Стабильные монеты — это «роялисты» криптомира: Open USD заставляет старую денежную систему действовать напрямую.

null

Автор: Ху Илинь

Появление Open USD перевело конкуренцию стейблкоинов из борьбы криптостартапов за долю рынка в борьбу за инфраструктуру, в которой участвуют традиционные финансы, платежные сети, технологические платформы и экосистемы публичных блокчейнов. Ученый Ху Илинь считает, что стейблкоины — это не умеренное крыло криптореволюции, а скорее «реформаторы-роялисты» внутри старой денежной системы: они наследуют эффективность блокчейна, но сохраняют центральную роль доллара и Федеральной резервной системы. Настоящая криптореволюция в конечном итоге должна вернуться к более фундаментальному вопросу: должна ли рыночная жизнь зависеть от центрального банка как центра денежного порядка.

Появление Open USD: стейблкоины превращаются из конкуренции продуктов в альянсную инфраструктуру

30 июня Open Standard объявил о запуске Open USD — долларового стейблкоина, ориентированного на глобальные денежные потоки. Согласно официальному описанию, Open USD имеет три ключевые особенности: предприятия могут бесплатно выпускать и погашать монеты; доход от резервов распределяется между партнерами после вычета небольшой платы за управление; проект управляется независимой компанией Open Standard, а совет директоров формируется из партнеров, участвующих в управлении. В список участников входят компании из сфер платежей, банковского дела, технологий и криптоиндустрии, включая Visa, Stripe, Mastercard, American Express, BlackRock, BNY, Standard Chartered, DBS, OCBC, Google, Shopify, Coinbase, Solana, Base, Ripple, MetaMask, Aave и другие.

По сообщению The Wall Street Journal, Open USD планируется запустить в сетях Base, Solana и других позже в этом году, и около 140 компаний уже подписались на его использование. В статье также отмечается, что USDT и USDC по-прежнему являются двумя крупнейшими стейблкоинами с общей рыночной капитализацией около 260 миллиардов долларов. Barron's, в свою очередь, заметил, что после объявления о Open USD акции таких компаний, как Circle и Coinbase, оказались под давлением, поскольку новый альянс напрямую угрожает бизнес-модели стейблкоинов, которую представляет USDC.

На первый взгляд, это очередное обострение конкуренции в индустрии стейблкоинов: больше компаний присоединяются, больше каналов подключается, механизм распределения доходов от резервов перепроектируется. Но, по мнению Ху Илиня, более важное значение Open USD заключается не в том, какую долю рынка он отнимет у USDC или USDT, а в том, что он вскрывает историческое положение самих стейблкоинов: стейблкоины на самом деле не бросают вызов долларовому стандарту, они просто делают его работу более эффективной.

Стейблкоины — не «умеренное крыло», а «роялисты»

Ху Илинь поддерживает развитие стейблкоинов, потому что они напрямую затрагивают фиатные деньги и банковскую систему, вынуждая реальную политическую и экономическую структуру меняться. Однако он подчеркивает, что поддержка стейблкоинов как инструмента не означает признания их завершенной формой криптореволюции.

Ранее он сравнивал стейблкоины с системой Тихо Браге в коперниканской революции: система Тихо Браге вобрала в себя многие технические преимущества новой астрономии и могла объяснить больше явлений, поэтому в период революции она легче принималась традиционными авторитетами; но она отказывалась от самого главного — не позволяла Земле двигаться. Стейблкоины то же самое. Они наследуют эффективность расчетов, программируемость, глобальную ликвидность и преимущества трансграничных платежей блокчейна, но отказываются смещать доллар с центрального положения.

Говоря об Open USD, Ху Илинь далее различает «умеренное крыло» и «роялистов». Он говорит: «Я думаю, что такие, как Майкл Сэйлор, — это "умеренное крыло". Они тоже стремятся к совместимости со старой системой, но сохраняют ключевую революционную точку — "биткоин-стандарт".» То есть линия Сэйлора может мириться с публичными компаниями, стандартами бухгалтерского учета, долговым финансированием, рынками капитала и регуляторной базой, но она по-прежнему рассматривает биткоин как новый стандартный актив. Она идет на компромисс со старой системой, но не отказывается от революционного ядра — «императора можно заменить».

