Market Making: Predatory or Essential?

Tóm tắt- Người tạo lập thị trường đóng góp đáng kể vào việc giảm biến động và chi phí giao dịch bằng cách cung cấp thanh khoản đáng kể, đảm bảo thực hiện giao dịch hiệu quả, tăng cường lòng tin của nhà đầu tư và tạo điều kiện cho hoạt động thị trường trôi chảy hơn.- Nhà tạo lập thị trường sử dụng các cấu trúc khác nhau để cung cấp thanh khoản, phổ biến nhất là hợp đồng vay token và mô hình giữ chỗ. Trong hợp đồng vay token, nhà tạo lập thị trường mượn token từ dự án để đảm bảo thanh khoản thị trường trong một khoảng thời gian cụ thể, thông thường là 1-2 năm, và được cấp quyền chọn mua như bồi thường. Trong khi đó, mô hình giữ chỗ liên quan đến việc nhà tạo lập thị trường nhận bồi thường để duy trì thanh khoản theo thời gian, thông thường thông qua các khoản phí hàng tháng.- Như trong các thị trường truyền thống, các quy định rõ ràng về hoạt động tạo lập thị trường đóng một vai trò quan trọng trong việc hoạt động của thị trường tiền điện tử. Với bản chất mới nổi của nó, có một nhu cầu cấp bách về các quy định thông minh để ngăn chặn các hành vi phi pháp và đảm bảo sự cạnh tranh công bằng. Những quy định như vậy sẽ đi xa trong việc thúc đẩy tính thanh khoản thị trường và bảo vệ các nhà đầu tư.Hình 1: Bạn muốn giao dịch tại thị trường nào?

Nguồn: Presto Research

Các sự kiện gần đây trên thị trường tiền điện tử đã gây ra sự quan tâm đáng kể đối với các nhà tạo lập thị trường và khái niệm về tạo lập thị trường. Tuy nhiên, tạo lập thị trường thường bị hiểu lầm, được coi là cơ hội để thao túng giá, bao gồm các kế hoạch gian lận nổi tiếng, và thiếu thông tin chính xác về vai trò thực sự của các nhà tạo lập thị trường trong các thị trường tài chính. Thường thấy rằng các dự án mới nổi, sắp niêm yết token của họ, không nhận thức đúng mức về tầm quan trọng của các nhà tạo lập thị trường và thường xuyên đặt câu hỏi về sự cần thiết của họ. Với bối cảnh này, bài viết này nhằm mục đích giải thích nhà tạo lập thị trường là gì, tầm quan trọng của vai trò của họ và chức năng của họ trong thị trường tiền điện tử.

Market maker là gì?Những người tạo lập thị trường đóng một vai trò quan trọng trong việc duy trì tính thanh khoản liên tục trong thị trường. Thông thường, họ đạt được điều này bằng cách đồng thời đưa ra bảng giá mua và bán. Bằng cách mua từ người bán và bán cho người mua, họ tạo ra một môi trường liền mạch mà người tham gia thị trường có thể tiến hành giao dịch thuận tiện.

Điều này có thể được so sánh với vai trò của các đại lý ô tô đã qua sử dụng phổ biến trong cuộc sống hàng ngày của chúng ta. Như những đại lý này cho phép chúng ta dễ dàng bán chiếc xe hiện tại của mình và mua một chiếc xe đã qua sử dụng bất cứ khi nào chúng ta mong muốn, các nhà cung cấp thanh khoản thực hiện một chức năng tương tự trong các thị trường tài chính. Citadel, một nhà cung cấp thanh khoản toàn cầu, cung cấp định nghĩa sau đây về nhà cung cấp thanh khoản:

Hình 2: Cách một nhà tạo lập thị trường TradFi xác định vai trò Nguồn: Presto Research

Các nhà cung cấp thanh khoản cũng đóng vai trò quan trọng trong các thị trường tài chính truyền thống. Trên NASDAQ, mỗi cổ phiếu trung bình có khoảng 14 nhà cung cấp thanh khoản, tổng cộng khoảng 260 nhà cung cấp thanh khoản. Hơn nữa, trong các thị trường ít thanh khoản hơn cổ phiếu như trái phiếu, hàng hóa và ngoại hối, đa số giao dịch được thực hiện thông qua các nhà cung cấp thanh khoản.

