Các phần dưới đây xác định chỉ số này, trình bày cơ chế phát hành và quy đổi, liệt kê các cơ chế thường đi kèm với sự thu hẹp, phân biệt năm cách hiểu sai phổ biến, đối chiếu nguồn cung với số dư trên sàn giao dịch và dòng tiền ETF Bitcoin giao ngay, đồng thời cung cấp danh sách kiểm tra để đánh giá một cách trung lập. Sự khác biệt giữa thanh toán và giao dịch được đề cập trong vì sao thanh toán có thể tăng trong khi nguồn cung chững lại; phát hành ròng stablecoin và cách đánh giá thanh khoản stablecoin bổ sung các khía cạnh phát hành/quy đổi và số dư trên sàn giao dịch trong cùng một hệ thống.
Điểm chính
-
Sự thu hẹp nguồn cung stablecoin là sự sụt giảm số dư stablecoin đang lưu hành, thường xảy ra khi lượng quy đổi vượt quá lượng phát hành.
-
Phát hành ròng bằng lượng phát hành trừ lượng quy đổi trong một giai đoạn; phát hành ròng âm làm giảm nguồn cung lưu hành đối với các mô hình được bảo chứng bằng tiền pháp định.
-
Việc mua BTC hoặc ETH bằng stablecoin thường chỉ chuyển token giữa các ví; tự bản thân hoạt động này không làm hủy nguồn cung lưu hành.
-
Việc chuyển từ USDC sang USDT có thể làm giảm lượng lưu hành của một tổ chức phát hành, trong khi tổng stablecoin neo theo USD gần như không thay đổi.
-
Số dư trên sàn giao dịch, dòng tiền ETF và nguồn cung stablecoin đo lường các kênh vốn có liên quan nhưng khác biệt, vì vậy cần đánh giá chúng cùng nhau thay vì xem là một tín hiệu duy nhất.
Sự thu hẹp nguồn cung stablecoin có nghĩa là gì
Nguồn cung lưu hành của stablecoin là số lượng token được tính là đang tồn tại và có sẵn trên thị trường. Do phần lớn stablecoin được neo giá với đô la Mỹ, các nhà báo và bảng điều khiển thường xem vốn hóa thị trường stablecoin là giá trị token tính bằng đô la, gần tương đương với lượng lưu hành khi token giao dịch quanh mức một đô la. Sự thu hẹp đơn giản là lượng lưu hành này giảm xuống giữa hai thời điểm.
Các nhà cung cấp dữ liệu phân tích như Glassnode, những người đóng góp cho CryptoQuant và các công cụ theo dõi theo phong cách Sumcap công bố tổng số liệu với phạm vi bao phủ khác nhau đối với các blockchain, token wrapper qua cầu nối, tổ chức phát hành quy mô nhỏ, tài sản dự trữ và cách phân loại các tài sản tiền mã hóa liên quan. Hai bảng điều khiển có thể đưa ra số liệu khác nhau trong cùng một ngày mà không bên nào “sai” theo nghĩa tuyệt đối, bởi chúng có thể bao gồm các nhóm token khác nhau. Hãy coi xu hướng và câu chuyện phát hành/quy đổi là những yếu tố đáng tin cậy hơn một con số tiêu đề đơn lẻ.
Sự thu hẹp là thay đổi về lượng tồn tại, tức là số token đang tồn tại, chứ không phải thay đổi về giá. Một giai đoạn giao dịch né tránh rủi ro có thể đồng thời xảy ra với sự thu hẹp, mở rộng hoặc lượng lưu hành đi ngang, tùy vào việc người nắm giữ quy đổi sang ngân hàng, chuyển đổi tổ chức phát hành hay giữ tiền trên chuỗi. Các giao dịch stablecoin có thể hỗ trợ thanh toán, giao dịch và thanh toán xuyên biên giới mà không tự làm thay đổi nguồn cung.
