Cảm xúc của thị trường tiền điện tử lại một lần nữa tập trung vào các hành động quản lý.
Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua phiếu bầu quy trình của Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Sáng tạo Stablecoin Mỹ năm 2025) với số phiếu 66-32, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc sắp ra mắt khung quy định về stablecoin tại Hoa Kỳ.
Là đạo luật quản lý stablecoin liên bang toàn diện đầu tiên của Mỹ, việc thúc đẩy GENIUS Act đã nhanh chóng gây ra phản ứng mạnh mẽ từ thị trường tiền điện tử, với các lĩnh vực DeFi và RWA liên quan đến stablecoin dẫn đầu thị trường hôm nay.
GENIUS Act, liệu có trở thành chất xúc tác cho một đợt tăng giá mới không?
Theo dự đoán của Ngân hàng Citigroup, đến năm 2030, quy mô thị trường stablecoin toàn cầu dự kiến sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 ngàn tỷ USD, trong khi việc thông qua dự luật đã tạo ra nhiều cơ hội cho stablecoin "tuân thủ" và phát triển, và việc các công ty truyền thống tham gia vào thị trường có lý do hợp lý hơn.
Thị trường cũng đang mong đợi việc dòng vốn mới gia nhập có thể mang lại "nước lớn tràn bờ", để bơm thêm tính thanh khoản mới cho các tài sản tiền điện tử liên quan.
Nhưng trước tiên, bạn ít nhất nên hiểu rõ nội dung của dự luật này cũng như động cơ lập pháp đứng sau, để có thể đưa ra lý do thuyết phục hơn cho việc lựa chọn các tài sản tiền điện tử liên quan.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến chuẩn hóa
GENIUS Act, dịch sát nghĩa là "Đạo luật thiên tài", nhưng thực chất nó là từ viết tắt của "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Hoa Kỳ năm 2025" (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025).
Nói một cách đơn giản, đó là tài liệu lập pháp mang cấp quốc gia của Mỹ.
Thị trường quan tâm vì đây là dự luật liên bang toàn diện đầu tiên về stablecoin trong lịch sử Hoa Kỳ. Trước đây, stablecoin và tiền mã hóa vẫn nằm trong một vùng xám nhạy cảm:
Pháp không cấm thì có thể làm, nhưng pháp lại không có quy định rõ ràng để chỉ bạn "làm như thế nào".
Mục tiêu của Đạo luật GENIUS là cung cấp tính hợp pháp và an ninh cho thị trường stablecoin thông qua một khuôn khổ quy định rõ ràng, đồng thời củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính kỹ thuật số.
Tóm lại, nội dung chính của dự luật bao gồm:
Yêu cầu dự trữ: Người phát hành stablecoin phải có sự hỗ trợ dự trữ 100%, tài sản dự trữ cần là đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, và phải công khai cấu trúc dự trữ mỗi tháng.
Phân cấp quản lý: Các nhà phát hành lớn với giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD (như Tether, Circle) phải chịu sự quản lý trực tiếp của Cục Dự trữ Liên bang hoặc Cơ quan Giám sát Tiền tệ (OCC), trong khi các nhà phát hành nhỏ có thể được quản lý bởi các tiểu bang.
Độ minh bạch và tuân thủ: Cấm tiếp thị gây hiểu lầm (như việc khẳng định rằng stablecoin được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm), yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ quy định về chống rửa tiền (AML) và hiểu biết về khách hàng (KYC). Các nhà phát hành có giá trị thị trường trên 50 tỷ đô la phải thực hiện kiểm toán báo cáo tài chính hàng năm để đảm bảo tính minh bạch.
Điều này có nghĩa là, thái độ của Hoa Kỳ đối với stablecoin thực sự là thân thiện, nhưng với điều kiện stablecoin phải được dự trữ bằng đô la Mỹ và phải đáp ứng các yêu cầu về công khai và minh bạch.
Nhìn lại lịch sử, sự ra đời của Đạo luật GENIUS không phải là một sự kiện diễn ra chỉ trong chốc lát, mà là thành quả của nhiều năm khám phá quy định về stablecoin tại Mỹ. Chúng tôi cũng đã nhanh chóng tổng hợp toàn bộ thời gian của đạo luật này, giúp bạn nhanh chóng hiểu rõ về bối cảnh và động lực của nó:
Thị trường stablecoin phát triển nhanh chóng, nhưng những rủi ro do thiếu sự quản lý ngày càng rõ ràng, chẳng hạn như sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST vào năm 2022, đã làm nổi bật nhu cầu về sự quản lý rõ ràng.
Vào năm 2023, Ủy ban Dịch vụ Tài chính của Hạ viện đã đề xuất Đạo luật STABLE, cố gắng thiết lập một khuôn khổ quản lý cho stablecoin, nhưng không thể thông qua tại Thượng viện do sự khác biệt giữa hai đảng;
Vào ngày 4 tháng 2 năm 2025, Thượng nghị sĩ Bill Hagerty, cùng với các thành viên của cả hai đảng, bao gồm Kirsten Gillibrand và Cynthia Lummis, đã chính thức giới thiệu Đạo luật GENIUS, nhằm cân bằng giữa đổi mới và quy định. Vào ngày 13 tháng 3, dự luật đã được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thông qua với 18-6 phiếu bầu, thể hiện sự ủng hộ mạnh mẽ của lưỡng đảng.
Tuy nhiên, cuộc bỏ phiếu toàn bộ đầu tiên vào ngày 8 tháng 5 đã thất bại vì không đạt được ngưỡng 60 phiếu (48-49), một số nghị sĩ đảng Dân chủ (như Elizabeth Warren) lo ngại rằng dự luật có thể có lợi cho các dự án tiền điện tử của gia đình Trump (như USD1 stablecoin), cho rằng có xung đột lợi ích.
