanh khoản không phải đô la hiện tại sang đô la.
Tác động của cấu trúc thị trường hiện tại: Đề xuất lập pháp hiện tại không cung cấp lối vào cho các phát hành viên không đủ tiêu chuẩn vào tài khoản chính. Các phát hành viên Stablecoin không thể tiếp cận Cục Dự trữ Liên bang, điều này có thể làm gia tăng rủi ro của Stablecoin trong thời gian căng thẳng hoặc biến động.
Sự đa dạng hóa hiện tại của tiền số: từ tư nhân đến ngân hàng trung ương.
Hình ảnh này cung cấp cho chúng ta cái nhìn tổng quan về tiền điện tử, cho thấy các con đường hiện thực hóa đa dạng của nó và ứng dụng thực tế của nó trong các lĩnh vực khác nhau.
Phân loại tiền điện tử
Khu vực tư nhân phát hành (bảng cân đối kế toán ngân hàng thương mại)
Tiền gửi token hóa (代币化存款): đại diện cho trách nhiệm tiền gửi của ngân hàng thương mại trên blockchain.
Quỹ Thị Trường Tiền Tệ Được Token Hóa (Tokenised Money Market Funds): Token hóa quỹ thị trường tiền tệ dựa trên blockchain.
Phát hành từ khu vực tư nhân (bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương)
Stablecoin: hình thức tiền mặt trên blockchain được hỗ trợ bởi tài sản dự trữ 1:1, có thể tính lãi hoặc không tính lãi.
Phát hành bởi khu vực tư nhân hoặc công cộng
Mã hóa tiền tệ: Tiền ảo dựa trên mạng lưới phi tập trung.
Ngân hàng trung ương phát hành
Giải pháp kích hoạt (Trigger Solutions): Kết nối giữa blockchain và hệ thống thanh toán bù trừ thời gian thực của ngân hàng trung ương (RTGS).
CBDC (tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương): hình thức tiền mặt trên blockchain do ngân hàng trung ương phát hành và quản lý trực tiếp.
Xu hướng thị trường hiện tại
gửi tiền mã hóa
J.P. Morgan và Citi đã triển khai giải pháp thanh toán và hoạt động mua lại dựa trên blockchain.
Quỹ thị trường tiền điện tử token hóa
BUIDL do BlackRock phát hành đã thu hút hơn 2.4 triệu đô la đầu tư.
Franklin Templeton ra mắt mã thông báo BENJI, hỗ trợ các chuỗi khối Stellar, Polygon và Ethereum.
Coin ổn định
Thị trường được dẫn dắt bởi các nhà phát hành chính như Tether và Circle, với tổng giá trị thị trường khoảng 2340 tỷ đô la.
tiền điện tử
Tổng giá trị thị trường gần 30.000 tỷ USD, các loại coin chính bao gồm Bitcoin (1.700 tỷ USD) và Ethereum (191 tỷ USD).
Kích hoạt giải pháp
Cơ chế do Ngân hàng Trung ương Đức triển khai đã thúc đẩy việc thanh toán giữa tài sản blockchain và hệ thống thanh toán truyền thống.
CBDC
Trong số 134 quốc gia và liên minh tiền tệ đang được theo dõi, 25% đã được triển khai, 33% đang ở giai đoạn thử nghiệm, 48% vẫn đang trong quá trình phát triển.
Tình hình thị trường Stablecoin: Tổng quan về giá trị thị trường và các sự kiện quan trọng
Thị trường Stablecoin trong những năm gần đây đã trải qua sự biến động và phát triển đáng kể. Tính đến ngày 14 tháng 4 năm 2025, tổng giá trị thị trường đã đạt 234 tỷ USD, trong đó USDT (Tether) với quy mô 145 tỷ USD chiếm ưu thế, trong khi USDC (Circle) theo sau với 60,2 tỷ USD, tổng giá trị của các Stablecoin khác là 28,7 tỷ USD.
Nhìn lại bốn năm qua, hai sự kiện lớn trong thị trường Stablecoin đã trở thành bước ngoặt trong sự phát triển của ngành.
Vào tháng 5 năm 2022, sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST đã gây ra một cuộc khủng hoảng niềm tin trong toàn bộ lĩnh vực DeFi. Việc UST mất giá không chỉ khiến thị trường nghi ngờ về tính khả thi của stablecoin thuật toán mà còn ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường đối với các stablecoin khác.
Sau đó, cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực vào tháng 3/2023 một lần nữa khiến thị trường rơi vào tình trạng hỗn loạn. Vào thời điểm đó, công ty phát hành USDC, Circle, có khoảng 3,3 tỷ đô la dự trữ bị đóng băng tại Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB), dẫn đến việc USDC ngừng neo đậu trong thời gian ngắn. Sự kiện này khiến thị trường đánh giá lại tính minh bạch và bảo mật dự trữ của stablecoin, đồng thời USDT tiếp tục củng cố thị phần của mình trong giai đoạn này.
Mặc dù đã trải qua nhiều cuộc khủng hoảng, thị trường Stablecoin đã dần phục hồi vào năm 2024 và phát triển đồng bộ với thị trường tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn. Năm 2024, Hoa Kỳ đã ra mắt những quỹ ETF tiền điện tử giao ngay đầu tiên, cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức công cụ tiếp cận BTC và ETH.
