#股票交易分享挑战 600 млрд юаней за Unitree Robotics — не слишком ли дорого?
Оценка Unitree Robotics при IPO составляет около 61 млрд юаней, а на внебиржевом рынке цена в какой-то момент поднималась даже выше 200 млрд юаней. Однако в текущей выручке от человекоподобных роботов доля, действительно приходящаяся на производственные сценарии — производство, инспекцию, логистику и другие, — составляет менее 3%. Цена, которую рынок сегодня предлагает за Unitree, очевидно, учитывает уже не текущие результаты, а историю о том, что роботы повсеместно войдут на заводы. Вопрос в том, насколько далёк этот день?
За последние два года человекоподобные роботы стали одной из самых захватывающих историй китайской технологической отрасли (возможно, самой захватывающей). А Unitree Robotics — самая яркая компания в этой истории.
Роботы бегают, сражаются, танцуют и даже выступают на новогоднем гала-концерте по случаю Праздника весны. Благодаря техническим возможностям и узнаваемости бренда Unitree Robotics уже стала представителем китайской индустрии человекоподобных роботов. Теперь компания наконец собирается выйти на биржу, и рынок капитала, естественно, отреагировал максимально горячо. Цена размещения в 150.80 юаня соответствует капитализации примерно в 61 млрд юаней и коэффициенту P/E 219. На зарубежном внебиржевом рынке и в соответствующих предбиржевых контрактах неявная оценка компании в определённый момент превышала 200 млрд юаней. Что означает P/E на уровне 219? Средний статический P/E в отрасли производства общего оборудования за тот же период составляет всего около 38.
Итак, сколько роботов должна продать компания, чтобы оправдать оценку в 200 млрд юаней? Рисунок 1 Репортаж CCTV о Unitree.
一、Что покупает рынок за 60 млрд?
Разумеется, напрямую сравнивать P/E робототехнической компании с традиционным производителем оборудования само по себе не имеет особого смысла. Потратив 60 млрд юаней на Unitree, инвесторы делают ставку на будущее.
В Китае сотни миллионов промышленных рабочих. По мере развития больших моделей AI, систем управления движением и робототехнического оборудования человекоподобные роботы в конечном итоге войдут на заводы, склады и в коммерческие сценарии, выполняя множество повторяющихся задач — от перемещения грузов и сборки до инспекций. Тогда робот перестанет быть просто оборудованием стоимостью в несколько сотен тысяч юаней и, возможно, станет новым видом «рабочей силы».
Бизнес по продаже роботов превратится в бизнес по продаже рабочей силы. Пространство для оценки действительно открывает широкие возможности для воображения. Однако если внимательно изучить текущую структуру выручки Unitree Robotics, обнаруживается довольно интересная деталь. За первые 9 месяцев 2025 года 73.6% выручки Unitree от человекоподобных роботов пришлось на научные исследования и образование, 17.39% — на коммерческое потребление и другие сценарии, а на реальные отраслевые применения — лишь 9.01%. При дальнейшем разборе выясняется, что около 70% этих 9% отраслевых применений приходится на корпоративное сопровождение: в основном роботы встречают гостей, проводят экскурсии по выставочным залам, показывают маршруты и отвечают на вопросы. Выручка от интеллектуального производства, интеллектуальных инспекций и логистических доставок составляет всего около 15.7 млн юаней. Иными словами, на выручку, действительно связанную с «работой роботов на заводах», приходится менее 3% выручки от человекоподобных роботов.
Это выглядит несколько неловко. Ведь главный нарратив в индустрии человекоподобных роботов, или, как её ещё называют, embodied intelligence, связан сейчас не с танцами и не с боевыми приёмами, а именно с приходом роботов на заводы.
二、Объём поставок ≠ коммерциализация.
Ранее SemiAnalysis оценивала, что в 2025 году объём поставок роботов Unitree уже превысил 5500 единиц. Звучит немало, однако в реальных промышленных сценариях, вероятно, используется лишь около 250 роботов. Куда делись остальные? В университеты, лаборатории, компании в сфере AI, технологические предприятия и выставочные залы. Разумеется, университеты покупают роботов для исследований embodied intelligence, компании в сфере AI — для обучения моделей, а технологические предприятия могут размещать роботов в выставочных залах. Спрос во всех этих случаях реален. Но он полностью отличается от ситуации, когда «завод закупает 10 000 роботов для замены рабочих».
Первая модель ближе к высококлассному научно-исследовательскому оборудованию: высокая маржинальность, но крайне ограниченные объёмы. Вторая может стать действительно массовым промышленным продуктом с потенциалом поставок в сотни тысяч и даже миллионы единиц. Очевидно, что рынок капитала оценивает компанию исходя из второй истории, тогда как раскрытая Unitree текущая структура выручки по-прежнему соответствует первой.