Sau khi được sửa đổi, dự luật đã bổ sung các điều khoản hạn chế đối với các công ty công nghệ lớn, loại bỏ một số lo ngại về xung đột lợi ích của các nghị sĩ, cuối cùng đã được thông qua bằng cách bỏ phiếu quy trình với tỷ lệ 66-32 vào ngày 19 tháng 5, dự kiến sẽ sớm được thông qua bằng cách bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện với đa số đơn giản.
Vậy thì, ý nghĩa của việc lập pháp đi đến bước này là gì?
Trước tiên, thị trường cần một sự chắc chắn. Việc thông qua bỏ phiếu cho dự luật về cơ bản đánh dấu sự chuyển mình của thị trường stablecoin Mỹ từ "tăng trưởng hoang dã" sang quy định, lấp đầy khoảng trống quản lý lâu dài, mang lại sự chắc chắn cho thị trường.
Thứ hai, rõ ràng rằng cần phải củng cố vị thế của đồng đô la thông qua stablecoin, đặc biệt là dưới áp lực cạnh tranh từ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc và quy định MiCA của Liên minh châu Âu.
Cuối cùng, việc thúc đẩy Đạo luật GENIUS có thể mở đường cho việc lập pháp rộng rãi hơn cho thị trường tiền điện tử (như dự luật cấu trúc thị trường), thúc đẩy sự hội nhập của ngành công nghiệp tiền điện tử với tài chính truyền thống, điều mà các bạn mong muốn đã có nền tảng pháp lý.
Các tài sản tiền điện tử liên quan đến lợi ích
Các điều khoản cốt lõi của Đạo luật GENIUS ảnh hưởng trực tiếp đến hệ sinh thái stablecoin và lan tỏa ra toàn bộ thị trường tiền điện tử thông qua hiệu ứng liên kết. Khung quy định này không chỉ định hình lại ngành công nghiệp stablecoin mà còn ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực tiền điện tử như DeFi, blockchain Layer 1 và RWA thông qua việc ứng dụng rộng rãi stablecoin.
Một số dự án trong các lĩnh vực không hoàn toàn đáp ứng yêu cầu quản lý của pháp luật. Nếu coi pháp luật là một lợi thế, thì cần phải điều chỉnh thiết kế sản phẩm và hoạt động kinh doanh cho phù hợp.
Chúng tôi đã tổng hợp một số dự án lớn và điểm lợi ích cũng như điểm điều chỉnh như sau.
Nhà phát hành stablecoin tập trung:
Yêu cầu dự trữ của dự luật (100% tài sản thanh khoản, cần nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ) và quy định về tính minh bạch (như công bố hàng tháng) sẽ có lợi nhất cho stablecoin tập trung. Những stablecoin này đã cơ bản đáp ứng yêu cầu, sự rõ ràng trong quản lý sẽ thu hút thêm nhiều nguồn vốn từ các tổ chức, mở rộng việc sử dụng của chúng trong lĩnh vực giao dịch và thanh toán.
$USDT (Tether): USDT là stablecoin có giá trị thị trường lớn nhất (dự kiến vào năm 2025 giá trị khoảng 130 tỷ USD), trong đó khoảng 60% dự trữ là trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ (khoảng 78 tỷ USD), 40% là tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt (nguồn dữ liệu: Báo cáo minh bạch quý đầu tiên năm 2025 của Tether).
Đạo luật GENIUS yêu cầu tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ, Tether đã hoàn toàn đáp ứng điều này, và các biện pháp minh bạch của họ (như kiểm toán hàng quý) cũng thỏa mãn yêu cầu của đạo luật. Tuy nhiên, điểm quan trọng là việc sử dụng USDT luôn có phần liên quan đến các ngành công nghiệp xám (như lừa đảo điện tử, v.v.), cách điều chỉnh hoạt động kinh doanh để phù hợp với quy định là vấn đề cần xem xét trong bước tiếp theo.
$USDC (Circle): Vốn hóa thị trường của USDC khoảng 60 tỷ USD, trong đó 80% là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn (khoảng 48 tỷ USD), 20% là tiền mặt (dữ liệu từ: Báo cáo tháng 5 năm 2025 của Circle). Circle đã đăng ký tại Mỹ và tích cực hợp tác với các cơ quan quản lý (như nộp đơn IPO vào năm 2024), dự trữ của họ hoàn toàn đáp ứng yêu cầu của luật pháp. Việc thông qua luật có thể khiến USDC trở thành stablecoin ưa thích của các tổ chức, đặc biệt trong lĩnh vực DeFi (đến năm 2025, tỷ lệ của USDC trong DeFi đã đạt 30%), thị phần dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên.
Stablecoin phi tập trung :
$MKR (MakerDAO, phát hành DAI): DAI là stablecoin phi tập trung lớn nhất (vốn hóa khoảng 9 tỷ USD), được phát hành thông qua việc thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử (như ETH), hiện tại khoảng 10% trong dự trữ là trái phiếu Mỹ (khoảng 900 triệu USD), chủ yếu là tài sản tiền điện tử thế chấp (dữ liệu từ báo cáo MakerDAO tháng 5 năm 2025).
Yêu cầu nghiêm ngặt về tài sản dự trữ của Đạo luật GENIUS có thể gây ra thách thức cho DAI, nhưng nếu MakerDAO tăng tỷ lệ dự trữ trái phiếu kho bạc Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng tổng thể của thị trường. Các chủ sở hữu $MKR có thể thu lợi từ việc tăng cường sử dụng DAI (doanh thu hàng năm của giao thức MakerDAO vào năm 2025 ước tính khoảng 200 triệu USD).