Hiện tại, sự tăng trưởng của thị trường Stablecoin chủ yếu nhờ vào ba yếu tố: sự gia tăng quan tâm đầu tư từ các tổ chức, sự hoàn thiện dần dần của khuôn khổ quản lý toàn cầu, và sự mở rộng không ngừng của các ứng dụng trên chuỗi.
Quỹ thị trường tiền điện tử và Stablecoin: So sánh hai loại tài sản trên chuỗi
Với sự tăng trưởng nhanh chóng của quỹ thị trường tiền điện tử (Tokenized Money Market Funds, viết tắt là MMFs), một câu chuyện thay thế cho Stablecoin dần hình thành. Mặc dù cả hai đều có những điểm tương đồng trong các tình huống sử dụng, nhưng một điểm khác biệt rõ ràng là Stablecoin không thể trở thành công cụ sinh lời theo Luật GENIUS hiện tại, trong khi MMFs có thể mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư thông qua tài sản cơ sở.
Tiềm năng thị trường: từ 2300 tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la
Báo cáo cho rằng, giá trị thị trường của Stablecoin dự kiến sẽ đạt khoảng 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Đường đi của sự tăng trưởng này không chỉ phụ thuộc vào sự mở rộng tự nhiên của nhu cầu thị trường, mà còn bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố chính, có thể được phân loại thành ba nhóm: áp dụng, kinh tế và quy định.
Việc áp dụng: Sự tham gia của các tổ chức tài chính, việc chuyển giao trên chuỗi trong giao dịch thị trường bán sỉ, và sự hỗ trợ của các thương nhân đối với thanh toán bằng Stablecoin đang dần thúc đẩy nó trở thành công cụ thanh toán và giao dịch chính.
Kinh tế: Chức năng lưu trữ giá trị của Stablecoin đang được định nghĩa lại, đặc biệt là sự xuất hiện của Stablecoin sinh lãi, cung cấp khả năng tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ.
Quản lý: Nếu stablecoin có thể được đưa vào khuôn khổ quản lý vốn và thanh khoản, và nhận được sự cho phép của ngân hàng để cung cấp dịch vụ trên chuỗi công khai, sẽ tăng cường thêm tính hợp pháp và độ tin cậy của nó,
（Chú ý：Tại thời điểm báo cáo được phát hành, dự luật stablecoin chưa được thông qua, vào lúc này đã vào giai đoạn bỏ phiếu）
Dự kiến đến năm 2028, quy mô thị trường Stablecoin sẽ tăng từ 234 tỷ USD hiện tại lên 2 nghìn tỷ USD. Sự tăng trưởng này cần khối lượng giao dịch tăng đáng kể và giả định rằng tốc độ lưu thông của Stablecoin giữ nguyên.
Thị trường tiền điện tử của Stablecoin đô la Mỹ
USD Stablecoin chiếm 83% tổng lượng stablecoin gắn với fiat, cao hơn nhiều so với các loại tiền tệ khác (EUR chiếm 8%, các loại khác chiếm 9%).
Trong tổng giá trị thị trường của các Stablecoin, tỷ lệ của USD Stablecoin đã vượt quá 99%, với giá trị đạt 2330 tỷ USD, trong đó khoảng 1200 tỷ USD được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ. Giá trị thị trường của các Stablecoin không phải USD chỉ là 6.06 triệu USD.
Quy mô thị trường của stablecoin USD lớn hơn 386 lần so với stablecoin không phải USD, cho thấy sự thống trị tuyệt đối của nó trên thị trường stablecoin toàn cầu.
Tác động tiềm năng của sự gia tăng stablecoin đối với tiền gửi ngân hàng
Sự tăng trưởng của Stablecoin có thể ảnh hưởng đáng kể đến tiền gửi ngân hàng, đặc biệt là việc thiết kế của nó có thanh toán lãi suất hay không sẽ trở thành yếu tố then chốt.
Đến quý 4 năm 2024, tổng quy mô tiền gửi của Mỹ đạt 17,8 nghìn tỷ USD, trong đó tiền gửi không giao dịch (bao gồm tài khoản tiết kiệm và tiền gửi có kỳ hạn) chiếm phần lớn, lần lượt là 8,3 nghìn tỷ USD và 2,9 nghìn tỷ USD. Tiền gửi giao dịch bao gồm tiền gửi thanh toán (5,7 nghìn tỷ USD) và các khoản tiền gửi không giao dịch khác (0,9 nghìn tỷ USD).
Trong số các khoản tiền gửi này, khoản tiền gửi giao dịch được coi là "mong manh" nhất, tức là dễ bị ảnh hưởng bởi Stablecoin hơn. Nguyên nhân là do loại tiền gửi này thường không trả lãi suất, chủ yếu được sử dụng cho các hoạt động hàng ngày, và dễ chuyển nhượng. Trong khi đó, các khoản tiền gửi không được bảo hiểm thường sẽ được người nắm giữ chuyển sang các công cụ có lợi suất cao hơn hoặc rủi ro thấp hơn, chẳng hạn như quỹ thị trường tiền tệ (MMFs) trong thời gian không chắc chắn của thị trường.
Nếu stablecoin không trả lãi, sự tăng trưởng của nó sẽ chủ yếu phụ thuộc vào chức năng thanh toán và mức độ hoạt động chung của thị trường tiền điện tử, do đó tác động đến tiền gửi ngân hàng sẽ hạn chế. Tuy nhiên, nếu stablecoin bắt đầu trả lãi, đặc biệt là cung cấp tỷ suất sinh lợi cao hơn hoặc tính tiện lợi trong việc sử dụng, tiền gửi truyền thống có thể sẽ chuyển đổi quy mô lớn sang các stablecoin như vậy. Trong trường hợp này, stablecoin có lãi suất gắn với USD không chỉ thu hút người dùng trên chuỗi, mà còn trở thành công cụ lưu trữ giá trị quan trọng, từ đó củng cố thêm sức hấp dẫn toàn cầu của nó.
