Акции полупроводниковых компаний теперь составляют 19,7% индекса S&P 500, согласно стратегу Citadel Securities Скотту Рабнеру, что почти в четыре раза больше их примерно 5-процентной доли в июне 2020 года.

Акции полупроводниковых компаний теперь составляют 19,7% индекса S&P 500, по словам Скотта Рабнера, стратега Citadel Securities, что почти в четыре раза превышает их долю в примерно 5% в июне 2020 года. Это ставит текущую концентрацию значительно выше уровня, наблюдавшегося до краха доткомов, когда чипы представляли чуть более 8% индекса, что составляет менее половины сегодняшней доли. По некоторым подсчетам, сектор уже достигал 18,8% пару недель назад, поэтому точная цифра немного колеблется в зависимости от даты измерения, но направление и масштаб движения согласуются во всех источниках.

Бычий сценарий здесь прямолинеен и действительно имеет под собой некоторые основания. Полупроводники лежат в физической основе создания ИИ, облачной инфраструктуры и практически любой современной вычислительной нагрузки, поэтому, пока спрос на инфраструктуру ИИ продолжает расти, аргумент состоит в том, что производители чипов находятся в выгодном положении, чтобы продолжать получать выгоду, независимо от того, какое конкретное приложение ИИ в итоге победит. Nvidia была единственным крупнейшим драйвером этого перераспределения весов, но ралли значительно расширилось, включив Broadcom, TSMC, ASML, AMD и производителей памяти, таких как Micron и SanDisk, последний из которых вырос более чем на 600% за последний год на фоне резко возросшего спроса на высокопроизводительную память. Один рыночный стратег сформулировал различие следующим образом: компании, поставляющие "лопаты и кирки" для бума ИИ, находятся в более сильной позиции, чем компании, тратящие миллиарды на инфраструктуру ИИ, которым еще предстоит доказать, что эти расходы приносят доход.

Существует также механический, самоусиливающийся элемент, поддерживающий бычий сценарий в ближайшей перспективе. По мере того как акции чипов показывают опережающую динамику, их вес в индексе растет, что вынуждает пассивные индексные фонды направлять еще больше капитала в те же самые бумаги, что поддерживает дальнейший рост цен и еще больше увеличивает веса. Приток средств в ETF в этом году был экстраординарным: более триллиона долларов с начала года до конца июня, что примерно на 45% выше прошлогоднего рекордного темпа. Кроме того, ребалансировка пенсионных фондов и стратегий с целевой датой выхода на пенсию в начале каждого квартала добавляет еще один механический попутный ветер.

Более осторожная интерпретация, которую стоит включить, поскольку она исходит от серьезных институциональных голосов, а не просто от контрарьеров, сосредоточена на том, что та же самая концентрация является источником хрупкости, а не силы. Собственный индикатор риска пузыря Bank of America недавно достиг 0,91 для полупроводникового сектора по шкале, где 1,0 означает экстремальные условия пузыря. Главный инвестиционный директор NewEdge Wealth указал, что эта концентрация сделала традиционную диверсификацию гораздо более сложной, чем даже на пике доткомов, поскольку та же тема капитальных расходов на ИИ теперь одновременно присутствует в индексах роста, индексах стоимости и даже в бенчмарках развивающихся рынков, что означает, что инвесторы, которые думают, что они распределены по разным экспозициям, на самом деле могут наслаивать коррелированные ставки на один и тот же базовый тренд. Также существует реальная макропеременная: любой сдвиг в сторону более высоких ставок при председателе ФРС Кевине Уорше изменит математику ставки дисконтирования, лежащую в основе этих оценок, и может ускорить институциональное снижение рисков.

Недавнее ценовое движение уже показало некоторую напряженность между этими двумя взглядами: на прошлой неделе S&P 500 упал почти на 2%, в то время как акции малой и средней капитализации показали опережающую динамику, что некоторые расценивают как ранний уход от акций чипов с мегакапитализацией, а не как дальнейший рост вложений в них.

Оба прочтения этого пункта данных защищаемы, и то, какое из них окажется верным, вероятно, будет зависеть от того, будет ли рост расходов на инфраструктуру ИИ продолжать трансформироваться в реальный рост выручки для компаний, покупающих чипы, а не только для тех, кто их продает. Для всех, кто отслеживает коррелированную экспозицию между криптовалютами и акциями на Gate, концентрация полупроводников в таком масштабе стоит внимания в любом случае, поскольку такой крупный сектор теперь способен двигать весь индекс в любом направлении практически самостоятельно.

Данный контент предназначен только для информационных целей и не является финансовой консультацией.