$FXS (Frax Finance, phát hành FRAX): Vốn hóa thị trường FRAX khoảng 2 tỷ USD, sử dụng cơ chế thuật toán một phần (50% thế chấp, 50% thuật toán), trong số các tài sản thế chấp, khoảng 15% là trái phiếu Mỹ (khoảng 300 triệu USD). Nếu Frax điều chỉnh sang chế độ thế chấp hoàn toàn và tăng tỷ lệ trái phiếu Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự mở rộng của thị trường, nhưng cơ chế thuật toán của nó có thể đối mặt với áp lực từ sự quản lý, vì luật không bảo vệ stablecoin thuật toán.
$ENA (Ethena Labs, phát hành USDe): Vốn hóa thị trường của USDe khoảng 1,4 tỷ đô la, được phát hành thông qua chiến lược phòng ngừa rủi ro và lợi nhuận ETH, trong đó chỉ 5% được dự trữ là trái phiếu chính phủ Mỹ (khoảng 70 triệu đô la).
Chiến lược của họ có thể cần phải điều chỉnh đáng kể để phù hợp với yêu cầu của pháp luật, nếu thành công, họ có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng của thị trường, nhưng cũng có những rủi ro.
Giao dịch/cho vay DeFi
$CRV (Curve Finance): Curve tập trung vào giao dịch stablecoin (TVL khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), 70% trong các pool thanh khoản của nó là các cặp giao dịch stablecoin (như USDT/USDC).
Việc tăng cường sử dụng stablecoin do Luật GENIUS thúc đẩy sẽ trực tiếp nâng cao khối lượng giao dịch của Curve (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện khoảng 300 triệu USD), các chủ sở hữu $CRV có thể thu lợi từ phí giao dịch (tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 5%) và quyền quản trị. Nếu thị trường stablecoin tăng trưởng theo dự đoán của Citigroup, TVL của Curve có thể tăng thêm 20%.
$UNI (Uniswap): Uniswap là DEX phổ biến (TVL khoảng 5 tỷ USD vào năm 2025), trong đó các cặp giao dịch stablecoin (như USDC/ETH) chiếm 30% tính thanh khoản của nó. Sự gia tăng hoạt động giao dịch stablecoin do luật mới sẽ gián tiếp có lợi cho Uniswap, nhưng mức độ hưởng lợi thấp hơn Curve (do hoạt động kinh doanh phân tán hơn), các chủ sở hữu $UNI có thể hưởng lợi từ phí giao dịch (khoảng 3% hàng năm).
$AAVE (Aave): Aave là giao thức cho vay lớn nhất (TVL khoảng 10 tỷ USD vào năm 2025), trong đó stablecoin (như USDC, DAI) chiếm khoảng 40% trong bể cho vay của nó.
Việc thông qua dự luật sẽ thu hút nhiều người dùng hơn sử dụng stablecoin để vay mượn (như thế chấp USDC để vay ETH), khối lượng gửi và vay của Aave có thể tăng trưởng thêm (dựa trên xu hướng hiện tại). Người nắm giữ $AAVE sẽ hưởng lợi từ doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 150 triệu USD vào năm 2025) và sự gia tăng giá trị token.
$COMP (Compound): TVL của Compound khoảng 3 tỷ USD, tỷ lệ cho vay stablecoin khoảng 35%. Tương tự như Aave, việc tăng cho vay stablecoin sẽ có lợi cho Compound, nhưng thị phần và tốc độ đổi mới của nó thấp hơn Aave, do đó tiềm năng tăng giá của $COMP có thể tương đối nhỏ.
Thỏa thuận lợi nhuận
$PENDLE (Pendle): Pendle tập trung vào việc token hóa lợi nhuận (TVL khoảng 500 triệu đô la vào năm 2025), stablecoin thường được sử dụng trong chiến lược lợi nhuận của nó (như hồ bơi lợi nhuận USDC, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm hiện tại khoảng 3%). Sự tăng trưởng của thị trường stablecoin do các đạo luật thúc đẩy sẽ gia tăng cơ hội lợi nhuận cho Pendle (như tỷ suất lợi nhuận có thể tăng lên 5%), người nắm giữ $PENDLE có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 30 triệu đô la vào năm 2025).
Layer1
$ETH (Ethereum): Ethereum chịu 90% hoạt động stablecoin và DeFi (TVL DeFi năm 2025 vượt 100 tỷ USD). Sự gia tăng sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy sẽ nâng cao khối lượng giao dịch trên chuỗi Ethereum (doanh thu phí Gas hàng năm hiện khoảng 2 tỷ USD), giá trị $ETH có thể tăng lên do nhu cầu tăng.
$TRX (Tron): Tron là mạng lưới quan trọng trong việc lưu thông stablecoin, dữ liệu công khai cho thấy lưu thông USDT trên chuỗi Tron vào năm 2025 ước đạt khoảng 60 tỷ USD, chiếm 46% tổng lượng USDT; việc gia tăng sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy có thể làm tăng hoạt động trên chuỗi của Tron.
$SOL (Solana): Solana đã trở thành một nền tảng quan trọng cho stablecoin và DeFi nhờ vào khả năng xử lý cao và chi phí thấp (TVL khoảng 8 tỷ USD vào năm 2025, lưu thông USDC trên chuỗi khoảng 5 tỷ USD). Sự gia tăng sử dụng stablecoin sẽ thúc đẩy hoạt động DeFi trên Solana (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 1 tỷ USD), và $SOL có thể hưởng lợi từ việc gia tăng hoạt động trên chuỗi.
