Виклик волатильності, Виклик бичачого ринку?: Щотижневий огляд ринку від Blofin Academy

Ралі криптовалют при низькій ліквідності спричинило раптовий стрибок волатильності, що спричинило період високої волатильності 2023 року.

Підйом цін на криптовалютні активи пов’язаний зі змінами в макроекономічному середовищі. Водночас, не можна не звертати увагу на «gamma squeeze» на ринках низької ліквідності спотових і похідних інструментів.

Зміна настроїв інвесторів підтримує поточний рівень цін, а зустріч ФРС цього тижня стане ключем до підтримки ралі.

Різдвяний ралі

Закінчившись новорічні свята 2023 року, очікування того, що “цикл підвищення процентних ставок наближається до кінця”, стали сильнішими. Економічні дані свідчать про те, що очікування рецесії, які почали накопичуватися минулого року, стали “більш значущими” через послідовні різкі підвищення процентних ставок у 2022 році. Один з найчутливіших показників економічного циклу, різниця між доходностями 10-річних і 2-річних облігацій T-Notes, досягла найнижчого рівня за 40 років, що посідає друге місце лише після ери Волкера.
Різниця між прибутковістю 10-річних та 2-річних облігацій станом на 31 січня 2023 року. Джерело: TradingView.com

Зростаюча загроза рецесії змусила ФРС розглянути пом’якшення своєї політики стягнення в певній мірі. Після впровадження агресивних політик стягнення для основних капітальних ринків, таких як США, ЄС та Канада, їх рівні інфляції значно знизилися, краще, ніж середній показник країн ОЕСР. У той же час дані PCE також повернулися до рівня року тому.
Зміни індексу споживчих цін в окремих основних країнах ОЕСР станом на 31 січня 2023 року. Джерело: oecd.org

Зміни в CPI США станом на 31 січня 2023 року. Джерело: tradingeconomics.com

Варто зауважити, що хоча різкий підйом процентної ставки суттєво вплинув на економіку, дані про ВВП не показали значного зниження в короткостроковому періоді, а рівень безробіття ще не показав значного зростання, що свідчить про певний рівень економічної стійкості. Ситуація “інфляції чи рецесії”, передбачена на 2022 рік, ще не стала повною реальністю, і ймовірність “мякого приземлення” відносно збільшилась.
Зміни в рівні безробіття в США з січня 2022 року по сьогодні, станом на 31 січня 2023 року. Джерело: tradingeconomics.com

Реальний ВВП США змінюється з 2019 року по сьогоднішній день, станом на 31 січня 2023 року. Джерело: Бюро економічного аналізу США

В очах інвесторів, сповільнення темпів підвищення відсоткових ставок здається розумним: це краща можливість для центральних банків, а підтримання попередньої агресивної політики затягування тільки призведе до рецесії. Рішення Банку Канади щодо ставок у січні вже показало схожу позицію.

З урахуванням послідовності політики центральних банків у США та Канаді здається, що Федеральна резервна система також “повинна” зняти тиск на політику. Торгівці процентними ставками впевнені, що Фед не ризикуватиме рецесією, різко підвищуючи процентні ставки, і не очікують, що кінцева ставка перевищить 5%.
Очікування курсу кінцевої точки станом на 31 січня 2023 року. Джерело: CME Group

Оптимістичні очікування стосовно політики пом’якшення ФРС змусили інвесторів, які тримались осторонь, почати повертатися на ринки, що призвело до новорічного ралі у 2023 році. Nasdaq вистрибнув більше, ніж на 12% на початку нового року, а індекс SP500 перевищив 4 000. Здається, нарешті з’явилася променість світла в тривалому биковому ринку.
Виступ Nasdaq 100, станом на 31 січня 2023 року. Джерело: TradingView.com

Показники S&P 500 станом на 31 січня 2023 року. Джерело: TradingView.com

Однак на початку ралі акцій у США крипторинок не пішов. З огляду на позицію крипторинку в ланцюжку ліквідності та низку подій, що відбулися наприкінці 2022 року, ліквідність «давно прострочена» не здається необґрунтованою. Створюючи низку торгових можливостей, терміни прибуття ліквідності також забезпечують додатковий час для криптокитів. «Новорічне ралі» крипторинку готове до запуску.

