Cảm xúc của thị trường tiền điện tử lại một lần nữa tập trung vào các hành động quản lý.
Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua cuộc bỏ phiếu quy trình của Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ năm 2025) với tỷ lệ 66-32, tiến bộ mang tính cột mốc này đánh dấu việc khung pháp lý cho stablecoin tại Hoa Kỳ sắp được thực hiện.
Là dự luật quy định về stablecoin liên bang đầu tiên của Hoa Kỳ, sự thúc đẩy của Đạo luật GENIUS đã nhanh chóng gây ra phản ứng sôi nổi trong thị trường tiền điện tử, với các lĩnh vực DeFi và RWA liên quan đến stablecoin dẫn đầu thị trường hôm nay.
Liệu Đạo luật GENIUS có trở thành chất xúc tác cho một đợt tăng giá mới không?
Theo dự đoán của Citi, vào năm 2030, quy mô thị trường stablecoin toàn cầu có thể đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, trong khi việc thông qua dự luật đã tạo ra nhiều cơ hội hơn cho việc phát triển và định tính "tuân thủ" của stablecoin, và việc các công ty truyền thống gia nhập thị trường trở nên hợp lý hơn.
Thị trường cũng đang mong đợi việc dòng vốn mới gia nhập có thể mang lại "nước lũ tưới tiêu", để bơm thêm thanh khoản mới cho các tài sản tiền điện tử liên quan.
Nhưng trước khi làm điều đó, bạn ít nhất nên hiểu rõ nội dung của dự luật này và động cơ lập pháp đứng sau nó, để có thể đưa ra lý do thuyết phục hơn cho việc chọn lựa các tài sản tiền điện tử liên quan.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến chuẩn hóa
GENIUS Act, dịch sát nghĩa là "Đạo luật Thiên tài", nhưng thực tế nó là viết tắt của "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Mỹ năm 2025" (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025).
Nói một cách đơn giản, đó là tài liệu lập pháp của chính phủ Hoa Kỳ.
Thị trường quan tâm vì đây là dự luật liên bang toàn diện đầu tiên về stablecoin trong lịch sử Hoa Kỳ. Trước đó, stablecoin và tiền điện tử luôn ở trong một vùng xám nhạy cảm:
Pháp không cấm rõ ràng thì có thể làm, nhưng pháp lại không có quy tắc rõ ràng để nói cho bạn "làm như thế nào".
Mục tiêu của Đạo luật GENIUS là cung cấp tính hợp pháp và an toàn cho thị trường stablecoin thông qua một khuôn khổ quy định rõ ràng, đồng thời củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính số.
Tóm lại, nội dung chính của dự luật bao gồm:
Yêu cầu dự trữ: Người phát hành stablecoin phải được hỗ trợ 100% dự trữ, tài sản dự trữ phải là đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, và phải công khai cấu trúc dự trữ hàng tháng.
Phân cấp quản lý: Các nhà phát hành lớn có vốn hóa thị trường vượt quá 10 tỷ USD (như Tether, Circle) cần phải chịu sự giám sát trực tiếp của Cục Dự trữ Liên bang hoặc Cơ quan Giám sát Tiền tệ (OCC), trong khi các nhà phát hành nhỏ có thể được giám sát bởi các tiểu bang.
Độ minh bạch và tuân thủ: Cấm tiếp thị gây hiểu lầm (như tuyên bố stablecoin được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm), và yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ các quy định về chống rửa tiền (AML) và biết khách hàng của bạn (KYC), các nhà phát hành có giá trị thị trường trên 50 tỷ USD cần thực hiện kiểm toán báo cáo tài chính hàng năm để đảm bảo tính minh bạch.
Điều này có nghĩa là, thái độ của Mỹ đối với stablecoin thực chất là thân thiện, nhưng với điều kiện stablecoin phải được dự trữ bằng đô la Mỹ và phải đáp ứng các yêu cầu về tính công khai và minh bạch.
Nhìn lại lịch sử, sự ra đời của Đạo luật GENIUS không phải là một cú sốc mà là thành quả của nhiều năm khám phá quy định về stablecoin ở Hoa Kỳ. Chúng tôi cũng đã nhanh chóng tổng hợp lại toàn bộ thời gian của đạo luật này, giúp bạn nhanh chóng hiểu được bối cảnh và động lực của đạo luật.
Thị trường stablecoin phát triển nhanh chóng, nhưng rủi ro do thiếu sự quản lý cũng ngày càng rõ ràng, ví dụ như sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST vào năm 2022, đã làm nổi bật nhu cầu về sự quản lý rõ ràng.
Vào năm 2023, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã đề xuất Đạo luật STABLE, cố gắng thiết lập một khuôn khổ quản lý cho stablecoin, nhưng không thể thông qua tại Thượng viện do sự khác biệt giữa hai đảng.
Vào ngày 4 tháng 2 năm 2025, Thượng nghị sĩ Bill Hagerty cùng với Kirsten Gillibrand và Cynthia Lummis cùng các nghị sĩ từ hai đảng, chính thức đề xuất Đạo luật GENIUS, nhằm cân bằng đổi mới và quản lý. Vào ngày 13 tháng 3, dự luật đã được thông qua với tỷ lệ 18-6 tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, thể hiện sự hỗ trợ mạnh mẽ từ cả hai đảng.
Tuy nhiên, cuộc bỏ phiếu toàn bộ đầu tiên vào ngày 8 tháng 5 đã thất bại vì không đạt được ngưỡng 60 phiếu (48-49), một số nghị sĩ Đảng Dân chủ (như Elizabeth Warren) lo ngại rằng dự luật có thể có lợi cho các dự án tiền điện tử của gia đình Trump (như stablecoin USD1), cho rằng có xung đột lợi ích.