Стейблкоины — другое дело. Ху Илинь говорит: «Стейблкоины, безусловно, имеют историческое значение, но их нельзя считать настоящими революционерами». По его мнению, стейблкоины больше похожи на реформаторов внутри старой системы, которые считают, что «император (доллар, ФРС) хорош, просто исполнительная система внизу слишком громоздка и неэффективна, прежняя фабрика плохо работала, теперь моя фабрика (стейблкоины) придет на смену».

Эта метафора резко указывает на внутреннее ограничение стейблкоинов: они выступают не против долларового центра, а против низкой эффективности старой платежной системы, банковской расчетной сети, системы трансграничных переводов и финансовых посредников. Они хотят заменить низовую бюрократию, а не верховную власть.

Поэтому, когда криптореволюция может коснуться только «исполнительных систем», таких как банки, платежные компании, SWIFT, Visa, Alipay и т.д., стейблкоины и более радикальные криптовалютные пути выглядят едиными: они выступают против дороговизны, медлительности и непрозрачности старой финансовой системы. Но как только вопрос доходит до доллара, казначейских облигаций США, ФРС и фиатного стандарта, их разногласия становятся очевидными. Ху Илинь говорит, что стейблкоины «с самого начала мешают революции идти дальше». Это не означает, что стейблкоины не имеют прогрессивного значения, а то, что их прогрессивное значение с самого начала ограничено старым денежным порядком.

Когда старая система берет все в свои руки, что остается предпринимателям-стейблкоинщикам?

Особенность Open USD в том, что это не новая монета, запущенная отдельной криптостартап-командой, а альянсный проект, в котором участвуют платежные компании, банки, технологические платформы, управляющие активами и экосистемы публичных блокчейнов. Open Standard официально подчеркивает, что он предоставляет предприятиям более высокий уровень участия в доходах от резервов стейблкоинов, управлении и массовом использовании.

Именно в этом, по мнению Ху Илиня, и заключается символическое значение Open USD. Раньше одним из ключевых нарративов долларовых стейблкоинов было то, что традиционные финансы слишком медленны, дороги и закрыты, поэтому криптокомпании должны использовать блокчейн для повышения их эффективности. Но теперь традиционные финансовые и платежные гиганты сами организуют сеть стейблкоинов. Старая система больше не просто объект модернизации, а становится инициатором и управляющим инфраструктуры стейблкоинов.

Ху Илинь считает, что это является иронией для таких нативных компаний-стейблкоинщиков, как Circle: если миссия стейблкоина — служить долларовой системе, быть совместимым с банковской системой, повышать эффективность платежей, то когда Visa, Mastercard, Stripe, BlackRock, BNY, Google, Coinbase и другие институты совместно запускают свою собственную сеть стейблкоинов, оригинальные предприниматели-стейблкоинщики уже не могут утверждать, что обладают незаменимой революционной легитимностью.

Он формулирует эту проблему в виде серии вопросов: против кого, собственно, революция стейблкоинов? Против SWIFT? А если банки начнут использовать стейблкоины для расчетов? Против таких платежных сетей, как Visa, Alipay? А если они сами начнут принимать, выпускать или участвовать в сети стейблкоинов?

По его мнению, если целью стейблкоинов является лишь внедрение технологии блокчейн-платежей в старую систему, то, когда старая система принимает стейблкоины, движение стейблкоинов может объявить о своем успехе и даже «уйти с достоинством». Но если эти нативные компании-стейблкоинщики все еще не хотят быть поглощенными, они должны заново определить свои фундаментальные отличия от старой системы.

«Если вы все еще не смирились, вам придется вернуться на путь децентрализации, отказаться от компромиссов и продолжить революцию», — говорит Ху Илинь.

«Проведение границы» здесь не обязательно должно быть в одной форме. Ху Илинь не требует, чтобы все проекты шли по пути биткоина. Можно придерживаться монетного стандарта, можно настаивать на децентрализованном управлении, можно настаивать на устойчивости к цензуре, можно настаивать на самокастодиальности, неблокируемости, открытых протоколах и праве на выход. Но ключевое в том, что нативные криптоинноваторы должны сохранить какую-то действительно «непослушную» часть.