Lợi nhuận & Rủi ro của người tạo lập thị trườngNgười tạo lập thị trường kiếm doanh thu từ sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán của các công cụ tài chính họ giao dịch, được gọi là chênh lệch giá mua-bán. Khi giá bán cao hơn giá mua, người tạo lập thị trường đảm bảo lợi nhuận (chênh lệch giá mua-bán) bằng cách mua một công cụ tài chính ở mức giá thấp hơn và bán cùng một công cụ ở mức giá cao hơn.

Hình 3: Spread mua-bán Nguồn: Presto Research

• Xem xét một tình huống trong đó một người tạo lập thị trường đồng thời đặt một lệnh mua với giá $27,499 và một lệnh bán với giá $27,501 cho một tài sản. Nếu những lệnh này được thực hiện, người tạo lập thị trường mua tài sản với giá $27,499 và bán nó với giá $27,501, do đó kiếm được lợi nhuận là $2 ($27,501 — $27,499). Lợi nhuận này đại diện cho sự lan rộng giá mua-bán.- Khái niệm này tương đồng với ví dụ về cửa hàng ô tô cũ đã được đề cập trước đó, trong đó người bán mua một chiếc ô tô cũ và sau đó bán lại với giá cao hơn một chút, từ đó thu lợi nhuận từ sự chênh lệch giữa giá mua và giá bán.Tuy nhiên, quan trọng phải lưu ý rằng không phải tất cả các hoạt động làm thị trường đều mang lại lợi nhuận, và các nhà làm thị trường thực sự có thể gánh mất lỗ. Trong các thị trường dao động nhanh, giá của một tài sản cụ thể có thể biến động mạnh theo một hướng, dẫn đến chỉ có giá đặt mua hoặc giá đề nghị được thực hiện, thay vì cả hai xảy ra gần như đồng thời. Các nhà làm thị trường cũng phải đối mặt với rủi ro hàng tồn kho, đó là rủi ro liên quan đến khả năng không thể bán được một tài sản. Rủi ro này tồn tại vì các nhà làm thị trường liên tục giữ một phần của các tài sản mà họ đang làm thị trường, để cung cấp thanh khoản.

ex) Trong tình huống mà một người bán xe ô tô cũ mua một chiếc xe và không thể tìm được người mua, kèm theo sự suy thoái kinh tế khiến giá xe ô tô cũ giảm, người bán sẽ phải chịu tổn thất tài chính.

Tại Sao Chúng Ta Cần Market MakingCung cấp độ thanh khoản đáng kể

Mục tiêu chính của việc tạo lập thị trường là đảm bảo tính thanh khoản đủ mạnh trên thị trường. Tính thanh khoản đề cập đến việc tài sản có thể được chuyển đổi thành tiền mặt mà không gây ra mất mát tài chính. Tính thanh khoản cao giảm thiểu ảnh hưởng lên chi phí giao dịch cho mỗi giao dịch cụ thể, giảm thiểu tổn thất và cho phép thực hiện các lệnh lớn một cách hiệu quả mà không gây ra biến động giá đáng kể. Đơn giản, người tạo lập thị trường giúp cho nhà đầu tư có khả năng mua hoặc bán token một cách nhanh chóng, với khối lượng lớn và dễ dàng hơn vào bất kỳ thời điểm nào, mà không gây ra sự gián đoạn đáng kể.Hình 4: Tại sao tính thanh khoản quan trọng Nguồn: Presto Research

Ví dụ) Xem xét một nhà đầu tư cần mua ngay lập tức 40 mã thông báo. Trong một thị trường rất lỏng lẻo (Sổ đặt hàng A), họ có thể mua ngay lập tức 40 mã thông báo với giá mỗi mã là $100. Tuy nhiên, trong một thị trường ít lỏng lẻo hơn (Sổ đặt hàng B), họ có hai lựa chọn: 1) Mua 10 mã với giá $101.2, 5 mã với giá $102.6, 10 mã với giá $103.1 và 15 mã với giá $105.2, dẫn đến giá trung bình là $103.35, hoặc 2) chờ một thời gian kéo dài để mã thông báo đạt đến mức giá mong muốn.