Sau khi sửa đổi, dự luật đã bổ sung các điều khoản hạn chế đối với các công ty công nghệ lớn, xóa bỏ một số lo ngại của các nghị sĩ về xung đột lợi ích, và cuối cùng đã được thông qua bằng cuộc bỏ phiếu quy trình với tỷ lệ 66-32 vào ngày 19 tháng 5, dự kiến sẽ sớm được thông qua bằng cuộc bỏ phiếu toàn thể của Thượng viện với đa số đơn giản.
Vậy, ý nghĩa của việc lập pháp đi đến bước này là gì?
Đầu tiên, thị trường muốn có sự chắc chắn. Việc bỏ phiếu thông qua dự luật về cơ bản đánh dấu sự chuyển mình của thị trường stablecoin Mỹ từ "tăng trưởng hoang dã" sang quy chuẩn hóa, lấp đầy khoảng trống quy định lâu dài và mang lại sự chắc chắn cho thị trường.
Thứ hai, việc công khai rằng cần phải củng cố vị thế của đồng đô la thông qua stablecoin, đặc biệt là dưới áp lực cạnh tranh từ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc và quy định MiCA của Liên minh Châu Âu.
Cuối cùng, việc thúc đẩy Đạo luật GENIUS có thể mở đường cho việc lập pháp rộng rãi hơn trong thị trường tiền điện tử (như dự luật cấu trúc thị trường), thúc đẩy sự hòa nhập của ngành công nghiệp tiền điện tử với tài chính truyền thống, điều mà các bạn mong muốn đã có nền tảng pháp lý.
Các tài sản tiền điện tử liên quan đến lợi ích
Các điều khoản cốt lõi của Đạo luật GENIUS ảnh hưởng trực tiếp đến hệ sinh thái stablecoin và lan tỏa đến toàn bộ thị trường tiền điện tử thông qua hiệu ứng dây chuyền. Khung quy định này không chỉ định hình lại ngành công nghiệp stablecoin mà còn ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực tiền điện tử khác như DeFi, blockchain Layer 1 và RWA thông qua việc ứng dụng rộng rãi stablecoin.
Tuy nhiên, một số dự án trong các lĩnh vực nhất định không hoàn toàn đáp ứng các yêu cầu quản lý của đạo luật. Nếu muốn coi đạo luật là một điểm tích cực, thì cần phải thực hiện điều chỉnh tương ứng trong thiết kế sản phẩm và kinh doanh.
Chúng tôi đã tổng hợp một số dự án lớn hơn và điểm lợi ích cũng như các điểm điều chỉnh được liệt kê như sau.
Nhà phát hành stablecoin tập trung:
Các yêu cầu dự trữ của dự luật (100% tài sản lưu động, nắm giữ của Kho bạc Hoa Kỳ) và các yêu cầu minh bạch (chẳng hạn như tiết lộ hàng tháng) có lợi nhất cho các stablecoin tập trung. Các stablecoin này phần lớn đã tuân thủ và quy định rõ ràng rằng chúng sẽ thu hút nhiều quỹ tổ chức hơn vào thị trường và mở rộng việc sử dụng trong không gian giao dịch và thanh toán.
$USDT (Tether): USDT là stablecoin có giá trị vốn hóa lớn nhất (vào năm 2025, giá trị vốn hóa khoảng 130 tỷ USD), trong đó khoảng 60% dự trữ của nó là trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ (khoảng 78 tỷ USD), 40% là tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt (nguồn dữ liệu: Báo cáo minh bạch quý 1 năm 2025 của Tether).
Luật GENIUS yêu cầu tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ, Tether đã hoàn toàn đáp ứng, và các biện pháp minh bạch của họ (như kiểm toán hàng quý) cũng đáp ứng yêu cầu của luật. Tuy nhiên, trọng tâm là việc sử dụng USDT vẫn có phần liên quan đến các ngành công nghiệp xám (như lừa đảo điện tử), cách điều chỉnh hoạt động kinh doanh để phù hợp với quy định là vấn đề cần xem xét tiếp theo.
$USDC (Circle): Vốn hóa thị trường USDC khoảng 60 tỷ USD, trong đó 80% dự trữ là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn (khoảng 48 tỷ USD) và 20% là tiền mặt (dữ liệu từ: Báo cáo tháng 5 năm 2025 của Circle). Circle đã đăng ký tại Mỹ và tích cực phối hợp với các cơ quan quản lý (như nộp đơn IPO vào năm 2024), dự trữ của họ hoàn toàn tuân thủ yêu cầu của đạo luật. Việc thông qua đạo luật có thể khiến USDC trở thành đồng stablecoin ưu tiên của các tổ chức, đặc biệt trong lĩnh vực DeFi (đến năm 2025, tỷ trọng USDC trong DeFi đã đạt 30%), thị phần dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên.
Stablecoin phi tập trung :
$MKR (MakerDAO, phát hành DAI): DAI là stablecoin phi tập trung lớn nhất (vốn hóa thị trường khoảng 9 tỷ USD), được phát hành thông qua việc thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử (như ETH), hiện tại khoảng 10% trong dự trữ là trái phiếu Mỹ (khoảng 900 triệu USD), chủ yếu là tài sản tiền điện tử được thế chấp (dữ liệu từ báo cáo của MakerDAO tháng 5 năm 2025).
Yêu cầu nghiêm ngặt của Đạo luật GENIUS đối với tài sản dự trữ có thể gây ra thách thức cho DAI, nhưng nếu MakerDAO tăng tỷ lệ dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng tổng thể của thị trường. Các chủ sở hữu $MKR có thể kiếm lợi từ việc tăng lượng sử dụng DAI (doanh thu hàng năm của giao thức MakerDAO vào năm 2025 ước tính khoảng 200 triệu USD).
