Trong vòng tròn Web3 năm 2025, điều quan trọng nhất là "lối thoát". Sau DeFi, NFT, Metaverse và meme, RWA đột nhiên trở thành dòng chảy hàng đầu - màn hình chứa đầy các khẩu hiệu "tài sản trên chuỗi để xây dựng lại hệ thống tài chính" và "đại dương xanh mới của hàng nghìn tỷ thị trường", và các hiệp hội, hội nghị thượng đỉnh, liên minh và diễn đàn khác nhau của RWA đã phân hạch như tế bào ung thư, gấp hàng chục lần so với các dự án RWA đã thực sự hạ cánh. Ngay cả người chú bán bánh xèo ở cửa làng cũng nghe nói rằng "đặt nhà vào chuỗi có thể bán trên toàn cầu", nhưng tôi xin lỗi, hôm nay tôi phải đổ nước lạnh: khi bạn hét lên "Tài sản RWA trên chuỗi", bạn thậm chí có thể không hiểu mình đang nói gì.
Đầu tiên, hãy phá vỡ một huyền thoại: RWA không phải là "loài mới", chỉ là "tiền cũ được chuyển sang sổ cái mới".
Đừng để bị lừa bởi gói "đổi mới Web3". Các khoản tiền bạn mua bằng Alipay, cổ phiếu A trong phần mềm chứng khoán và trái phiếu trong ứng dụng ngân hàng về cơ bản là "mã hóa tài sản thực" - cổ phiếu là chứng chỉ vốn chủ sở hữu kỹ thuật số, quỹ là chứng chỉ cổ phiếu của danh mục đầu tư tài sản và trái phiếu là hồ sơ điện tử về quyền của chủ nợ. Sự khác biệt duy nhất là các token của tài chính truyền thống được lưu trữ trong cơ sở dữ liệu tập trung của các ngân hàng và công ty môi giới, trong khi token của RWA được lưu trữ trên sổ cái phi tập trung của blockchain. Nó giống như thay đổi sổ cái từ Excel sang Google Docs, cốt lõi vẫn là sổ sách, nhưng phương pháp kế toán đã thay đổi.
Nhưng bây giờ nhiều người nói về nó là "lần đầu tiên con người phát hiện ra lửa": "Wow! Blockchain đã đưa tài sản vào chuỗi! "Thôi nào, cổ phiếu đã được "mã hóa" ngay từ thế kỷ 17, nhưng vào thời điểm đó chúng là chứng chỉ giấy, sau này trở thành dữ liệu điện tử. RWA về cơ bản là "tokenization 2.0", di chuyển thông tin xác thực từ cơ sở dữ liệu tập trung sang chuỗi, và có các đặc điểm là không giả mạo và xác minh phi tập trung, nhưng logic cơ bản vẫn là "sử dụng thông tin xác thực kỹ thuật số để đại diện cho quyền".
Để đưa ra một ví dụ đơn giản: bạn mua cổ phiếu Tencent và APP môi giới cho thấy rằng bạn nắm giữ 100 cổ phiếu và 100 cổ phiếu này là token của vốn chủ sở hữu Tencent, được lưu trữ trong cơ sở dữ liệu của công ty môi giới; Nếu Tencent phát hành vốn chủ sở hữu RWA, bạn sẽ nhận được 100 Token trên blockchain, về cơ bản đại diện cho 100 cổ phiếu, sự khác biệt là Token này có thể được lưu hành trên chuỗi, trong khi cổ phiếu truyền thống chỉ có thể được chuyển trên sàn giao dịch. Vì vậy, đừng thần thoại hóa RWA, đó không phải là về "tạo ra tài sản mới", mà là về "thay đổi tài sản cũ để có một sổ cái mát mẻ hơn".
90% mọi người đều hiểu sai trọng tâm: Bản chất của RWA không phải là "dữ liệu lên chuỗi", càng không phải là "tài sản lên chuỗi", mà là "bằng chứng quyền lợi lên chuỗi".
Bây giờ đường phố đầy vô nghĩa về "dữ liệu trên chuỗi = tài sản trên chuỗi". Ai đó nói: "Tôi quét chứng thư bất động sản thành một bản PDF và đặt nó vào chuỗi, và ngôi nhà này sẽ trở thành RWA!" "Thức dậy, bạn chụp 100 bức ảnh chứng chỉ bất động sản và gửi nó lên blockchain, và ngôi nhà vẫn được đăng ký trong hệ thống quản lý nhà ở, không liên quan gì đến dữ liệu trên chuỗi. Dữ liệu chỉ là thông tin, và cốt lõi của tài sản là "quyền" – bạn sở hữu ngôi nhà, không phải vì bạn có ảnh chứng thư quyền sở hữu, mà vì tên của bạn được ghi trên sổ đăng ký của cơ quan quản lý nhà ở, đó là quyền được pháp luật cấp.
Cũng có những người thổi phồng: "Token của chúng tôi là bản đồ 1:1 của tài sản thực, và nắm giữ Token tương đương với việc sở hữu tài sản!" "Sự khác biệt giữa ngôi nhà này và nhà trẻ em là gì? Nếu bạn vẽ một "triệu token" và nói rằng nó đại diện cho cửa hàng tiện lợi ở tầng dưới, cửa hàng tiện lợi có thuộc về bạn không? "Lập bản đồ" mà không có sự hỗ trợ pháp lý là một lâu đài trên không. Cốt lõi của RWA không phải là di chuyển bản thân tài sản vào chuỗi (nhà cái không thể di chuyển, vốn chủ sở hữu không thể di chuyển), mà là mã hóa "chứng chỉ vốn chủ sở hữu chứng minh rằng bạn sở hữu tài sản" - ví dụ: các chứng chỉ vốn chủ sở hữu được công nhận hợp pháp như cổ phiếu, trái phiếu và giấy chứng nhận quyền tài sản được chuyển đổi thành token trên chuỗi.
