Чи є історія Bitcoin MicroStrategy легендою капіталовкладення чи ризикованою грою?

Вступ

У історії Уолл-стріт легендарних історій ніколи не бракує, і подорож MicroStrategy (тепер перейменованої на Strategy) Біткойн трансформація безсумнівно є однією з найунікальніших глав. Від компанії-розробника програмного забезпечення з щорічним доходом лише в 500 мільйонів доларів до найбільшої у світі публічної компанії, яка утримує Bitcoin, історія MicroStrategy насичена захоплюючими капіталовкладеннями та авантюрним духом. Однак, оскільки ціни на Bitcoin драматично коливаються, ризики цієї гри поступово виявляються. Ця стаття глибоко проаналізує інвестиційну логіку MicroStrategy, виклики, з якими вона зараз стикається, та потенційні ризики у майбутньому.

Від програмної компанії до Bitcoin Whale: Легенда про капітальну операцію MicroStrategy

Трансформація MicroStrategy почалася в серпні 2020 року. Тоді голова компанії Майкл Сейлор прийняв рішення інвестувати всі $250 мільйонів вільних грошей на своєму балансі в Біткоїн. Цей крок відзначив MicroStrategy як першу публічну компанію в світі, яка включила Біткоїн в свій баланс. З того часу компанія не тільки продовжує збільшувати свої утримання в Біткоїні, але також використовує конвертовані облігації старших серій та фінансування акцій для закупівлі додаткових Біткоїнів. Наразі MicroStrategy володіє 528,185 Біткоїнами, що становить 2.5% глобального запасу.

Ця модель капіталовкладення “спірального зростання” дивує. Компанія залучає кошти шляхом позик з низькими відсотковими ставками та випуску акцій для закупівлі Біткойну, і при зростанні цін на Біткойн зростає ціна акцій компанії, що призводить до залучення більше коштів плин Проте ця модель не є безкоштовною. Основний бізнес MicroStrategy (програмне забезпечення для корпоративного аналізу) показав погані результати, з посуцільними квартальними втратами, і прибутковість компанії практично повністю залежить від нереалізованих прибутків від утримання Bitcoin.

Що ще стурбовано, це те, що стратегія інвестування MicroStrategy в біткойни змінила не лише долю самої компанії, але й спровокувала величезне хвилі на капіталов ринку. Ціна його акцій зросла з 12 доларів у 2020 році до піку в 500 доларів, при цьому його ринкова вартість перевищила 100 мільярдів доларів, а обсяг укладених угод за один день навіть один раз перевищував NVIDIA. Однак за всім цим стоїть гра на Ціна Bitcoin тенденції.

Проблеми під час коливань ціни Bitcoin: Вразливий баланс MicroStrategy

Нещодавно, коли ціни на Біткойн впали зі свого максимуму до $75,000, фінансова ситуація MicroStrategy переживає серйозні випробування. Згідно з документом 8-K, поданим компанією до Комісії з цінних паперів та бірж США (SEC), MicroStrategy чітко заявила, що якщо вона не зможе забезпечити достатньої готівкового потоку для погашення своїх зобов’язань, їй може доведеться продати Біткойни для полегшення ліквідної тиску.

На даний момент вартість біткоїнів у портфелі MicroStrategy становить $67,458 за біткоїн, загальною вартістю приблизно $40.1 мільярда. Хоча немає негайного тиску на жорстку виплату, якщо ціни на біткоїни продовжать падати нижче вартості, компанія може стикнутися з рядом ланцюгових реакцій. По-перше, зменшення активів може призвести до зниження кредитного рейтингу, подальше збільшення витрат на рефінансування. По-друге, згідно з бухгалтерськими стандартами, основна сума облігацій, що перетворюються, може бути перекваліфікована як поточна заборгованість, подальше погіршення чистого оборотного капіталу компанії.

Більша прихована небезпека криється в його крихкому грошовому потоці. Програмний бізнес MicroStrategy генерує лише 500 мільйонів доларів річного доходу, чого недостатньо для покриття відсотків за боргом і необхідних капітальних витрат. Якщо ціни на біткойн продовжать знижуватися, компанії, можливо, доведеться випустити більше акцій, закласти біткойн для позик або навіть продати частину своїх активів для підтримки операцій. За такого сценарію MicroStrategy може не тільки втратити свою ринкову позицію як «тіньова акція біткойна», але й вплинути на сам ринок біткойнів.

Ризик обвалу та невизначеність майбутнього: Гра в долю MicroStrategy

Хоча ризик банкрутства MicroStrategy управляється в короткостроковій перспективі, в середньо- та довгостроковій перспективі його доля високо залежить від тенденцій цін на Біткойн та змін у зовнішньому ринковому середовищі. Якщо ціни на Біткойн впадуть до $50,000, компанія може відреагувати на кризи ліквідності через заставні кредити або продажі в масштабах малих. Однак, якщо ціни подальше знизяться до $30,000, компанія може стати перед більш серйозними ризиками дефолту по боргах і навіть може бути змушена продати понад 100,000 Біткойнів великими масштабами. У такому сценарії MicroStrategy може стати найбільшим джерелом продажного тиску на ринку Біткойн, спровокувавши “спіральне зниження” цін.

Крім того, з боргами, зосередженими на погашення між 2027 і 2029 роками, компанія стикається з великим тиском на погашення. Якщо ціни на Біткойн будуть на циклічному мінімумі в цей час, MicroStrategy може знайти складно завершити рефінансування боргу і може навіть викликати перехресні заставні умови, подальше розширення ефекту сніжного ковзання боргу.

Тим не менш, міцний контроль та тверде вірування Майкла Сейлора в Біткойн залишаються важливими факторами у підтримці довіри ринку. Як голова, який утримує 46,8% голосів, Сейлор може блокувати пропозиції про ліквідацію та залучати більше інвесторів за допомогою “місіонерського” наративу про Біткойн. Однак чи зможе це вірування витримати випробування під час піків боргів та спадів на ринку - залишається невідомим.

Стратегія інвестування MicroStrategy в Bitcoin колись розглядалася як диво капіталовкладення на Уолл-стріт, але зараз вона стала високоризиковою грою. На короткий термін компанія все ще може зберігати операції через емісію акцій або заставні кредити, але в довгостроковій перспективі її доля залежить від того, чи зможуть ціни на Bitcoin продовжувати зростати та зміни на ринкових умовах.

Для інвесторів історія MicroStrategy надає важливий урок: високі доходи часто супроводжуються високими ризиками. Чи стане MicroStrategy легендою на биткоін-бичому ринку чи зламається на ринковому спаді, ця компанія стане важливим випадком у історії капіталовкладень та криптовалюти.