Glassnode Insights: Ротація капіталу від усунення ризику
Спокій та тиша триває на ринках цифрових активів, причому ціна на ETH залишається в межах $68 цього тижня (3,6%), торгується між мінімумом $1,861 та максимумом $1,931. Окрім невеликого вибуху на ринках ETH після оновлення Shanghai, ціни на ETH були більш-менш сталі з середини березня.
Поки ринок стоїть на місці, відбуваються зростаючі розходження в уподобаннях ринку під поверхнею, багато з яких натякають на середовище з ризиком відмови від ризику. Торгові обсяги залишаються депресованими, використання DeFi стає все більш автоматизованим, і уподобання ринку зростає до стейблкоїнів, зокрема до Тетер (USDT).
У цьому випуску ми розглянемо ці розвиваючіся підтексти та способи, якими ми можемо спостерігати за ними за допомогою даних у мережі та поза нею.
Автоматизована арбітраж
Попри те, що ціни на ETH залишалися відносно стабільними та знаходилися в діапазоні з березня, ціни на газ дійсно зросли в травні. Ціни на газ зросли до середньої ціни на газ 76 Гвей, що дорівнює $1.14 за звичайну трансфертну операцію з ETH. Середня ціна на газ сягала понад 155 Гвей на початку травня ($6.53 за трансферт ETH), що майже так само високо, як під час бикового циклу 2021-22 років.
Взаємодії розумних контрактів є більш газоємними і можуть коштувати кілька разів дорожче, ніж простий переказ. Використання газу, пов’язане з протоколами DeFi, зросло на 270% наприкінці квітня, що підняло щоденне споживання газу сектором понад 20 млрд одиниць газу.
Якщо ми розкладемо газ DeFi за протоколом, ми швидко визначимо, що основне збільшення активності зумовлене торговельною діяльністю на децентралізованих біржах. Uniswap залишається основним платформою, зростання споживання газу становить 388% з квітня, і тепер складає від 7,7% до 14,4% від загальної кількості Ефіріум попит на газ.
Ті, хто слідкують за новинами, можуть припустити, що це збільшення активності пов’язане з нещодавньою хвилею Memecoin, яка оберталася навколо токенів, таких як PEPE та HEX. Однак більш детальний аналіз торгового обсягу на Uniswap малює більш детальну картину.
Діаграма нижче показує найбільш активні пули у Uniswap, виявляючи, що найвищі обсяги протягом останніх 30 днів були в основному пов’язані з активами більшого ринкового капіталу, такими як ETH, стейблкоїни, WBTC та деривативне стейкінгове cbETH від Coinbase.
Порівнявши адреси десяти найкращих трейдерів з нашими мітками, ми виявили, що всі, крім одного, пов’язані з MEV-ботами. Зловісний MEV-бот jaredfromsubway.eth заробив понад 3 млрд. доларів США протягом минулого місяця.
Хоча для визначення кількості ботів серед глобального пулу трейдерів потрібні додаткові дослідження, обсяг, створений десяткою найкращих вже дає нам уявлення про те, наскільки автоматизованим може бути арбітражний обсяг Uniswap.
Один з способів раціоналізації полягає в розгляді експоненційного спектру можливостей арбітражу, доступних на різних Ethereum DEXs:
При зміні ціни кожного токена (+ знос) в кінці кінців комісія за газ виправдає арбітражну операцію.
Кожен пул DEX, який містить цей токен, забезпечує місце для арбітражної транзакції.
Отже, кількість потенційних можливостей для арбітражних транзакцій буде зростати експоненційно, пов’язаних як з кількістю ліквідності DEX-пулів, так і з кількістю доступних для торгів токенів.
Якщо врахувати те, що багато ботів займаються арбітражем або атаками на замовлення, обсяг ‘органічного’ торгового обсягу на Uniswap може складати більше двох третин усієї активності DEX.
Хоча діяльність цих торгових ботів може вважатися шкідливою для кінцевих користувачів Ethereum, вона має певні переваги для валідаторів Ethereum. Протягом минулого місяця валідатори не тільки отримали більші винагороди через збільшення пріоритетних комісій, але й скористалися платежами MEV-boost. Ці платежі збираються від трейдерів і ботів, які платять, щоб їх транзакції були впорядковані найбільш вигідним способом в межах блоку.
У багатьох відношеннях це підкреслює все більш сприятливу тенденцію стейкованого ETH як основного активу в екосистемі Ethereum. Це також встановлює внутрішню перешкоду, з якою токени повинні конкурувати, щоб привернути капіталовкладення.
Ризик-оф ротація
Також є сильні показники перетоку капіталу вниз по кривій ризику, зсуваючись в бік стабільних монет і BTC, оскільки легшає ліквідність. Якщо розпочати з ринків фьючерсів Ethereum, ми можемо отримати уявлення про учасників ринку поза торговцями криптовалютою, які зазвичай знаходяться на децентралізованих біржах.
Після зламу FTX обсяг угод з фьючерсами впав всього до ~$7.5B/день. Проте обсяги побачили відновлення в 2023 році, однак 30-денний середній ($12.0B/день) залишається значно нижчим за щорічний середній ($21.5B/день).