Tóm lại, thuộc tính lãi suất của thiết kế Stablecoin sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến mức độ tác động tiềm tàng của nó đối với tiền gửi ngân hàng:
Ảnh hưởng của Stablecoin không lãi suất tương đối nhỏ, trong khi Stablecoin có lãi suất có thể thay đổi đáng kể cấu trúc gửi tiền.
Tác động tiềm năng của sự tăng trưởng Stablecoin đối với trái phiếu kho bạc Mỹ
Theo dữ liệu dự trữ công khai, các nhà phát hành Stablecoin chính hiện đang nắm giữ hơn 120 tỷ USD trái phiếu chính phủ ngắn hạn (T-Bills), trong đó Tether (USDT) chiếm tỷ lệ cao nhất, khoảng 65,7% cấu trúc dự trữ được phân bổ vào T-Bills. Xu hướng này cho thấy các nhà phát hành Stablecoin đã trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường trái phiếu chính phủ ngắn hạn.
Dự kiến trong tương lai, nhu cầu của các nhà phát hành Stablecoin đối với T-Bills sẽ liên quan chặt chẽ đến sự mở rộng của các công cụ thị trường tổng thể.
Trong vài năm tới, nhu cầu này có thể đẩy cao nhu cầu trái phiếu chính phủ ngắn hạn thêm khoảng 9000 tỷ USD.
Sự tăng trưởng của Stablecoin có mối quan hệ tương hỗ với tiền gửi ngân hàng. Nhiều vốn có thể chảy từ tiền gửi ngân hàng sang tài sản được hỗ trợ bởi Stablecoin, đặc biệt trong thời gian biến động thị trường hoặc khủng hoảng niềm tin (chẳng hạn như Stablecoin bị mất giá), sự chuyển giao này có thể được khuếch đại thêm.
Luật GENIUS của Mỹ có thể thúc đẩy các nhà phát hành Stablecoin đầu tư vào T-Bills hơn nữa với các yêu cầu về trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
Từ khía cạnh quy mô thị trường, quy mô T-Bills mà các bên phát hành Stablecoin nắm giữ vào năm 2024 ước tính khoảng 120 tỷ USD, trong khi đến năm 2028, con số này có thể tăng lên 1 nghìn tỷ USD, với mức tăng trưởng đạt 8,3 lần. So với đó, quy mô thị trường chứng khoán chính phủ được mã hóa hiện tại chỉ khoảng 2,9 tỷ USD, cho thấy tiềm năng tăng trưởng khổng lồ.
Tóm lại, nhu cầu của các nhà phát hành Stablecoin đối với T-Bills đang định hình lại hệ sinh thái của thị trường trái phiếu chính phủ ngắn hạn, nhưng sự tăng trưởng này cũng có thể làm gia tăng sự cạnh tranh giữa tiền gửi ngân hàng và thanh khoản thị trường.
Tác động tiềm năng của sự tăng trưởng stablecoin đối với sự tăng trưởng cung tiền của Hoa Kỳ
Sự tăng trưởng của Stablecoin ảnh hưởng đến nguồn cung tiền tệ của Mỹ (M1, M2 và M3) chủ yếu thể hiện ở sự chuyển giao tiềm năng của dòng tiền, chứ không phải là sự thay đổi trực tiếp về tổng lượng.
Cấu trúc cung tiền hiện tại:
M1 bao gồm tiền tệ lưu thông, tiền gửi không kỳ hạn và các khoản tiền gửi có thể chi phiếu khác, tổng cộng khoảng 6.6 triệu tỷ đô la.
M2 bao gồm tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi kỳ hạn nhỏ và quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ (MMFs).
M3 bao gồm các thỏa thuận mua lại ngắn hạn, quỹ MMFs tổ chức và tiền gửi dài hạn lớn.
Vai trò của Stablecoin:
Stablecoin được coi là một phương tiện lưu trữ giá trị mới, đặc biệt trong khuôn khổ của đạo luật GENIUS.
Stablecoin có thể thu hút một phần vốn từ M1 và M2 chảy ra, chuyển sang các nhà nắm giữ stablecoin, đặc biệt là các nhà nắm giữ không phải đô la.
Tác động tiềm tàng
Chuyển tiền:
Sự tăng trưởng của Stablecoin có thể không trực tiếp thay đổi tổng lượng cung tiền của Mỹ, nhưng sẽ dẫn đến việc chuyển tiền từ M1 và M2. Sự chuyển giao này có thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản của ngân hàng và sức hấp dẫn của các khoản tiền gửi truyền thống.
Tác động quốc tế:
Stablecoin như một cách để có được đô la Mỹ, có thể làm tăng nhu cầu của những người nắm giữ không phải đô la đối với đô la, từ đó làm tăng dòng tiền vào cung tiền của Mỹ. Xu hướng này có thể thúc đẩy việc sử dụng và chấp nhận stablecoin trên toàn cầu.