Biến động giảm Như minh họa trong ví dụ trước, tính thanh khoản đáng kể được cung cấp bởi các nhà cung cấp thanh khoản giúp giảm thiểu biến động giá. Trong tình huống mô tả, ngay sau khi nhà đầu tư mua 40 mã thông báo, giá tiếp theo có sẵn trong Sổ đặt hàng B là $105.2. Điều này chứng tỏ rằng một giao dịch đơn lẻ gây ra khoảng 5% biến động giá. Trong thị trường tiền điện tử thực tế, đối với các tài sản không thanh khoản, ngay cả một giao dịch nhỏ cũng có thể gây ra thay đổi giá đáng kể. Điều này đặc biệt đúng trong các giai đoạn biến động thị trường, khi số lượng người tham gia ít có thể dẫn đến biến động đáng kể. Do đó, các nhà cung cấp thanh khoản đóng vai trò quan trọng trong việc giảm biến động giá bằng cách nối nghiêng khoảng cách cung-cầu này.Hình 5: Làm thị trường giúp giảm biến động Nguồn: Presto Research

Vị trí nói trên của việc làm thị trường cuối cùng tạo điều kiện để tăng niềm tin của nhà đầu tư vào dự án. Mọi nhà đầu tư mong muốn có khả năng mua và bán tài sản của họ khi cần thiết, với chi phí giao dịch tối thiểu. Tuy nhiên, nếu nhà đầu tư cảm thấy rằng sự chênh lệch giá mua bán rộng, hoặc rằng sẽ mất một lượng thời gian đáng kể để thực hiện số lượng giao dịch mong muốn của họ, họ có thể bị làm nản, bất kể quan điểm tích cực của họ về dự án. Do đó, nếu những người làm thị trường luôn hoạt động tích cực trên thị trường, cung cấp thanh khoản, điều này không chỉ giảm rào cản nhập cảnh cho nhà đầu tư, mà còn kích thích họ đầu tư. Hành động này, từ đó, đóng góp thêm thanh khoản, tạo ra một chu kỳ đức hạnh, và tạo môi trường nơi nhà đầu tư có thể giao dịch một cách tự tin.

Các dự án tiền điện tử ↔ người tạo lập thị trườngMặc dù có nhiều dạng cấu trúc hợp đồng khác nhau giữa các nhà tạo lập thị trường và dự án trên thị trường tiền điện tử, bao gồm cấu trúc hợp đồng vay token + phí giữ chỗ, cấu trúc hợp đồng phổ biến nhất (vay token + quyền mua) hoạt động như sau:

Hình 6: Cấu trúc dự án thị trường tạo thanh khoản Nguồn: Presto Research

Dự án → Người tạo lập thị trường

• Nhà tạo lập thị trường mượn token cần thiết cho quá trình tạo lập thị trường từ dự án. Ở các giai đoạn đầu của việc liệt kê token, thường có nhu cầu vượt trội cho token so với nguồn cung, do số lượng token có sẵn trên thị trường thấp. Để đối phó với sự mất cân bằng này, nhà tạo lập thị trường mượn token từ dự án, thường với tuổi thọ trung bình là 1-2 năm (tương ứng với thời hạn của hợp đồng tạo lập thị trường), để đảm bảo tính thanh khoản của thị trường.- Để đổi lại dịch vụ tạo thanh khoản thị trường của họ, nhà tạo lập thị trường được cấp quyền thực hiện một lựa chọn mua (call option) trên các token mà họ mượn khi đáo hạn của khoản vay. Lựa chọn mua này cho phép họ mua các token với giá đã được xác định trước. Thay vì phụ thuộc vào tiền tệ fiat, lựa chọn mua được cung cấp như một khoản bồi thường do nguồn lực tiền mặt hạn chế của dự án. Hơn nữa, giá trị của lựa chọn mua tương quan trực tiếp với giá của token, cung cấp cho nhà tạo lập thị trường các biện pháp bảo vệ chống lại các kế hoạch đẩy giá và đẩy bán sớm.Market Maker → Dự án

• Người tạo lập thị trường, với các token được vay trong thời hạn hợp đồng, cung cấp dịch vụ bằng cách đàm phán với dự án để đảm bảo một sự lan truyền tối đa và đủ thanh khoản. Sắp xếp này giúp cho các giao dịch diễn ra trong một môi trường thanh khoản ổn địnhTóm lại, một người tạo lập thị trường mượn token từ dự án, nhận một tùy chọn gọi và cung cấp dịch vụ nhằm mục đích đảm bảo thanh khoản cụ thể trong một phạm vi nhất định trong thời gian của khoản vay. Tuy nhiên, quan trọng phải lưu ý rằng một người tạo lập thị trường hợp lệ không đưa ra bất kỳ cam kết nào liên quan đến giá cả.