«Монетный стандарт, конечно, самый хардкорный, можно подчеркивать структуру управления, можно — устойчивость к цензуре, но надо подчеркивать хоть что-то еретическое», — говорит он.

Эта фраза указывает на неловкость нарратива стейблкоинов: когда проект строит все свои преимущества на соответствии нормам, эффективности, низких издержках, дружественности к институтам и совместимости со старыми финансами, он в конечном итоге, скорее всего, не свергнет старую систему, а будет поглощен ею как новый отдел.

Апгрейд блокчейна для долларовой гегемонии

Ху Илинь согласен с более макроэкономическим суждением: чем успешнее долларовый стейблкоин, тем успешнее не обязательно криптовалюта, а скорее долларовая система.

Если глобальные трансграничные продажи, денежные переводы мигрантов, ончейн-транзакции, RWA, DeFi и корпоративные расчеты все больше используют долларовые стейблкоины, то ослаблены могут быть местные банковские системы, традиционные трансграничные платежные сети и частично контроль капитала, но усилены — долларовый расчет, резервы в казначейских облигациях США и американская регуляторная база.

Open USD — концентрированное выражение этой тенденции. Он использует блокчейн как новый рельс для денежных потоков, но мерой стоимости остается доллар, доходность в основе по-прежнему исходит от резервных активов, а структура управления формируется альянсом предприятий и финансовых институтов. Это не финансовая революция против доллара, а, скорее, апгрейд блокчейна для долларовой гегемонии.

Это также объясняет, почему Ху Илинь считает, что стейблкоины становятся долгосрочным врагом большинства нативных криптовалют. Проблема не только в том, что стейблкоины отнимают функцию средства обмена, но и в том, что они могут изменить структуру стандарта в ончейн-мире.

Если единицей расчета в ончейн-финансах является долларовый стейблкоин, залоговыми активами — казначейские облигации США и RWA, источником доходности — традиционные финансовые активы, а пользователи привязывают свою ценность к доллару, то чем активнее ончейн-деятельность, тем не обязательно, что ETH, SOL или другие нативные монеты цепочек получат денежную премию. Ончейн-мир может процветать, но богатство оседает в офчейн-долларовых активах, у эмитентов стейблкоинов и в традиционной финансовой доходной структуре. Как ранее говорил Ху Илинь, стейблкоины разрывают логику «чем активнее ончейн, тем больше дорожает нативная монета», превращая ее в «чем активнее ончейн, тем богаче офчейн».

«Продавать бензин» можно, но не надо принижать цивилизационный нарратив до нарратива комиссий

Проблема стейблкоинов также приводит Ху Илиня к повторной критике нарратива «нефти» Ethereum. Многие сторонники Ethereum считают, что даже если в ончейне в основном используются USDT, USDC или Open USD, транзакции все равно требуют расхода ETH, деятельность DeFi все равно приносит комиссии, L2 все равно рассчитываются с основной цепью, поэтому ETH все равно выигрывает от ончейн-активности.

Контраргумент Ху Илиня: комиссии, конечно, имеют ценность, но комиссии — это не денежный стандарт.

Он продолжает метафору газа, часто используемую сообществом Ethereum, но направляет ее в противоположную сторону. «Цена на бензин не может быть бесконечной, потому что, если она становится слишком высокой, у людей возникает сильная мотивация искать альтернативные источники энергии», — говорит он. Более того, заменить Ethereum гораздо легче, чем инфраструктуру бензина. Чтобы перевести автомобили с топлива на электричество, нужны новые цепочки поставок и дизайн продукта; но миграция DeFi-протокола с Ethereum на совместимую публичную цепь требует гораздо меньше технических усилий.

По его мнению, если Ethereum полагается только на доход от комиссий, он столкнется с пределом оценки как поставщик инфраструктуры. Биржи, клиринговые дома, платежные сети могут быть важными, но их доходы не равны денежной премии стандартного актива. Ху Илинь задает вопрос: сколько зарабатывает в год на комиссиях биржа NASDAQ? Если сложить чистые доходы всех фондовых бирж мира, сравнятся ли они с доходами одной Apple?