Высокая оценка — ещё не обязательно проблема. Когда технологическая компания только вступает в период взрывного роста, ориентир на P/E действительно имеет ограниченную ценность. Если выручка и прибыль продолжат быстро расти, даже самая нелепая на сегодняшний взгляд оценка впоследствии может быть оправдана результатами. Но рост Unitree тоже начал демонстрировать изменения, заслуживающие внимания. В первом квартале этого года выручка Unitree составила около 423 млн юаней, увеличившись на 68.49% в годовом выражении. Показатель по-прежнему высок, но по сравнению с ростом более чем на 300% за аналогичный период ранее темпы уже заметно замедлились. Ещё большее внимание привлекает чистая прибыль без учёта разовых статей. За тот же период она снизилась примерно с 84.84 млн юаней до 40.25 млн юаней, то есть на 52.55% в годовом выражении. Для этого есть разумные причины: Unitree продолжает активно инвестировать в большие модели embodied intelligence, алгоритмы управления движением и конструкцию самих роботов, а расходы на исследования и разработки выросли примерно на 38 млн юаней в годовом выражении.
Для быстро развивающейся технологической компании увеличение расходов на исследования и разработки само по себе не является плохим признаком. Но для инвесторов вопрос всё же остаётся серьёзным: компания с быстро растущей прибылью может постепенно оправдать высокую оценку результатами; а на чём компании, чья прибыль снизилась на 50%, в долгосрочной перспективе поддерживать P/E на уровне 200?
三 Проблемы Unitree
Главная проблема Unitree Robotics сейчас заключается не в недостаточной передовизне технологий. Способность довести четвероногих и человекоподобных роботов до нынешнего уровня уже давно доказала силу Unitree. По-настоящему ещё предстоит проверить способность продукции Unitree в массовом масштабе создавать экономическую ценность. Если в ближайшие несколько лет человекоподобные роботы действительно начнут быстро входить на заводы, а спрос вырастет с нескольких тысяч до сотен тысяч единиц и более, при этом Unitree сможет сохранить нынешнее технологическое преимущество, то оценка в 60 млрд юаней, не говоря уже о 200 млрд, через несколько лет при ретроспективном взгляде может оказаться не такой уж нелепой. Но одно совершенно ясно: роботы Unitree уже умеют бегать, прыгать и драться. Теперь им не нужен ещё один переворот назад — им срочно нужно найти завод и выйти на работу. UNITREE$UNITREE
Оценка Unitree Robotics при IPO составляет около 61 млрд юаней, а на внебиржевом рынке цена в какой-то момент поднималась даже выше 200 млрд юаней. Однако в текущей выручке от человекоподобных роботов доля, действительно приходящаяся на производственные сценарии — производство, инспекцию, логистику и другие, — составляет менее 3%. Цена, которую рынок сегодня предлагает за Unitree, очевидно, учитывает уже не текущие результаты, а историю о том, что роботы повсеместно войдут на заводы. Вопрос в том, насколько далёк этот день?
За последние два года человекоподобные роботы стали одной из самых захватывающих историй китайской технологической отрасли (возможно, самой захватывающей). А Unitree Robotics — самая яркая компания в этой истории.
Роботы бегают, сражаются, танцуют и даже выступают на новогоднем гала-концерте по случаю Праздника весны. Благодаря техническим возможностям и узнаваемости бренда Unitree Robotics уже стала представителем китайской индустрии человекоподобных роботов. Теперь компания наконец собирается выйти на биржу, и рынок капитала, естественно, отреагировал максимально горячо. Цена размещения в 150.80 юаня соответствует капитализации примерно в 61 млрд юаней и коэффициенту P/E 219. На зарубежном внебиржевом рынке и в соответствующих предбиржевых контрактах неявная оценка компании в определённый момент превышала 200 млрд юаней. Что означает P/E на уровне 219? Средний статический P/E в отрасли производства общего оборудования за тот же период составляет всего около 38.
Итак, сколько роботов должна продать компания, чтобы оправдать оценку в 200 млрд юаней? Рисунок 1 Репортаж CCTV о Unitree.
一、Что покупает рынок за 60 млрд?
Разумеется, напрямую сравнивать P/E робототехнической компании с традиционным производителем оборудования само по себе не имеет особого смысла. Потратив 60 млрд юаней на Unitree, инвесторы делают ставку на будущее.
В Китае сотни миллионов промышленных рабочих. По мере развития больших моделей AI, систем управления движением и робототехнического оборудования человекоподобные роботы в конечном итоге войдут на заводы, склады и в коммерческие сценарии, выполняя множество повторяющихся задач — от перемещения грузов и сборки до инспекций. Тогда робот перестанет быть просто оборудованием стоимостью в несколько сотен тысяч юаней и, возможно, станет новым видом «рабочей силы».