$SUI（Sui）： Sui là Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 1 tỷ USD vào năm 2025), hỗ trợ các ứng dụng liên quan đến stablecoin (như stablecoin của Thala và DEX). Sự phát triển của hệ sinh thái stablecoin do dự luật thúc đẩy sẽ thu hút nhiều dự án hơn triển khai trên Sui, $SUI có thể hưởng lợi từ việc tăng cường mức độ hoạt động của hệ sinh thái (số người dùng hoạt động hàng ngày hiện tại khoảng 500.000).
$APT (Aptos): Aptos cũng là một Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 800 triệu USD vào năm 2025), hệ sinh thái của nó hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin. Sự gia tăng lưu thông stablecoin sẽ thúc đẩy các ứng dụng thanh toán và DeFi của Aptos, và $APT có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng người dùng.
Lĩnh vực thanh toán
$XRP (Ripple): XRP tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 2 tỷ đô la vào năm 2025), với đặc tính chi phí thấp và hiệu quả cao có thể bổ sung cho stablecoin. Nhu cầu thanh toán xuyên biên giới do các dự luật thúc đẩy gia tăng (như USDC dùng cho thanh toán quốc tế) sẽ gián tiếp nâng cao các trường hợp sử dụng của XRP (như là tiền tệ cầu nối), $XRP có thể hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu thanh toán.
$XLM (Stellar): Stellar cũng tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 500 triệu USD vào năm 2025), đã hợp tác với IBM để ra mắt dự án World Wire, sử dụng stablecoin làm tài sản cầu nối.
Oracle
$LINK + $PYTH: Oracle cung cấp dữ liệu giá cho stablecoin và DeFi, đồng thời sự mở rộng của thị trường stablecoin được thúc đẩy bởi dự luật sẽ làm tăng nhu cầu về dữ liệu giá theo thời gian thực trong DeFi và khối lượng cuộc gọi dữ liệu trên chuỗi có thể tăng lên.
Nhưng điều này giống như một sự mở rộng của logic lợi ích phân khúc, chứ không phải là một mối quan hệ hoàn toàn mạnh mẽ.
RWA
$ONDO (Ondo Finance): Tập trung vào việc mã hóa các tài sản thu nhập cố định như Kho bạc Hoa Kỳ, sản phẩm chủ lực của nó là USDY (một mã thông báo thu nhập ổn định được Kho bạc Hoa Kỳ hậu thuẫn) đã được phát hành trên các chuỗi như Solana và Ethereum (USDY có khoảng 500 triệu đô la lưu hành vào năm 2025). Đạo luật GENIUS yêu cầu dự trữ stablecoin để nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ, điều này có lợi trực tiếp cho hoạt động kinh doanh mã hóa nợ Hoa Kỳ của Ondo và USDY có thể trở thành một trong những tài sản dự trữ ưu tiên cho các nhà phát hành stablecoin. Ngoài ra, sự gia tăng lưu thông của stablecoin sẽ thúc đẩy việc mua USDY và bán lẻ và tổ chức thông qua USDC và nhu cầu của Ondo về mã hóa tài sản có thể tăng lên, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ $ONDO.
Đô la Mỹ, âm mưu lớn hơn
Mỹ thúc đẩy lập pháp về stablecoin, cũng coi như là một "âm mưu công khai".
Một mặt, Mỹ muốn chính sách đồng đô la yếu để tăng xuất khẩu, mặt khác lại không muốn từ bỏ vị thế đồng đô la là tiền tệ toàn cầu.
Thông qua việc hỗ trợ sự phát triển của stablecoin, Mỹ đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la theo cách số hóa mà không làm tăng nợ của Cục Dự trữ Liên bang - hiện tại 99% stablecoin đều gắn với đồng đô la.
Cùng lúc đó, quy định về việc yêu cầu stablecoin phải nắm giữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ làm dự trữ đã khéo léo tìm ra người mua mới cho trái phiếu Mỹ, giống như quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà Tether nắm giữ đã vượt qua nhiều quốc gia phát triển.
Chính sách này vừa duy trì vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, vừa tìm được người mua đáng tin cậy cho khoản nợ khổng lồ của Mỹ, có thể nói là một công đôi việc.
Việc thông qua Đạo luật GENIUS chắc chắn là một cột mốc trong thị trường tiền điện tử, nó cung cấp một con đường mới cho sự tiếp tục của sự thống trị đồng đô la thông qua việc liên kết stablecoin và trái phiếu Mỹ, đồng thời thúc đẩy sự thịnh vượng toàn diện của hệ sinh thái tiền điện tử.
Tuy nhiên, "âm mưu" này cũng là một con dao hai lưỡi - trong khi mang lại cơ hội, sự phụ thuộc cao vào trái phiếu Mỹ, khả năng kìm hãm đổi mới DeFi và sự không chắc chắn của cạnh tranh toàn cầu đều có thể trở thành những mối nguy hiểm trong tương lai.
Tuy nhiên, sự không chắc chắn luôn là bậc thang dẫn dắt thị trường crypto tiến về phía trước.
Rủi ro có thể không chắc chắn, nhưng các tham gia viên đều đang chờ đợi một thị trường bò chắc chắn đến.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Luật ổn định GENIUS Act đã được thông qua, những tài sản mã hóa nào sẽ hưởng lợi từ điều này?
Tác giả: Shenchao TechFlow
Cảm xúc của thị trường tiền điện tử lại một lần nữa tập trung vào các hành động quản lý.
Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua phiếu bầu quy trình của Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Sáng tạo Stablecoin Mỹ năm 2025) với số phiếu 66-32, đánh dấu một bước tiến quan trọng trong việc sắp ra mắt khung quy định về stablecoin tại Hoa Kỳ.
Là đạo luật quản lý stablecoin liên bang toàn diện đầu tiên của Mỹ, việc thúc đẩy GENIUS Act đã nhanh chóng gây ra phản ứng mạnh mẽ từ thị trường tiền điện tử, với các lĩnh vực DeFi và RWA liên quan đến stablecoin dẫn đầu thị trường hôm nay.
GENIUS Act, liệu có trở thành chất xúc tác cho một đợt tăng giá mới không?
Theo dự đoán của Ngân hàng Citigroup, đến năm 2030, quy mô thị trường stablecoin toàn cầu dự kiến sẽ đạt từ 1.6 đến 3.7 ngàn tỷ USD, trong khi việc thông qua dự luật đã tạo ra nhiều cơ hội cho stablecoin "tuân thủ" và phát triển, và việc các công ty truyền thống tham gia vào thị trường có lý do hợp lý hơn.
Thị trường cũng đang mong đợi việc dòng vốn mới gia nhập có thể mang lại "nước lớn tràn bờ", để bơm thêm tính thanh khoản mới cho các tài sản tiền điện tử liên quan.
Nhưng trước tiên, bạn ít nhất nên hiểu rõ nội dung của dự luật này cũng như động cơ lập pháp đứng sau, để có thể đưa ra lý do thuyết phục hơn cho việc lựa chọn các tài sản tiền điện tử liên quan.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến chuẩn hóa
GENIUS Act, dịch sát nghĩa là "Đạo luật thiên tài", nhưng thực chất nó là từ viết tắt của "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Hoa Kỳ năm 2025" (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025).
Nói một cách đơn giản, đó là tài liệu lập pháp mang cấp quốc gia của Mỹ.
Thị trường quan tâm vì đây là dự luật liên bang toàn diện đầu tiên về stablecoin trong lịch sử Hoa Kỳ. Trước đây, stablecoin và tiền mã hóa vẫn nằm trong một vùng xám nhạy cảm:
Pháp không cấm thì có thể làm, nhưng pháp lại không có quy định rõ ràng để chỉ bạn "làm như thế nào".
Mục tiêu của Đạo luật GENIUS là cung cấp tính hợp pháp và an ninh cho thị trường stablecoin thông qua một khuôn khổ quy định rõ ràng, đồng thời củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính kỹ thuật số.
Tóm lại, nội dung chính của dự luật bao gồm:
Yêu cầu dự trữ: Người phát hành stablecoin phải có sự hỗ trợ dự trữ 100%, tài sản dự trữ cần là đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, và phải công khai cấu trúc dự trữ mỗi tháng.
Phân cấp quản lý: Các nhà phát hành lớn với giá trị thị trường vượt quá 10 tỷ USD (như Tether, Circle) phải chịu sự quản lý trực tiếp của Cục Dự trữ Liên bang hoặc Cơ quan Giám sát Tiền tệ (OCC), trong khi các nhà phát hành nhỏ có thể được quản lý bởi các tiểu bang.
Độ minh bạch và tuân thủ: Cấm tiếp thị gây hiểu lầm (như việc khẳng định rằng stablecoin được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm), yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ quy định về chống rửa tiền (AML) và hiểu biết về khách hàng (KYC). Các nhà phát hành có giá trị thị trường trên 50 tỷ đô la phải thực hiện kiểm toán báo cáo tài chính hàng năm để đảm bảo tính minh bạch.
Điều này có nghĩa là, thái độ của Hoa Kỳ đối với stablecoin thực sự là thân thiện, nhưng với điều kiện stablecoin phải được dự trữ bằng đô la Mỹ và phải đáp ứng các yêu cầu về công khai và minh bạch.
Nhìn lại lịch sử, sự ra đời của Đạo luật GENIUS không phải là một sự kiện diễn ra chỉ trong chốc lát, mà là thành quả của nhiều năm khám phá quy định về stablecoin tại Mỹ. Chúng tôi cũng đã nhanh chóng tổng hợp toàn bộ thời gian của đạo luật này, giúp bạn nhanh chóng hiểu rõ về bối cảnh và động lực của nó:
Thị trường stablecoin phát triển nhanh chóng, nhưng những rủi ro do thiếu sự quản lý ngày càng rõ ràng, chẳng hạn như sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST vào năm 2022, đã làm nổi bật nhu cầu về sự quản lý rõ ràng.
Vào năm 2023, Ủy ban Dịch vụ Tài chính của Hạ viện đã đề xuất Đạo luật STABLE, cố gắng thiết lập một khuôn khổ quản lý cho stablecoin, nhưng không thể thông qua tại Thượng viện do sự khác biệt giữa hai đảng;
Vào ngày 4 tháng 2 năm 2025, Thượng nghị sĩ Bill Hagerty, cùng với các thành viên của cả hai đảng, bao gồm Kirsten Gillibrand và Cynthia Lummis, đã chính thức giới thiệu Đạo luật GENIUS, nhằm cân bằng giữa đổi mới và quy định. Vào ngày 13 tháng 3, dự luật đã được Ủy ban Ngân hàng Thượng viện thông qua với 18-6 phiếu bầu, thể hiện sự ủng hộ mạnh mẽ của lưỡng đảng.