“Волатильність Тригер”

Напередодні новорічних свят ліквідність на крипторинку впала до найнижчого рівня з 2021 року, при цьому щомісячний обсяг спотових контрактів та контрактів Delta 1 у грудні 2022 року майже такий самий, як і наприкінці 2020 року. Виснаження ліквідності також означає можливості: відносно обмежені кошти потрібні для значного підвищення цін за рахунок операцій на спотовому ринку та ринках деривативів. «Gamma Squeeze» став відомим на заході GME у 2021 році. Однак на крипторинку гамма-стиснення відбувається майже щороку, починаючи з 2021 року.
Зміни щомісячного обсягу торгів на криптовалютних біржах. Джерело: The Block Зміни обсягу торгівлі контрактами Delta 1 на криптовалютних біржах щомісяця. Джерело: The Block

За тиждень до середини січневого росту блок-трейдери почали купувати кол-опції BTC та ETH, створюючи загрозу хеджування для ринкових мейкерів. Близько 11 січня ціни на Bitcoin перевищили $17k. В цей час мейкери ринку мали значний негативний гамма-експозицію:
Розподіл опціонів BTC GEX 11 січня. Джерело: похідні дані Amberdata.

Гамма - це показник, який вимірює прискорення змін ціни опціонів відносно базової ціни, що є однією з основних ризикових позицій, на які опціонні трейдери, особливо ринкові мейкери, повинні звертати увагу. Ринкові мейкери опціонів зазвичай мають дельта-нейтральну позицію і зменшують ризики, купуючи та продавати базовий актив або ф’ючерсні/постійні контракти. При різних рівнях гами ринкові мейкери зазвичай використовують дві протилежні стратегії хеджування:

● За цінами страйку, де гамма-експозиція є позитивною, у міру зростання ціни маркетмейкерам необхідно продавати більше базових активів, щоб хеджувати додатковий ризик. Коли ціна падає, маркет-мейкери зберігають дельта-нейтральність, купуючи базові активи. Під впливом поведінки маркет-мейкера «продавай дорого і купуй дешево» зменшується діапазон руху ціни та волатильність ринку.

● Однак, як тільки ціна переходить у положення, де гамма-виставлення стає негативним, ситуація повністю змінюється. При підвищенні цін маркетмейкери мають купувати активи для забезпечення додаткового ризику, а при падінні цін маркетмейкери продають активи для підтримки нейтральності до дельти. З урахуванням розміру капіталу маркетмейкера, поведінка «підхоплювання і продажу» значно підвищує ринкову волатильність.

● «Volatility Trigger» - це вузол, в якому ринкові мейкери переключаються на стратегії хеджування. Цей концепт був запропонований SpotGamma та іншими американськими провайдерами даних опціонного ринку для визначення цінових рівнів переключення стратегій хеджування.

З накопиченням негативної гами, ринковими мейкерами було придбано багато спотів і контрактів Delta 1 з довгими позиціями - початок «Гамма-стиснення». Хоча ринкова волатильність ще не зросла, «Тригер волатильності» вже було натягнуто, і була спричинена хвиля покупок.

При обговоренні «Тригера волатильності» також потрібно враховувати інший пов’язаний поняття, «Абсолютний гамма-страйк». Абсолютний гамма-страйк відноситься до ціни страйку, на якому ринкові мейкери мають найвищу позитивну гамму. Багато позицій з хеджування ринкових мейкерів пов’язані з цією ціною страйку. Крім того, хеджування ринкових мейкерів також робить цю ціну страйку важливим рівнем підтримки / опору на ринку. Як тільки ця ціна страйку буде пробита, ринок, ймовірно, зазнає значної волатильності.

11 січня абсолютний гамма-удар склав близько 19 тис. доларів. Однак 13 січня ринкова ціна перевищила вартість удару, оскільки бики продовжували купувати. Ринкові мейкери не мають вибору. Перед негативною гаммою “купувати” є єдиний варіант:
Розподіл GEX опціонів BTC 13 січня. Джерело: похідні Amberdata

Чи добровільно, чи примусово, загальнонаціональне купівля стрімко підняло ціни на основні криптовалютні активи. За один день ціна BTC та ETH зросла більш ніж на 10%, а імпліцитна волатильність також підскочила. Бичача волатильність і бичача ціна зібрали свій перший горщик золота в 2023 році, тоді як масштаб ліквідації коротких позицій досяг рекордного рівня за майже 3 місяці.
Процес придбання опцій BTC на ринку волатильності у січні. Джерело: похідні продукти Amberdata

Зміни в масштабах ліквідації контрактів Delta 1 на криптовалютному ринку, починаючи з 1 лютого 2023 року. Джерело: Coinglass

Однак це ще не кінець волатильності. 16 січня ринкові мейкери стикнулися з ще гіршою ситуацією: більш негативна гамма на цінах ураження біля ринкової ціни. Їм довелося продовжувати забезпечення і стимулювати подальші покупки на ринку. Навіть на OTC-ринках покупка залишала чіткий слід, чи то для забезпечення, чи просто для покупки спадів.
Розподіл GEX опцій BTC 16 січня. Джерело: похідні Amberdata

Загальний баланс BTC на столах OTC. Джерело: Glassnode

Тригер бичого ринку?

На ф’ючерсному ринку базис ф’ючерсів на BTC на далекі місяці швидко відновився, і розрив з доходністю 10-річних T-Notes значно звузився. На ринку опціонів асиметрія опціонів на BTC повернулася вперше з 2022 року, тоді як асиметрія опціонів на ETH також повернулася до нейтрального стану.
Скошеність опціонів BTC від січня 2022 року до 2 лютого 2023 року. Джерело: похідні дані Amberdata

Однак не так багато потужності для подальших ралі. З макроперспективи кінець підвищення ставок Фед щонайменше за кілька місяців. Представники Фед вважають, що якщо з’явиться більше доказів зниження інфляції, представники Фед можуть призупинити підвищення ставок у 2023 році. Однак Фед розгляне питання про призупинення підвищення ставок лише на своєму травневому засіданні, якщо спадковий тренд інфляції триватиме у 2023 році.

З мікроперспективи ентузіазм інвесторів головним чином виникає від очікування “кінця підйому процентних ставок”, а ядро підтримки цін - достатня ліквідність, ще не повернулася.

Неважко помітити, що до і після підняття ціни приблизно до $23k тижневий обсяг торгів опціонами стрімко падав, навіть нижче, ніж обсяг під час різдвяних свят. Очікування інвесторів, схоже, певною мірою виправдалися: біля ціни виконання опціонів BTC у $23k сформувався новий абсолютний гамма-страйк, і ціна міцно «застрягла».
Тижневий обсяг торгівлі опціонами на BTC з грудня 2022 року до сьогоднішнього дня, на 2 лютого 2023 року. Джерело: похідні Amberdata Розподіл GEX опціонів BTC 1 лютого. Джерело: похідні дані Amberdata

Хоча підвищення ставки на 25 базисних пунктів повністю враховано на ринку, політика ліквідності ФРС у 2023 році все ще невідома. Тому заява ФРС має вирішальне значення.

З точки зору гамма-експозиції, якщо заява Федерального резерву нахилена до довірливості в умовах загрози рецесії, подальше відновлення цін на криптовалюту не зазнає багато опору. Навпаки, якщо заява Федерального резерву буде нахилена до жорсткості, вона може зруйнувати поточну підтримку та витягнути новоутворений «Тригер волатильності» близько до страйк-ціни $ 23 тис. Хоча інвестори довго молилися за поверненням бика на ринок, все ж потрібно купити деякі пут-опціони як страхування під час покупки обвалу.

Повідомлення: Цю статтю було написано спільно з Blofin