$FXS (Frax Finance, phát hành FRAX): Vốn hóa thị trường FRAX khoảng 2 tỷ USD, sử dụng cơ chế thuật toán một phần (50% thế chấp, 50% thuật toán), trong đó khoảng 15% tài sản thế chấp là trái phiếu chính phủ Mỹ (khoảng 300 triệu USD). Nếu Frax điều chỉnh sang chế độ thế chấp hoàn toàn và tăng tỷ lệ trái phiếu chính phủ Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự mở rộng của thị trường, nhưng cơ chế thuật toán của nó có thể phải đối mặt với áp lực quản lý, vì luật pháp không bảo vệ stablecoin thuật toán.
$ENA (Ethena Labs, phát hành USDe): Vốn hóa thị trường USDe khoảng 1,4 tỷ USD, được phát hành thông qua chiến lược phòng ngừa rủi ro và sinh lời ETH, trong đó chỉ có 5% là trái phiếu chính phủ Mỹ (khoảng 70 triệu USD).
Chiến lược của họ có thể cần phải điều chỉnh đáng kể để tuân thủ yêu cầu của luật pháp, nếu thành công, họ có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng của thị trường, nhưng cũng có những rủi ro.
Giao dịch/Cho vay DeFi
$CRV (Curve Finance): Curve tập trung vào giao dịch stablecoin (TVL khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), 70% trong các pool thanh khoản của nó là cặp giao dịch stablecoin (như USDT/USDC).
Việc tăng cường sử dụng stablecoin do GENIUS Act thúc đẩy sẽ trực tiếp nâng cao khối lượng giao dịch của Curve (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện khoảng 300 triệu USD), và các chủ sở hữu $CRV có thể hưởng lợi từ phí giao dịch (lợi suất hàng năm khoảng 5%) và quyền quản trị. Nếu thị trường stablecoin tăng trưởng theo dự đoán của Citigroup, TVL của Curve có thể tăng thêm 20%.
$UNI (Uniswap): Uniswap là DEX phổ biến (TVL khoảng 5 tỷ USD vào năm 2025), cặp giao dịch stablecoin (như USDC/ETH) chiếm 30% tính thanh khoản của nó. Việc tăng cường hoạt động giao dịch stablecoin do dự luật mang lại sẽ gián tiếp có lợi cho Uniswap, nhưng mức độ hưởng lợi thấp hơn Curve (do hoạt động kinh doanh phân tán hơn), người nắm giữ $UNI có thể thu lợi từ phí giao dịch (khoảng 3% hàng năm).
$AAVE (Aave): Aave là giao thức cho vay lớn nhất (TVL khoảng 10 tỷ USD vào năm 2025), trong đó stablecoin (như USDC, DAI) chiếm khoảng 40% trong pool cho vay của nó.
Việc thông qua dự luật sẽ thu hút nhiều người dùng hơn sử dụng stablecoin để vay mượn (như thế chấp USDC để vay ETH), khối lượng gửi và vay trên Aave có thể tiếp tục tăng trưởng (dựa trên xu hướng hiện tại). Những người nắm giữ $AAVE sẽ hưởng lợi từ doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 150 triệu USD vào năm 2025) và giá trị token tăng lên.
$COMP (Compound): TVL của Compound khoảng 3 tỷ USD, trong đó tỷ lệ cho vay stablecoin khoảng 35%. Giống như Aave, việc tăng cường cho vay stablecoin sẽ có lợi cho Compound, nhưng thị phần và tốc độ đổi mới của nó thấp hơn Aave, do đó tiềm năng tăng giá của $COMP có thể tương đối nhỏ.
Hợp đồng lợi nhuận
$PENDLE (Pendle): Pendle tập trung vào việc token hóa lợi suất (TVL khoảng 500 triệu USD vào năm 2025), stablecoin thường được sử dụng trong các chiến lược lợi suất của nó (như hồ bơi lợi suất USDC, hiện tại có lãi suất hàng năm khoảng 3%). Sự tăng trưởng của thị trường stablecoin được thúc đẩy bởi các dự luật sẽ tăng cơ hội lợi suất cho Pendle (như lãi suất có thể tăng lên 5%), những người nắm giữ $PENDLE có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 30 triệu USD vào năm 2025).
Layer1
$ETH (Ethereum): Ethereum chiếm 90% hoạt động của stablecoin và DeFi (TVL DeFi vượt 100 tỷ USD vào năm 2025). Sự gia tăng sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy sẽ nâng cao khối lượng giao dịch trên chuỗi Ethereum (doanh thu hàng năm từ phí Gas hiện khoảng 2 tỷ USD), giá trị của $ETH có thể tăng do nhu cầu tăng.
$TRX (Tron): Tron là một mạng quan trọng cho việc lưu thông stablecoin, dữ liệu công khai cho thấy vào năm 2025, lưu lượng USDT trên chuỗi Tron khoảng 60 tỷ USD, chiếm 46% tổng số USDT; việc tăng cường sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy có thể nâng cao hoạt động trên chuỗi của Tron.
$SOL (Solana): Solana đã trở thành nền tảng quan trọng cho stablecoin và DeFi nhờ vào khả năng thông lượng cao và chi phí thấp (TVL khoảng 8 tỷ USD vào năm 2025, lưu thông USDC trên chuỗi khoảng 5 tỷ USD). Việc sử dụng stablecoin gia tăng sẽ thúc đẩy hoạt động DeFi trên Solana (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện tại khoảng 1 tỷ USD), $SOL có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng hoạt động trên chuỗi.
$SUI (Sui): Sui là Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 1 tỷ USD vào năm 2025), hỗ trợ các ứng dụng liên quan đến stablecoin (như stablecoin và DEX của Thala). Sự phát triển hệ sinh thái stablecoin do luật pháp thúc đẩy sẽ thu hút nhiều dự án triển khai trên Sui, $SUI có thể hưởng lợi từ sự gia tăng hoạt động của hệ sinh thái (hiện tại có khoảng 500.000 người dùng hoạt động hàng ngày).