Tuy nhiên, cuộc bỏ phiếu toàn bộ đầu tiên vào ngày 8 tháng 5 đã thất bại vì không đạt được ngưỡng 60 phiếu (48-49), một số nghị sĩ đảng Dân chủ (như Elizabeth Warren) lo ngại rằng dự luật có thể có lợi cho các dự án tiền điện tử của gia đình Trump (như USD1 stablecoin), cho rằng có xung đột lợi ích.
Sau khi được sửa đổi, dự luật đã bổ sung các điều khoản hạn chế đối với các công ty công nghệ lớn, loại bỏ một số lo ngại về xung đột lợi ích của các nghị sĩ, cuối cùng đã được thông qua bằng cách bỏ phiếu quy trình với tỷ lệ 66-32 vào ngày 19 tháng 5, dự kiến sẽ sớm được thông qua bằng cách bỏ phiếu toàn thể tại Thượng viện với đa số đơn giản.
Vậy thì, ý nghĩa của việc lập pháp đi đến bước này là gì?
Trước tiên, thị trường cần một sự chắc chắn. Việc thông qua bỏ phiếu cho dự luật về cơ bản đánh dấu sự chuyển mình của thị trường stablecoin Mỹ từ "tăng trưởng hoang dã" sang quy định, lấp đầy khoảng trống quản lý lâu dài, mang lại sự chắc chắn cho thị trường.
Thứ hai, rõ ràng rằng cần phải củng cố vị thế của đồng đô la thông qua stablecoin, đặc biệt là dưới áp lực cạnh tranh từ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc và quy định MiCA của Liên minh châu Âu.
Cuối cùng, việc thúc đẩy Đạo luật GENIUS có thể mở đường cho việc lập pháp rộng rãi hơn cho thị trường tiền điện tử (như dự luật cấu trúc thị trường), thúc đẩy sự hội nhập của ngành công nghiệp tiền điện tử với tài chính truyền thống, điều mà các bạn mong muốn đã có nền tảng pháp lý.
Các tài sản tiền điện tử liên quan đến lợi ích
Các điều khoản cốt lõi của Đạo luật GENIUS ảnh hưởng trực tiếp đến hệ sinh thái stablecoin và lan tỏa ra toàn bộ thị trường tiền điện tử thông qua hiệu ứng liên kết. Khung quy định này không chỉ định hình lại ngành công nghiệp stablecoin mà còn ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực tiền điện tử như DeFi, blockchain Layer 1 và RWA thông qua việc ứng dụng rộng rãi stablecoin.
Một số dự án trong các lĩnh vực không hoàn toàn đáp ứng yêu cầu quản lý của pháp luật. Nếu coi pháp luật là một lợi thế, thì cần phải điều chỉnh thiết kế sản phẩm và hoạt động kinh doanh cho phù hợp.
Chúng tôi đã tổng hợp một số dự án lớn và điểm lợi ích cũng như điểm điều chỉnh như sau.
Nhà phát hành stablecoin tập trung:
Yêu cầu dự trữ của dự luật (100% tài sản thanh khoản, cần nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ) và quy định về tính minh bạch (như công bố hàng tháng) sẽ có lợi nhất cho stablecoin tập trung. Những stablecoin này đã cơ bản đáp ứng yêu cầu, sự rõ ràng trong quản lý sẽ thu hút thêm nhiều nguồn vốn từ các tổ chức, mở rộng việc sử dụng của chúng trong lĩnh vực giao dịch và thanh toán.
$USDT (Tether): USDT là stablecoin có giá trị thị trường lớn nhất (dự kiến vào năm 2025 giá trị khoảng 130 tỷ USD), trong đó khoảng 60% dự trữ là trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ (khoảng 78 tỷ USD), 40% là tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt (nguồn dữ liệu: Báo cáo minh bạch quý đầu tiên năm 2025 của Tether).
Đạo luật GENIUS yêu cầu tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu chính phủ Mỹ, Tether đã hoàn toàn đáp ứng điều này, và các biện pháp minh bạch của họ (như kiểm toán hàng quý) cũng thỏa mãn yêu cầu của đạo luật. Tuy nhiên, điểm quan trọng là việc sử dụng USDT luôn có phần liên quan đến các ngành công nghiệp xám (như lừa đảo điện tử, v.v.), cách điều chỉnh hoạt động kinh doanh để phù hợp với quy định là vấn đề cần xem xét trong bước tiếp theo.
$USDC (Circle): Vốn hóa thị trường của USDC khoảng 60 tỷ USD, trong đó 80% là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn (khoảng 48 tỷ USD), 20% là tiền mặt (dữ liệu từ: Báo cáo tháng 5 năm 2025 của Circle). Circle đã đăng ký tại Mỹ và tích cực hợp tác với các cơ quan quản lý (như nộp đơn IPO vào năm 2024), dự trữ của họ hoàn toàn đáp ứng yêu cầu của luật pháp. Việc thông qua luật có thể khiến USDC trở thành stablecoin ưa thích của các tổ chức, đặc biệt trong lĩnh vực DeFi (đến năm 2025, tỷ lệ của USDC trong DeFi đã đạt 30%), thị phần dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên.
Stablecoin phi tập trung :
$MKR (MakerDAO, phát hành DAI): DAI là stablecoin phi tập trung lớn nhất (vốn hóa khoảng 9 tỷ USD), được phát hành thông qua việc thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử (như ETH), hiện tại khoảng 10% trong dự trữ là trái phiếu Mỹ (khoảng 900 triệu USD), chủ yếu là tài sản tiền điện tử thế chấp (dữ liệu từ báo cáo MakerDAO tháng 5 năm 2025).