У порівнянні з зростанням активності торгівлі на Uniswap, фьючерсна торгівля продовжує зменшуватися протягом травня, що свідчить про слабкий інституційний інтерес та ліквідність.
Ми можемо побачити підтримуючий тренд у відносному домінуванні обсягів між BTC та ETH на ринках постійного обміну. Хоча торговий обсяг між обома активами досяг паритету наприкінці 2022 року, відносна частка Ethereum у обсязі фьючерсів значно зменшилася у 2023 році.
В даний час ETH становить 34,5% обсягу торгівлі між двома основними компаніями, що свідчить про те, що ліквідність рухається вниз по кривій ризику і вважає за краще концентруватися на ринках BTC на відносній основі.
Ончейн-дані дають інший погляд на потоки капіталу та ротацію на криптовалютних ринках. На графіку нижче порівнюється загальна вартість ETH, деномінована в доларах США, зі стейблкоїнами, що надходять на біржі та виходять з них. Під час масштабного зниження боргових зобов’язань у 2022 році відбулися помітні зміни в уподобаннях інвесторів: домінування ETH у потоках капіталу знизилося з ~35% до 10%.
У 2023 році ми спостерігали сильний реверс, з часткою ETH у потоках обміну, яка повернулася до 25%. Однак ця тенденція зупинилася на початку травня, що свідчить про потенційну зміну апетитів до ризику. Інвестори, які скористалися сильними доходами у першому кварталі, можуть починати переносити капітал назад до стейблкоїнів.
Ще один спосіб підтвердити цей висновок - порівняти щоденні надходження обміну кожного активу як показник купівельного та продажного тиску. Для цієї спрощеної моделі ми вважаємо, що надходження обміну BTC+ETH представляють продажний тиск, тоді як надходження стейблкоїнов представляють купівельний тиск.
Від’ємні значення свідчать про те, що з початку квітня 2023 року ми спостерігали режим продажу, де потоки BTC+ETH почали перевищувати потоки стейблкоїнів. Це чіткий розрив від значного тиску на купівлю, який був помітний в першому кварталі, з послабленням тиску на купівлю в квітні, що співпало з початком поточної корекції на ринку.
Загалом, капітал має тенденцію Потік в цифрові активи через два основних - BTC та ETH, або через стейблкоїни. Тому ми можемо оцінити напрямок загальних потоків капіталу, агрегуючи і порівнюючи дві метрики:
Реалізована капіталізація для BTC та ETH (як зміна чистої вартості монет, переміщених на ланцюжку)
Обігова кількість для стейблкоїнів (враховуючи USDT, USDC, BUSD, TUSD та DAI)
З цього ми бачимо, що капітал втікає на ринок криптовалют в основному через зростання капіталовкладень в BTC (+$4.47B/mth), за якими йдуть ETH (+$3.5B/mth). Однак це частково компенсується відтоком капіталу в розмірі приблизно -$1.2B зі стейблкоїнів, оскільки відбуваються значні викупи в стейблкоїн-секторі.
Останні виведення капіталу стабільних монет в основному зумовлені другим (USDC) та третім (BUSD) найбільшими активами, зменшення запасів яких у 2023 році становить відповідно -15.7 млрд. доларів і -11.5 млрд. доларів. USDT поглинув значну частку цих потоків, підтримуючи новий рекордний рівень запасів $83.1 млрд.
Ймовірно, це відображає географічне розходження, оскільки регульовані суб’єкти США історично виражали перевагу USDC над USDT.
Ми закінчимо, зауваживши, що подібне розбіжність видно у зміні постачання BTC за рік за географічними регіонами. Екстремальне переважання суб’єктів США у 2020-21 роках явно змінилося, зі зменшенням переваги постачання США на 11% з середини 2022 року. Європейські ринки залишалися досить нейтральними протягом останнього року, тоді як помітне збільшення переваги постачання видно протягом азіатських торгових годин.
Огляд і висновки
Протягом минулого місяця на децентралізованих біржах, зокрема на Uniswap, спостерігався зростаючий обсяг торгів. Хоча можна подумати, що ця активність зумовлена Memecoins, детальніше розглянувши, виявляється, що більшість обсягу створюється на більших і більш глибоких пулів WETH-stablecoin. Дивовижно, лише частка цих торгівльних активностей, схоже, є органічною, що свідчить про те, що це в основному арбітраж, MEV та алгоритмічна торгівля.
Враховуючи, що відсоткові ставки в США зараз перевищують 5%, непроцентні стейблкоїни стали менш привабливими, особливо для інвесторів, які мають доступ до ринків капіталу США. З іншого боку, Tether історично знайшов більш широке поширення на ринках за межами США, де національні валюти часто слабші, а доступ до долара США менш поширений. Аналогічним чином, у міру того, як у США встановлюється все більш вороже регуляторне середовище, капітал, схоже, витікає з сектору цифрових активів на схід.
Багато що вказує на загалом обережне середовище зі зростаючою концентрацією залишкового капіталу у більш ліквідних основних монет, а також зростаючою вподобанням до стабільних монет.
Відмова від відповідальності: Цей звіт не надає жодних інвестиційних порад. Усі дані надаються лише для інформаційних та освітніх цілей. Жодне інвестиційне рішення не повинно базуватися на наданій тут інформації, і ви повністю відповідаєте за свої власні інвестиційні рішення.