$APT (Aptos): Aptos cũng là một Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 800 triệu USD vào năm 2025), hệ sinh thái của nó hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin. Việc lưu thông stablecoin tăng lên sẽ thúc đẩy các ứng dụng thanh toán và DeFi của Aptos, $APT có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng người dùng.
Lĩnh vực thanh toán
$XRP (Ripple): XRP tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), với đặc tính chi phí thấp và hiệu quả cao có thể bổ sung cho stablecoin. Nhu cầu thanh toán xuyên biên giới do các dự luật thúc đẩy gia tăng (như USDC được sử dụng cho thanh toán quốc tế) sẽ gián tiếp nâng cao các trường hợp sử dụng của XRP (như là tiền tệ cầu nối), $XRP có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu thanh toán.
$XLM (Stellar): Stellar cũng tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 500 triệu USD vào năm 2025), đã hợp tác với IBM để ra mắt dự án World Wire, sử dụng stablecoin làm tài sản cầu nối.
dự đoán cơ
$LINK + $PYTH: Oracle cung cấp dữ liệu giá cho stablecoin và DeFi, sự mở rộng thị trường stablecoin do luật pháp thúc đẩy sẽ làm tăng nhu cầu về dữ liệu giá thời gian thực trong DeFi, khối lượng gọi dữ liệu trên chuỗi có thể tăng.
Nhưng điều này giống như một sự kéo dài của logic lợi ích trong các lĩnh vực, chứ không phải là sự liên quan hoàn toàn.
RWA
$ONDO (Ondo Finance): Tập trung vào mã hóa các tài sản thu nhập cố định như trái phiếu Mỹ, sản phẩm chủ lực của nó là USDY (một mã thông báo thu nhập ổn định được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ) đã được phát hành trên các chuỗi như Solana và Ethereum (USDY sẽ có nguồn cung lưu hành khoảng 500 triệu đô la vào năm 2025). Đạo luật GENIUS yêu cầu dự trữ stablecoin để nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ, điều này có lợi trực tiếp cho hoạt động kinh doanh mã hóa nợ Hoa Kỳ của Ondo và USDY có thể trở thành một trong những tài sản dự trữ ưu tiên cho các nhà phát hành stablecoin. Ngoài ra, lưu thông stablecoin ngày càng tăng sẽ thúc đẩy các nhà đầu tư và tổ chức bán lẻ mua USDY thông qua USDC và nhu cầu mã hóa tài sản của Ondo có thể sẽ tăng lên, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ $ONDO.
Đô la Mỹ, âm mưu lớn hơn
Mỹ thúc đẩy lập pháp về stablecoin, cũng có thể coi là một "âm mưu công khai".
Một mặt, Hoa Kỳ mong muốn chính sách đô la yếu để tăng xuất khẩu, mặt khác lại không muốn từ bỏ vị thế đồng đô la là đồng tiền toàn cầu.
Bằng cách hỗ trợ sự phát triển của stablecoin, Mỹ đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la theo cách số hóa mà không làm tăng nợ của Cục Dự trữ Liên bang - hiện tại 99% stablecoin đều gắn liền với đồng đô la.
Đồng thời, quy định quản lý yêu cầu stablecoin phải nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn làm dự trữ, một cách khéo léo đã tìm được người mua mới cho trái phiếu Mỹ, giống như quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà Tether nắm giữ đã vượt qua nhiều quốc gia phát triển.
Chính sách này không chỉ duy trì vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la Mỹ mà còn tìm thấy những người mua đáng tin cậy cho khoản nợ khổng lồ của Mỹ, có thể nói là một mũi tên trúng hai đích.
Việc thông qua Đạo luật GENIUS chắc chắn là một cột mốc trong thị trường tiền điện tử, nó cung cấp một con đường mới cho sự tiếp tục của quyền lực đồng đô la thông qua việc liên kết stablecoin với trái phiếu Mỹ, đồng thời thúc đẩy sự phát triển toàn diện của hệ sinh thái tiền điện tử.
Tuy nhiên, "cái bẫy" này cũng là một con dao hai lưỡi - trong khi mang lại cơ hội, sự phụ thuộc cao vào trái phiếu Mỹ, khả năng kìm hãm đổi mới DeFi và sự không chắc chắn trong cạnh tranh toàn cầu đều có thể trở thành mối nguy trong tương lai.
Tuy nhiên, sự không chắc chắn luôn là bậc thang để thị trường tiền điện tử tiến về phía trước.
Rủi ro có thể không chắc chắn, nhưng các nhà tham gia đều đang chờ đợi một thị trường bò chắc chắn đến.
Nội dung chỉ mang tính chất tham khảo, không phải là lời chào mời hay đề nghị. Không cung cấp tư vấn về đầu tư, thuế hoặc pháp lý. Xem Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm để biết thêm thông tin về rủi ro.
Dự luật Stablecoin GENIUS Act đã được thông qua, những tài sản mã hóa nào sẽ được hưởng lợi từ điều này?
Tác giả: Shen Chao TechFlow
Cảm xúc của thị trường tiền điện tử lại một lần nữa tập trung vào các hành động quản lý.
Vào ngày 19 tháng 5, Thượng viện Hoa Kỳ đã thông qua cuộc bỏ phiếu quy trình của Đạo luật GENIUS (Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Stablecoin Hoa Kỳ năm 2025) với tỷ lệ 66-32, tiến bộ mang tính cột mốc này đánh dấu việc khung pháp lý cho stablecoin tại Hoa Kỳ sắp được thực hiện.
Là dự luật quy định về stablecoin liên bang đầu tiên của Hoa Kỳ, sự thúc đẩy của Đạo luật GENIUS đã nhanh chóng gây ra phản ứng sôi nổi trong thị trường tiền điện tử, với các lĩnh vực DeFi và RWA liên quan đến stablecoin dẫn đầu thị trường hôm nay.