Sự tăng trưởng của Stablecoin mặc dù không ngay lập tức thay đổi tổng lượng cung tiền của Hoa Kỳ, nhưng tiềm năng của nó như một phương thức lưu trữ giá trị và kiếm tiền có thể có ảnh hưởng sâu rộng đến dòng vốn và nhu cầu đô la quốc tế. Hiện tượng này cần được chú ý trong việc xây dựng chính sách và quản lý tài chính để đảm bảo tính ổn định của hệ thống tài chính.
Hướng đi khả thi của việc quản lý stablecoin trong tương lai
Khung quản lý stablecoin hiện tại mà Mỹ đề xuất tương tự như yêu cầu cải cách MMF sau năm 2010, tập trung vào:
Yêu cầu dự trữ: Đảm bảo tính thanh khoản và an toàn cao cho dự trữ của Stablecoin.
Thị trường chuẩn bị: Thảo luận về việc liệu các nhà phát hành Stablecoin có thể nhận được sự hỗ trợ từ Cục Dự trữ Liên bang (FED), bảo hiểm tiền gửi hoặc quyền truy cập vào thị trường mua bán 24/7.
Các biện pháp này nhằm giảm thiểu rủi ro mất giá của Stablecoin và tăng cường sự ổn định của thị trường tiền điện tử.
Tóm tắt
Tiềm năng quy mô thị trường
Thị trường Stablecoin có khả năng tăng trưởng lên khoảng 2 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030 dưới sự đột phá liên tục của thị trường và quy định.
Sự thống trị của đồng đô la được neo giữ
Thị trường Stablecoin chủ yếu được cấu thành từ các Stablecoin được neo vào đồng đô la Mỹ, điều này khiến sự chú ý gần đây tập trung vào khung quy định tiềm năng của Mỹ cũng như tác động tăng tốc của luật pháp đối với sự phát triển của Stablecoin.
Cú sốc và cơ hội đối với ngân hàng truyền thống
Stablecoin có thể gây ra tác động đến các ngân hàng truyền thống bằng cách thu hút tiền gửi, nhưng đồng thời cũng tạo ra cơ hội cho các ngân hàng và tổ chức tài chính phát triển dịch vụ đổi mới, và có thể thu được lợi ích từ việc sử dụng công nghệ blockchain.
Tác động sâu rộng của thiết kế và việc áp dụng Stablecoin
Thiết kế và cách thức áp dụng cuối cùng của Stablecoin sẽ quyết định mức độ ảnh hưởng của nó đối với hệ thống ngân hàng truyền thống, cũng như động lực tiềm năng đối với nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ.
Xem bản gốc
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Báo cáo giải thích: Nhóm tư vấn Bộ Tài chính Hoa Kỳ, nhìn nhận như thế nào về stablecoin?
Stablecoin, không nghi ngờ gì nữa, là chủ đề nóng trong tuần qua của thị trường tiền điện tử.
Trước có dự luật ổn định GENIUS của Mỹ được thông qua bỏ phiếu quy trình tại Thượng viện, sau có dự thảo "Luật quy định về stablecoin" được thông qua lần thứ ba tại Hội đồng lập pháp Hồng Kông, stablecoin hiện đã trở thành biến số quan trọng trong hệ thống tài chính toàn cầu.
Tại Hoa Kỳ, sự phát triển trong tương lai của Stablecoin không chỉ liên quan đến sự thịnh vượng của thị trường tiền điện tử mà còn có thể ảnh hưởng sâu sắc đến nhu cầu trái phiếu chính phủ, tính thanh khoản của tiền gửi ngân hàng cũng như quyền lực của đồng đô la.
Và một tháng trước khi dự luật GENIUS được thông qua, "nhóm tư vấn" của Bộ Tài chính Hoa Kỳ - Ủy ban Tư vấn Vay Tài chính (Treasury Borrowing Advisory Committee, viết tắt là TBAC), đã đưa ra một báo cáo phân tích sâu sắc về tác động tiềm tàng của sự mở rộng của Stablecoin đối với tài chính và sự ổn định tài chính của Hoa Kỳ.
Là một phần quan trọng trong kế hoạch tài chính nợ do Bộ Tài chính thiết lập, các đề xuất của TBAC không chỉ ảnh hưởng trực tiếp đến chiến lược phát hành trái phiếu chính phủ Mỹ mà còn có thể gián tiếp định hình lộ trình quản lý của Stablecoin.
Vậy, TBAC nhìn nhận sự tăng trưởng của Stablecoin như thế nào? Quan điểm của nhóm tư vấn này có ảnh hưởng đến quyết định quản lý nợ của Bộ Tài chính không?
Chúng tôi sẽ lấy báo cáo mới nhất của TBAC làm điểm khởi đầu để giải thích Stablecoin đã phát triển như thế nào từ "tiền mặt trên chuỗi" trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến chính sách tài chính của Mỹ.
TBAC, Nhóm tư vấn tài chính
Đầu tiên, giới thiệu về TBAC.
TBAC là một hội đồng tư vấn cung cấp quan sát kinh tế và tư vấn quản lý nợ cho Bộ Tài chính, với các thành viên là đại diện cấp cao từ các tổ chức tài chính bên mua và bên bán, bao gồm ngân hàng, nhà môi giới, công ty quản lý tài sản, quỹ phòng hộ và công ty bảo hiểm. Nó cũng là một phần quan trọng trong việc xây dựng kế hoạch tài trợ nợ của Bộ Tài chính Hoa Kỳ.