Điểm chính: Bản chất của tài sản là "quyền", và người mang quyền là "giấy chứng nhận được công nhận hợp pháp". Di sản phụ thuộc vào hợp đồng và hóa đơn, bất động sản phụ thuộc vào giấy chứng nhận quyền tài sản, vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào sổ đăng ký cổ đông và các yêu cầu bồi thường dựa vào hợp đồng nợ. Những gì RWA cần làm là đóng gói lại các "chứng chỉ được bảo vệ hợp pháp" này bằng công nghệ blockchain để làm cho việc lưu thông chứng chỉ hiệu quả và minh bạch hơn, nhưng tiền đề là: trước tiên có quyền theo khuôn khổ pháp lý, sau đó là token trên chuỗi. Nếu bạn bỏ qua luật và nói trực tiếp về "tài sản trên chuỗi", đó là côn đồ thuần túy.
Đừng coi "lên chuỗi" như một chiếc cốc thánh: Không có pháp luật hỗ trợ, RWA chỉ là "chiếc áo mới của hoàng đế"
Cộng đồng blockchain thích nói rằng "code là luật", nhưng trong lĩnh vực RWA, law là cha đẻ của code. Nếu bạn sở hữu khóa riêng tư Bitcoin, bạn sở hữu 100% Bitcoin, bởi vì "quyền" của Bitcoin hoàn toàn được xác định bởi mã blockchain; Tuy nhiên, Token của RWA đại diện cho tài sản thực và quyền sở hữu tài sản thực được xác định bởi luật pháp của các quốc gia khác nhau. Ví dụ: nếu bạn mua RWA Token đại diện cho một tài sản của Hoa Kỳ, nhưng nhà phát triển bỏ trốn, bạn không thể mang khóa riêng tư đến tòa án Hoa Kỳ để kiện - trước tiên tòa án Hoa Kỳ phải xem xét: Mã thông báo có được công nhận là giấy chứng nhận quyền lợi hợp pháp theo khuôn khổ pháp lý địa phương không? Bạn có đủ điều kiện là "Nhà đầu tư được công nhận" theo các quy tắc của Hoa Kỳ không? Quy trình mua hàng của bạn có tuân thủ các quy định về chứng khoán của Hoa Kỳ không?
Một ví dụ đau lòng hơn: Có người trong nước "đưa một căn nhà ở Bắc Kinh lên chuỗi", phát hành 1000 Token, mỗi Token đại diện cho 0.1% quyền sở hữu.
Tuy nhiên, theo luật pháp Trung Quốc, việc thay đổi quyền sở hữu bất động sản phải được đăng ký tại trung tâm đăng ký bất động sản, và việc lưu hành token trên chuỗi hoàn toàn không được tính. Nếu một ngày nào đó chủ nhà bán nhà, và chủ sở hữu token ra tòa án để bảo vệ quyền lợi của mình, tòa án sẽ chỉ xem giấy chứng nhận bất động sản chứ không phải hồ sơ trên blockchain - vì pháp luật không công nhận tính hợp pháp của "chứng chỉ vốn chủ sở hữu trên chuỗi" này.
Vì vậy, cốt lõi của RWA không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là vấn đề xây dựng pháp lý: Làm thế nào để các Token trên chuỗi trở thành chứng nhận quyền lợi được công nhận trong hệ thống pháp luật thực tế? Điều này cần giải quyết ba vấn đề then chốt:
Định nghĩa quyền: Token phải tương ứng với quyền lợi được pháp luật bảo vệ trong thực tế (ví dụ như cổ phần, nợ, tài sản), chứ không phải là hư vô.
Khung pháp lý: Quy trình phát hành phải tuân thủ các yêu cầu quản lý của thị trường mục tiêu (chẳng hạn như quy định của SEC Mỹ, quản lý tài chính của Hồng Kông), nếu không sẽ là phát hành chứng khoán bất hợp pháp.
Giải quyết tranh chấp: Khi quyền lợi đại diện bởi Token xảy ra tranh chấp, liệu hệ thống pháp luật có công nhận bản ghi trên chuỗi là bằng chứng hay không, và liệu có thể bảo vệ quyền lợi của người nắm giữ hay không.
Những người nói về RWA mà không tuân thủ pháp luật, hoặc là những người không hiểu quy tắc, hoặc là những kẻ lừa đảo giả vờ ngu ngơ - dù sao thì, khẩu hiệu "phi tập trung, lưu thông toàn cầu" nghe có vẻ hay hơn "trước tiên hãy giải quyết các quy định của từng quốc gia".
RWA về cơ bản là sản phẩm tài chính, đừng để bị "phi tập trung" làm mờ mắt.
Nhiều người coi RWA là "công cụ thần kỳ làm thay đổi tài chính", nói rằng nó có thể cho phép người bình thường đầu tư vào bất động sản nước ngoài, quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu, tác phẩm nghệ thuật. Nhưng sự thật là: RWA chỉ là việc mã hóa các công cụ tài chính, trong khi tài chính vốn có tính khu vực và ràng buộc về quy định.