Các Hạn Chế Về Quy Định Trong Thị Trường Tiền Điện TửHình ảnh tiêu cực về việc tạo lập thị trường trong thị trường tiền điện tử chủ yếu do thiếu sự điều chỉnh so với thị trường tài chính truyền thống. Trong thị trường chứng khoán Mỹ, như NASDAQ và NYSE, người tạo lập thị trường phải duy trì cả giá mua và giá bán cho tối thiểu 100 cổ phiếu và họ phải thực hiện lệnh nếu có một lệnh tương ứng xuất hiện (xem hình 7). Cũng có các yêu cầu cụ thể vô cùng cho việc tạo lập thị trường, như chỉ đặt các lệnh trong một phạm vi nhất định (ví dụ, trong vùng 8% hoặc 30% cho cổ phiếu có vốn hóa lớn). Những biện pháp này ngăn người tạo lập thị trường đặt hai lệnh được đề cập ở trên ở giá vô lý (xa giá mua cao nhất/giá bán thấp nhất) và chỉ đặt lệnh phù hợp khi có cơ hội để thu lợi nhuận.

Hình 7: Quy tắc NYSE về việc làm thị trường Nguồn: Nghiên cứu Presto

Tuy nhiên, như đã lưu ý trước đó, việc tạo lập thị trường trong thị trường tiền điện tử vẫn chưa được quy định một cách tương đối. Không giống như trong thị trường tài chính truyền thống, không có giấy phép riêng hoặc cơ quan giám sát riêng quản lý các hoạt động này.

Do đó, không phải là điều bất thường khi gặp báo cáo tin tức về các công ty lợi nhuận trái pháp luật dưới vỏ bọc của "tạo lập thị trường." Vấn đề quan trọng nhất là trong khi các sàn giao dịch truyền thống như NASDAQ áp đặt các hình phạt nghiêm ngặt và quy định chống lại các hoạt động tạo lập thị trường trái pháp luật, thị trường tiền điện tử phân mảnh thiếu hụt hình phạt đáng kể đối với các thực hành tạo lập thị trường gian lận. Có sự thiếu hụt rõ ràng trong việc giám sát quy định, làm nổi bật nhu cầu ngày càng tăng về cùng một mức độ quy định trong thị trường tiền điện tử như tồn tại trong thị trường tài chính truyền thống.

Kết luậnMặc dù những hạn chế về quản lý cho phép sự mơ hồ trong việc tạo ra thị trường tiền điện tử, các nhà tạo lập thị trường sẽ tiếp tục đóng một vai trò quan trọng trong thị trường. Chức năng của họ là mua các công cụ tài chính từ người bán và bán chúng cho người mua để cung cấp tính thanh khoản vẫn là cơ bản. Đặc biệt trong thị trường tiền điện tử không thanh khoản, các nhà tạo lập thị trường đóng góp vào việc giảm chi phí giao dịch và biến động, từ đó tạo ra môi trường mà các nhà đầu tư có thể giao dịch với sự tự tin tăng lên. Do đó, bằng cách tích hợp nhà tạo lập thị trường vào hệ thống và thúc đẩy sự cạnh tranh công bằng với các thực hành tạo lập thị trường mạnh mẽ, chúng ta có thể dự đoán một môi trường mà các nhà đầu tư có thể giao dịch với sự chắc chắn tăng cường.

Tuyên bố từ chối:- Bài viết này được sao chép từ [Gateprestolabs], bản quyền thuộc về tác giả gốc [Min Jung] nếu bạn có bất kỳ ý kiến phản đối nào về việc sao chép, vui lòng liên hệ Gate Learn Team, nhóm sẽ xử lý nó càng sớm càng tốt theo các quy trình liên quan.

• Thông cáo miễn trừ trách nhiệm: Các quan điểm và ý kiến được thể hiện trong bài viết này chỉ đại diện cho quan điểm cá nhân của tác giả và không cung cấp bất kỳ lời khuyên đầu tư nào.

• Các phiên bản ngôn ngữ khác của bài viết được dịch bởi nhóm Gate Learn và không được đề cập trong bài viết dịch có thể không được sao chép, phân phối hoặc đạo văn.