Однако он не считает, что все публичные цепочки должны нести одну и ту же революционную миссию. Амбиции таких сетей, как Solana, изначально не настолько велики; их позиционирование ближе к «созданию мощного конкурента на уровне компании», например, как высокопроизводительная альтернатива Ethereum. Ху Илинь говорит: если проект «изначально позиционировался как продавец бензина, то он, конечно, может принять это позиционирование». Для таких сетей комиссии, производительность, экосистема, опыт разработчиков и способность к миграции приложений — это ключевые показатели, по которым они могут конкурировать.

Проблема в том, что не все криптоактивы могут удовлетвориться ролью «продавца бензина». Ху Илинь делит проекты на три категории: первая — биткоин, который с самого начала был нацелен на денежную революцию; вторая — Ethereum, который стремится стать «мировым компьютером», инновацией на уровне человеческой цивилизации; третья — многие новые мелкие монеты, у которых нет поддержки традиционного капитала и которые должны полагаться на грандиозные нарративы для привлечения внимания и доверия.

Поэтому настоящий водораздел не в том, должны ли все монеты говорить о революции, а в том: любой, кто хочет добиться более высокой планки, не может избежать революционного нарратива. Можно быть просто провайдером блокчейн-пространства, можно быть высокопроизводительной цепочкой, можно быть платформой для финансовых приложений, но если вы заявляете, что собираетесь изменить мир, перестроить инфраструктуру цивилизации, стать следующей валютой или следующим интернетом, то нельзя принижать нарратив своей нативной монеты до топлива для комиссий.

Коперниканский момент криптореволюции: Земля может двигаться

В истории астрономии ключ к коперниканской революции был не только в более простой расчетной модели, но и в том, что люди приняли противоречащий интуиции факт: Земля может двигаться, и повседневная жизнь от этого не рушится.

Ху Илинь считает, что у революции блокчейна и биткоина есть аналогичный мыслительный порог. Настоящий коперниканский момент — это не когда стейблкоины делают трансграничные переводы дешевле и не когда банки учатся использовать ончейн-расчеты, а когда участники рынка начинают осознавать: экономическая жизнь не обязательно требует фиксированного центрального банка в качестве центра денежного порядка.

«Ключ в том, чтобы освободить сознание: Земля может двигаться, моя твердая жизнь на земле не зависит от того, что Земля неподвижна», — говорит Ху Илинь. В применении к денежному вопросу основная идея такова: «Наша жизнь, нормальные рыночные транзакции не зависят от фиксированного центрального банка, не требуют, чтобы центральный банк постоянно вмешивался для поддержания рыночной стабильности. Что такое деньги, сколько они стоят — все это определяется рынком спонтанно, каждой отдельной разрозненной сделкой, и не требует какого-то конкретного института, который бы это провозглашал».

Именно поэтому он настаивает на биткоин-стандарте и критикует стандарт стейблкоинов. Стейблкоины могут повысить эффективность, могут быть переходным инструментом, могут быть мостом между реальным миром и ончейн-миром. Но если ончейн-мир в конечном итоге все равно будет оцениваться в долларах, иметь в качестве базового актива казначейские облигации США, а в качестве конечной меры стоимости — фиатную валюту центрального банка, то так называемая «революция блокчейна» будет лишь надстройкой долларовой системы.

Появление Open USD как раз делает этот спор более ясным. Это может быть важным шагом в коммерциализации, институционализации и масштабировании стейблкоинов; но с точки зрения изначального идеала криптовалют, это также может означать успешное поглощение технологии блокчейна старой системой.

Ху Илинь не отрицает историческое значение стейблкоинов. Но историческое значение не равно завершению революции. Система Тихо Браге была популярна именно потому, что могла совмещать новую технологию и старые авторитеты; но истинную картину мира изменила все же новая парадигма, позволившая Земле двигаться.

Для криптомира вопрос тот же: если доллар всегда неподвижен, а ФРС всегда в центре, то какими бы открытыми и эффективными ни были стейблкоины, они останутся лишь точными инструментами старой вселенной. Настоящая революция произойдет, когда рынок поверит, что денежный порядок может не вращаться вокруг этого центра.