Cách tổ chức phát hành stablecoin, hoạt động phát hành, quy đổi và phát hành ròng tác động đến nguồn cung
Đối với các stablecoin lớn được bảo chứng bằng tiền pháp định, tổ chức phát hành thường tạo token mới khi các bên tham gia được ủy quyền đưa tiền pháp định, hoặc thực hiện các quy trình thế chấp được phê duyệt, vào quy trình của tổ chức phát hành; họ quy đổi token khi các bên này hoàn trả token để nhận tiền pháp định. Các giao dịch quy đổi thành công sẽ loại bỏ token khỏi lưu thông và phụ thuộc vào việc tổ chức phát hành xử lý yêu cầu quy đổi để người nắm giữ có thể đổi stablecoin lấy tiền pháp định. Các tổ chức phát hành lớn thường nắm giữ dự trữ bằng tiền mặt và nợ chính phủ ngắn hạn. Việc chuyển token trên chuỗi giữa người dùng, nạp tiền vào sàn giao dịch và nhiều token wrapper qua cầu nối chỉ làm thay đổi quyền sở hữu, chứ không thay đổi nguồn cung lưu hành toàn cầu như một giao dịch quy đổi sơ cấp. Ngoài ra, còn có rủi ro đối tác nếu đơn vị lưu ký gặp sự cố trong thời điểm rút tiền hàng loạt khỏi ngân hàng.
Hình 1. Hoạt động phát hành làm tăng lượng lưu hành; hoạt động quy đổi đốt token. Phát hành ròng = phát hành − quy đổi; nguồn cung thu hẹp khi lượng quy đổi vượt lượng phát hành.
Stablecoin được bảo chứng bằng tiền mã hóa sử dụng các loại tiền mã hóa khác làm tài sản thế chấp.
Stablecoin được bảo chứng bằng hàng hóa được bảo đảm bằng các hàng hóa vật chất như vàng.
Phát hành ròng trong một giai đoạn bằng lượng phát hành trừ lượng quy đổi. Phát hành ròng dương làm tăng nguồn cung lưu hành; phát hành ròng âm làm giảm nguồn cung, mặc dù các đợt quy đổi lớn có thể tạo rủi ro nếu tổ chức phát hành không thể đáp ứng kịp thời. Circle và các tổ chức phát hành khác đôi khi công bố khối lượng phát hành và quy đổi gộp rất lớn trong cùng một quý, gần như bù trừ lẫn nhau, khiến thay đổi ròng rất nhỏ ngay cả khi hoạt động thanh toán hoặc thanh toán bù trừ bằng stablecoin vẫn ở mức cao. Mô hình này cho thấy dòng tiền gộp và lượng lưu hành ròng là hai vấn đề khác nhau.
Thị trường sơ cấp và thứ cấp cũng quan trọng: giao dịch thứ cấp trên các nền tảng quyết định giá neo, trong khi hoạt động phát hành/quy đổi sơ cấp điều chỉnh lượng lưu hành, đây cũng là sự phân biệt được đề cập trong thị trường sơ cấp và thứ cấp của stablecoin.
Các cơ chế thường đi kèm với sự thu hẹp
Nhu cầu giao dịch tiền mã hóa suy yếu làm giảm nhu cầu về số dư mới phục vụ thanh toán trên sàn giao dịch. Stablecoin được sử dụng rộng rãi để chuyển đổi sang và từ các loại tiền mã hóa khác, đặc biệt trong giai đoạn căng thẳng, vì chúng là nơi lưu giữ giá trị ổn định hơn so với các loại tiền mã hóa biến động. Ngược lại, stablecoin thuật toán phụ thuộc nhiều hơn vào cơ chế cung và cầu thay vì quy đổi được bảo chứng bằng dự trữ, và nhóm này chiếm chưa đến 0,2% tổng nguồn cung. TerraUSD là ví dụ rõ ràng nhất: vào tháng 5 năm 2022, token này mất neo giá và gây thiệt hại 45 tỷ USD. Khi khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh giảm nhiệt, nhu cầu được ủy quyền đối với hoạt động phát hành mới có thể giảm ngay cả khi các token hiện có vẫn tiếp tục lưu hành giữa những người nắm giữ.
