#FedSeptemberMinutesLeanHawkish

ФРС настроена жёстко. Рынок рассчитывает на паузу. Теперь CPI предстоит решить, кто прав.

Сентябрьский протокол Федеральной резервной системы преподнёс сообщение, которое нельзя игнорировать: инфляция всё ещё слишком высокая, и большинство чиновников считают, что ещё одно повышение ставки до конца года может быть уместным. Однако рынок движется в противоположном направлении. Ожидания повышения ставки в октябре резко снизились: согласно текущим котировкам, вероятность находится примерно в районе высоких значений подросткового диапазона, тогда как декабрь остаётся заседанием, на котором трейдеры видят гораздо более высокую вероятность очередного изменения.

Это создаёт необычную ситуацию для рисковых активов.

ФРС по-прежнему говорит о рисках инфляции, но трейдеры всё чаще заявляют: «Не в октябре». Причина не в том, что инфляция внезапно исчезла. Дело в том, что последние экономические данные снизили необходимость немедленного второго повышения ставки, а рынок труда продемонстрировал признаки потери импульса. Поэтому рынки предоставляют ФРС больше времени, чтобы дождаться дополнительных свидетельств, прежде чем снова ужесточать политику.

И именно поэтому CPI 14 октября может стать важнейшим макроэкономическим событием месяца.

Если CPI окажется ниже ожиданий, текущий рыночный нарратив станет значительно убедительнее. Более низкий показатель инфляции упростит обоснование паузы в октябре, потенциально ещё сильнее снизит ожидания повышения ставки и уменьшит часть давления со стороны доходностей казначейских облигаций. Для Bitcoin и американских акций это может создать гораздо более благоприятную среду, поскольку инвесторы будут увереннее считать, что ФРС приближается к завершению текущего цикла ужесточения.

Но более высокий показатель CPI может полностью изменить картину.

Если инфляция снова ускорится, особенно если базовая инфляция окажется устойчивой, трейдеры могут быстро восстановить ожидания повышения ставки в октябре. У ФРС появится более веский аргумент в пользу сохранения жёсткой политики, доходности казначейских облигаций могут вырасти ещё сильнее, а доллар — укрепиться. Такая комбинация будет особенно неблагоприятной для Bitcoin, поскольку BTC крайне чувствителен к изменениям ликвидности и склонности к риску.

Именно поэтому само решение по ставке в октябре почти становится вторичным.

Сначала выйдет CPI.

ФРС может сделать паузу в октябре, но если инфляция окажется высокой, рынок немедленно начнёт активнее закладывать повышение ставки в декабре. С другой стороны, если инфляция продолжит снижаться, трейдеры могут начать сомневаться, действительно ли необходимо ещё одно повышение.

Именно в этом заключается настоящая борьба, скрытая за заголовками.

Также важно различать паузу ФРС и мягкую позицию ФРС.

Пауза не означает автоматически смягчение финансовых условий.

Если ФРС сохраняет ставки, потому что хочет получить больше времени для оценки инфляции, а доходности казначейских облигаций остаются высокими и доллар сохраняет силу, рисковые активы могут получить очень небольшое облегчение. Но если ФРС делает паузу потому, что инфляция явно снижается, а экономика теряет импульс, то то же решение может быть воспринято совершенно иначе.

Рынки обращают внимание на причину решения, а не только на само решение.

Bitcoin уже продемонстрировал, насколько чувствителен к такой переоценке. Когда ожидания повышения ставки в октябре резко снизились ранее в этом месяце, BTC выиграл, поскольку трейдеры отошли от нарратива о немедленном ужесточении. Glassnode отметила, что вероятность повышения ставки в октябре за неделю снизилась примерно с 66% до 22%, поскольку более мягкие данные по инфляции, комментарии ФРС и слабые данные по занятости изменили ожидания.

Но у Bitcoin всё ещё есть проблема.

Доходности казначейских облигаций остаются высокими.

Это означает, что рынок не может просто предположить, будто снижение вероятности повышения ставки в октябре означает неограниченный потенциал роста BTC. Если долгосрочные доходности продолжат повышаться, финансовые условия могут оставаться жёсткими даже без немедленного повышения ставки ФРС. Поэтому рынок облигаций в конечном итоге может оказаться важнее, чем заявленная вероятность изменения ставки в октябре.

То же относится и к американским акциям.

Компании с высокими темпами роста и технологические компании, как правило, особенно чувствительны к повышению доходностей, поскольку их оценки в значительной степени зависят от будущих прибылей. Если доходности снизятся одновременно с замедлением инфляции, акции компаний роста могут получить новый импульс. Но если CPI снова вынудит доходности вырасти, инвесторы могут стать более избирательными, даже если фондовый рынок в целом сохранит устойчивость.

Для крипторынка реакция может быть ещё более резкой, поскольку Bitcoin торгуется непрерывно, а настроения могут меняться значительно быстрее.

Низкий CPI + снижающиеся доходности + ослабление доллара создадут одну из наиболее благоприятных комбинаций для BTC.

Высокий CPI + растущие доходности + укрепление доллара создадут противоположную среду.

А затем возникает третий вопрос:

Насколько текущий прогноз уже заложен в цены?

Здесь трейдерам следует проявлять осторожность.

Ожидания повышения ставки в октябре уже резко снизились по сравнению с уровнем всего несколько дней назад. Это означает, что часть позитивной реакции на паузу ФРС уже может быть отражена в ценах активов. Если CPI окажется лишь немного ниже ожиданий, рынку может быть почти нечего нового покупать.

В отличие от этого, существенный негативный сюрприз по инфляции может вызвать гораздо более сильную реакцию, поскольку заставит трейдеров отменить часть недавней переоценки в пользу мягкой политики.

Это создаёт интересную асимметрию.

Хороший CPI может подтвердить то, что рынок уже ожидает.

Плохой CPI может поставить под сомнение весь прогноз.

Поэтому в случае с Bitcoin я бы уделял меньше внимания прогнозированию точного значения CPI и больше — наблюдению за реакцией BTC на него.

Если CPI окажется низким, а BTC сможет удержаться выше важных зон поддержки при снижении доходностей казначейских облигаций, это станет сильным подтверждением того, что макроэкономические условия становятся более благоприятными.

Если CPI окажется низким, но BTC не сможет вырасти, это будет означать, что рынок, возможно, уже заложил хорошие новости в цены.

А если CPI окажется высоким, BTC потеряет поддержку, а доходности резко вырастут, рынок пошлёт гораздо более ясный сигнал о том, что жёсткое послание ФРС всё ещё имеет силу.

Так что настоящий вопрос этой недели не сводится просто к следующему:

«Повысит ли ФРС ставку в октябре?»

Он звучит так:

«Дадут ли данные по инфляции ФРС повод подождать — или повод снова ужесточить политику?»

Сейчас трейдеры склоняются к паузе.

Но рынок уже ошибался раньше.

14 октября начнётся следующая важная проверка.

$BTC