Glassnode Insights: Відстеження настроїв через пули ліквідності
Виконавчий перегляд
Останнім часом на ринках цифрових активів знову з’явилася волатильність, пов’язана зі зміною подій, з помітними показниками загального виведення капіталу перед цим.
Ринки похідних показують постійний відтік ліквідності, особливо на ф’ючерсах ETH, що свідчить про те, що капітал продовжує переходити на вищий рівень ризику для забезпечення відносної безпеки.
Ми глибоко занурюємося в те, як Uniswap Пули ліквідності мають багато спільного з опціонними ринками, де постачальники ліквідності висловлюють свою думку щодо як волатильності, так і рівнів цін.
Ринки цифрових активів прокидаються
За останні тижні ринки цифрових активів були потрясені з періоду історичної легкої волатильності. Це було основним чинником двох ключових подій:
Спалах крашу 17 серпня де BTC та ETH відчули продаж на -11% та -13% відповідно.
Новини про правову перемогу Greyscale над SEC розкрилися 29 серпня, водіння цін короткочасно підвищувалося, проте весь здобутий прогрес був втрачений протягом наступних трьох днів.
Ціни на миттєву доставку як для BTC, так і для ETH в даний час знаходяться близько мінімумів серпня.
Ключовий показник для відстеження загального потоку капіталу в галузь є показник загальної реалізованої вартості. Цей інструмент комбінує:
Реалізована капіталізація двох основних BTC та ETH
Постачання п’яти провідних стабільних монет USDT, USDC, BUSD, DAI та TUSD.
З цього стає зрозуміло, що ринок увійшов у режим відтоку капіталу на початку серпня, задовго до цих двох великих подій. Приблизно $55 млрд капіталу покинули простір цифрових активів до серпня.
Цей тренд спричинений відтоком капіталу з усіх трьох активів Біткоін, Etheruem і стейблкоїни.
У межах Ethereum екосистеми, спостерігається неоднозначна реакція між індексами секторів DeFi, GameFi та стейкінгу. Кожен індекс будується на основі середньої зваженої пропозиції ціни токенів «блакитних фішок» у цьому секторі.
Ми бачимо, що токени DeFi та GameFi виступили відносно погано (-17%) та (-20%) в порівнянні з основними, тоді як токени Liquid Staking були трохи кращими (-7,7%). Проте, загальний спад цін був подібним або менш суворим, ніж спади, які були помічені у березні, квітні та червні.
Знижується апетит до ризику на ринках похідних
Одним з ключових досягнень протягом циклу 2021-23 було стигматизація ринків похідних, особливо для BTC та ETH. Спосіб, яким ринки похідних цінують ці активи, може надати інформацію про настрій ринку та позиціонування.
Загальна активність на фьючерсних та опційних ринках Ethereum у 2023 році помітно нижча, ніж рівень, що спостерігався у 2021 та 2022 роках. Середній обсяг щоденних угод на обох ринках знизився до всього $14.3 млрд/день, що становить близько половини середнього обсягу за останні два роки. На цьому тижні обсяг ще нижчий - $8.3 млрд/день, що свідчить про те, що ліквідність продовжує витікати з простору.
Ця тенденція відображається в відкритому інтересі до похідних. Після ринкових мінімумів, встановлених внаслідок занепаду FTX, відкритий інтерес почав зростати в початковому 2023 році. У випадку опцій, відкритий інтерес досяг піку під час банківської кризи в березні, коли USDC втратив свою прив’язку до $1. Відкритий інтерес до ф’ючерсів Ethereum досяг піку навколо Shanghai Upgrade, що свідчить про те, що це було останнє велике спекулятивне події для цього активу.
З того часу номінальна вартість активних контрактів на обох ринках залишається досить стабільною. Подібно до наших спостережень щодо ринків BTC (WoC 32), ринки опціонів ETH тепер мають подібний масштаб ($5,3 млрд) з ринками майбутнього ($4,2 млрд) і насправді є більшими за розміром на даний момент.
З початку року на ринку опціонів Ethereum спостерігається помітне зростання, обсяг якого збільшився на +256% до щоденної торгівлі в розмірі $326M/day. Тим часом, обсяги ф’ючерсів цього року стали зменшуватися, з $20B/day на початку січня до всього $8B/day сьогодні. Єдиним помітним винятком було коротке зростання до приблизно $30B/day навколо оновлення Шанхаю.
Оскільки в серпні не відбулося значних змін обсягів торгів на якому-небудь з ринків, це свідчить про те, що трейдери продовжують переносити ліквідність на більш високий рівень ризику.
Звертаючись до співвідношення Pull/Call, ми бачимо високий рівень реакції на основні новини. Наприклад, після того, як BlackRock подав заявку на Bitcoin ETF, настрій став більш бичачим, що знизило співвідношення Pull/Call з 0,72 до 0,40.
Проте це змінилося з продажу 17 серпня, коли співвідношення Pull/Call збільшилося до 0,50, а обсяги дзвінків стрімко впали з 320 млн доларів на день до 140 млн доларів на день.
Чи є пули ліквідності ринками опціонів?
Для зміцнення нашого аналізу вище, ми тепер розглянемо діяльність на автоматизованих ринках, таких як пул Uniswap ETH/USDC. Після впровадження концентрованої ліквідності на Uniswap V3, поширюється теза, що позиції ліквідності Uniswap можуть бути розглянуті у схожому світлі з ціноутворенням опцій пут та колл. Хоча ми не вважаємо, що концепції опцій повністю описують цю динаміку, є безперечно багато паралелей, які варто розглянути докладніше.