Việc quy đổi trong giai đoạn né tránh rủi ro chuyển tiền mặt trên chuỗi trở lại thành tiền mặt trong ngân hàng, với các tác động lan tỏa tiềm tàng đối với hệ thống ngân hàng và hệ thống tài chính rộng hơn khi tiền được rút về tiền gửi và dự trữ. Người nắm giữ muốn có tiền pháp định bên ngoài hệ thống tiền mã hóa sẽ quy đổi thông qua các kênh đủ điều kiện; các đợt đốt token này làm giảm lượng lưu hành. Các đợt quy đổi đáng kể cũng có thể làm giảm nhu cầu đối với nợ chính phủ ngắn hạn. Con đường này gần với khái niệm “vốn rời khỏi hệ thống stablecoin” hơn là một giao dịch chuyển ví sang ví đơn thuần.
Chi phí cơ hội và các lựa chọn sinh lợi có thể trở nên quan trọng khi lợi suất trái phiếu Kho bạc ngắn hạn hấp dẫn hơn so với việc nắm giữ token thanh toán không sinh lãi, đặc biệt vì nhiều tổ chức phát hành bị hạn chế trả lãi trực tiếp trong khi số lượng sản phẩm bên ngoài cho phép người nắm giữ kiếm lãi ở nơi khác ngày càng tăng, dù stablecoin vẫn hữu ích cho thanh toán bù trừ 24/7 ngoài giờ ngân hàng. Vốn cũng có thể chuyển sang tín phiếu Kho bạc được token hóa, các sản phẩm trên chuỗi tương tự quỹ thị trường tiền tệ hoặc các tài sản tương đương tiền khác mà một số bảng điều khiển không tính vào “nguồn cung stablecoin”, do đó tổng stablecoin có thể giảm trong khi tiền mặt liên quan đến tiền mã hóa vẫn tồn tại. Chúng cũng có thể rẻ hơn các phương thức chuyển tiền truyền thống.
Thay đổi cơ cấu tổ chức phát hành là một cơ chế khác: USDT và USDC có thể thu hẹp trong khi các stablecoin USD nhỏ hơn mở rộng, hoặc ngược lại, và cùng một stablecoin có thể xuất hiện dưới cả phiên bản tiêu chuẩn lẫn phiên bản sinh lợi. Luôn kiểm tra xem tiêu đề đề cập đến “tất cả stablecoin USD” hay chỉ một mã token riêng lẻ.
Năm cách hiểu sai phổ biến
-
Nguồn cung giảm đồng nghĩa toàn bộ số đô la đó rời khỏi tiền mã hóa. Chỉ hoạt động quy đổi sơ cấp mới loại bỏ rõ ràng token khỏi lượng lưu hành stablecoin, và một số mô hình được bảo chứng bằng tiền pháp định hoạt động phần nào giống quỹ thị trường tiền tệ. Việc chuyển sang các sản phẩm tiền mặt khác trên chuỗi có thể làm giảm danh mục stablecoin mà không phải rút hoàn toàn khỏi tài sản kỹ thuật số.
-
Mua BTC hoặc ETH làm hủy nguồn cung. Hoạt động mua giao ngay thường chuyển stablecoin cho người bán. Nguồn cung lưu hành vẫn được duy trì cho đến khi có người quy đổi hoặc tổ chức phát hành đốt token theo quy tắc của họ.
-
Sự sụt giảm của một tổ chức phát hành đồng nghĩa thị trường nói chung thu hẹp. USD Coin có thể giảm trong khi stablecoin lớn nhất là Tether tăng, hoặc các token khác tăng, nên thay đổi ở cấp tổ chức phát hành không tự động báo hiệu sự thu hẹp trên toàn thị trường. Hãy xem cả tổng số và các thành phần.
-
Dòng tiền rút khỏi sàn giao dịch đồng nghĩa nguồn cung thu hẹp. Token rời khỏi ví sàn giao dịch vẫn tồn tại trên chuỗi. Biểu đồ số dư trên sàn giao dịch và biểu đồ nguồn cung lưu hành trả lời các câu hỏi khác nhau.