Trước hết, tất cả các RWA đều là "sản phẩm tài chính". Cho dù đó là trái phiếu thế chấp bất động sản, các khoản phải thu của công ty hay cổ phiếu quỹ, chúng về cơ bản là công cụ để "kiếm tiền bằng tiền", và phải phù hợp với logic cốt lõi của giám sát tài chính: bảo vệ nhà đầu tư, ngăn ngừa rủi ro và duy trì sự ổn định của thị trường. Ví dụ, ở Hoa Kỳ, các nhà đầu tư mua chứng khoán loại RWA phải là "nhà đầu tư được công nhận", trong khi ở Trung Quốc, các sản phẩm tài chính phải được phê duyệt và không được huy động vốn bất hợp pháp từ công chúng. Các dự án tuyên bố rằng "bất kỳ ai cũng có thể mua RWA" đang tham gia vào việc gây quỹ bất hợp pháp hoặc chơi trò chơi nguy hiểm của "chênh lệch giá theo quy định".
Thứ hai, tính lãnh thổ của tài chính xác định rằng RWA khó có thể "lưu thông toàn cầu". Token RWA bất động sản của bạn được phát hành tại Hoa Kỳ có thể được coi là "chứng khoán nước ngoài" ở Trung Quốc và không được bán cho các nhà đầu tư Trung Quốc mà không có sự chấp thuận; Tương tự, các nhà đầu tư Hoa Kỳ có thể không mua được khoản nợ doanh nghiệp của RWA ở Trung Quốc do các hạn chế về quy định. Ngay cả khi công nghệ này mang tính toàn cầu, sự công nhận pháp lý vẫn là một trở ngại lớn - bạn có thể tưởng tượng một nhà đầu tư Trung Quốc lấy mã thông báo trên chuỗi và đến tòa án Hoa Kỳ để kiện một công ty Hoa Kỳ về tội vỡ nợ không? Chưa kể chi phí kiện tụng xuyên biên giới, câu hỏi liệu các tòa án Hoa Kỳ có công nhận tính hợp pháp của việc nắm giữ token của bạn hay không là một câu hỏi lớn.
Thực tế hơn, rủi ro tài chính sẽ không biến mất nhờ "on-chain". Rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường và rủi ro thanh khoản trong tài chính truyền thống vẫn tồn tại trong RWA và thậm chí có thể trở nên ẩn giấu hơn do "phi tập trung". Ví dụ: nếu một dự án RWA phát hành token với tài sản giả, bản chất bất biến của chuỗi sẽ khiến trò lừa đảo khó bị lật tẩy hơn - xét cho cùng, dữ liệu là thật, nhưng tài sản là giả.
Cảnh giác với "bong bóng RWA": 99% cuộc thảo luận chỉ là ảo, khó thực hiện ở "km cuối cùng"
Vòng tròn RWA hiện tại rất giống với sự bùng nổ ICO vào năm 2017: nhiều sách trắng khác nhau đang bay trên bầu trời, số lượng trung gian nhiều hơn các trường hợp hạ cánh và các hiệp hội ngành nhiều hơn các bên dự án. Tuy nhiên, có rất ít trường hợp RWA thực sự có thể đưa ra RWA tuân thủ và có thể hành động. Tại sao? Bởi vì việc hạ cánh của RWA cần phải vượt qua ba "cổng ma":
Cấp độ một: Cấp độ tuân thủ pháp luật
Đây là phần khó nhất. Ví dụ, ở Hoa Kỳ, SEC coi hầu hết các RWA là "chứng khoán" phải tuân thủ Đạo luật Chứng khoán, được đăng ký hoặc được miễn trừ hoặc bất hợp pháp. Điều này có nghĩa là thuê một đội ngũ luật sư hàng đầu, chi hàng triệu đô la cho các tài liệu pháp lý và vượt qua sự giám sát của các quy định. Ở Trung Quốc, nó nghiêm ngặt hơn và bất kỳ hành vi nào liên quan đến "chứng khoán hóa tài sản" và "phát hành sản phẩm tài chính" phải được các cơ quan quản lý tài chính chấp thuận và việc phát hành trái phép có thể bị nghi ngờ là hấp thụ trái phép tiền gửi công khai.
Cấp độ hai: Kiểm tra tài sản
Để RWA được các nhà đầu tư tin tưởng, nó phải giải quyết vấn đề "tính xác thực của tài sản". Ví dụ: nếu một RWA bất động sản, token on-chain có thực sự tương ứng với một tập hợp bất động sản không? Quyền tài sản có rõ ràng không? Có thế chấp không? Điều này đòi hỏi phải đánh giá tài sản chuyên nghiệp, thẩm định và xác nhận pháp lý, thay vì dựa vào "tự động thực hiện các hợp đồng thông minh" trong sách trắng. Nhiều dự án tuyên bố đã "xác nhận trên chuỗi", nhưng trên thực tế, việc xác nhận quyền bất động sản cần phải gãy chân, và blockchain chỉ ghi lại kết quả chứ không phải quy trình pháp lý ngoại tuyến.
Cấp độ ba: Bảo vệ nhà đầu tư
Tài chính truyền thống có một bộ cơ chế bảo vệ nhà đầu tư trưởng thành, chẳng hạn như giám sát của Ủy ban Chứng khoán, lưu ký ngân hàng, cảnh báo rủi ro, v.v. Nhưng RWA thì sao? Trong cấu trúc phi tập trung, ai sẽ giám sát các dự án? Ai sẽ bảo đảm quyền được thông tin và quyền rút tiền của nhà đầu tư? Nếu giá Token giảm mạnh, nhà đầu tư có thể rút tiền như khi mua quỹ không? Nếu tài sản nền tảng bị làm giả, nhà đầu tư có kênh bảo vệ quyền lợi không? Nếu những vấn đề này không được giải quyết, RWA sẽ mãi mãi chỉ là "nhà trên mây".
Thật mỉa mai, hiện nay có rất nhiều dự án RWA đang chơi trò lách luật: chẳng hạn như đặt chủ thể phát hành ở quần đảo Cayman, với danh nghĩa "Tổ chức tự trị phi tập trung (DAO)" để trốn tránh trách nhiệm pháp lý, tuyên bố rằng "không chịu sự quản lý của bất kỳ quốc gia nào". Nhưng thực tế là, chỉ cần bạn hướng đến các nhà đầu tư từ một quốc gia cụ thể, bạn phải tuân thủ luật pháp địa phương — DAO không phải là vùng đất ngoài vòng pháp luật, Token cũng không phải là "huy chương miễn tội".
Tương lai của RWA: Xé bỏ nhãn “huyền thoại”, trở về bản chất “công cụ”
Nói quá nhiều "đổ nước lạnh", đó không phải là phủ nhận giá trị của RWA. Ngược lại, RWA có tiềm năng lớn: nó có thể cải thiện hiệu quả lưu thông tài sản, giảm chi phí tài chính và cung cấp thanh khoản cho các tài sản thích hợp như cổ phiếu nghệ thuật, quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT), các khoản phải thu của công ty, v.v. Nhưng tiền đề là: loại bỏ bộ lọc của "sự toàn năng của blockchain" và giải quyết trung thực các vấn đề cốt lõi về luật pháp, quy định và tuân thủ.
RWA trong tương lai nên như thế này:
Tuân thủ quy định trước: Phát hành trong khuôn khổ pháp lý nhất định, chẳng hạn như miễn trừ tư nhân Reg D ở Mỹ, thí điểm chứng khoán hóa tài sản ở Trung Quốc, trước tiên trở thành "công cụ tài chính hợp pháp", sau đó mới nói đến "đổi mới trên chuỗi".
Hỗ trợ kỹ thuật: Blockchain được sử dụng để nâng cao hiệu quả lưu thông thông tin xác thực và tăng cường tính minh bạch, thay vì lật đổ hệ thống pháp luật. Ví dụ: hợp đồng thông minh được sử dụng để tự động thực hiện cổ tức và dữ liệu trên chuỗi được sử dụng để tiến hành đánh giá tuân thủ quy định theo thời gian thực.
Tập trung vào các kịch bản dọc: bắt đầu từ các tài sản chuẩn hóa, chẳng hạn như quỹ, trái phiếu, thương phiếu, REITs, những tài sản này có quan hệ pháp lý rõ ràng, khung quản lý trưởng thành, dễ thực hiện hơn. Thay vì ngay từ đầu đã lao vào các lĩnh vực có độ phức tạp cao và rủi ro quản lý cao như "phân mảnh bất động sản" hay "phân chia tác phẩm nghệ thuật".
Điều quan trọng nhất là nhà đầu tư cần tỉnh táo: RWA không phải là "công cụ kiếm tiền dễ dàng", mà là một công cụ tài chính hiệu quả hơn, cũng cần đánh giá rủi ro, kiểm tra pháp lý và đầu tư tuân thủ. Những dự án được đóng gói bằng "tài sản lên chuỗi, lưu thông toàn cầu" hoặc là những người không hiểu biết, hoặc là những kẻ lừa đảo muốn cắt cỏ - những người chơi RWA thực sự đều đang âm thầm giải quyết các cơ quan quản lý của từng quốc gia, chứ không phải lên mạng xã hội hô khẩu hiệu.
Kết luận: Đừng bị "chuỗi" đánh lừa, hãy nhìn rõ bản chất của RWA.
Quay trở lại câu hỏi ban đầu: chính xác thì chúng ta đang nói về điều gì khi chúng ta nói về tài sản RWA trên chuỗi? Nó không phải là một mánh lới quảng cáo kỹ thuật cho dữ liệu trên chuỗi, không phải là một điều không tưởng cho sự lưu thông tài sản toàn cầu, mà là một cuộc cách mạng tuân thủ của "xây dựng lại hệ thống chứng chỉ vốn chủ sở hữu bằng công nghệ blockchain". Trọng tâm của cuộc cách mạng này không phải là công nghệ, mà là luật pháp; Không phải phi tập trung, mà là sự tương thích về quy định; Đó không phải là tạo ra tài sản mới, mà là làm cho tài sản cũ lưu thông hiệu quả hơn.
Những người nói về RWA ngoài luật giống như xây dựng các tòa nhà cao tầng trên bãi biển; Những người phớt lờ quy định và nói về lưu thông toàn cầu giống như đi qua một thùng thuốc nổ với một ngọn đuốc. Giá trị thực sự của RWA được ẩn trong các tài liệu tuân thủ của từng khu vực pháp lý, trong việc lập bản đồ tài sản và mã thông báo, và trong các điều khoản cụ thể về bảo vệ nhà đầu tư - không phải trong những từ ngữ đẹp đẽ của "sự gián đoạn", "tái thiết" và "thị trường nghìn tỷ đô la" trong sách trắng.
Lần sau khi có ai đó nói với bạn rằng "Tài sản RWA lên chuỗi sẽ thay đổi thế giới", bạn có thể hỏi họ ba câu hỏi:
Token của bạn được công nhận là chứng chỉ quyền hợp pháp theo hệ thống pháp luật của quốc gia nào?
Bạn làm thế nào để chứng minh Token trên chuỗi thực sự tương ứng với tài sản trong thế giới thực, chứ không phải là không khí?
Nếu tài sản vi phạm, với tư cách là nhà đầu tư, bạn có thể bảo vệ quyền lợi của mình qua những kênh pháp lý nào?
Câu trả lời nằm trong ba câu hỏi này. Câu chuyện RWA mới chỉ bắt đầu, nhưng chỉ khi gỡ bỏ lớp "huyền thoại" thì mới có thể thấy được giá trị thực sự - hoặc, bong bóng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Khi chúng ta nói về việc đưa tài sản RWA lên chuỗi, chúng ta đang nói về điều gì?
Tác giả: Shao Jiadian, Liu Honglin; Mankun
Trong vòng tròn Web3 năm 2025, điều quan trọng nhất là "lối thoát". Sau DeFi, NFT, Metaverse và meme, RWA đột nhiên trở thành dòng chảy hàng đầu - màn hình chứa đầy các khẩu hiệu "tài sản trên chuỗi để xây dựng lại hệ thống tài chính" và "đại dương xanh mới của hàng nghìn tỷ thị trường", và các hiệp hội, hội nghị thượng đỉnh, liên minh và diễn đàn khác nhau của RWA đã phân hạch như tế bào ung thư, gấp hàng chục lần so với các dự án RWA đã thực sự hạ cánh. Ngay cả người chú bán bánh xèo ở cửa làng cũng nghe nói rằng "đặt nhà vào chuỗi có thể bán trên toàn cầu", nhưng tôi xin lỗi, hôm nay tôi phải đổ nước lạnh: khi bạn hét lên "Tài sản RWA trên chuỗi", bạn thậm chí có thể không hiểu mình đang nói gì.
Đầu tiên, hãy phá vỡ một huyền thoại: RWA không phải là "loài mới", chỉ là "tiền cũ được chuyển sang sổ cái mới".
Đừng để bị lừa bởi gói "đổi mới Web3". Các khoản tiền bạn mua bằng Alipay, cổ phiếu A trong phần mềm chứng khoán và trái phiếu trong ứng dụng ngân hàng về cơ bản là "mã hóa tài sản thực" - cổ phiếu là chứng chỉ vốn chủ sở hữu kỹ thuật số, quỹ là chứng chỉ cổ phiếu của danh mục đầu tư tài sản và trái phiếu là hồ sơ điện tử về quyền của chủ nợ. Sự khác biệt duy nhất là các token của tài chính truyền thống được lưu trữ trong cơ sở dữ liệu tập trung của các ngân hàng và công ty môi giới, trong khi token của RWA được lưu trữ trên sổ cái phi tập trung của blockchain. Nó giống như thay đổi sổ cái từ Excel sang Google Docs, cốt lõi vẫn là sổ sách, nhưng phương pháp kế toán đã thay đổi.
Nhưng bây giờ nhiều người nói về nó là "lần đầu tiên con người phát hiện ra lửa": "Wow! Blockchain đã đưa tài sản vào chuỗi! "Thôi nào, cổ phiếu đã được "mã hóa" ngay từ thế kỷ 17, nhưng vào thời điểm đó chúng là chứng chỉ giấy, sau này trở thành dữ liệu điện tử. RWA về cơ bản là "tokenization 2.0", di chuyển thông tin xác thực từ cơ sở dữ liệu tập trung sang chuỗi, và có các đặc điểm là không giả mạo và xác minh phi tập trung, nhưng logic cơ bản vẫn là "sử dụng thông tin xác thực kỹ thuật số để đại diện cho quyền".
Để đưa ra một ví dụ đơn giản: bạn mua cổ phiếu Tencent và APP môi giới cho thấy rằng bạn nắm giữ 100 cổ phiếu và 100 cổ phiếu này là token của vốn chủ sở hữu Tencent, được lưu trữ trong cơ sở dữ liệu của công ty môi giới; Nếu Tencent phát hành vốn chủ sở hữu RWA, bạn sẽ nhận được 100 Token trên blockchain, về cơ bản đại diện cho 100 cổ phiếu, sự khác biệt là Token này có thể được lưu hành trên chuỗi, trong khi cổ phiếu truyền thống chỉ có thể được chuyển trên sàn giao dịch. Vì vậy, đừng thần thoại hóa RWA, đó không phải là về "tạo ra tài sản mới", mà là về "thay đổi tài sản cũ để có một sổ cái mát mẻ hơn".
90% mọi người đều hiểu sai trọng tâm: Bản chất của RWA không phải là "dữ liệu lên chuỗi", càng không phải là "tài sản lên chuỗi", mà là "bằng chứng quyền lợi lên chuỗi".
Bây giờ đường phố đầy vô nghĩa về "dữ liệu trên chuỗi = tài sản trên chuỗi". Ai đó nói: "Tôi quét chứng thư bất động sản thành một bản PDF và đặt nó vào chuỗi, và ngôi nhà này sẽ trở thành RWA!" "Thức dậy, bạn chụp 100 bức ảnh chứng chỉ bất động sản và gửi nó lên blockchain, và ngôi nhà vẫn được đăng ký trong hệ thống quản lý nhà ở, không liên quan gì đến dữ liệu trên chuỗi. Dữ liệu chỉ là thông tin, và cốt lõi của tài sản là "quyền" – bạn sở hữu ngôi nhà, không phải vì bạn có ảnh chứng thư quyền sở hữu, mà vì tên của bạn được ghi trên sổ đăng ký của cơ quan quản lý nhà ở, đó là quyền được pháp luật cấp.
Cũng có những người thổi phồng: "Token của chúng tôi là bản đồ 1:1 của tài sản thực, và nắm giữ Token tương đương với việc sở hữu tài sản!" "Sự khác biệt giữa ngôi nhà này và nhà trẻ em là gì? Nếu bạn vẽ một "triệu token" và nói rằng nó đại diện cho cửa hàng tiện lợi ở tầng dưới, cửa hàng tiện lợi có thuộc về bạn không? "Lập bản đồ" mà không có sự hỗ trợ pháp lý là một lâu đài trên không. Cốt lõi của RWA không phải là di chuyển bản thân tài sản vào chuỗi (nhà cái không thể di chuyển, vốn chủ sở hữu không thể di chuyển), mà là mã hóa "chứng chỉ vốn chủ sở hữu chứng minh rằng bạn sở hữu tài sản" - ví dụ: các chứng chỉ vốn chủ sở hữu được công nhận hợp pháp như cổ phiếu, trái phiếu và giấy chứng nhận quyền tài sản được chuyển đổi thành token trên chuỗi.
Điểm chính: Bản chất của tài sản là "quyền", và người mang quyền là "giấy chứng nhận được công nhận hợp pháp". Di sản phụ thuộc vào hợp đồng và hóa đơn, bất động sản phụ thuộc vào giấy chứng nhận quyền tài sản, vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào sổ đăng ký cổ đông và các yêu cầu bồi thường dựa vào hợp đồng nợ. Những gì RWA cần làm là đóng gói lại các "chứng chỉ được bảo vệ hợp pháp" này bằng công nghệ blockchain để làm cho việc lưu thông chứng chỉ hiệu quả và minh bạch hơn, nhưng tiền đề là: trước tiên có quyền theo khuôn khổ pháp lý, sau đó là token trên chuỗi. Nếu bạn bỏ qua luật và nói trực tiếp về "tài sản trên chuỗi", đó là côn đồ thuần túy.
Đừng coi "lên chuỗi" như một chiếc cốc thánh: Không có pháp luật hỗ trợ, RWA chỉ là "chiếc áo mới của hoàng đế"
Cộng đồng blockchain thích nói rằng "code là luật", nhưng trong lĩnh vực RWA, law là cha đẻ của code. Nếu bạn sở hữu khóa riêng tư Bitcoin, bạn sở hữu 100% Bitcoin, bởi vì "quyền" của Bitcoin hoàn toàn được xác định bởi mã blockchain; Tuy nhiên, Token của RWA đại diện cho tài sản thực và quyền sở hữu tài sản thực được xác định bởi luật pháp của các quốc gia khác nhau. Ví dụ: nếu bạn mua RWA Token đại diện cho một tài sản của Hoa Kỳ, nhưng nhà phát triển bỏ trốn, bạn không thể mang khóa riêng tư đến tòa án Hoa Kỳ để kiện - trước tiên tòa án Hoa Kỳ phải xem xét: Mã thông báo có được công nhận là giấy chứng nhận quyền lợi hợp pháp theo khuôn khổ pháp lý địa phương không? Bạn có đủ điều kiện là "Nhà đầu tư được công nhận" theo các quy tắc của Hoa Kỳ không? Quy trình mua hàng của bạn có tuân thủ các quy định về chứng khoán của Hoa Kỳ không?
Một ví dụ đau lòng hơn: Có người trong nước "đưa một căn nhà ở Bắc Kinh lên chuỗi", phát hành 1000 Token, mỗi Token đại diện cho 0.1% quyền sở hữu.
Tuy nhiên, theo luật pháp Trung Quốc, việc thay đổi quyền sở hữu bất động sản phải được đăng ký tại trung tâm đăng ký bất động sản, và việc lưu hành token trên chuỗi hoàn toàn không được tính. Nếu một ngày nào đó chủ nhà bán nhà, và chủ sở hữu token ra tòa án để bảo vệ quyền lợi của mình, tòa án sẽ chỉ xem giấy chứng nhận bất động sản chứ không phải hồ sơ trên blockchain - vì pháp luật không công nhận tính hợp pháp của "chứng chỉ vốn chủ sở hữu trên chuỗi" này.
Vì vậy, cốt lõi của RWA không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là vấn đề xây dựng pháp lý: Làm thế nào để các Token trên chuỗi trở thành chứng nhận quyền lợi được công nhận trong hệ thống pháp luật thực tế? Điều này cần giải quyết ba vấn đề then chốt:
Định nghĩa quyền: Token phải tương ứng với quyền lợi được pháp luật bảo vệ trong thực tế (ví dụ như cổ phần, nợ, tài sản), chứ không phải là hư vô.
Khung pháp lý: Quy trình phát hành phải tuân thủ các yêu cầu quản lý của thị trường mục tiêu (chẳng hạn như quy định của SEC Mỹ, quản lý tài chính của Hồng Kông), nếu không sẽ là phát hành chứng khoán bất hợp pháp.
Giải quyết tranh chấp: Khi quyền lợi đại diện bởi Token xảy ra tranh chấp, liệu hệ thống pháp luật có công nhận bản ghi trên chuỗi là bằng chứng hay không, và liệu có thể bảo vệ quyền lợi của người nắm giữ hay không.
Những người nói về RWA mà không tuân thủ pháp luật, hoặc là những người không hiểu quy tắc, hoặc là những kẻ lừa đảo giả vờ ngu ngơ - dù sao thì, khẩu hiệu "phi tập trung, lưu thông toàn cầu" nghe có vẻ hay hơn "trước tiên hãy giải quyết các quy định của từng quốc gia".
RWA về cơ bản là sản phẩm tài chính, đừng để bị "phi tập trung" làm mờ mắt.
Nhiều người coi RWA là "công cụ thần kỳ làm thay đổi tài chính", nói rằng nó có thể cho phép người bình thường đầu tư vào bất động sản nước ngoài, quỹ đầu tư tư nhân hàng đầu, tác phẩm nghệ thuật. Nhưng sự thật là: RWA chỉ là việc mã hóa các công cụ tài chính, trong khi tài chính vốn có tính khu vực và ràng buộc về quy định.
Trước hết, tất cả các RWA đều là "sản phẩm tài chính". Cho dù đó là trái phiếu thế chấp bất động sản, các khoản phải thu của công ty hay cổ phiếu quỹ, chúng về cơ bản là công cụ để "kiếm tiền bằng tiền", và phải phù hợp với logic cốt lõi của giám sát tài chính: bảo vệ nhà đầu tư, ngăn ngừa rủi ro và duy trì sự ổn định của thị trường. Ví dụ, ở Hoa Kỳ, các nhà đầu tư mua chứng khoán loại RWA phải là "nhà đầu tư được công nhận", trong khi ở Trung Quốc, các sản phẩm tài chính phải được phê duyệt và không được huy động vốn bất hợp pháp từ công chúng. Các dự án tuyên bố rằng "bất kỳ ai cũng có thể mua RWA" đang tham gia vào việc gây quỹ bất hợp pháp hoặc chơi trò chơi nguy hiểm của "chênh lệch giá theo quy định".
Thứ hai, tính lãnh thổ của tài chính xác định rằng RWA khó có thể "lưu thông toàn cầu". Token RWA bất động sản của bạn được phát hành tại Hoa Kỳ có thể được coi là "chứng khoán nước ngoài" ở Trung Quốc và không được bán cho các nhà đầu tư Trung Quốc mà không có sự chấp thuận; Tương tự, các nhà đầu tư Hoa Kỳ có thể không mua được khoản nợ doanh nghiệp của RWA ở Trung Quốc do các hạn chế về quy định. Ngay cả khi công nghệ này mang tính toàn cầu, sự công nhận pháp lý vẫn là một trở ngại lớn - bạn có thể tưởng tượng một nhà đầu tư Trung Quốc lấy mã thông báo trên chuỗi và đến tòa án Hoa Kỳ để kiện một công ty Hoa Kỳ về tội vỡ nợ không? Chưa kể chi phí kiện tụng xuyên biên giới, câu hỏi liệu các tòa án Hoa Kỳ có công nhận tính hợp pháp của việc nắm giữ token của bạn hay không là một câu hỏi lớn.
Thực tế hơn, rủi ro tài chính sẽ không biến mất nhờ "on-chain". Rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường và rủi ro thanh khoản trong tài chính truyền thống vẫn tồn tại trong RWA và thậm chí có thể trở nên ẩn giấu hơn do "phi tập trung". Ví dụ: nếu một dự án RWA phát hành token với tài sản giả, bản chất bất biến của chuỗi sẽ khiến trò lừa đảo khó bị lật tẩy hơn - xét cho cùng, dữ liệu là thật, nhưng tài sản là giả.
Cảnh giác với "bong bóng RWA": 99% cuộc thảo luận chỉ là ảo, khó thực hiện ở "km cuối cùng"
Vòng tròn RWA hiện tại rất giống với sự bùng nổ ICO vào năm 2017: nhiều sách trắng khác nhau đang bay trên bầu trời, số lượng trung gian nhiều hơn các trường hợp hạ cánh và các hiệp hội ngành nhiều hơn các bên dự án. Tuy nhiên, có rất ít trường hợp RWA thực sự có thể đưa ra RWA tuân thủ và có thể hành động. Tại sao? Bởi vì việc hạ cánh của RWA cần phải vượt qua ba "cổng ma":
Cấp độ một: Cấp độ tuân thủ pháp luật
Đây là phần khó nhất. Ví dụ, ở Hoa Kỳ, SEC coi hầu hết các RWA là "chứng khoán" phải tuân thủ Đạo luật Chứng khoán, được đăng ký hoặc được miễn trừ hoặc bất hợp pháp. Điều này có nghĩa là thuê một đội ngũ luật sư hàng đầu, chi hàng triệu đô la cho các tài liệu pháp lý và vượt qua sự giám sát của các quy định. Ở Trung Quốc, nó nghiêm ngặt hơn và bất kỳ hành vi nào liên quan đến "chứng khoán hóa tài sản" và "phát hành sản phẩm tài chính" phải được các cơ quan quản lý tài chính chấp thuận và việc phát hành trái phép có thể bị nghi ngờ là hấp thụ trái phép tiền gửi công khai.
Cấp độ hai: Kiểm tra tài sản
Để RWA được các nhà đầu tư tin tưởng, nó phải giải quyết vấn đề "tính xác thực của tài sản". Ví dụ: nếu một RWA bất động sản, token on-chain có thực sự tương ứng với một tập hợp bất động sản không? Quyền tài sản có rõ ràng không? Có thế chấp không? Điều này đòi hỏi phải đánh giá tài sản chuyên nghiệp, thẩm định và xác nhận pháp lý, thay vì dựa vào "tự động thực hiện các hợp đồng thông minh" trong sách trắng. Nhiều dự án tuyên bố đã "xác nhận trên chuỗi", nhưng trên thực tế, việc xác nhận quyền bất động sản cần phải gãy chân, và blockchain chỉ ghi lại kết quả chứ không phải quy trình pháp lý ngoại tuyến.
Cấp độ ba: Bảo vệ nhà đầu tư
Tài chính truyền thống có một bộ cơ chế bảo vệ nhà đầu tư trưởng thành, chẳng hạn như giám sát của Ủy ban Chứng khoán, lưu ký ngân hàng, cảnh báo rủi ro, v.v. Nhưng RWA thì sao? Trong cấu trúc phi tập trung, ai sẽ giám sát các dự án? Ai sẽ bảo đảm quyền được thông tin và quyền rút tiền của nhà đầu tư? Nếu giá Token giảm mạnh, nhà đầu tư có thể rút tiền như khi mua quỹ không? Nếu tài sản nền tảng bị làm giả, nhà đầu tư có kênh bảo vệ quyền lợi không? Nếu những vấn đề này không được giải quyết, RWA sẽ mãi mãi chỉ là "nhà trên mây".
Thật mỉa mai, hiện nay có rất nhiều dự án RWA đang chơi trò lách luật: chẳng hạn như đặt chủ thể phát hành ở quần đảo Cayman, với danh nghĩa "Tổ chức tự trị phi tập trung (DAO)" để trốn tránh trách nhiệm pháp lý, tuyên bố rằng "không chịu sự quản lý của bất kỳ quốc gia nào". Nhưng thực tế là, chỉ cần bạn hướng đến các nhà đầu tư từ một quốc gia cụ thể, bạn phải tuân thủ luật pháp địa phương — DAO không phải là vùng đất ngoài vòng pháp luật, Token cũng không phải là "huy chương miễn tội".
Tương lai của RWA: Xé bỏ nhãn “huyền thoại”, trở về bản chất “công cụ”
Nói quá nhiều "đổ nước lạnh", đó không phải là phủ nhận giá trị của RWA. Ngược lại, RWA có tiềm năng lớn: nó có thể cải thiện hiệu quả lưu thông tài sản, giảm chi phí tài chính và cung cấp thanh khoản cho các tài sản thích hợp như cổ phiếu nghệ thuật, quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT), các khoản phải thu của công ty, v.v. Nhưng tiền đề là: loại bỏ bộ lọc của "sự toàn năng của blockchain" và giải quyết trung thực các vấn đề cốt lõi về luật pháp, quy định và tuân thủ.
RWA trong tương lai nên như thế này:
Tuân thủ quy định trước: Phát hành trong khuôn khổ pháp lý nhất định, chẳng hạn như miễn trừ tư nhân Reg D ở Mỹ, thí điểm chứng khoán hóa tài sản ở Trung Quốc, trước tiên trở thành "công cụ tài chính hợp pháp", sau đó mới nói đến "đổi mới trên chuỗi".
Hỗ trợ kỹ thuật: Blockchain được sử dụng để nâng cao hiệu quả lưu thông thông tin xác thực và tăng cường tính minh bạch, thay vì lật đổ hệ thống pháp luật. Ví dụ: hợp đồng thông minh được sử dụng để tự động thực hiện cổ tức và dữ liệu trên chuỗi được sử dụng để tiến hành đánh giá tuân thủ quy định theo thời gian thực.
Tập trung vào các kịch bản dọc: bắt đầu từ các tài sản chuẩn hóa, chẳng hạn như quỹ, trái phiếu, thương phiếu, REITs, những tài sản này có quan hệ pháp lý rõ ràng, khung quản lý trưởng thành, dễ thực hiện hơn. Thay vì ngay từ đầu đã lao vào các lĩnh vực có độ phức tạp cao và rủi ro quản lý cao như "phân mảnh bất động sản" hay "phân chia tác phẩm nghệ thuật".
Điều quan trọng nhất là nhà đầu tư cần tỉnh táo: RWA không phải là "công cụ kiếm tiền dễ dàng", mà là một công cụ tài chính hiệu quả hơn, cũng cần đánh giá rủi ro, kiểm tra pháp lý và đầu tư tuân thủ. Những dự án được đóng gói bằng "tài sản lên chuỗi, lưu thông toàn cầu" hoặc là những người không hiểu biết, hoặc là những kẻ lừa đảo muốn cắt cỏ - những người chơi RWA thực sự đều đang âm thầm giải quyết các cơ quan quản lý của từng quốc gia, chứ không phải lên mạng xã hội hô khẩu hiệu.
Kết luận: Đừng bị "chuỗi" đánh lừa, hãy nhìn rõ bản chất của RWA.
Quay trở lại câu hỏi ban đầu: chính xác thì chúng ta đang nói về điều gì khi chúng ta nói về tài sản RWA trên chuỗi? Nó không phải là một mánh lới quảng cáo kỹ thuật cho dữ liệu trên chuỗi, không phải là một điều không tưởng cho sự lưu thông tài sản toàn cầu, mà là một cuộc cách mạng tuân thủ của "xây dựng lại hệ thống chứng chỉ vốn chủ sở hữu bằng công nghệ blockchain". Trọng tâm của cuộc cách mạng này không phải là công nghệ, mà là luật pháp; Không phải phi tập trung, mà là sự tương thích về quy định; Đó không phải là tạo ra tài sản mới, mà là làm cho tài sản cũ lưu thông hiệu quả hơn.
Những người nói về RWA ngoài luật giống như xây dựng các tòa nhà cao tầng trên bãi biển; Những người phớt lờ quy định và nói về lưu thông toàn cầu giống như đi qua một thùng thuốc nổ với một ngọn đuốc. Giá trị thực sự của RWA được ẩn trong các tài liệu tuân thủ của từng khu vực pháp lý, trong việc lập bản đồ tài sản và mã thông báo, và trong các điều khoản cụ thể về bảo vệ nhà đầu tư - không phải trong những từ ngữ đẹp đẽ của "sự gián đoạn", "tái thiết" và "thị trường nghìn tỷ đô la" trong sách trắng.
Lần sau khi có ai đó nói với bạn rằng "Tài sản RWA lên chuỗi sẽ thay đổi thế giới", bạn có thể hỏi họ ba câu hỏi:
Token của bạn được công nhận là chứng chỉ quyền hợp pháp theo hệ thống pháp luật của quốc gia nào?
Bạn làm thế nào để chứng minh Token trên chuỗi thực sự tương ứng với tài sản trong thế giới thực, chứ không phải là không khí?
Nếu tài sản vi phạm, với tư cách là nhà đầu tư, bạn có thể bảo vệ quyền lợi của mình qua những kênh pháp lý nào?
Câu trả lời nằm trong ba câu hỏi này. Câu chuyện RWA mới chỉ bắt đầu, nhưng chỉ khi gỡ bỏ lớp "huyền thoại" thì mới có thể thấy được giá trị thực sự - hoặc, bong bóng.