Наш аналіз буде зосереджений на Pool USDC/ETH 0.05%, який є найактивнішим басейном Uniswap, тому можна очікувати найвищий сигнал. У цьому пулі обсяг торгів за 7 днів становить $1.51 млрд, а загальна заблокована вартість (TVL) становить $260 млн.
У Uniswap V3 є унікальна функція сконцентрованої ліквідності. Постачальники ліквідності (LP) можуть вибрати ціновий діапазон, де їх надана ліквідність буде сконцентрована. Комісії будуть зароблятися лише тоді, коли ринок торгує в цьому діапазоні (аналогічно до цін виконання), і чим тісніший діапазон, тим більший відносний дохід від комісій. Це призводить до кращого користувацького досвіду для трейдерів DEX, оскільки спреди мають тенденцію бути тіснішими, та покращеної капітальної ефективності для постачальників ліквідності.
Таким чином можна стверджувати, що позиціонування капіталу LPs повинно враховувати очікування волатильності (різниця між верхньою та нижньою межею) та очікувані діапазони цін (рівень страйку вище та нижче). Теза полягає в тому, що припускаючи, що LPs активно управляють своєю позицією, ми можемо мати схожі уявлення з даних ринку опціонів.
Ми починаємо спостерігати за загальною активністю в пулі USDC/ETH 0.05%. З різних причин ми уникатимо використання метрики TVL як оцінки активності в пулі або відповідній парі токенів. Замість цього ми будемо виражати активність термінами двох метрик:
i.
Монети на день що представляє кількість позицій ліквідності, відкритих LP, іii.
Палиться на день представляє кількість ліквідних позицій, закритих LP.
За цими заходами діяльність скоротилася після банківської кризи у березні та оновлення в Шанхаї у квітні, а потім залишалася відносно низькою до початку червня. Потім ми бачимо сплеск нових монет та випалень навколо оголошення про біржовий фонд BlackRock, а потім знову під час реалізації 17 серпня.
Графік нижче також показує чисту зміну кількості позицій LP як міру балансу між відкриттям та закриттям позицій. Ми відзначаємо, що цей показник менше піддається впливу ринкових тенденцій, але більше піддається впливу окремих подій, що свідчить про те, що короткострокова волатильність є ключовим мотиватором.
При дослідженні розподілу ліквідності по різних цінових діапазонах у басейні Uniswap ми бачимо, що LP в даний час постачають більшість ліквідності вище поточної цінової позначки.
Найбільш сконцентрована ліквідність (приблизно 30.4% капіталу) знаходиться в межах 11%-го діапазону цін, з очікуваним зниженням -2.7% та зростанням +8.6%. Другий рівень ліквідності розташований з буфером -8.5% до зниження та буфером +23.7% до зростання. Можна стверджувати, що LP-постачальники Uniswap виражають очікування Оптимізм та потенціал для зростання ринку для ETH взагалі.
Якщо порівняти це зі цінами виконання опціонів для контрактів, які закінчуються наприкінці вересня, ми можемо бачити подібний позитивний прогноз. 70% викликів мають ціну виконання між $1.7k і $2.3k, тоді як 75% продажів мають ціну виконання між $1.3k і $1.9k. Ці рівні цін в основному відповідають розподілу ліквідності в пулі ліквідності Uniswap.
Звертаючись назад до пула USDC/ETH Uniswap, ми можемо проаналізувати, як концентрація ліквідності змінювалася з часом. Наведена нижче теплова карта показує щільність ліквідності, виражену в все більш холодних або гарячих кольорах.
З розширенням автоматизованих стратегій та виконання стратегій ліквідності, постачальники ліквідності стали досить успішними у формуванні ліквідності дуже близько до ринкової ціни під час періодів високої волатильності. 1 червня було розширено значну кількість ліквідності, що перебувала трохи вище ціни на той час (показано глибшою жовтою зоною). Це, мабуть, вказувало на очікування вищих доходів від комісій у цій зоні з боку ринкових зробників. Ця ліквідність тривала до спалаху краху в серпні, коли концентрація ліквідності почала зміщуватися ще нижче $1,8 тис. Цей графік надає вражаючу картину того, наскільки чутливі постачальники ліквідності є відносно ринкових подій та волатильності.
Також цікаво зазначити, як високі концентрації ліквідності, представлені червоними зонами, співпадають з сильними рухами цін і часто зворотами тренду. При огляді це дійсно свідчить про те, що ліквідні пули Uniswap можуть бути цінним джерелом інформації для оцінки ринкового настрою та позиціонування.
Загальний висновок
Первоначальный оптимизм, связанный с победой Grayscale над SEC, был недолгим, и значение Ethereum вернулось к минимумам августа всего за несколько дней. Рынки места продолжают испытывать отток капитала, а деривативные рынки также наблюдают постоянное снижение ликвидности. В целом, инвесторы кажутся неуверенными возвращаться на рынки, предпочитая перемещать капитал на более высокий уровень риска.
Ми провели дослідження ліквідності пулів Uniswap, спрямоване на визначення можливості отримання подібної інформації щодо цінової інформації на ринках опціонів. Наш аналіз показує, що ліквідний капітал досить чутливий до ринкових подій, і ймовірно, можна знайти відомості щодо волатильності та цінових очікувань LP.
Попередження: Цей звіт не надає жодних інвестиційних порад. Усі дані надаються лише для інформаційних та освітніх цілей. Жодне інвестиційне рішення не повинно базуватися на наданій тут інформації, і ви виключно несете відповідальність за свої власні інвестиційні рішення.