-
Tổng số của bảng điều khiển A phải khớp với bảng điều khiển B. Phạm vi bao phủ blockchain, token wrapper và các tổ chức phát hành nhỏ khác nhau, đồng thời khác biệt về phạm vi vốn hóa thị trường cũng có thể lý giải sự không khớp. Khi nghiên cứu xu hướng, nên ưu tiên chuỗi dữ liệu nhất quán theo một phương pháp luận.
Nguồn cung thị trường stablecoin so với số dư trên sàn giao dịch và dòng tiền ETF Bitcoin
Nguồn cung lưu hành stablecoin theo dõi số lượng token tương tự tiền mặt đang tồn tại. Số dư stablecoin trên sàn giao dịch theo dõi lượng lưu hành đang nằm trên các nền tảng giao dịch và sẵn sàng cho giao dịch cặp tức thì, phản ánh nhu cầu của nhà đầu tư và nhà đầu tư tổ chức thay vì tổng nguồn cung lưu hành. Dòng tiền ETF Bitcoin giao ngay theo dõi hoạt động tạo lập và quy đổi trong các sản phẩm Bitcoin được gói trong cấu trúc môi giới, là một kênh vốn phần lớn tách biệt với lượng lưu hành USDT/USDC trên sàn. Dòng tiền stablecoin xuyên biên giới đạt 1,4 nghìn tỷ USD trong năm 2024.
Các chuỗi dữ liệu này có thể cùng biến động trong những tháng né tránh rủi ro và phân kỳ khi thanh toán, tài sản thế chấp DeFi, các kênh ETF hoặc nhà tạo lập thị trường chi phối các dòng giao dịch đang hoạt động. Trong năm 2025, 26% người trưởng thành tại Hoa Kỳ đã sử dụng stablecoin để chuyển tiền, cho thấy hoạt động stablecoin trong thực tế vượt ra ngoài giao dịch do sàn dẫn dắt. Một hệ thống đánh giá đầy đủ thường kết hợp phát hành ròng, dự trữ trên sàn giao dịch, khối lượng giao dịch và, khi phù hợp, dữ liệu dòng tiền ETF, thay vì xem bất kỳ đường dữ liệu nào là chỉ dẫn mua hoặc bán.
Cách đánh giá chỉ báo này (danh sách kiểm tra)
-
Chọn một phương pháp dữ liệu và duy trì phương pháp đó trong giai đoạn bạn quan tâm.
-
Xác nhận xem biểu đồ bao gồm tổng hợp stablecoin neo theo đô la hay một tổ chức phát hành riêng lẻ, cũng như liệu gần như toàn bộ nguồn cung được theo dõi vẫn gắn với đô la Mỹ hay không.
-
Kiểm tra phát hành ròng, tức lượng phát hành trừ lượng quy đổi, cùng với mức nguồn cung, đồng thời xem xét thông tin công bố về tài sản thanh khoản và tài sản dự trữ khi có sẵn; tại Hoa Kỳ, Đạo luật GENIUS được thông qua vào tháng 7 năm 2025 yêu cầu dự trữ bảo chứng theo tỷ lệ một đổi một, còn stablecoin thuật toán không thuộc phạm vi khuôn khổ này.
-
So sánh số dư stablecoin trên sàn giao dịch để xem “nguồn vốn sẵn sàng” trên nền tảng có biến động khác với lượng lưu hành toàn cầu hay không.
-
Chỉ ghi nhận dòng tiền ETF đồng thời như một kênh thứ hai, không phải là sự thay thế cho cơ chế stablecoin.
-
Ghi lại cách hiểu sai mà bạn có thể đang mắc phải, như chuyển đổi, mua giao ngay hoặc thiếu hụt phạm vi bao phủ, trước khi đưa ra kết luận về thị trường; đồng thời cân nhắc các vấn đề về bảo vệ người tiêu dùng và ổn định tài chính nếu sự thu hẹp diễn ra sau căng thẳng tại một tổ chức phát hành hoặc trong nguồn dự trữ của tổ chức đó. Các ví dụ đáng chú ý gồm MiCAR của Liên minh châu Âu bắt đầu có hiệu lực vào ngày 30 tháng 6 năm 2024, Hồng Kông thông qua Dự luật Stablecoin vào tháng 12 năm 2024 và Australia yêu cầu tổ chức phát hành tuân thủ các quy định của ASIC.