Yêu cầu nghiêm ngặt về tài sản dự trữ của Đạo luật GENIUS có thể gây ra thách thức cho DAI, nhưng nếu MakerDAO tăng tỷ lệ dự trữ trái phiếu kho bạc Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng tổng thể của thị trường. Các chủ sở hữu $MKR có thể thu lợi từ việc tăng cường sử dụng DAI (doanh thu hàng năm của giao thức MakerDAO vào năm 2025 ước tính khoảng 200 triệu USD).
$FXS (Frax Finance, phát hành FRAX): Vốn hóa thị trường FRAX khoảng 2 tỷ USD, sử dụng cơ chế thuật toán một phần (50% thế chấp, 50% thuật toán), trong số các tài sản thế chấp, khoảng 15% là trái phiếu Mỹ (khoảng 300 triệu USD). Nếu Frax điều chỉnh sang chế độ thế chấp hoàn toàn và tăng tỷ lệ trái phiếu Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự mở rộng của thị trường, nhưng cơ chế thuật toán của nó có thể đối mặt với áp lực từ sự quản lý, vì luật không bảo vệ stablecoin thuật toán.
$ENA (Ethena Labs, phát hành USDe): Vốn hóa thị trường của USDe khoảng 1,4 tỷ đô la, được phát hành thông qua chiến lược phòng ngừa rủi ro và lợi nhuận ETH, trong đó chỉ 5% được dự trữ là trái phiếu chính phủ Mỹ (khoảng 70 triệu đô la).
Chiến lược của họ có thể cần phải điều chỉnh đáng kể để phù hợp với yêu cầu của pháp luật, nếu thành công, họ có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng của thị trường, nhưng cũng có những rủi ro.
Giao dịch/cho vay DeFi
$CRV (Curve Finance): Curve tập trung vào giao dịch stablecoin (TVL khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), 70% trong các pool thanh khoản của nó là các cặp giao dịch stablecoin (như USDT/USDC).
Việc tăng cường sử dụng stablecoin do Luật GENIUS thúc đẩy sẽ trực tiếp nâng cao khối lượng giao dịch của Curve (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện khoảng 300 triệu USD), các chủ sở hữu $CRV có thể thu lợi từ phí giao dịch (tỷ suất lợi nhuận hàng năm khoảng 5%) và quyền quản trị. Nếu thị trường stablecoin tăng trưởng theo dự đoán của Citigroup, TVL của Curve có thể tăng thêm 20%.
$UNI (Uniswap): Uniswap là DEX phổ biến (TVL khoảng 5 tỷ USD vào năm 2025), trong đó các cặp giao dịch stablecoin (như USDC/ETH) chiếm 30% tính thanh khoản của nó. Sự gia tăng hoạt động giao dịch stablecoin do luật mới sẽ gián tiếp có lợi cho Uniswap, nhưng mức độ hưởng lợi thấp hơn Curve (do hoạt động kinh doanh phân tán hơn), các chủ sở hữu $UNI có thể hưởng lợi từ phí giao dịch (khoảng 3% hàng năm).
$AAVE (Aave): Aave là giao thức cho vay lớn nhất (TVL khoảng 10 tỷ USD vào năm 2025), trong đó stablecoin (như USDC, DAI) chiếm khoảng 40% trong bể cho vay của nó.
Việc thông qua dự luật sẽ thu hút nhiều người dùng hơn sử dụng stablecoin để vay mượn (như thế chấp USDC để vay ETH), khối lượng gửi và vay của Aave có thể tăng trưởng thêm (dựa trên xu hướng hiện tại). Người nắm giữ $AAVE sẽ hưởng lợi từ doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 150 triệu USD vào năm 2025) và sự gia tăng giá trị token.
$COMP (Compound): TVL của Compound khoảng 3 tỷ USD, tỷ lệ cho vay stablecoin khoảng 35%. Tương tự như Aave, việc tăng cho vay stablecoin sẽ có lợi cho Compound, nhưng thị phần và tốc độ đổi mới của nó thấp hơn Aave, do đó tiềm năng tăng giá của $COMP có thể tương đối nhỏ.
Thỏa thuận lợi nhuận
$PENDLE (Pendle): Pendle tập trung vào việc token hóa lợi nhuận (TVL khoảng 500 triệu đô la vào năm 2025), stablecoin thường được sử dụng trong chiến lược lợi nhuận của nó (như hồ bơi lợi nhuận USDC, tỷ lệ lợi nhuận hàng năm hiện tại khoảng 3%). Sự tăng trưởng của thị trường stablecoin do các đạo luật thúc đẩy sẽ gia tăng cơ hội lợi nhuận cho Pendle (như tỷ suất lợi nhuận có thể tăng lên 5%), người nắm giữ $PENDLE có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 30 triệu đô la vào năm 2025).
Layer1
$ETH (Ethereum): Ethereum chịu 90% hoạt động stablecoin và DeFi (TVL DeFi năm 2025 vượt 100 tỷ USD). Sự gia tăng sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy sẽ nâng cao khối lượng giao dịch trên chuỗi Ethereum (doanh thu phí Gas hàng năm hiện khoảng 2 tỷ USD), giá trị $ETH có thể tăng lên do nhu cầu tăng.
$TRX (Tron): Tron là mạng lưới quan trọng trong việc lưu thông stablecoin, dữ liệu công khai cho thấy lưu thông USDT trên chuỗi Tron vào năm 2025 ước đạt khoảng 60 tỷ USD, chiếm 46% tổng lượng USDT; việc gia tăng sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy có thể làm tăng hoạt động trên chuỗi của Tron.