Hội nghị TBAC
Hội nghị TBAC chủ yếu là cung cấp các đề xuất tài chính cho Bộ Tài chính Hoa Kỳ, là một phần quan trọng trong việc Bộ Tài chính Hoa Kỳ xây dựng kế hoạch tài chính nợ. Xét về quy trình kế hoạch tài chính, quy trình tài chính hàng quý của Bộ Tài chính Hoa Kỳ bao gồm ba giai đoạn:
1）Quản lý nợ công yêu cầu các nhà giao dịch cấp một đưa ra ý kiến;
3）Người quản lý nợ công quyết định thay đổi chính sách quản lý nợ dựa trên phân tích nghiên cứu và các đề xuất nhận được từ khu vực tư nhân.
Tóm tắt báo cáo: Ảnh hưởng đến ngân hàng Mỹ, thị trường trái phiếu chính phủ, và cung tiền.
Tiền gửi ngân hàng: Ảnh hưởng của stablecoin đối với tiền gửi ngân hàng phụ thuộc vào việc nó có chức năng sinh lợi hay không, cũng như các đặc tính thanh toán hoạt động so với các sản phẩm tài chính khác. Trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng, các ngân hàng có thể cần tăng lãi suất để duy trì vốn, hoặc tìm kiếm các nguồn tài trợ thay thế.
Thị trường trái phiếu chính phủ: Sự gia tăng tổng thể nhu cầu trái phiếu chính phủ, yêu cầu dự trữ trong luật định về stablecoin sẽ cung cấp một nguồn cầu bổ sung và ngày càng tăng cho trái phiếu chính phủ; Thời gian giữ trái phiếu chính phủ đã được đẩy lên tổng thể, yêu cầu luật định các nhà phát hành stablecoin phải giữ trái phiếu kho bạc có thời hạn ngắn hơn 93 ngày, dẫn đến việc nắm giữ trái phiếu chính phủ tập trung vào ngắn hạn.
Cung tiền: Nhu cầu về Stablecoin có thể có ảnh hưởng trung tính ròng đối với cung tiền của Mỹ. Tuy nhiên, sức hấp dẫn của Stablecoin gắn với đô la có thể chuyển hướng việc nắm giữ thanh khoản không phải đô la hiện tại sang đô la.
Tác động của cấu trúc thị trường hiện tại: Đề xuất lập pháp hiện tại không cung cấp lối vào cho các phát hành viên không đủ tiêu chuẩn vào tài khoản chính. Các phát hành viên Stablecoin không thể tiếp cận Cục Dự trữ Liên bang, điều này có thể làm gia tăng rủi ro của Stablecoin trong thời gian căng thẳng hoặc biến động.
Sự đa dạng hóa hiện tại của tiền số: từ tư nhân đến ngân hàng trung ương.
Hình ảnh này cung cấp cho chúng ta cái nhìn tổng quan về tiền điện tử, cho thấy các con đường hiện thực hóa đa dạng của nó và ứng dụng thực tế của nó trong các lĩnh vực khác nhau.
Phân loại tiền điện tử
Khu vực tư nhân phát hành (bảng cân đối kế toán ngân hàng thương mại)
Tiền gửi token hóa (代币化存款): đại diện cho trách nhiệm tiền gửi của ngân hàng thương mại trên blockchain.
Quỹ Thị Trường Tiền Tệ Được Token Hóa (Tokenised Money Market Funds): Token hóa quỹ thị trường tiền tệ dựa trên blockchain.
Phát hành từ khu vực tư nhân (bảng cân đối kế toán của ngân hàng trung ương)
Stablecoin: hình thức tiền mặt trên blockchain được hỗ trợ bởi tài sản dự trữ 1:1, có thể tính lãi hoặc không tính lãi.
Phát hành bởi khu vực tư nhân hoặc công cộng
Mã hóa tiền tệ: Tiền ảo dựa trên mạng lưới phi tập trung.
Ngân hàng trung ương phát hành
Giải pháp kích hoạt (Trigger Solutions): Kết nối giữa blockchain và hệ thống thanh toán bù trừ thời gian thực của ngân hàng trung ương (RTGS).
CBDC (tiền tệ kỹ thuật số của ngân hàng trung ương): hình thức tiền mặt trên blockchain do ngân hàng trung ương phát hành và quản lý trực tiếp.
Xu hướng thị trường hiện tại
gửi tiền mã hóa
J.P. Morgan và Citi đã triển khai giải pháp thanh toán và hoạt động mua lại dựa trên blockchain.
Quỹ thị trường tiền điện tử token hóa
BUIDL do BlackRock phát hành đã thu hút hơn 2.4 triệu đô la đầu tư.
Franklin Templeton ra mắt mã thông báo BENJI, hỗ trợ các chuỗi khối Stellar, Polygon và Ethereum.
Coin ổn định
Thị trường được dẫn dắt bởi các nhà phát hành chính như Tether và Circle, với tổng giá trị thị trường khoảng 2340 tỷ đô la.
tiền điện tử
Tổng giá trị thị trường gần 30.000 tỷ USD, các loại coin chính bao gồm Bitcoin (1.700 tỷ USD) và Ethereum (191 tỷ USD).
Kích hoạt giải pháp
Cơ chế do Ngân hàng Trung ương Đức triển khai đã thúc đẩy việc thanh toán giữa tài sản blockchain và hệ thống thanh toán truyền thống.