Liệu Đạo luật GENIUS có trở thành chất xúc tác cho một đợt tăng giá mới không?
Theo dự đoán của Citi, vào năm 2030, quy mô thị trường stablecoin toàn cầu có thể đạt từ 1,6 đến 3,7 nghìn tỷ USD, trong khi việc thông qua dự luật đã tạo ra nhiều cơ hội hơn cho việc phát triển và định tính "tuân thủ" của stablecoin, và việc các công ty truyền thống gia nhập thị trường trở nên hợp lý hơn.
Thị trường cũng đang mong đợi việc dòng vốn mới gia nhập có thể mang lại "nước lũ tưới tiêu", để bơm thêm thanh khoản mới cho các tài sản tiền điện tử liên quan.
Nhưng trước khi làm điều đó, bạn ít nhất nên hiểu rõ nội dung của dự luật này và động cơ lập pháp đứng sau nó, để có thể đưa ra lý do thuyết phục hơn cho việc chọn lựa các tài sản tiền điện tử liên quan.
Từ "tăng trưởng hoang dã" đến chuẩn hóa
GENIUS Act, dịch sát nghĩa là "Đạo luật Thiên tài", nhưng thực tế nó là viết tắt của "Đạo luật Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Mỹ năm 2025" (Guiding and Establishing National Innovation for U.S. Stablecoins Act of 2025).
Nói một cách đơn giản, đó là tài liệu lập pháp của chính phủ Hoa Kỳ.
Thị trường quan tâm vì đây là dự luật liên bang toàn diện đầu tiên về stablecoin trong lịch sử Hoa Kỳ. Trước đó, stablecoin và tiền điện tử luôn ở trong một vùng xám nhạy cảm:
Pháp không cấm rõ ràng thì có thể làm, nhưng pháp lại không có quy tắc rõ ràng để nói cho bạn "làm như thế nào".
Mục tiêu của Đạo luật GENIUS là cung cấp tính hợp pháp và an toàn cho thị trường stablecoin thông qua một khuôn khổ quy định rõ ràng, đồng thời củng cố vị thế thống trị của đồng đô la trong tài chính số.
Tóm lại, nội dung chính của dự luật bao gồm:
Yêu cầu dự trữ: Người phát hành stablecoin phải được hỗ trợ 100% dự trữ, tài sản dự trữ phải là đô la Mỹ, trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn và các tài sản có tính thanh khoản cao khác, và phải công khai cấu trúc dự trữ hàng tháng.
Phân cấp quản lý: Các nhà phát hành lớn có vốn hóa thị trường vượt quá 10 tỷ USD (như Tether, Circle) cần phải chịu sự giám sát trực tiếp của Cục Dự trữ Liên bang hoặc Cơ quan Giám sát Tiền tệ (OCC), trong khi các nhà phát hành nhỏ có thể được giám sát bởi các tiểu bang.
Độ minh bạch và tuân thủ: Cấm tiếp thị gây hiểu lầm (như tuyên bố stablecoin được chính phủ Hoa Kỳ bảo đảm), và yêu cầu các nhà phát hành tuân thủ các quy định về chống rửa tiền (AML) và biết khách hàng của bạn (KYC), các nhà phát hành có giá trị thị trường trên 50 tỷ USD cần thực hiện kiểm toán báo cáo tài chính hàng năm để đảm bảo tính minh bạch.
Điều này có nghĩa là, thái độ của Mỹ đối với stablecoin thực chất là thân thiện, nhưng với điều kiện stablecoin phải được dự trữ bằng đô la Mỹ và phải đáp ứng các yêu cầu về tính công khai và minh bạch.
Nhìn lại lịch sử, sự ra đời của Đạo luật GENIUS không phải là một cú sốc mà là thành quả của nhiều năm khám phá quy định về stablecoin ở Hoa Kỳ. Chúng tôi cũng đã nhanh chóng tổng hợp lại toàn bộ thời gian của đạo luật này, giúp bạn nhanh chóng hiểu được bối cảnh và động lực của đạo luật.
Thị trường stablecoin phát triển nhanh chóng, nhưng rủi ro do thiếu sự quản lý cũng ngày càng rõ ràng, ví dụ như sự sụp đổ của stablecoin thuật toán UST vào năm 2022, đã làm nổi bật nhu cầu về sự quản lý rõ ràng.
Vào năm 2023, Ủy ban Dịch vụ Tài chính Hạ viện đã đề xuất Đạo luật STABLE, cố gắng thiết lập một khuôn khổ quản lý cho stablecoin, nhưng không thể thông qua tại Thượng viện do sự khác biệt giữa hai đảng.
Vào ngày 4 tháng 2 năm 2025, Thượng nghị sĩ Bill Hagerty cùng với Kirsten Gillibrand và Cynthia Lummis cùng các nghị sĩ từ hai đảng, chính thức đề xuất Đạo luật GENIUS, nhằm cân bằng đổi mới và quản lý. Vào ngày 13 tháng 3, dự luật đã được thông qua với tỷ lệ 18-6 tại Ủy ban Ngân hàng Thượng viện, thể hiện sự hỗ trợ mạnh mẽ từ cả hai đảng.
Tuy nhiên, cuộc bỏ phiếu toàn bộ đầu tiên vào ngày 8 tháng 5 đã thất bại vì không đạt được ngưỡng 60 phiếu (48-49), một số nghị sĩ Đảng Dân chủ (như Elizabeth Warren) lo ngại rằng dự luật có thể có lợi cho các dự án tiền điện tử của gia đình Trump (như stablecoin USD1), cho rằng có xung đột lợi ích.