Бизнес по продаже роботов превратится в бизнес по продаже рабочей силы. Пространство для оценки действительно открывает широкие возможности для воображения. Однако если внимательно изучить текущую структуру выручки Unitree Robotics, обнаруживается довольно интересная деталь. За первые 9 месяцев 2025 года 73.6% выручки Unitree от человекоподобных роботов пришлось на научные исследования и образование, 17.39% — на коммерческое потребление и другие сценарии, а на реальные отраслевые применения — лишь 9.01%. При дальнейшем разборе выясняется, что около 70% этих 9% отраслевых применений приходится на корпоративное сопровождение: в основном роботы встречают гостей, проводят экскурсии по выставочным залам, показывают маршруты и отвечают на вопросы. Выручка от интеллектуального производства, интеллектуальных инспекций и логистических доставок составляет всего около 15.7 млн юаней. Иными словами, на выручку, действительно связанную с «работой роботов на заводах», приходится менее 3% выручки от человекоподобных роботов.
Это выглядит несколько неловко. Ведь главный нарратив в индустрии человекоподобных роботов, или, как её ещё называют, embodied intelligence, связан сейчас не с танцами и не с боевыми приёмами, а именно с приходом роботов на заводы.
二、Объём поставок ≠ коммерциализация.
Ранее SemiAnalysis оценивала, что в 2025 году объём поставок роботов Unitree уже превысил 5500 единиц. Звучит немало, однако в реальных промышленных сценариях, вероятно, используется лишь около 250 роботов. Куда делись остальные? В университеты, лаборатории, компании в сфере AI, технологические предприятия и выставочные залы. Разумеется, университеты покупают роботов для исследований embodied intelligence, компании в сфере AI — для обучения моделей, а технологические предприятия могут размещать роботов в выставочных залах. Спрос во всех этих случаях реален. Но он полностью отличается от ситуации, когда «завод закупает 10 000 роботов для замены рабочих».
Первая модель ближе к высококлассному научно-исследовательскому оборудованию: высокая маржинальность, но крайне ограниченные объёмы. Вторая может стать действительно массовым промышленным продуктом с потенциалом поставок в сотни тысяч и даже миллионы единиц. Очевидно, что рынок капитала оценивает компанию исходя из второй истории, тогда как раскрытая Unitree текущая структура выручки по-прежнему соответствует первой.
Высокая оценка — ещё не обязательно проблема. Когда технологическая компания только вступает в период взрывного роста, ориентир на P/E действительно имеет ограниченную ценность. Если выручка и прибыль продолжат быстро расти, даже самая нелепая на сегодняшний взгляд оценка впоследствии может быть оправдана результатами. Но рост Unitree тоже начал демонстрировать изменения, заслуживающие внимания. В первом квартале этого года выручка Unitree составила около 423 млн юаней, увеличившись на 68.49% в годовом выражении. Показатель по-прежнему высок, но по сравнению с ростом более чем на 300% за аналогичный период ранее темпы уже заметно замедлились. Ещё большее внимание привлекает чистая прибыль без учёта разовых статей. За тот же период она снизилась примерно с 84.84 млн юаней до 40.25 млн юаней, то есть на 52.55% в годовом выражении. Для этого есть разумные причины: Unitree продолжает активно инвестировать в большие модели embodied intelligence, алгоритмы управления движением и конструкцию самих роботов, а расходы на исследования и разработки выросли примерно на 38 млн юаней в годовом выражении.
Для быстро развивающейся технологической компании увеличение расходов на исследования и разработки само по себе не является плохим признаком. Но для инвесторов вопрос всё же остаётся серьёзным: компания с быстро растущей прибылью может постепенно оправдать высокую оценку результатами; а на чём компании, чья прибыль снизилась на 50%, в долгосрочной перспективе поддерживать P/E на уровне 200?
三 Проблемы Unitree
Главная проблема Unitree Robotics сейчас заключается не в недостаточной передовизне технологий. Способность довести четвероногих и человекоподобных роботов до нынешнего уровня уже давно доказала силу Unitree. По-настоящему ещё предстоит проверить способность продукции Unitree в массовом масштабе создавать экономическую ценность. Если в ближайшие несколько лет человекоподобные роботы действительно начнут быстро входить на заводы, а спрос вырастет с нескольких тысяч до сотен тысяч единиц и более, при этом Unitree сможет сохранить нынешнее технологическое преимущество, то оценка в 60 млрд юаней, не говоря уже о 200 млрд, через несколько лет при ретроспективном взгляде может оказаться не такой уж нелепой. Но одно совершенно ясно: роботы Unitree уже умеют бегать, прыгать и драться. Теперь им не нужен ещё один переворот назад — им срочно нужно найти завод и выйти на работу. UNITREE$UNITREE