$SOL (Solana): Solana đã trở thành một nền tảng quan trọng cho stablecoin và DeFi nhờ vào khả năng xử lý cao và chi phí thấp (TVL khoảng 8 tỷ USD vào năm 2025, lưu thông USDC trên chuỗi khoảng 5 tỷ USD). Sự gia tăng sử dụng stablecoin sẽ thúc đẩy hoạt động DeFi trên Solana (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 1 tỷ USD), và $SOL có thể hưởng lợi từ việc gia tăng hoạt động trên chuỗi.
$SUI（Sui）： Sui là Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 1 tỷ USD vào năm 2025), hỗ trợ các ứng dụng liên quan đến stablecoin (như stablecoin của Thala và DEX). Sự phát triển của hệ sinh thái stablecoin do dự luật thúc đẩy sẽ thu hút nhiều dự án hơn triển khai trên Sui, $SUI có thể hưởng lợi từ việc tăng cường mức độ hoạt động của hệ sinh thái (số người dùng hoạt động hàng ngày hiện tại khoảng 500.000).
$APT (Aptos): Aptos cũng là một Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 800 triệu USD vào năm 2025), hệ sinh thái của nó hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin. Sự gia tăng lưu thông stablecoin sẽ thúc đẩy các ứng dụng thanh toán và DeFi của Aptos, và $APT có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng người dùng.
Lĩnh vực thanh toán
$XRP (Ripple): XRP tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 2 tỷ đô la vào năm 2025), với đặc tính chi phí thấp và hiệu quả cao có thể bổ sung cho stablecoin. Nhu cầu thanh toán xuyên biên giới do các dự luật thúc đẩy gia tăng (như USDC dùng cho thanh toán quốc tế) sẽ gián tiếp nâng cao các trường hợp sử dụng của XRP (như là tiền tệ cầu nối), $XRP có thể hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu thanh toán.
$XLM (Stellar): Stellar cũng tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 500 triệu USD vào năm 2025), đã hợp tác với IBM để ra mắt dự án World Wire, sử dụng stablecoin làm tài sản cầu nối.
Oracle
$LINK + $PYTH: Oracle cung cấp dữ liệu giá cho stablecoin và DeFi, đồng thời sự mở rộng của thị trường stablecoin được thúc đẩy bởi dự luật sẽ làm tăng nhu cầu về dữ liệu giá theo thời gian thực trong DeFi và khối lượng cuộc gọi dữ liệu trên chuỗi có thể tăng lên.
Nhưng điều này giống như một sự mở rộng của logic lợi ích phân khúc, chứ không phải là một mối quan hệ hoàn toàn mạnh mẽ.
RWA
$ONDO (Ondo Finance): Tập trung vào việc mã hóa các tài sản thu nhập cố định như Kho bạc Hoa Kỳ, sản phẩm chủ lực của nó là USDY (một mã thông báo thu nhập ổn định được Kho bạc Hoa Kỳ hậu thuẫn) đã được phát hành trên các chuỗi như Solana và Ethereum (USDY có khoảng 500 triệu đô la lưu hành vào năm 2025). Đạo luật GENIUS yêu cầu dự trữ stablecoin để nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ, điều này có lợi trực tiếp cho hoạt động kinh doanh mã hóa nợ Hoa Kỳ của Ondo và USDY có thể trở thành một trong những tài sản dự trữ ưu tiên cho các nhà phát hành stablecoin. Ngoài ra, sự gia tăng lưu thông của stablecoin sẽ thúc đẩy việc mua USDY và bán lẻ và tổ chức thông qua USDC và nhu cầu của Ondo về mã hóa tài sản có thể tăng lên, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ $ONDO.
Đô la Mỹ, âm mưu lớn hơn
Mỹ thúc đẩy lập pháp về stablecoin, cũng coi như là một "âm mưu công khai".
Một mặt, Mỹ muốn chính sách đồng đô la yếu để tăng xuất khẩu, mặt khác lại không muốn từ bỏ vị thế đồng đô la là tiền tệ toàn cầu.
Thông qua việc hỗ trợ sự phát triển của stablecoin, Mỹ đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la theo cách số hóa mà không làm tăng nợ của Cục Dự trữ Liên bang - hiện tại 99% stablecoin đều gắn với đồng đô la.
Cùng lúc đó, quy định về việc yêu cầu stablecoin phải nắm giữ trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ làm dự trữ đã khéo léo tìm ra người mua mới cho trái phiếu Mỹ, giống như quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà Tether nắm giữ đã vượt qua nhiều quốc gia phát triển.
Chính sách này vừa duy trì vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la, vừa tìm được người mua đáng tin cậy cho khoản nợ khổng lồ của Mỹ, có thể nói là một công đôi việc.
Việc thông qua Đạo luật GENIUS chắc chắn là một cột mốc trong thị trường tiền điện tử, nó cung cấp một con đường mới cho sự tiếp tục của sự thống trị đồng đô la thông qua việc liên kết stablecoin và trái phiếu Mỹ, đồng thời thúc đẩy sự thịnh vượng toàn diện của hệ sinh thái tiền điện tử.
Tuy nhiên, "âm mưu" này cũng là một con dao hai lưỡi - trong khi mang lại cơ hội, sự phụ thuộc cao vào trái phiếu Mỹ, khả năng kìm hãm đổi mới DeFi và sự không chắc chắn của cạnh tranh toàn cầu đều có thể trở thành những mối nguy hiểm trong tương lai.
Tuy nhiên, sự không chắc chắn luôn là bậc thang dẫn dắt thị trường crypto tiến về phía trước.
Rủi ro có thể không chắc chắn, nhưng các tham gia viên đều đang chờ đợi một thị trường bò chắc chắn đến.