CBDC
Trong số 134 quốc gia và liên minh tiền tệ đang được theo dõi, 25% đã được triển khai, 33% đang ở giai đoạn thử nghiệm, 48% vẫn đang trong quá trình phát triển.
Tình hình thị trường Stablecoin: Tổng quan về giá trị thị trường và các sự kiện quan trọng
Thị trường Stablecoin trong những năm gần đây đã trải qua sự biến động và phát triển đáng kể. Tính đến ngày 14 tháng 4 năm 2025, tổng giá trị thị trường đã đạt 234 tỷ USD, trong đó USDT (Tether) với quy mô 145 tỷ USD chiếm ưu thế, trong khi USDC (Circle) theo sau với 60,2 tỷ USD, tổng giá trị của các Stablecoin khác là 28,7 tỷ USD.
Nhìn lại bốn năm qua, hai sự kiện lớn trong thị trường Stablecoin đã trở thành bước ngoặt trong sự phát triển của ngành.
Vào tháng 5 năm 2022, sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST đã gây ra một cuộc khủng hoảng niềm tin trong toàn bộ lĩnh vực DeFi. Việc UST mất giá không chỉ khiến thị trường nghi ngờ về tính khả thi của stablecoin thuật toán mà còn ảnh hưởng đến niềm tin của thị trường đối với các stablecoin khác.
Sau đó, cuộc khủng hoảng ngân hàng khu vực vào tháng 3/2023 một lần nữa khiến thị trường rơi vào tình trạng hỗn loạn. Vào thời điểm đó, công ty phát hành USDC, Circle, có khoảng 3,3 tỷ đô la dự trữ bị đóng băng tại Ngân hàng Thung lũng Silicon (SVB), dẫn đến việc USDC ngừng neo đậu trong thời gian ngắn. Sự kiện này khiến thị trường đánh giá lại tính minh bạch và bảo mật dự trữ của stablecoin, đồng thời USDT tiếp tục củng cố thị phần của mình trong giai đoạn này.
Mặc dù đã trải qua nhiều cuộc khủng hoảng, thị trường Stablecoin đã dần phục hồi vào năm 2024 và phát triển đồng bộ với thị trường tài sản kỹ thuật số rộng lớn hơn. Năm 2024, Hoa Kỳ đã ra mắt những quỹ ETF tiền điện tử giao ngay đầu tiên, cung cấp cho các nhà đầu tư tổ chức công cụ tiếp cận BTC và ETH.
Hiện tại, sự tăng trưởng của thị trường Stablecoin chủ yếu nhờ vào ba yếu tố: sự gia tăng quan tâm đầu tư từ các tổ chức, sự hoàn thiện dần dần của khuôn khổ quản lý toàn cầu, và sự mở rộng không ngừng của các ứng dụng trên chuỗi.
Quỹ thị trường tiền điện tử và Stablecoin: So sánh hai loại tài sản trên chuỗi
Với sự tăng trưởng nhanh chóng của quỹ thị trường tiền điện tử (Tokenized Money Market Funds, viết tắt là MMFs), một câu chuyện thay thế cho Stablecoin dần hình thành. Mặc dù cả hai đều có những điểm tương đồng trong các tình huống sử dụng, nhưng một điểm khác biệt rõ ràng là Stablecoin không thể trở thành công cụ sinh lời theo Luật GENIUS hiện tại, trong khi MMFs có thể mang lại lợi nhuận cho nhà đầu tư thông qua tài sản cơ sở.
Tiềm năng thị trường: từ 2300 tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la
Báo cáo cho rằng, giá trị thị trường của Stablecoin dự kiến sẽ đạt khoảng 2 nghìn tỷ USD vào năm 2028. Đường đi của sự tăng trưởng này không chỉ phụ thuộc vào sự mở rộng tự nhiên của nhu cầu thị trường, mà còn bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố chính, có thể được phân loại thành ba nhóm: áp dụng, kinh tế và quy định.
Việc áp dụng: Sự tham gia của các tổ chức tài chính, việc chuyển giao trên chuỗi trong giao dịch thị trường bán sỉ, và sự hỗ trợ của các thương nhân đối với thanh toán bằng Stablecoin đang dần thúc đẩy nó trở thành công cụ thanh toán và giao dịch chính.
Kinh tế: Chức năng lưu trữ giá trị của Stablecoin đang được định nghĩa lại, đặc biệt là sự xuất hiện của Stablecoin sinh lãi, cung cấp khả năng tạo ra lợi nhuận cho người nắm giữ.
Quản lý: Nếu stablecoin có thể được đưa vào khuôn khổ quản lý vốn và thanh khoản, và nhận được sự cho phép của ngân hàng để cung cấp dịch vụ trên chuỗi công khai, sẽ tăng cường thêm tính hợp pháp và độ tin cậy của nó,
（Chú ý：Tại thời điểm báo cáo được phát hành, dự luật stablecoin chưa được thông qua, vào lúc này đã vào giai đoạn bỏ phiếu）
Dự kiến đến năm 2028, quy mô thị trường Stablecoin sẽ tăng từ 234 tỷ USD hiện tại lên 2 nghìn tỷ USD. Sự tăng trưởng này cần khối lượng giao dịch tăng đáng kể và giả định rằng tốc độ lưu thông của Stablecoin giữ nguyên.
Thị trường tiền điện tử của Stablecoin đô la Mỹ
USD Stablecoin chiếm 83% tổng lượng stablecoin gắn với fiat, cao hơn nhiều so với các loại tiền tệ khác (EUR chiếm 8%, các loại khác chiếm 9%).
