Glassnode Insights: Ліквідність відсутня
Виконавчий опис
Ліквідність, волатильність та обсяги продовжують стискатися на цифровому ринку активів, багато показників повертаються до рівнів передбульового 2020 року.
Стейблкоїни переживають постійний спад обсягів, оскільки відшкодування здійснюються для всіх основних активів стабільності, за винятком Тезер (USDT).
Когорта довгострокових тримачів стійко утримується в своїх позиціях, витрачаючи на них надзвичайно мало.
Короткострокові володарі, з іншого боку, хитаються на межі прибутковості, з великою більшістю їх запасів, набутих вище поточного діапазону цін.
Цифровий ринок активів повернувся до надзвичайно вузького діапазону торгів, переживаючи режим стислості волатильності та надзвичайно низького обсягу. Загалом можна стверджувати, що екстремальна апатія та нудьга найкраще описують домінуючий настрій. У останні тижні ми досліджували, як це виражається як в похідних ринках (WoC 32), так і в онлайн-даних (WoC 33). У відеозвіті минулого тижня ми детально описали деякі з основних факторів, в основному пов’язаних з режимом чистих капітальних вибутків.
У цьому випуску ми ще детальніше розглянемо це висихання ліквідності та те, як ми можемо використовувати дані on-chain для кращого характеризування цієї ринкової структури.
Зменшується стабільний попит
Ми розпочнемо наше дослідження з макро огляду потоків капіталу в галузь. Тут ми розглядаємо загальний інвестований капітал, який утримується в трьох основних активах, Біткойн, Ефіріум, та стейблкоїни.
🟢 Стейблкоїни зазнали постійного зниження обсягу з початку квітня 2022 року, оскільки почалося викуп після обвалу LUNA-UST.
Як 🟠 BTC, так і 🔵 ETH з початку року досвідчують чистий приплив капіталу, побачивши зростання їх реалізованої капіталізації до $6,8 млрд/міс (BTC) та $4,8 млрд/міс відповідно.
З кінця серпня, однак, всі три активи повернулися до нейтральних або негативних надходжень, що свідчить про стагнацію та невизначеність.
Якщо ми відокремимо стейблкоїни, то побачимо, що загальна сума вилучених коштів складає $43 млрд, що відповідає загальному зниженню на 26% з максимуму, встановленого в березні 2022 року. Це можна вважати наслідком як відтоку капіталу через умови ринку ведмедиків, так і відображенням вартості можливостей вищих процентних ставок, які не передаються нерезультативним стейблкоїнам.
Розбиваючи на складові три найбільших стейблкоїни, ми бачимо, що ці динаміки розподіляються нерівномірно:
🟢 Попит на USDT фактично збільшився на +$13.3B з моменту встановлення найнижчих показників в листопаді 2022 року.
🔵 USDC був свідком майже рівного й протилежного зниження на -$16.7 млрд, ймовірно, частково відображаючи переміщення капіталу установ США на більш високо процентні ринки.
🟡BUSD зазнав значного спаду на $20.4B (-89%), в основному через виход емітента Paxos у режим викупу відповідно до вимог SEC.
Якщо ми розглянемо це через призму відносної домінування, ми побачимо, наскільки значним є збільшення ринкової частки Tether. USDT тепер представляє 69% ринку стейблкоїнов, що є різким реверсом порівняно з 44% низьким рівнем домінування, досягнутим у червні 2022 року.
Домінування BUSD впало до 2,1%, а USDC - лише до 21,7%, що є значним падінням порівняно з піком у 38%, досягнутим трохи більше року тому.
На короткостроковому горизонті ми можемо розглянути відносну кількість покупок та продажів для трьох основних активів, що надходять на біржі. Тут ми робимо набір простих припущень:
Ми припускаємо, що значення BTC та ETH, які надходять до бірж, є проксі-показником тиску зі сторони продавців.
Ми вважаємо, що значення долара США для стабільних монет, які надходять до бірж, є проксі для «купівельного» тиску.
Діаграма нижче розраховує нетто-різницю в USD між надходженнями стабільних монет (+ve) та надходженнями BTC + ETH. Те, що нас цікавить, менше абсолютної величини (оскільки навколо цих припущень будуть погрішності), але більше будь-яких значних режимних змін.
🟢 Позитивні значення свідчать про режим чистого покупця, де покупець Stablecoins перевищує продавця BTC + ETH.
🔴 Негативні значення свідчать про режим продажу, де сторона покупки стейблкоїнів менше, ніж сторона продажу BTC+ETH.
2021 рік бикового циклу був чітко підкорений продажному тиск на стороні мережі, оскільки інвестори забрали прибуток під час манії зростання. Злом LUNA-UST та 3AC в середині 2022 року означав повернення до загального накопичення, оскільки інвестори працювали над встановленням ринкового мінімуму.
З квітня цього року, проте, ринок повернувся до відносно нейтрального рівня, узгодженого зі зменшенням витоку капіталу на BTC та ETH, і зростаючим байдужістю та невпевненістю на ринку.
На блокчейні тихо…
Незважаючи на спалах волатильності, який відбувся під час останнього спаду до 26 тис. доларів, а потім знову під час успішного виклику Grayscale судових органів SEC, Реалізована волатильність залишається надзвичайно низькою. Ринок все ще перебуває в історично низькому середовищі волатильності, що зазвичай передує збільшенню волатильності в майбутньому.
Ця низька ліквідність та низька волатильність також відображаються в обсягах заселення мережі Bitcoin. Загальний обсяг USD монет, що змінюються (використовуючи нашу кластеризацію з коригуванням сутності), залишається на циклічних мінімумах 2,44 млрд доларів на день та повернувся до рівня жовтня 2020 року.
Якщо ми розглянемо реалізовану вартість, встановлену on-chain (яка є різницею між ціною придбання та ціною відчуження монет), ми бачимо, що це залишається надзвичайно тихо. Загалом ринок фіксує мінімальний прибуток чи збиток, що свідчить про те, що більшість монет, які транслюються, знаходяться у непосредній близькості до своєї початкової ціни придбання.
Реалізований прибуток та збитки майже на рівні, що еквівалентно 2020 року, підкреслюючи те, що, ймовірно, відбулося повне та загальне вимивання екстазу з бикового ринку 2021 року.
Ми також можемо відстежувати цю неліквідність на ланцюжку та апатичний настрій, спостерігаючи відношення багатства, що зберігається в найактивнішому та найліквіднішому підрозділі ринку - групі ‘Гарячого постачання’ (монети, пересувані протягом останнього тижня).
Реалізована вартість, що зберігається в цьому когорті ‘Гарячого Подання’, зараз перебуває на історично низькому рівні, що свідчить про те, що дуже мало монет, які старші за 1 тиждень, зараз переходять.
Також тихо поза ланцюжком …
Переходячи до ринків позабіржових похідних, ми бачимо, що обсяги торгів фьючерсами поступилися подібній долі, досягнувши історичних мінімумів в розмірі 12 мільярдів доларів на день. Єдиний період з меншим торговим обсягом був спокій в кінці 2022 року, коли Ціна на Bitcoin торгувався в межах $557 протягом понад двох тижнів (WoC 2).
Однак ми помітили цікаву дивергенцію на ринках опціонів, де обсяги торгів значно зросли у 2023 році і наразі становлять 437 мільйонів доларів США на день. Це може бути відображенням того, що ринок вважає за краще використовувати кредитне плече та ефективність капіталу опціонів, щоб висловити свою думку в період більш жорстких загальних умов ліквідності.
Важливо зазначити, що, хоча ринки опціонів мають порівнянну величину відкритого інтересу по відношенню до фьючерсних ринків, обсяги операцій з опціонами залишаються на порядок меншими.
Знову, незважаючи на кілька днів гострої волатильності протягом останнього місяця, ринки опціонів продовжують враховувати відносно низьку підсвідому волатильність. Початкове зростання премії за волатильність було короткочасним, і підсвідома волатильність на 1 місяць знову торгується на історично низькому рівні 33,9%.