Sau khi sửa đổi, dự luật đã bổ sung các điều khoản hạn chế đối với các công ty công nghệ lớn, xóa bỏ một số lo ngại của các nghị sĩ về xung đột lợi ích, và cuối cùng đã được thông qua bằng cuộc bỏ phiếu quy trình với tỷ lệ 66-32 vào ngày 19 tháng 5, dự kiến sẽ sớm được thông qua bằng cuộc bỏ phiếu toàn thể của Thượng viện với đa số đơn giản.
Vậy, ý nghĩa của việc lập pháp đi đến bước này là gì?
Đầu tiên, thị trường muốn có sự chắc chắn. Việc bỏ phiếu thông qua dự luật về cơ bản đánh dấu sự chuyển mình của thị trường stablecoin Mỹ từ "tăng trưởng hoang dã" sang quy chuẩn hóa, lấp đầy khoảng trống quy định lâu dài và mang lại sự chắc chắn cho thị trường.
Thứ hai, việc công khai rằng cần phải củng cố vị thế của đồng đô la thông qua stablecoin, đặc biệt là dưới áp lực cạnh tranh từ đồng nhân dân tệ kỹ thuật số của Trung Quốc và quy định MiCA của Liên minh Châu Âu.
Cuối cùng, việc thúc đẩy Đạo luật GENIUS có thể mở đường cho việc lập pháp rộng rãi hơn trong thị trường tiền điện tử (như dự luật cấu trúc thị trường), thúc đẩy sự hòa nhập của ngành công nghiệp tiền điện tử với tài chính truyền thống, điều mà các bạn mong muốn đã có nền tảng pháp lý.
Các tài sản tiền điện tử liên quan đến lợi ích
Các điều khoản cốt lõi của Đạo luật GENIUS ảnh hưởng trực tiếp đến hệ sinh thái stablecoin và lan tỏa đến toàn bộ thị trường tiền điện tử thông qua hiệu ứng dây chuyền. Khung quy định này không chỉ định hình lại ngành công nghiệp stablecoin mà còn ảnh hưởng đến nhiều lĩnh vực tiền điện tử khác như DeFi, blockchain Layer 1 và RWA thông qua việc ứng dụng rộng rãi stablecoin.
Tuy nhiên, một số dự án trong các lĩnh vực nhất định không hoàn toàn đáp ứng các yêu cầu quản lý của đạo luật. Nếu muốn coi đạo luật là một điểm tích cực, thì cần phải thực hiện điều chỉnh tương ứng trong thiết kế sản phẩm và kinh doanh.
Chúng tôi đã tổng hợp một số dự án lớn hơn và điểm lợi ích cũng như các điểm điều chỉnh được liệt kê như sau.
Nhà phát hành stablecoin tập trung:
Các yêu cầu dự trữ của dự luật (100% tài sản lưu động, nắm giữ của Kho bạc Hoa Kỳ) và các yêu cầu minh bạch (chẳng hạn như tiết lộ hàng tháng) có lợi nhất cho các stablecoin tập trung. Các stablecoin này phần lớn đã tuân thủ và quy định rõ ràng rằng chúng sẽ thu hút nhiều quỹ tổ chức hơn vào thị trường và mở rộng việc sử dụng trong không gian giao dịch và thanh toán.
$USDT (Tether): USDT là stablecoin có giá trị vốn hóa lớn nhất (vào năm 2025, giá trị vốn hóa khoảng 130 tỷ USD), trong đó khoảng 60% dự trữ của nó là trái phiếu chính phủ ngắn hạn của Mỹ (khoảng 78 tỷ USD), 40% là tiền mặt và các tài sản tương đương tiền mặt (nguồn dữ liệu: Báo cáo minh bạch quý 1 năm 2025 của Tether).
Luật GENIUS yêu cầu tài sản dự trữ chủ yếu là trái phiếu kho bạc Mỹ, Tether đã hoàn toàn đáp ứng, và các biện pháp minh bạch của họ (như kiểm toán hàng quý) cũng đáp ứng yêu cầu của luật. Tuy nhiên, trọng tâm là việc sử dụng USDT vẫn có phần liên quan đến các ngành công nghiệp xám (như lừa đảo điện tử), cách điều chỉnh hoạt động kinh doanh để phù hợp với quy định là vấn đề cần xem xét tiếp theo.
$USDC (Circle): Vốn hóa thị trường USDC khoảng 60 tỷ USD, trong đó 80% dự trữ là trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn (khoảng 48 tỷ USD) và 20% là tiền mặt (dữ liệu từ: Báo cáo tháng 5 năm 2025 của Circle). Circle đã đăng ký tại Mỹ và tích cực phối hợp với các cơ quan quản lý (như nộp đơn IPO vào năm 2024), dự trữ của họ hoàn toàn tuân thủ yêu cầu của đạo luật. Việc thông qua đạo luật có thể khiến USDC trở thành đồng stablecoin ưu tiên của các tổ chức, đặc biệt trong lĩnh vực DeFi (đến năm 2025, tỷ trọng USDC trong DeFi đã đạt 30%), thị phần dự kiến sẽ tiếp tục tăng lên.
Stablecoin phi tập trung :
$MKR (MakerDAO, phát hành DAI): DAI là stablecoin phi tập trung lớn nhất (vốn hóa thị trường khoảng 9 tỷ USD), được phát hành thông qua việc thế chấp quá mức tài sản tiền điện tử (như ETH), hiện tại khoảng 10% trong dự trữ là trái phiếu Mỹ (khoảng 900 triệu USD), chủ yếu là tài sản tiền điện tử được thế chấp (dữ liệu từ báo cáo của MakerDAO tháng 5 năm 2025).
Yêu cầu nghiêm ngặt của Đạo luật GENIUS đối với tài sản dự trữ có thể gây ra thách thức cho DAI, nhưng nếu MakerDAO tăng tỷ lệ dự trữ trái phiếu chính phủ Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng tổng thể của thị trường. Các chủ sở hữu $MKR có thể kiếm lợi từ việc tăng lượng sử dụng DAI (doanh thu hàng năm của giao thức MakerDAO vào năm 2025 ước tính khoảng 200 triệu USD).