Trong tổng giá trị thị trường của các Stablecoin, tỷ lệ của USD Stablecoin đã vượt quá 99%, với giá trị đạt 2330 tỷ USD, trong đó khoảng 1200 tỷ USD được hỗ trợ bởi trái phiếu chính phủ Mỹ. Giá trị thị trường của các Stablecoin không phải USD chỉ là 6.06 triệu USD.
Quy mô thị trường của stablecoin USD lớn hơn 386 lần so với stablecoin không phải USD, cho thấy sự thống trị tuyệt đối của nó trên thị trường stablecoin toàn cầu.
Tác động tiềm năng của sự gia tăng stablecoin đối với tiền gửi ngân hàng
Sự tăng trưởng của Stablecoin có thể ảnh hưởng đáng kể đến tiền gửi ngân hàng, đặc biệt là việc thiết kế của nó có thanh toán lãi suất hay không sẽ trở thành yếu tố then chốt.
Đến quý 4 năm 2024, tổng quy mô tiền gửi của Mỹ đạt 17,8 nghìn tỷ USD, trong đó tiền gửi không giao dịch (bao gồm tài khoản tiết kiệm và tiền gửi có kỳ hạn) chiếm phần lớn, lần lượt là 8,3 nghìn tỷ USD và 2,9 nghìn tỷ USD. Tiền gửi giao dịch bao gồm tiền gửi thanh toán (5,7 nghìn tỷ USD) và các khoản tiền gửi không giao dịch khác (0,9 nghìn tỷ USD).
Trong số các khoản tiền gửi này, khoản tiền gửi giao dịch được coi là "mong manh" nhất, tức là dễ bị ảnh hưởng bởi Stablecoin hơn. Nguyên nhân là do loại tiền gửi này thường không trả lãi suất, chủ yếu được sử dụng cho các hoạt động hàng ngày, và dễ chuyển nhượng. Trong khi đó, các khoản tiền gửi không được bảo hiểm thường sẽ được người nắm giữ chuyển sang các công cụ có lợi suất cao hơn hoặc rủi ro thấp hơn, chẳng hạn như quỹ thị trường tiền tệ (MMFs) trong thời gian không chắc chắn của thị trường.
Nếu stablecoin không trả lãi, sự tăng trưởng của nó sẽ chủ yếu phụ thuộc vào chức năng thanh toán và mức độ hoạt động chung của thị trường tiền điện tử, do đó tác động đến tiền gửi ngân hàng sẽ hạn chế. Tuy nhiên, nếu stablecoin bắt đầu trả lãi, đặc biệt là cung cấp tỷ suất sinh lợi cao hơn hoặc tính tiện lợi trong việc sử dụng, tiền gửi truyền thống có thể sẽ chuyển đổi quy mô lớn sang các stablecoin như vậy. Trong trường hợp này, stablecoin có lãi suất gắn với USD không chỉ thu hút người dùng trên chuỗi, mà còn trở thành công cụ lưu trữ giá trị quan trọng, từ đó củng cố thêm sức hấp dẫn toàn cầu của nó.
Tóm lại, thuộc tính lãi suất của thiết kế Stablecoin sẽ ảnh hưởng trực tiếp đến mức độ tác động tiềm tàng của nó đối với tiền gửi ngân hàng:
Ảnh hưởng của Stablecoin không lãi suất tương đối nhỏ, trong khi Stablecoin có lãi suất có thể thay đổi đáng kể cấu trúc gửi tiền.
Tác động tiềm năng của sự tăng trưởng Stablecoin đối với trái phiếu kho bạc Mỹ
Theo dữ liệu dự trữ công khai, các nhà phát hành Stablecoin chính hiện đang nắm giữ hơn 120 tỷ USD trái phiếu chính phủ ngắn hạn (T-Bills), trong đó Tether (USDT) chiếm tỷ lệ cao nhất, khoảng 65,7% cấu trúc dự trữ được phân bổ vào T-Bills. Xu hướng này cho thấy các nhà phát hành Stablecoin đã trở thành những người tham gia quan trọng trên thị trường trái phiếu chính phủ ngắn hạn.
Dự kiến trong tương lai, nhu cầu của các nhà phát hành Stablecoin đối với T-Bills sẽ liên quan chặt chẽ đến sự mở rộng của các công cụ thị trường tổng thể.
Trong vài năm tới, nhu cầu này có thể đẩy cao nhu cầu trái phiếu chính phủ ngắn hạn thêm khoảng 9000 tỷ USD.
Sự tăng trưởng của Stablecoin có mối quan hệ tương hỗ với tiền gửi ngân hàng. Nhiều vốn có thể chảy từ tiền gửi ngân hàng sang tài sản được hỗ trợ bởi Stablecoin, đặc biệt trong thời gian biến động thị trường hoặc khủng hoảng niềm tin (chẳng hạn như Stablecoin bị mất giá), sự chuyển giao này có thể được khuếch đại thêm.
Luật GENIUS của Mỹ có thể thúc đẩy các nhà phát hành Stablecoin đầu tư vào T-Bills hơn nữa với các yêu cầu về trái phiếu kho bạc ngắn hạn.