Ринок утримується
З обидвох доменів, які знаходяться в мережі та позамережеві, винятково тихо, не дивно, що обсяг, утримуваний когортою тривалості утримання, досяг нового ATH в 14,74 млн BTC. Натомість обсяг, утримуваний в межах когорти короткострокового періоду, що представляє більш активну частину ринку, впав до найнижчого обсягу, утримуваного з 2011 року.
HODLing, безумовно, залишається основною ринковою динамікою, що сигналізує про стійке переконання серед існуючих власників, але підкреслює, що ці інвестори, ймовірно, єдині, хто залишається.
Ми можемо знайти злиття в метриці Жвавість, яка елегантно порівнює баланс усіх часів Coinday Destruction з Coinday Creation. Іншими словами, жвавість являє собою відносний баланс «часу утримання інвестора» на ринку.
У відповідності з режимом чистого продажу, про який ми говорили вище, 2021 рік приніс значне зростання Ліквідності, оскільки старі монети були витрачені, а також здійснювались прибутки. Після того, як в 2021 році між травнем та груднем був встановлений спад ринку ведмедів 2022 року, був встановлений потужний нисхідний тренд. Це була точка перегину з ринку для трейдерів до ринку для HODLer.
Живучість зараз скинута до умов кінця 2020 року і зазнає все більшої спадної тенденції. Це свідчить про те, що сукупний «час утримання інвестора» зростає, а інвестори все більше нехочуть витрачати та розлучатися зі своїми монетами, що у них є.
Однією з ключових ідеї цієї роботи стало створення моделі справжнього середнього ринкової ціни, яку ми вважаємо найточнішою моделлю ‘вартості активів’ для активних інвесторів в Bitcoin. Зараз ця модель розташована на рівні 29,6 тис. доларів і утворила психологічний рівень опору з квітня цього року. Традиційна реалізована ціна торгується на рівні 20,3 тис. доларів, при цьому обидві моделі обмежують більшу частину цінової динаміки цього року.
Чутливість ринку
Якщо ми застосуємо ці дві моделі ціноутворення як психологічні межі до графіка URPD, ми зможемо краще характеризувати обсяги придбання між цими двома моделями. На даний момент понад 4.81M BTC мають вартість між $20.3k та $29.6k.
Ми також бачимо, що при цінах, що торгуються трохи менше 26 тис. доларів на момент написання, Короткострокові власники 🔴 практично повністю опинилися в утриманні. Можна стверджувати, що це ставить цю більш чутливу до ціни когорту трохи в напружене стан.
Діаграма нижче показує відсоток короткострокового постачальника у прибутку. Ми бачимо, що велика більшість їх постачання була занурена в нереалізовані втрати, лише 16,3% їхнього постачання все ще зберігається ‘у прибутку’.
Для когорти довгострокових власників їхня прибутковість поступово зростає, хоча все ще залишається історично низькою, і лише кілька місяців тому вийшла з діапазону мінус одне стандартне відхилення. Незважаючи на те, що це конструктивна тенденція, понад 26,7% пропозиції LTH знаходиться під водою порівняно з ціною придбання та значно нижчими за середнє значення за весь час.
Хоча 2023 рік був досить розумним відновленням для біткойна та цифрових активів, ці висновки свідчать про те, що все ще існують кілька психологічних бар’єрів, пов’язаних з вартістю, які потрібно подолати.
Резюме та висновки
Волатильність, ліквідність, обсяги торгів та обсяги вирішення на ланцюжку перебувають на історичних мінімумах. Це підсилює ймовірність того, що ринок увійшов у період екстремальної апатії, виснаження та, можна сказати, нудьги.
Когорта довгострокових HODLer залишається непохитною, відмовляючись від дуже незначної частини свого запасу. З іншого боку, когорта короткострокових власників балансує на межі прибутковості, оскільки багато монет утримують базу вартості вище поточного торгового діапазону в 26 тисяч доларів. Це свідчить про те, що ця когорта стає все більш чутливою до цін, і що багато психологічних рівнів цін ще належить подолати.
Відмова від відповідальності: Цей звіт не надає жодних інвестиційних порад. Всі дані надаються лише для інформаційних та освітніх цілей. Не приймайте рішення про інвестицію на підставі наданої тут інформації, і ви повністю відповідаєте за свої власні інвестиційні рішення.