$FXS (Frax Finance, phát hành FRAX): Vốn hóa thị trường FRAX khoảng 2 tỷ USD, sử dụng cơ chế thuật toán một phần (50% thế chấp, 50% thuật toán), trong đó khoảng 15% tài sản thế chấp là trái phiếu chính phủ Mỹ (khoảng 300 triệu USD). Nếu Frax điều chỉnh sang chế độ thế chấp hoàn toàn và tăng tỷ lệ trái phiếu chính phủ Mỹ, thì có thể hưởng lợi từ sự mở rộng của thị trường, nhưng cơ chế thuật toán của nó có thể phải đối mặt với áp lực quản lý, vì luật pháp không bảo vệ stablecoin thuật toán.
$ENA (Ethena Labs, phát hành USDe): Vốn hóa thị trường USDe khoảng 1,4 tỷ USD, được phát hành thông qua chiến lược phòng ngừa rủi ro và sinh lời ETH, trong đó chỉ có 5% là trái phiếu chính phủ Mỹ (khoảng 70 triệu USD).
Chiến lược của họ có thể cần phải điều chỉnh đáng kể để tuân thủ yêu cầu của luật pháp, nếu thành công, họ có thể hưởng lợi từ sự tăng trưởng của thị trường, nhưng cũng có những rủi ro.
Giao dịch/Cho vay DeFi
$CRV (Curve Finance): Curve tập trung vào giao dịch stablecoin (TVL khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), 70% trong các pool thanh khoản của nó là cặp giao dịch stablecoin (như USDT/USDC).
Việc tăng cường sử dụng stablecoin do GENIUS Act thúc đẩy sẽ trực tiếp nâng cao khối lượng giao dịch của Curve (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện khoảng 300 triệu USD), và các chủ sở hữu $CRV có thể hưởng lợi từ phí giao dịch (lợi suất hàng năm khoảng 5%) và quyền quản trị. Nếu thị trường stablecoin tăng trưởng theo dự đoán của Citigroup, TVL của Curve có thể tăng thêm 20%.
$UNI (Uniswap): Uniswap là DEX phổ biến (TVL khoảng 5 tỷ USD vào năm 2025), cặp giao dịch stablecoin (như USDC/ETH) chiếm 30% tính thanh khoản của nó. Việc tăng cường hoạt động giao dịch stablecoin do dự luật mang lại sẽ gián tiếp có lợi cho Uniswap, nhưng mức độ hưởng lợi thấp hơn Curve (do hoạt động kinh doanh phân tán hơn), người nắm giữ $UNI có thể thu lợi từ phí giao dịch (khoảng 3% hàng năm).
$AAVE (Aave): Aave là giao thức cho vay lớn nhất (TVL khoảng 10 tỷ USD vào năm 2025), trong đó stablecoin (như USDC, DAI) chiếm khoảng 40% trong pool cho vay của nó.
Việc thông qua dự luật sẽ thu hút nhiều người dùng hơn sử dụng stablecoin để vay mượn (như thế chấp USDC để vay ETH), khối lượng gửi và vay trên Aave có thể tiếp tục tăng trưởng (dựa trên xu hướng hiện tại). Những người nắm giữ $AAVE sẽ hưởng lợi từ doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 150 triệu USD vào năm 2025) và giá trị token tăng lên.
$COMP (Compound): TVL của Compound khoảng 3 tỷ USD, trong đó tỷ lệ cho vay stablecoin khoảng 35%. Giống như Aave, việc tăng cường cho vay stablecoin sẽ có lợi cho Compound, nhưng thị phần và tốc độ đổi mới của nó thấp hơn Aave, do đó tiềm năng tăng giá của $COMP có thể tương đối nhỏ.
Hợp đồng lợi nhuận
$PENDLE (Pendle): Pendle tập trung vào việc token hóa lợi suất (TVL khoảng 500 triệu USD vào năm 2025), stablecoin thường được sử dụng trong các chiến lược lợi suất của nó (như hồ bơi lợi suất USDC, hiện tại có lãi suất hàng năm khoảng 3%). Sự tăng trưởng của thị trường stablecoin được thúc đẩy bởi các dự luật sẽ tăng cơ hội lợi suất cho Pendle (như lãi suất có thể tăng lên 5%), những người nắm giữ $PENDLE có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng doanh thu của giao thức (doanh thu hàng năm khoảng 30 triệu USD vào năm 2025).
Layer1
$ETH (Ethereum): Ethereum chiếm 90% hoạt động của stablecoin và DeFi (TVL DeFi vượt 100 tỷ USD vào năm 2025). Sự gia tăng sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy sẽ nâng cao khối lượng giao dịch trên chuỗi Ethereum (doanh thu hàng năm từ phí Gas hiện khoảng 2 tỷ USD), giá trị của $ETH có thể tăng do nhu cầu tăng.
$TRX (Tron): Tron là một mạng quan trọng cho việc lưu thông stablecoin, dữ liệu công khai cho thấy vào năm 2025, lưu lượng USDT trên chuỗi Tron khoảng 60 tỷ USD, chiếm 46% tổng số USDT; việc tăng cường sử dụng stablecoin do các dự luật thúc đẩy có thể nâng cao hoạt động trên chuỗi của Tron.
$SOL (Solana): Solana đã trở thành nền tảng quan trọng cho stablecoin và DeFi nhờ vào khả năng thông lượng cao và chi phí thấp (TVL khoảng 8 tỷ USD vào năm 2025, lưu thông USDC trên chuỗi khoảng 5 tỷ USD). Việc sử dụng stablecoin gia tăng sẽ thúc đẩy hoạt động DeFi trên Solana (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày hiện tại khoảng 1 tỷ USD), $SOL có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng hoạt động trên chuỗi.