Từ khía cạnh quy mô thị trường, quy mô T-Bills mà các bên phát hành Stablecoin nắm giữ vào năm 2024 ước tính khoảng 120 tỷ USD, trong khi đến năm 2028, con số này có thể tăng lên 1 nghìn tỷ USD, với mức tăng trưởng đạt 8,3 lần. So với đó, quy mô thị trường chứng khoán chính phủ được mã hóa hiện tại chỉ khoảng 2,9 tỷ USD, cho thấy tiềm năng tăng trưởng khổng lồ.
Tóm lại, nhu cầu của các nhà phát hành Stablecoin đối với T-Bills đang định hình lại hệ sinh thái của thị trường trái phiếu chính phủ ngắn hạn, nhưng sự tăng trưởng này cũng có thể làm gia tăng sự cạnh tranh giữa tiền gửi ngân hàng và thanh khoản thị trường.
Tác động tiềm năng của sự tăng trưởng stablecoin đối với sự tăng trưởng cung tiền của Hoa Kỳ
Sự tăng trưởng của Stablecoin ảnh hưởng đến nguồn cung tiền tệ của Mỹ (M1, M2 và M3) chủ yếu thể hiện ở sự chuyển giao tiềm năng của dòng tiền, chứ không phải là sự thay đổi trực tiếp về tổng lượng.
Cấu trúc cung tiền hiện tại:
M1 bao gồm tiền tệ lưu thông, tiền gửi không kỳ hạn và các khoản tiền gửi có thể chi phiếu khác, tổng cộng khoảng 6.6 triệu tỷ đô la.
M2 bao gồm tiền gửi tiết kiệm, tiền gửi kỳ hạn nhỏ và quỹ thị trường tiền tệ bán lẻ (MMFs).
M3 bao gồm các thỏa thuận mua lại ngắn hạn, quỹ MMFs tổ chức và tiền gửi dài hạn lớn.
Vai trò của Stablecoin:
Stablecoin được coi là một phương tiện lưu trữ giá trị mới, đặc biệt trong khuôn khổ của đạo luật GENIUS.
Stablecoin có thể thu hút một phần vốn từ M1 và M2 chảy ra, chuyển sang các nhà nắm giữ stablecoin, đặc biệt là các nhà nắm giữ không phải đô la.
Tác động tiềm tàng
Chuyển tiền:
Sự tăng trưởng của Stablecoin có thể không trực tiếp thay đổi tổng lượng cung tiền của Mỹ, nhưng sẽ dẫn đến việc chuyển tiền từ M1 và M2. Sự chuyển giao này có thể ảnh hưởng đến tính thanh khoản của ngân hàng và sức hấp dẫn của các khoản tiền gửi truyền thống.
Tác động quốc tế:
Stablecoin như một cách để có được đô la Mỹ, có thể làm tăng nhu cầu của những người nắm giữ không phải đô la đối với đô la, từ đó làm tăng dòng tiền vào cung tiền của Mỹ. Xu hướng này có thể thúc đẩy việc sử dụng và chấp nhận stablecoin trên toàn cầu.
Sự tăng trưởng của Stablecoin mặc dù không ngay lập tức thay đổi tổng lượng cung tiền của Hoa Kỳ, nhưng tiềm năng của nó như một phương thức lưu trữ giá trị và kiếm tiền có thể có ảnh hưởng sâu rộng đến dòng vốn và nhu cầu đô la quốc tế. Hiện tượng này cần được chú ý trong việc xây dựng chính sách và quản lý tài chính để đảm bảo tính ổn định của hệ thống tài chính.
Hướng đi khả thi của việc quản lý stablecoin trong tương lai
Khung quản lý stablecoin hiện tại mà Mỹ đề xuất tương tự như yêu cầu cải cách MMF sau năm 2010, tập trung vào:
Yêu cầu dự trữ: Đảm bảo tính thanh khoản và an toàn cao cho dự trữ của Stablecoin.
Thị trường chuẩn bị: Thảo luận về việc liệu các nhà phát hành Stablecoin có thể nhận được sự hỗ trợ từ Cục Dự trữ Liên bang (FED), bảo hiểm tiền gửi hoặc quyền truy cập vào thị trường mua bán 24/7.
Các biện pháp này nhằm giảm thiểu rủi ro mất giá của Stablecoin và tăng cường sự ổn định của thị trường tiền điện tử.
Tóm tắt
Tiềm năng quy mô thị trường
Thị trường Stablecoin có khả năng tăng trưởng lên khoảng 2 nghìn tỷ đô la Mỹ vào năm 2030 dưới sự đột phá liên tục của thị trường và quy định.
Sự thống trị của đồng đô la được neo giữ
Thị trường Stablecoin chủ yếu được cấu thành từ các Stablecoin được neo vào đồng đô la Mỹ, điều này khiến sự chú ý gần đây tập trung vào khung quy định tiềm năng của Mỹ cũng như tác động tăng tốc của luật pháp đối với sự phát triển của Stablecoin.
Cú sốc và cơ hội đối với ngân hàng truyền thống
Stablecoin có thể gây ra tác động đến các ngân hàng truyền thống bằng cách thu hút tiền gửi, nhưng đồng thời cũng tạo ra cơ hội cho các ngân hàng và tổ chức tài chính phát triển dịch vụ đổi mới, và có thể thu được lợi ích từ việc sử dụng công nghệ blockchain.
Tác động sâu rộng của thiết kế và việc áp dụng Stablecoin
Thiết kế và cách thức áp dụng cuối cùng của Stablecoin sẽ quyết định mức độ ảnh hưởng của nó đối với hệ thống ngân hàng truyền thống, cũng như động lực tiềm năng đối với nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ.