Câu chuyện về RWA chỉ mới bắt đầu, nhưng chỉ khi xé bỏ lớp vỏ "huyền thoại", chúng ta mới có thể nhìn thấy giá trị thực sự - hoặc là bong bóng.
Tác giả: Mankiw
Trong vòng tròn Web3 vào năm 2025, không thiếu "cửa hàng". Sau DeFi, NFT, metaverse và meme, RWA đột nhiên trở thành dòng chảy hàng đầu - màn hình chứa đầy các khẩu hiệu "tái thiết tài sản trên chuỗi của hệ thống tài chính" và "đại dương xanh mới của thị trường nghìn tỷ đô la", và các hiệp hội, hội nghị thượng đỉnh, liên minh và diễn đàn khác nhau của RWA đã phân hạch như tế bào ung thư, nhiều hơn hàng chục lần so với các dự án RWA đã thực sự hạ cánh. Ngay cả người chú bán bánh xèo ở cửa làng cũng nghe nói rằng "ngôi nhà có thể bán ra toàn cầu nếu bạn đặt nó trên chuỗi", nhưng tôi xin lỗi, hôm nay tôi phải đổ nước lạnh: khi bạn hét lên "Tài sản RWA trên chuỗi", bạn thậm chí có thể không hiểu bạn đang nói gì.
Phá vỡ suy nghĩ đầu tiên: RWA không phải là "loài mới", chỉ là "tiền cũ trên sổ cái mới"
Đừng để bị lừa bởi gói "đổi mới Web3". Các khoản tiền bạn mua bằng Alipay, cổ phiếu A trong phần mềm chứng khoán và trái phiếu trong ứng dụng ngân hàng về cơ bản là "mã hóa tài sản thực" - cổ phiếu là chứng chỉ vốn chủ sở hữu kỹ thuật số, quỹ là chứng chỉ cổ phiếu của danh mục đầu tư tài sản và trái phiếu là hồ sơ điện tử về quyền của chủ nợ. Sự khác biệt duy nhất là các token của tài chính truyền thống được lưu trữ trong cơ sở dữ liệu tập trung của các ngân hàng và công ty môi giới, trong khi token của RWA được lưu trữ trên sổ cái phi tập trung của blockchain. Nó giống như thay đổi sổ cái từ Excel sang Google Docs, cốt lõi vẫn là sổ sách, nhưng phương pháp kế toán đã thay đổi.
Nhưng bây giờ nhiều người nói về nó là "lần đầu tiên con người phát hiện ra lửa": "Wow! Blockchain đã đưa tài sản vào chuỗi!" Xin vui lòng, cổ phiếu đã được "mã hóa" vào thế kỷ 17, nhưng vào thời điểm đó chứng từ giấy được sử dụng, sau này trở thành dữ liệu điện tử. RWA về cơ bản là "tokenization 2.0", di chuyển thông tin đăng nhập từ cơ sở dữ liệu tập trung sang chuỗi, thêm các đặc điểm của xác minh bất biến và phi tập trung, nhưng logic cơ bản vẫn là "sử dụng thông tin xác thực kỹ thuật số để đại diện cho quyền".
Để đưa ra một ví dụ đơn giản: nếu bạn mua cổ phiếu Tencent, APP môi giới cho thấy rằng bạn nắm giữ 100 cổ phiếu và 100 cổ phiếu này là token của vốn chủ sở hữu Tencent, được lưu trữ trong cơ sở dữ liệu của công ty môi giới; Nếu Tencent phát hành vốn chủ sở hữu RWA, bạn sẽ nhận được 100 token trên blockchain, về cơ bản đại diện cho 100 cổ phiếu, sự khác biệt là token này có thể được lưu hành trên chuỗi, trong khi cổ phiếu truyền thống chỉ có thể được chuyển trên sàn giao dịch. Vì vậy, đừng lầm tưởng RWA, đó không phải là về "tạo ra tài sản mới", mà là về "thay đổi tài sản cũ để có một sổ cái mát mẻ hơn".
90% mọi người đều hiểu sai trọng tâm: Bản chất của RWA không phải là "dữ liệu lên chuỗi", càng không phải là "tài sản lên chuỗi", mà là "chứng chỉ quyền lợi lên chuỗi"
Bây giờ đường phố đầy vô nghĩa về "dữ liệu trên chuỗi = tài sản trên chuỗi". Ai đó nói, "Tôi quét chứng thư quyền sở hữu thành một tệp PDF và đặt nó vào dây chuyền, và ngôi nhà này trở thành RWA!" Thức dậy, bạn chụp 100 bức ảnh chứng chỉ bất động sản và gửi lên blockchain, và ngôi nhà vẫn được đăng ký trong hệ thống quản lý nhà ở, không liên quan gì đến dữ liệu nửa xu trên chuỗi. Dữ liệu chỉ là thông tin, và cốt lõi của tài sản là "quyền" – bạn sở hữu một ngôi nhà, không phải vì bạn có ảnh chứng thư quyền sở hữu, mà vì tên của bạn được ghi trong sổ đăng ký của cơ quan quản lý nhà ở, đây là quyền được pháp luật cấp.
Một người khác thổi: "Token của chúng tôi là bản đồ 1:1 của tài sản thực và nắm giữ Token tương đương với việc sở hữu một tài sản!" Sự khác biệt giữa cái này và một ngôi nhà của trẻ em là gì? Nếu bạn vẽ một "mã thông báo 1.000.000" và nói rằng nó đại diện cho cửa hàng tiện lợi ở tầng dưới, cửa hàng tiện lợi có thuộc về bạn không? "Lập bản đồ" mà không có sự hỗ trợ pháp lý là một lâu đài trên không. Cốt lõi của RWA không phải là di chuyển tài sản vào chuỗi (nhà không thể di chuyển, vốn chủ sở hữu không thể di chuyển), mà là mã hóa "chứng chỉ vốn chủ sở hữu chứng minh rằng bạn sở hữu tài sản" - chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu, giấy chứng nhận quyền tài sản và các chứng chỉ vốn chủ sở hữu được công nhận hợp pháp khác thành mã thông báo trên chuỗi.
Điểm chính: Bản chất của tài sản là "quyền", và người mang quyền là "giấy chứng nhận được công nhận hợp pháp". Di sản phụ thuộc vào hợp đồng và hóa đơn, bất động sản phụ thuộc vào giấy chứng nhận quyền tài sản, vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào sổ đăng ký cổ đông và các yêu cầu bồi thường dựa vào hợp đồng nợ. Những gì RWA muốn làm là đóng gói lại các "chứng chỉ được bảo vệ hợp pháp" này bằng công nghệ blockchain để làm cho việc lưu thông chứng chỉ hiệu quả và minh bạch hơn, nhưng tiền đề là trước tiên có quyền theo khuôn khổ pháp lý, sau đó là token trên chuỗi. Nếu bạn bỏ qua luật và nói trực tiếp về "tài sản trên chuỗi", đó là côn đồ thuần túy.
Đừng coi "lên chuỗi" là thánh tích: Nếu không có luật pháp nâng đỡ, RWA chỉ là "bộ quần áo mới của hoàng đế"
Cộng đồng blockchain thích nói rằng "code là luật", nhưng trong không gian RWA, law là cha đẻ của code. Nếu bạn sở hữu khóa riêng tư, bạn sở hữu 100% Bitcoin, bởi vì "quyền" của Bitcoin được xác định hoàn toàn bởi mã blockchain; Tuy nhiên, Token của RWA đại diện cho tài sản thực và quyền sở hữu tài sản thực được xác định bởi luật pháp của các quốc gia khác nhau. Ví dụ: nếu bạn mua RWA Token đại diện cho một tài sản của Hoa Kỳ và nhà phát triển bỏ trốn, bạn không thể mang khóa riêng tư đến tòa án Hoa Kỳ để kiện - trước tiên tòa án Hoa Kỳ cần xem: Token có được công nhận là giấy chứng nhận quyền lợi hợp pháp theo khuôn khổ pháp lý địa phương không? Bạn có đủ điều kiện là "Nhà đầu tư được công nhận" theo các yêu cầu của Hoa Kỳ không? Quy trình mua hàng của bạn có tuân thủ các quy định về chứng khoán của Hoa Kỳ không?
Một ví dụ đau lòng hơn: Trong nước, có người đã "đưa một căn nhà ở Bắc Kinh lên chuỗi", phát hành 1000 Token, mỗi Token đại diện cho 0,1% quyền sở hữu.
Nhưng theo luật pháp Trung Quốc, việc thay đổi quyền sở hữu bất động sản phải được đăng ký tại trung tâm đăng ký bất động sản, việc chuyển nhượng Token trên chuỗi hoàn toàn không có giá trị. Nếu một ngày nào đó chủ nhà bán căn nhà, người nắm giữ Token đến tòa án để bảo vệ quyền lợi, tòa án chỉ xem giấy chứng nhận quyền sở hữu bất động sản, sẽ không xem các ghi chép trên chuỗi blockchain - vì pháp luật không công nhận tính hợp pháp của "chứng nhận quyền lợi trên chuỗi" này.
Vì vậy, cốt lõi của RWA không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là vấn đề xây dựng pháp lý: Làm thế nào để Token trên chuỗi trở thành chứng nhận quyền lợi được công nhận trong hệ thống pháp luật thực tế? Điều này cần giải quyết ba vấn đề then chốt:
Neo quyền: Token phải tương ứng với quyền được bảo vệ bởi pháp luật trong thế giới thực (chẳng hạn như quyền sở hữu cổ phần, quyền nợ, quyền sở hữu tài sản), chứ không phải là không khí.
Khung pháp lý: Quá trình phát hành phải tuân thủ các yêu cầu quy định của thị trường mục tiêu (chẳng hạn như quy định của SEC Hoa Kỳ, quy định tài chính của Hồng Kông), nếu không sẽ là phát hành chứng khoán trái phép.
Giải quyết tranh chấp: Khi quyền lợi đại diện bởi Token xảy ra tranh chấp, liệu hệ thống pháp luật có công nhận ghi chép trên chuỗi như bằng chứng hay không, liệu có thể bảo vệ quyền lợi của người nắm giữ.
Những người nói về RWA mà không tuân thủ pháp luật, hoặc là những kẻ không hiểu quy tắc, hoặc là những kẻ lừa đảo giả vờ ngu ngốc - dù sao đi nữa, khẩu hiệu "phi tập trung, toàn cầu lưu thông" nghe dễ chịu hơn nhiều so với "trước tiên hãy hoàn thành việc quản lý của từng quốc gia".
RWA thực chất là sản phẩm tài chính, đừng để bị đánh lừa bởi "phi tập trung".
Nhiều người quảng cáo RWA là một "hiện vật tài chính", nói rằng nó cho phép người bình thường đầu tư vào bất động sản ở nước ngoài, vốn cổ phần tư nhân hàng đầu và nghệ thuật. Nhưng đây là sự thật: RWA là mã hóa các công cụ tài chính và tài chính vốn có lãnh thổ và quy định.
Trước hết, tất cả các RWA đều là "sản phẩm tài chính". Cho dù đó là trái phiếu thế chấp bất động sản, các khoản phải thu của công ty hay cổ phiếu quỹ, về cơ bản chúng là công cụ để "kiếm tiền bằng tiền", và phải phù hợp với logic cốt lõi của quy định tài chính: bảo vệ nhà đầu tư, ngăn ngừa rủi ro và duy trì sự ổn định của thị trường. Ví dụ, ở Hoa Kỳ, nhà đầu tư mua chứng khoán loại RWA phải là "nhà đầu tư được công nhận", trong khi ở Trung Quốc, các sản phẩm tài chính phải được phê duyệt và không được huy động bất hợp pháp từ công chúng. Các dự án tuyên bố rằng "bất kỳ ai cũng có thể mua RWA" đang tham gia vào việc gây quỹ bất hợp pháp hoặc chơi một trò chơi nguy hiểm của "chênh lệch giá theo quy định".
Thứ hai, bản chất địa lý của tài chính khiến RWA khó "lưu thông trên toàn cầu". Token RWA bất động sản của bạn được phát hành tại Hoa Kỳ có thể được coi là "chứng khoán nước ngoài" ở Trung Quốc và không được bán cho các nhà đầu tư Trung Quốc mà không có sự chấp thuận. Tương tự, RWA nợ doanh nghiệp của Trung Quốc, mà các nhà đầu tư Mỹ có thể không mua được do các hạn chế về quy định. Ngay cả khi công nghệ này mang tính toàn cầu, sự công nhận pháp lý vẫn là một trở ngại lớn - bạn có thể tưởng tượng một nhà đầu tư Trung Quốc lấy mã thông báo trên chuỗi và đến tòa án Hoa Kỳ để kiện một công ty Hoa Kỳ về tội vỡ nợ không? Chưa kể chi phí kiện tụng xuyên biên giới, câu hỏi liệu các tòa án Hoa Kỳ có công nhận tính hợp pháp của việc nắm giữ token của bạn hay không là một câu hỏi lớn.
Thực tế hơn là, rủi ro tài chính sẽ không biến mất chỉ vì "lên chuỗi". Rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường, rủi ro thanh khoản trong tài chính truyền thống vẫn tồn tại trong RWA, thậm chí có thể trở nên tinh vi hơn do "phi tập trung hóa". Chẳng hạn, một dự án RWA sử dụng tài sản giả để thế chấp phát hành Token, đặc tính không thể thay đổi của chuỗi lại khiến cho trò lừa đảo khó bị phơi bày hơn - dù sao thì, dữ liệu là thật, nhưng tài sản là giả.
Cảnh giác với "RWA bong bóng": 99% cuộc thảo luận chỉ là lửa ảo, khó thực hiện ở "km cuối cùng"
Bây giờ, vòng tròn RWA giống như cơn sốt ICO năm 2017: đủ loại tài liệu trắng bay khắp nơi, số lượng trung gian nhiều hơn số lượng trường hợp thực tế, hiệp hội ngành nhiều hơn số lượng dự án. Nhưng thực sự có thể đưa ra những trường hợp RWA hợp pháp và khả thi thì rất hiếm. Tại sao? Bởi vì việc triển khai RWA cần vượt qua ba "cửa địa ngục":
Cấp độ đầu tiên: Cấp độ tuân thủ pháp luật
Đây là phần khó nhất. Ví dụ, ở Hoa Kỳ, SEC coi hầu hết các RWA là "chứng khoán" bất hợp pháp trừ khi chúng được đăng ký hoặc được miễn trừ theo Đạo luật Chứng khoán. Điều này có nghĩa là thuê một đội ngũ luật sư hàng đầu, chi hàng triệu đô la cho các tài liệu pháp lý và vượt qua sự giám sát của các quy định. Ở Trung Quốc, bất kỳ hành vi nào liên quan đến "chứng khoán hóa tài sản" và "phát hành các sản phẩm tài chính" đều phải được các cơ quan quản lý tài chính chấp thuận và việc phát hành trái phép có thể bị nghi ngờ là hấp thụ tiền gửi bất hợp pháp từ công chúng.
Cấp độ hai: Thẩm thấu tài sản
Để RWA có được sự tin tưởng của nhà đầu tư, nó phải giải quyết vấn đề "tính xác thực của tài sản". Ví dụ: đối với RWA bất động sản, token on-chain có thực sự tương ứng với một tập hợp bất động sản không? Quyền tài sản có rõ ràng không? Có thế chấp không? Điều này đòi hỏi phải đánh giá tài sản chuyên nghiệp, thẩm định và xác nhận pháp lý, thay vì dựa vào "tự động thực hiện các hợp đồng thông minh" trong sách trắng. Nhiều dự án tuyên bố đã "xác nhận trên chuỗi", nhưng trên thực tế, việc xác nhận quyền bất động sản cần phải gãy chân, và blockchain chỉ ghi lại kết quả chứ không phải quy trình pháp lý ngoại tuyến.
Cấp độ ba: Bảo vệ nhà đầu tư
Tài chính truyền thống có một bộ cơ chế bảo vệ nhà đầu tư trưởng thành, chẳng hạn như giám sát CSRC, lưu ký ngân hàng, cảnh báo rủi ro, v.v. Nhưng còn RWA thì sao? Theo kiến trúc phi tập trung, ai sẽ giám sát bên dự án? Ai sẽ bảo vệ quyền được biết và mua lại của nhà đầu tư? Nếu giá của token giảm mạnh, các nhà đầu tư có thể mua lại nó như thể họ đang mua một quỹ không? Nếu tài sản cơ sở là gian lận, nhà đầu tư có kênh bảo vệ quyền lợi của mình không? Nếu những vấn đề này không được giải quyết, RWA sẽ luôn là một "lâu đài trên bầu trời".
Điều trớ trêu hơn nữa là nhiều dự án RWA hiện đang chơi trò để phá vỡ quy định: ví dụ, đặt tổ chức phát hành ở Quần đảo Cayman, sử dụng tên của một "tổ chức tự trị phi tập trung (DAO)" để tránh trách nhiệm pháp lý, tuyên bố rằng nó "không được quản lý bởi bất kỳ quốc gia nào". Nhưng thực tế là miễn là bạn đang nhắm mục tiêu các nhà đầu tư ở một quốc gia cụ thể, bạn sẽ phải tuân thủ luật pháp địa phương - DAO không nằm ngoài luật pháp và token không phải là "miễn trừ vàng".
Tương lai của RWA: Xóa bỏ nhãn hiệu "huyền thoại", trở về với bản chất "công cụ"
Đã nói quá nhiều "nước lạnh" không phải là phủ nhận giá trị của RWA. Ngược lại, RWA có tiềm năng lớn: nó có thể cải thiện hiệu quả lưu thông tài sản, giảm chi phí tài chính và cung cấp thanh khoản cho các tài sản thích hợp như cổ phiếu nghệ thuật, quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT), các khoản phải thu của công ty, v.v. Nhưng tiền đề là: loại bỏ bộ lọc của "blockchain toàn năng" và giải quyết trung thực các vấn đề cốt lõi của pháp luật, quy định và tuân thủ.
RWA trong tương lai nên như thế này:
Tuân thủ trước: Phát hành trong khuôn khổ pháp lý cụ thể, chẳng hạn như miễn trừ Reg D cho các đợt chào bán tư nhân ở Mỹ, thí điểm chứng khoán hóa tài sản ở Trung Quốc, trước tiên trở thành "công cụ tài chính hợp pháp", sau đó mới nói đến "đổi mới trên chuỗi."
Hỗ trợ kỹ thuật: Blockchain được sử dụng để nâng cao hiệu quả lưu thông thông tin xác thực và tăng cường tính minh bạch, thay vì lật đổ hệ thống pháp luật. Ví dụ: hợp đồng thông minh được sử dụng để tự động thực hiện cổ tức và dữ liệu trên chuỗi được sử dụng để tiến hành đánh giá tuân thủ quy định theo thời gian thực.
Tập trung vào các kịch bản dọc: Bắt đầu với các tài sản được tiêu chuẩn hóa, chẳng hạn như quỹ, trái phiếu, thương phiếu và REIT, có mối quan hệ pháp lý rõ ràng và khung pháp lý hoàn thiện, giúp chúng dễ thực hiện hơn. Thay vì tham gia vào các lĩnh vực phức tạp cao và rủi ro pháp lý cao như "phân mảnh bất động sản" và "phân tách nghệ thuật" ngay từ đầu.
Quan trọng nhất, các nhà đầu tư cần phải tỉnh táo: RWA không phải là một hiện vật "nói dối để kiếm tiền", mà là một công cụ tài chính hiệu quả hơn, cũng đòi hỏi đánh giá rủi ro, xem xét pháp lý và đầu tư tuân thủ. Những dự án được đóng gói với "tài sản trên chuỗi và lưu thông toàn cầu" hoặc là những con tỏi tây không biết cách làm điều đó, hoặc những kẻ lừa đảo muốn cắt tỏi tây - những người chơi RWA thực sự đang âm thầm chăm sóc các cơ quan quản lý ở các quốc gia khác nhau, thay vì hô khẩu hiệu trên mạng xã hội.
Kết luận: Đừng bị "lên chuỗi" đánh lừa, hãy nhìn rõ bản chất của RWA
Quay trở lại câu hỏi ban đầu: chính xác thì chúng ta đang nói về điều gì khi chúng ta nói về tài sản RWA đang đi trên chuỗi? Nó không phải là một mánh lới quảng cáo kỹ thuật của dữ liệu trên chuỗi, không phải là một điều không tưởng về lưu thông tài sản toàn cầu, mà là một cuộc cách mạng tuân thủ của "xây dựng lại hệ thống chứng chỉ vốn chủ sở hữu bằng công nghệ blockchain". Trọng tâm của cuộc cách mạng này không phải là công nghệ, mà là luật pháp; Không phải phi tập trung, mà là sự tương thích về quy định; Đó không phải là tạo ra tài sản mới, mà là làm cho tài sản cũ lưu thông hiệu quả hơn.
Những người nói về RWA ngoài luật giống như xây dựng các tòa nhà cao tầng trên bãi biển; Những người phớt lờ quy định và nói về lưu thông toàn cầu giống như đi qua một thùng thuốc nổ với một ngọn đuốc. Giá trị thực sự của RWA được ẩn trong các tài liệu tuân thủ của từng khu vực pháp lý, trong việc lập bản đồ tài sản và mã thông báo, và trong các điều khoản cụ thể về bảo vệ nhà đầu tư - không phải trong những từ ngữ đẹp đẽ của "sự gián đoạn", "tái thiết" và "thị trường nghìn tài" trong sách trắng.
Lần sau có ai đó nói với bạn rằng "Tài sản RWA trên chuỗi thay đổi thế giới", hãy hỏi họ ba câu hỏi sau:
Token của bạn được công nhận là chứng nhận quyền lợi hợp pháp theo hệ thống pháp luật của quốc gia nào?
Bạn làm thế nào để chứng minh Token trên chuỗi thực sự tương ứng với tài sản trong thế giới thực, chứ không phải là không khí?
Nếu tài sản vi phạm hợp đồng, với tư cách là nhà đầu tư, bạn có thể bảo vệ quyền lợi của mình thông qua những kênh pháp lý nào?
Câu trả lời nằm trong ba câu hỏi này. Câu chuyện về RWA chỉ mới bắt đầu, nhưng chỉ khi xé bỏ lớp vỏ "huyền thoại", chúng ta mới có thể thấy giá trị thực sự - hoặc là bong bóng.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Khi chúng ta nói về việc đưa tài sản RWA lên chuỗi, chúng ta đang nói về điều gì?
Tác giả: Mankiw
Trong vòng tròn Web3 vào năm 2025, không thiếu "cửa hàng". Sau DeFi, NFT, metaverse và meme, RWA đột nhiên trở thành dòng chảy hàng đầu - màn hình chứa đầy các khẩu hiệu "tái thiết tài sản trên chuỗi của hệ thống tài chính" và "đại dương xanh mới của thị trường nghìn tỷ đô la", và các hiệp hội, hội nghị thượng đỉnh, liên minh và diễn đàn khác nhau của RWA đã phân hạch như tế bào ung thư, nhiều hơn hàng chục lần so với các dự án RWA đã thực sự hạ cánh. Ngay cả người chú bán bánh xèo ở cửa làng cũng nghe nói rằng "ngôi nhà có thể bán ra toàn cầu nếu bạn đặt nó trên chuỗi", nhưng tôi xin lỗi, hôm nay tôi phải đổ nước lạnh: khi bạn hét lên "Tài sản RWA trên chuỗi", bạn thậm chí có thể không hiểu bạn đang nói gì.
Phá vỡ suy nghĩ đầu tiên: RWA không phải là "loài mới", chỉ là "tiền cũ trên sổ cái mới"
Đừng để bị lừa bởi gói "đổi mới Web3". Các khoản tiền bạn mua bằng Alipay, cổ phiếu A trong phần mềm chứng khoán và trái phiếu trong ứng dụng ngân hàng về cơ bản là "mã hóa tài sản thực" - cổ phiếu là chứng chỉ vốn chủ sở hữu kỹ thuật số, quỹ là chứng chỉ cổ phiếu của danh mục đầu tư tài sản và trái phiếu là hồ sơ điện tử về quyền của chủ nợ. Sự khác biệt duy nhất là các token của tài chính truyền thống được lưu trữ trong cơ sở dữ liệu tập trung của các ngân hàng và công ty môi giới, trong khi token của RWA được lưu trữ trên sổ cái phi tập trung của blockchain. Nó giống như thay đổi sổ cái từ Excel sang Google Docs, cốt lõi vẫn là sổ sách, nhưng phương pháp kế toán đã thay đổi.
Nhưng bây giờ nhiều người nói về nó là "lần đầu tiên con người phát hiện ra lửa": "Wow! Blockchain đã đưa tài sản vào chuỗi!" Xin vui lòng, cổ phiếu đã được "mã hóa" vào thế kỷ 17, nhưng vào thời điểm đó chứng từ giấy được sử dụng, sau này trở thành dữ liệu điện tử. RWA về cơ bản là "tokenization 2.0", di chuyển thông tin đăng nhập từ cơ sở dữ liệu tập trung sang chuỗi, thêm các đặc điểm của xác minh bất biến và phi tập trung, nhưng logic cơ bản vẫn là "sử dụng thông tin xác thực kỹ thuật số để đại diện cho quyền".
Để đưa ra một ví dụ đơn giản: nếu bạn mua cổ phiếu Tencent, APP môi giới cho thấy rằng bạn nắm giữ 100 cổ phiếu và 100 cổ phiếu này là token của vốn chủ sở hữu Tencent, được lưu trữ trong cơ sở dữ liệu của công ty môi giới; Nếu Tencent phát hành vốn chủ sở hữu RWA, bạn sẽ nhận được 100 token trên blockchain, về cơ bản đại diện cho 100 cổ phiếu, sự khác biệt là token này có thể được lưu hành trên chuỗi, trong khi cổ phiếu truyền thống chỉ có thể được chuyển trên sàn giao dịch. Vì vậy, đừng lầm tưởng RWA, đó không phải là về "tạo ra tài sản mới", mà là về "thay đổi tài sản cũ để có một sổ cái mát mẻ hơn".
90% mọi người đều hiểu sai trọng tâm: Bản chất của RWA không phải là "dữ liệu lên chuỗi", càng không phải là "tài sản lên chuỗi", mà là "chứng chỉ quyền lợi lên chuỗi"
Bây giờ đường phố đầy vô nghĩa về "dữ liệu trên chuỗi = tài sản trên chuỗi". Ai đó nói, "Tôi quét chứng thư quyền sở hữu thành một tệp PDF và đặt nó vào dây chuyền, và ngôi nhà này trở thành RWA!" Thức dậy, bạn chụp 100 bức ảnh chứng chỉ bất động sản và gửi lên blockchain, và ngôi nhà vẫn được đăng ký trong hệ thống quản lý nhà ở, không liên quan gì đến dữ liệu nửa xu trên chuỗi. Dữ liệu chỉ là thông tin, và cốt lõi của tài sản là "quyền" – bạn sở hữu một ngôi nhà, không phải vì bạn có ảnh chứng thư quyền sở hữu, mà vì tên của bạn được ghi trong sổ đăng ký của cơ quan quản lý nhà ở, đây là quyền được pháp luật cấp.
Một người khác thổi: "Token của chúng tôi là bản đồ 1:1 của tài sản thực và nắm giữ Token tương đương với việc sở hữu một tài sản!" Sự khác biệt giữa cái này và một ngôi nhà của trẻ em là gì? Nếu bạn vẽ một "mã thông báo 1.000.000" và nói rằng nó đại diện cho cửa hàng tiện lợi ở tầng dưới, cửa hàng tiện lợi có thuộc về bạn không? "Lập bản đồ" mà không có sự hỗ trợ pháp lý là một lâu đài trên không. Cốt lõi của RWA không phải là di chuyển tài sản vào chuỗi (nhà không thể di chuyển, vốn chủ sở hữu không thể di chuyển), mà là mã hóa "chứng chỉ vốn chủ sở hữu chứng minh rằng bạn sở hữu tài sản" - chẳng hạn như cổ phiếu, trái phiếu, giấy chứng nhận quyền tài sản và các chứng chỉ vốn chủ sở hữu được công nhận hợp pháp khác thành mã thông báo trên chuỗi.
Điểm chính: Bản chất của tài sản là "quyền", và người mang quyền là "giấy chứng nhận được công nhận hợp pháp". Di sản phụ thuộc vào hợp đồng và hóa đơn, bất động sản phụ thuộc vào giấy chứng nhận quyền tài sản, vốn chủ sở hữu phụ thuộc vào sổ đăng ký cổ đông và các yêu cầu bồi thường dựa vào hợp đồng nợ. Những gì RWA muốn làm là đóng gói lại các "chứng chỉ được bảo vệ hợp pháp" này bằng công nghệ blockchain để làm cho việc lưu thông chứng chỉ hiệu quả và minh bạch hơn, nhưng tiền đề là trước tiên có quyền theo khuôn khổ pháp lý, sau đó là token trên chuỗi. Nếu bạn bỏ qua luật và nói trực tiếp về "tài sản trên chuỗi", đó là côn đồ thuần túy.
Đừng coi "lên chuỗi" là thánh tích: Nếu không có luật pháp nâng đỡ, RWA chỉ là "bộ quần áo mới của hoàng đế"
Cộng đồng blockchain thích nói rằng "code là luật", nhưng trong không gian RWA, law là cha đẻ của code. Nếu bạn sở hữu khóa riêng tư, bạn sở hữu 100% Bitcoin, bởi vì "quyền" của Bitcoin được xác định hoàn toàn bởi mã blockchain; Tuy nhiên, Token của RWA đại diện cho tài sản thực và quyền sở hữu tài sản thực được xác định bởi luật pháp của các quốc gia khác nhau. Ví dụ: nếu bạn mua RWA Token đại diện cho một tài sản của Hoa Kỳ và nhà phát triển bỏ trốn, bạn không thể mang khóa riêng tư đến tòa án Hoa Kỳ để kiện - trước tiên tòa án Hoa Kỳ cần xem: Token có được công nhận là giấy chứng nhận quyền lợi hợp pháp theo khuôn khổ pháp lý địa phương không? Bạn có đủ điều kiện là "Nhà đầu tư được công nhận" theo các yêu cầu của Hoa Kỳ không? Quy trình mua hàng của bạn có tuân thủ các quy định về chứng khoán của Hoa Kỳ không?
Một ví dụ đau lòng hơn: Trong nước, có người đã "đưa một căn nhà ở Bắc Kinh lên chuỗi", phát hành 1000 Token, mỗi Token đại diện cho 0,1% quyền sở hữu.
Nhưng theo luật pháp Trung Quốc, việc thay đổi quyền sở hữu bất động sản phải được đăng ký tại trung tâm đăng ký bất động sản, việc chuyển nhượng Token trên chuỗi hoàn toàn không có giá trị. Nếu một ngày nào đó chủ nhà bán căn nhà, người nắm giữ Token đến tòa án để bảo vệ quyền lợi, tòa án chỉ xem giấy chứng nhận quyền sở hữu bất động sản, sẽ không xem các ghi chép trên chuỗi blockchain - vì pháp luật không công nhận tính hợp pháp của "chứng nhận quyền lợi trên chuỗi" này.
Vì vậy, cốt lõi của RWA không phải là vấn đề kỹ thuật, mà là vấn đề xây dựng pháp lý: Làm thế nào để Token trên chuỗi trở thành chứng nhận quyền lợi được công nhận trong hệ thống pháp luật thực tế? Điều này cần giải quyết ba vấn đề then chốt:
Neo quyền: Token phải tương ứng với quyền được bảo vệ bởi pháp luật trong thế giới thực (chẳng hạn như quyền sở hữu cổ phần, quyền nợ, quyền sở hữu tài sản), chứ không phải là không khí.
Khung pháp lý: Quá trình phát hành phải tuân thủ các yêu cầu quy định của thị trường mục tiêu (chẳng hạn như quy định của SEC Hoa Kỳ, quy định tài chính của Hồng Kông), nếu không sẽ là phát hành chứng khoán trái phép.
Giải quyết tranh chấp: Khi quyền lợi đại diện bởi Token xảy ra tranh chấp, liệu hệ thống pháp luật có công nhận ghi chép trên chuỗi như bằng chứng hay không, liệu có thể bảo vệ quyền lợi của người nắm giữ.
Những người nói về RWA mà không tuân thủ pháp luật, hoặc là những kẻ không hiểu quy tắc, hoặc là những kẻ lừa đảo giả vờ ngu ngốc - dù sao đi nữa, khẩu hiệu "phi tập trung, toàn cầu lưu thông" nghe dễ chịu hơn nhiều so với "trước tiên hãy hoàn thành việc quản lý của từng quốc gia".
RWA thực chất là sản phẩm tài chính, đừng để bị đánh lừa bởi "phi tập trung".
Nhiều người quảng cáo RWA là một "hiện vật tài chính", nói rằng nó cho phép người bình thường đầu tư vào bất động sản ở nước ngoài, vốn cổ phần tư nhân hàng đầu và nghệ thuật. Nhưng đây là sự thật: RWA là mã hóa các công cụ tài chính và tài chính vốn có lãnh thổ và quy định.
Trước hết, tất cả các RWA đều là "sản phẩm tài chính". Cho dù đó là trái phiếu thế chấp bất động sản, các khoản phải thu của công ty hay cổ phiếu quỹ, về cơ bản chúng là công cụ để "kiếm tiền bằng tiền", và phải phù hợp với logic cốt lõi của quy định tài chính: bảo vệ nhà đầu tư, ngăn ngừa rủi ro và duy trì sự ổn định của thị trường. Ví dụ, ở Hoa Kỳ, nhà đầu tư mua chứng khoán loại RWA phải là "nhà đầu tư được công nhận", trong khi ở Trung Quốc, các sản phẩm tài chính phải được phê duyệt và không được huy động bất hợp pháp từ công chúng. Các dự án tuyên bố rằng "bất kỳ ai cũng có thể mua RWA" đang tham gia vào việc gây quỹ bất hợp pháp hoặc chơi một trò chơi nguy hiểm của "chênh lệch giá theo quy định".
Thứ hai, bản chất địa lý của tài chính khiến RWA khó "lưu thông trên toàn cầu". Token RWA bất động sản của bạn được phát hành tại Hoa Kỳ có thể được coi là "chứng khoán nước ngoài" ở Trung Quốc và không được bán cho các nhà đầu tư Trung Quốc mà không có sự chấp thuận. Tương tự, RWA nợ doanh nghiệp của Trung Quốc, mà các nhà đầu tư Mỹ có thể không mua được do các hạn chế về quy định. Ngay cả khi công nghệ này mang tính toàn cầu, sự công nhận pháp lý vẫn là một trở ngại lớn - bạn có thể tưởng tượng một nhà đầu tư Trung Quốc lấy mã thông báo trên chuỗi và đến tòa án Hoa Kỳ để kiện một công ty Hoa Kỳ về tội vỡ nợ không? Chưa kể chi phí kiện tụng xuyên biên giới, câu hỏi liệu các tòa án Hoa Kỳ có công nhận tính hợp pháp của việc nắm giữ token của bạn hay không là một câu hỏi lớn.
Thực tế hơn là, rủi ro tài chính sẽ không biến mất chỉ vì "lên chuỗi". Rủi ro tín dụng, rủi ro thị trường, rủi ro thanh khoản trong tài chính truyền thống vẫn tồn tại trong RWA, thậm chí có thể trở nên tinh vi hơn do "phi tập trung hóa". Chẳng hạn, một dự án RWA sử dụng tài sản giả để thế chấp phát hành Token, đặc tính không thể thay đổi của chuỗi lại khiến cho trò lừa đảo khó bị phơi bày hơn - dù sao thì, dữ liệu là thật, nhưng tài sản là giả.
Cảnh giác với "RWA bong bóng": 99% cuộc thảo luận chỉ là lửa ảo, khó thực hiện ở "km cuối cùng"
Bây giờ, vòng tròn RWA giống như cơn sốt ICO năm 2017: đủ loại tài liệu trắng bay khắp nơi, số lượng trung gian nhiều hơn số lượng trường hợp thực tế, hiệp hội ngành nhiều hơn số lượng dự án. Nhưng thực sự có thể đưa ra những trường hợp RWA hợp pháp và khả thi thì rất hiếm. Tại sao? Bởi vì việc triển khai RWA cần vượt qua ba "cửa địa ngục":
Cấp độ đầu tiên: Cấp độ tuân thủ pháp luật
Đây là phần khó nhất. Ví dụ, ở Hoa Kỳ, SEC coi hầu hết các RWA là "chứng khoán" bất hợp pháp trừ khi chúng được đăng ký hoặc được miễn trừ theo Đạo luật Chứng khoán. Điều này có nghĩa là thuê một đội ngũ luật sư hàng đầu, chi hàng triệu đô la cho các tài liệu pháp lý và vượt qua sự giám sát của các quy định. Ở Trung Quốc, bất kỳ hành vi nào liên quan đến "chứng khoán hóa tài sản" và "phát hành các sản phẩm tài chính" đều phải được các cơ quan quản lý tài chính chấp thuận và việc phát hành trái phép có thể bị nghi ngờ là hấp thụ tiền gửi bất hợp pháp từ công chúng.
Cấp độ hai: Thẩm thấu tài sản
Để RWA có được sự tin tưởng của nhà đầu tư, nó phải giải quyết vấn đề "tính xác thực của tài sản". Ví dụ: đối với RWA bất động sản, token on-chain có thực sự tương ứng với một tập hợp bất động sản không? Quyền tài sản có rõ ràng không? Có thế chấp không? Điều này đòi hỏi phải đánh giá tài sản chuyên nghiệp, thẩm định và xác nhận pháp lý, thay vì dựa vào "tự động thực hiện các hợp đồng thông minh" trong sách trắng. Nhiều dự án tuyên bố đã "xác nhận trên chuỗi", nhưng trên thực tế, việc xác nhận quyền bất động sản cần phải gãy chân, và blockchain chỉ ghi lại kết quả chứ không phải quy trình pháp lý ngoại tuyến.
Cấp độ ba: Bảo vệ nhà đầu tư
Tài chính truyền thống có một bộ cơ chế bảo vệ nhà đầu tư trưởng thành, chẳng hạn như giám sát CSRC, lưu ký ngân hàng, cảnh báo rủi ro, v.v. Nhưng còn RWA thì sao? Theo kiến trúc phi tập trung, ai sẽ giám sát bên dự án? Ai sẽ bảo vệ quyền được biết và mua lại của nhà đầu tư? Nếu giá của token giảm mạnh, các nhà đầu tư có thể mua lại nó như thể họ đang mua một quỹ không? Nếu tài sản cơ sở là gian lận, nhà đầu tư có kênh bảo vệ quyền lợi của mình không? Nếu những vấn đề này không được giải quyết, RWA sẽ luôn là một "lâu đài trên bầu trời".
Điều trớ trêu hơn nữa là nhiều dự án RWA hiện đang chơi trò để phá vỡ quy định: ví dụ, đặt tổ chức phát hành ở Quần đảo Cayman, sử dụng tên của một "tổ chức tự trị phi tập trung (DAO)" để tránh trách nhiệm pháp lý, tuyên bố rằng nó "không được quản lý bởi bất kỳ quốc gia nào". Nhưng thực tế là miễn là bạn đang nhắm mục tiêu các nhà đầu tư ở một quốc gia cụ thể, bạn sẽ phải tuân thủ luật pháp địa phương - DAO không nằm ngoài luật pháp và token không phải là "miễn trừ vàng".
Tương lai của RWA: Xóa bỏ nhãn hiệu "huyền thoại", trở về với bản chất "công cụ"
Đã nói quá nhiều "nước lạnh" không phải là phủ nhận giá trị của RWA. Ngược lại, RWA có tiềm năng lớn: nó có thể cải thiện hiệu quả lưu thông tài sản, giảm chi phí tài chính và cung cấp thanh khoản cho các tài sản thích hợp như cổ phiếu nghệ thuật, quỹ tín thác đầu tư bất động sản (REIT), các khoản phải thu của công ty, v.v. Nhưng tiền đề là: loại bỏ bộ lọc của "blockchain toàn năng" và giải quyết trung thực các vấn đề cốt lõi của pháp luật, quy định và tuân thủ.
RWA trong tương lai nên như thế này:
Tuân thủ trước: Phát hành trong khuôn khổ pháp lý cụ thể, chẳng hạn như miễn trừ Reg D cho các đợt chào bán tư nhân ở Mỹ, thí điểm chứng khoán hóa tài sản ở Trung Quốc, trước tiên trở thành "công cụ tài chính hợp pháp", sau đó mới nói đến "đổi mới trên chuỗi."
Hỗ trợ kỹ thuật: Blockchain được sử dụng để nâng cao hiệu quả lưu thông thông tin xác thực và tăng cường tính minh bạch, thay vì lật đổ hệ thống pháp luật. Ví dụ: hợp đồng thông minh được sử dụng để tự động thực hiện cổ tức và dữ liệu trên chuỗi được sử dụng để tiến hành đánh giá tuân thủ quy định theo thời gian thực.
Tập trung vào các kịch bản dọc: Bắt đầu với các tài sản được tiêu chuẩn hóa, chẳng hạn như quỹ, trái phiếu, thương phiếu và REIT, có mối quan hệ pháp lý rõ ràng và khung pháp lý hoàn thiện, giúp chúng dễ thực hiện hơn. Thay vì tham gia vào các lĩnh vực phức tạp cao và rủi ro pháp lý cao như "phân mảnh bất động sản" và "phân tách nghệ thuật" ngay từ đầu.
Quan trọng nhất, các nhà đầu tư cần phải tỉnh táo: RWA không phải là một hiện vật "nói dối để kiếm tiền", mà là một công cụ tài chính hiệu quả hơn, cũng đòi hỏi đánh giá rủi ro, xem xét pháp lý và đầu tư tuân thủ. Những dự án được đóng gói với "tài sản trên chuỗi và lưu thông toàn cầu" hoặc là những con tỏi tây không biết cách làm điều đó, hoặc những kẻ lừa đảo muốn cắt tỏi tây - những người chơi RWA thực sự đang âm thầm chăm sóc các cơ quan quản lý ở các quốc gia khác nhau, thay vì hô khẩu hiệu trên mạng xã hội.
Kết luận: Đừng bị "lên chuỗi" đánh lừa, hãy nhìn rõ bản chất của RWA
Quay trở lại câu hỏi ban đầu: chính xác thì chúng ta đang nói về điều gì khi chúng ta nói về tài sản RWA đang đi trên chuỗi? Nó không phải là một mánh lới quảng cáo kỹ thuật của dữ liệu trên chuỗi, không phải là một điều không tưởng về lưu thông tài sản toàn cầu, mà là một cuộc cách mạng tuân thủ của "xây dựng lại hệ thống chứng chỉ vốn chủ sở hữu bằng công nghệ blockchain". Trọng tâm của cuộc cách mạng này không phải là công nghệ, mà là luật pháp; Không phải phi tập trung, mà là sự tương thích về quy định; Đó không phải là tạo ra tài sản mới, mà là làm cho tài sản cũ lưu thông hiệu quả hơn.
Những người nói về RWA ngoài luật giống như xây dựng các tòa nhà cao tầng trên bãi biển; Những người phớt lờ quy định và nói về lưu thông toàn cầu giống như đi qua một thùng thuốc nổ với một ngọn đuốc. Giá trị thực sự của RWA được ẩn trong các tài liệu tuân thủ của từng khu vực pháp lý, trong việc lập bản đồ tài sản và mã thông báo, và trong các điều khoản cụ thể về bảo vệ nhà đầu tư - không phải trong những từ ngữ đẹp đẽ của "sự gián đoạn", "tái thiết" và "thị trường nghìn tài" trong sách trắng.
Lần sau có ai đó nói với bạn rằng "Tài sản RWA trên chuỗi thay đổi thế giới", hãy hỏi họ ba câu hỏi sau:
Token của bạn được công nhận là chứng nhận quyền lợi hợp pháp theo hệ thống pháp luật của quốc gia nào?
Bạn làm thế nào để chứng minh Token trên chuỗi thực sự tương ứng với tài sản trong thế giới thực, chứ không phải là không khí?
Nếu tài sản vi phạm hợp đồng, với tư cách là nhà đầu tư, bạn có thể bảo vệ quyền lợi của mình thông qua những kênh pháp lý nào?
Câu trả lời nằm trong ba câu hỏi này. Câu chuyện về RWA chỉ mới bắt đầu, nhưng chỉ khi xé bỏ lớp vỏ "huyền thoại", chúng ta mới có thể thấy giá trị thực sự - hoặc là bong bóng.