Danh sách kiểm tra này nhằm mục đích giáo dục. Nội dung này không đưa ra khuyến nghị về giao dịch, chọn thời điểm giao dịch hoặc quy mô vị thế.
Tóm tắt
Sự thu hẹp nguồn cung stablecoin nghĩa là số dư stablecoin neo theo tiền pháp định đang lưu hành đã giảm, được giải thích rõ nhất bởi lượng quy đổi vượt lượng phát hành, và thuật ngữ này thường được sử dụng cho các token được thiết kế để duy trì giá trị ổn định. Chỉ số này là tín hiệu về lượng lưu hành và bối cảnh thanh khoản, không phải dự báo giá và cũng không phải bản đồ một đổi một cho mọi đô la rời khỏi tiền mã hóa; chỉ số này quan trọng không chỉ đối với giao dịch mà còn với thanh toán, hoạt động xuyên biên giới và các cuộc thảo luận rộng hơn về chính sách tiền tệ. Việc phân biệt cơ chế phát hành/quy đổi với hoạt động chuyển token, chuyển đổi giữa các tổ chức phát hành, số dư trên sàn giao dịch và dòng tiền ETF giúp đánh giá khách quan hơn. Khi thanh toán tăng trong khi lượng lưu hành chững lại, sự khác biệt tương tự giữa thanh toán và nguồn cung vẫn được áp dụng.
Câu hỏi thường gặp
Sự thu hẹp nguồn cung stablecoin có nghĩa là gì?
Điều này có nghĩa là nguồn cung lưu hành stablecoin neo theo đô la được đo lường đã giảm trong một giai đoạn, thường khi yêu cầu quy đổi vượt quá lượng phát hành mới, tức phát hành ròng âm.
Nguồn cung stablecoin giảm có nghĩa là tiền mã hóa đang lao dốc không?
Không nhất thiết. Sự thu hẹp mô tả các token tương tự tiền mặt đang tồn tại trên hệ thống tiền mã hóa. Giá của các loại tiền mã hóa khác có thể giảm mạnh trong khi nguồn cung stablecoin biến động độc lập; giá cũng có thể tăng, giảm hoặc dao động trong khi nguồn cung thu hẹp, mở rộng hoặc đi ngang.
Hoạt động phát hành và quy đổi thay đổi nguồn cung như thế nào?
Hoạt động phát hành được ủy quyền bổ sung token vào nguồn cung lưu hành; người dùng được ủy quyền quy đổi stablecoin thông qua tổ chức phát hành, và các dòng tiền trên thị trường sơ cấp đó là yếu tố loại bỏ token thông qua quy đổi và đốt token, không giống như các giao dịch chuyển ví thông thường. Hoạt động chuyển token giữa các ví thường không làm thay đổi nguồn cung lưu hành toàn cầu.
Nguồn cung stablecoin được bảo chứng bằng tiền pháp định có giống với số dư stablecoin trên sàn giao dịch không?
Không. Nguồn cung lưu hành là lượng lưu hành toàn cầu; số dư trên sàn giao dịch là phần được giữ trên các nền tảng và có thể tăng hoặc giảm theo giao dịch ngay cả khi nguồn cung lưu hành toàn cầu không thay đổi. Token có thể rời khỏi sàn giao dịch mà vẫn tiếp tục lưu hành.
USDT có thể giảm trong khi tổng nguồn cung stablecoin duy trì ổn định không?
Có. Vốn có thể chuyển đổi giữa các tổ chức phát hành, và sự thay đổi về vốn hóa thị trường giữa stablecoin lớn nhất và USD Coin có thể bù trừ lẫn nhau, khiến tổng nguồn cung tương đối ổn định. Luôn kiểm tra tổng số liệu và các thành phần chính như USDT và USDC cùng nhau.