$SUI (Sui): Sui là Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 1 tỷ USD vào năm 2025), hỗ trợ các ứng dụng liên quan đến stablecoin (như stablecoin và DEX của Thala). Sự phát triển hệ sinh thái stablecoin do luật pháp thúc đẩy sẽ thu hút nhiều dự án triển khai trên Sui, $SUI có thể hưởng lợi từ sự gia tăng hoạt động của hệ sinh thái (hiện tại có khoảng 500.000 người dùng hoạt động hàng ngày).
$APT (Aptos): Aptos cũng là một Layer 1 mới nổi (TVL khoảng 800 triệu USD vào năm 2025), hệ sinh thái của nó hỗ trợ thanh toán bằng stablecoin. Việc lưu thông stablecoin tăng lên sẽ thúc đẩy các ứng dụng thanh toán và DeFi của Aptos, $APT có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng người dùng.
Lĩnh vực thanh toán
$XRP (Ripple): XRP tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày khoảng 2 tỷ USD vào năm 2025), với đặc tính chi phí thấp và hiệu quả cao có thể bổ sung cho stablecoin. Nhu cầu thanh toán xuyên biên giới do các dự luật thúc đẩy gia tăng (như USDC được sử dụng cho thanh toán quốc tế) sẽ gián tiếp nâng cao các trường hợp sử dụng của XRP (như là tiền tệ cầu nối), $XRP có thể được hưởng lợi từ sự gia tăng nhu cầu thanh toán.
$XLM (Stellar): Stellar cũng tập trung vào thanh toán xuyên biên giới (khối lượng giao dịch hàng ngày khoảng 500 triệu USD vào năm 2025), đã hợp tác với IBM để ra mắt dự án World Wire, sử dụng stablecoin làm tài sản cầu nối.
dự đoán cơ
$LINK + $PYTH: Oracle cung cấp dữ liệu giá cho stablecoin và DeFi, sự mở rộng thị trường stablecoin do luật pháp thúc đẩy sẽ làm tăng nhu cầu về dữ liệu giá thời gian thực trong DeFi, khối lượng gọi dữ liệu trên chuỗi có thể tăng.
Nhưng điều này giống như một sự kéo dài của logic lợi ích trong các lĩnh vực, chứ không phải là sự liên quan hoàn toàn.
RWA
$ONDO (Ondo Finance): Tập trung vào mã hóa các tài sản thu nhập cố định như trái phiếu Mỹ, sản phẩm chủ lực của nó là USDY (một mã thông báo thu nhập ổn định được hỗ trợ bởi trái phiếu Mỹ) đã được phát hành trên các chuỗi như Solana và Ethereum (USDY sẽ có nguồn cung lưu hành khoảng 500 triệu đô la vào năm 2025). Đạo luật GENIUS yêu cầu dự trữ stablecoin để nắm giữ trái phiếu Hoa Kỳ, điều này có lợi trực tiếp cho hoạt động kinh doanh mã hóa nợ Hoa Kỳ của Ondo và USDY có thể trở thành một trong những tài sản dự trữ ưu tiên cho các nhà phát hành stablecoin. Ngoài ra, lưu thông stablecoin ngày càng tăng sẽ thúc đẩy các nhà đầu tư và tổ chức bán lẻ mua USDY thông qua USDC và nhu cầu mã hóa tài sản của Ondo có thể sẽ tăng lên, mang lại lợi ích cho những người nắm giữ $ONDO.
Đô la Mỹ, âm mưu lớn hơn
Mỹ thúc đẩy lập pháp về stablecoin, cũng có thể coi là một "âm mưu công khai".
Một mặt, Hoa Kỳ mong muốn chính sách đô la yếu để tăng xuất khẩu, mặt khác lại không muốn từ bỏ vị thế đồng đô la là đồng tiền toàn cầu.
Bằng cách hỗ trợ sự phát triển của stablecoin, Mỹ đã mở rộng ảnh hưởng toàn cầu của đồng đô la theo cách số hóa mà không làm tăng nợ của Cục Dự trữ Liên bang - hiện tại 99% stablecoin đều gắn liền với đồng đô la.
Đồng thời, quy định quản lý yêu cầu stablecoin phải nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ ngắn hạn làm dự trữ, một cách khéo léo đã tìm được người mua mới cho trái phiếu Mỹ, giống như quy mô trái phiếu chính phủ Mỹ mà Tether nắm giữ đã vượt qua nhiều quốc gia phát triển.
Chính sách này không chỉ duy trì vị thế thống trị toàn cầu của đồng đô la Mỹ mà còn tìm thấy những người mua đáng tin cậy cho khoản nợ khổng lồ của Mỹ, có thể nói là một mũi tên trúng hai đích.
Việc thông qua Đạo luật GENIUS chắc chắn là một cột mốc trong thị trường tiền điện tử, nó cung cấp một con đường mới cho sự tiếp tục của quyền lực đồng đô la thông qua việc liên kết stablecoin với trái phiếu Mỹ, đồng thời thúc đẩy sự phát triển toàn diện của hệ sinh thái tiền điện tử.
Tuy nhiên, "cái bẫy" này cũng là một con dao hai lưỡi - trong khi mang lại cơ hội, sự phụ thuộc cao vào trái phiếu Mỹ, khả năng kìm hãm đổi mới DeFi và sự không chắc chắn trong cạnh tranh toàn cầu đều có thể trở thành mối nguy trong tương lai.
Tuy nhiên, sự không chắc chắn luôn là bậc thang để thị trường tiền điện tử tiến về phía trước.
Rủi ro có thể không chắc chắn, nhưng các nhà tham gia đều đang chờ đợi một thị trường bò chắc chắn đến.